原本要等到《證券法》修訂完畢才會(huì)實(shí)施的股票注冊制可能提前到來，這對目前的中國股市會(huì)帶來什么影響？市場認(rèn)為，注冊制實(shí)施后短期內(nèi)可能會(huì)對現(xiàn)有的估值體系產(chǎn)生一定沖擊，由于企業(yè)上市門檻降低了，不需要盈利指標(biāo)了，勢必A股的供應(yīng)量會(huì)增加，小盤股的高溢價(jià)格局有望被打破，市場估值將逐步回歸理性。同時(shí)由于注冊制并非一蹴而就，在注冊制實(shí)施初期，發(fā)行節(jié)奏、價(jià)格等不會(huì)一下子放開。未來會(huì)有更多有潛在價(jià)值的新股上市，市場會(huì)產(chǎn)生新的投資標(biāo)的，對中國股市來說是一項(xiàng)中長期利好。

　　“這兩天要接受的信息太多，即便是我這樣經(jīng)歷過風(fēng)雨的老股民，都有點(diǎn)吃不消?！泵鎸谧C監(jiān)會(huì)接連發(fā)布的政策，股民薛新民說，“熔斷機(jī)制是新東西，征求意見稿發(fā)布時(shí)研究了一下，注冊制并不新鮮，但政策接連推出，加上新股發(fā)行，本來還沒穩(wěn)定的大盤指數(shù)又出現(xiàn)調(diào)整，散戶的日子不好過?！?/p>

　　上周，上證綜指累計(jì)下跌2.56%，深證成指累計(jì)下跌1.58%，表現(xiàn)強(qiáng)勢的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也累計(jì)下跌0.78%。兩市成交量更是節(jié)節(jié)敗退，退守至6000億元。

　　這一周最重大的消息就是關(guān)于注冊制的。12月9日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過提請全國人大常委會(huì)授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案(以下簡稱“決定草案”)。這標(biāo)志著注冊制改革正式邁上改革快車道。市場如何判斷注冊制的影響，新規(guī)之下，投資者需要如何調(diào)整自己的投資習(xí)慣？

　　消化還需時(shí)日

　　12月9日晚間，注冊制的消息在社交網(wǎng)絡(luò)刷屏。從留言情況來看，不同的人群反應(yīng)兩極分化。

　　“終于熬出頭了?！币患易C監(jiān)會(huì)排隊(duì)的IPO待審企業(yè)董秘在轉(zhuǎn)發(fā)注冊制消息時(shí)附上如此評(píng)論。而一家新三板掛牌企業(yè)的高管則擔(dān)憂地表示：“以后新三板政策紅利還會(huì)持續(xù)嗎？”

　　絕大多數(shù)散戶投資者的態(tài)度則是：“明天要跌了！”

　　事實(shí)是，在經(jīng)歷了大風(fēng)大雨之后，A股的表現(xiàn)十分淡定。

　　12月10日，上證綜指以3469.80點(diǎn)小幅低開，早盤一度快速上行突破3500點(diǎn)，可惜未能站穩(wěn)。此后上證綜指震蕩下行，午后再度經(jīng)歷沖高回落，最終收報(bào)3455.49點(diǎn)，跌16.94點(diǎn)，跌幅為0.49%；深證成指收盤報(bào)12181.03點(diǎn)，漲1.20點(diǎn)，漲幅僅為0.01%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深兩市，報(bào)收2695.51點(diǎn)，漲幅1.03%。

　　N道森等4只新股上市，漲幅均為約44%。

　　滬深兩市分別成交2795億元和4492億元，較前一交易日小幅放大。

　　從盤面看，大部分板塊收跌，建筑工程、汽車、房地產(chǎn)三大板塊跌幅超過1%，成為拖累上證綜指回調(diào)的主要因素。券商保險(xiǎn)、醫(yī)藥生物等板塊實(shí)現(xiàn)正漲幅，不過幅度都比較有限。

　　實(shí)際上，從IPO重啟以來，市場就呈現(xiàn)弱勢震蕩的格局，觀望氣氛濃厚。分析人士認(rèn)為，大資金做多意愿并不明顯，游資和散戶主導(dǎo)的市場，不僅熱點(diǎn)分散，并且切換速度也非常快。而題材和個(gè)股持續(xù)性差則反過來打擊了資金的操作熱情，這形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

　　“缺乏新增資金入場，存量資金不可能掀起多大的風(fēng)浪?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鹜顿Y經(jīng)理曹華對《國際金融報(bào)》記者表示：“最重要的是時(shí)值年底，宏觀面和微觀面的情況都沒有明顯改善，資金都非常謹(jǐn)慎，新規(guī)申購也會(huì)進(jìn)一步消耗存量資金?！?/p>

　　第二批10家新股也將于12月11日開始網(wǎng)上發(fā)行，根據(jù)時(shí)間安排，10家公司中9家將于12月14日集中申購。本次10家新股擬募集資金48.4億元，略高于上批的41.5億元，從市場的初步預(yù)測來看，第二輪IPO打新凍結(jié)的資金規(guī)?；?qū)⒏哌_(dá)3萬億。

　　從資金動(dòng)態(tài)來看，市場情緒確實(shí)不高。統(tǒng)計(jì)顯示，11月，增持金額為119億元，10月為123億元，減持金額為13億元，10月為1.42億元。

　　從兩融余額來看，截至12月4日，兩融余額1.167萬億元，相比11月27日下降2.5%。其中，融資余額為1.164萬億，相比11月27日下降2.5%，占自有流通市值的比率從11月27日的5.97%下降至5.67%。11月30日至12月4日，日均融資買入額占成交金額的比例從前一周的10.3%略降至10.1%。

　　此外，機(jī)構(gòu)投資者中，2015年第三季度基金投資A股市值大幅降低，占總體比例基本持平。

　　不過，不知道能不能算一個(gè)好趨勢——11月中大戶個(gè)人投資者數(shù)量在連續(xù)4個(gè)月下降后首次出現(xiàn)回升。

　　注冊制到底帶來什么

　　12月10日市場對于注冊制的反應(yīng)相對平穩(wěn)，但這樣的相對平穩(wěn)延續(xù)到12月11日，平穩(wěn)可能就會(huì)被解讀成低迷。

　　那么，注冊制到底給A股帶來什么？

　　“決定草案”明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊制度。

　　“注冊制按流程需要以《證券法》修改為基礎(chǔ)，此次決定草案提出注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》相關(guān)規(guī)定，意味著將繞開修法的障礙，政策落地時(shí)間大幅提前?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz002736/" target="_blank" title="國信證券 002736">國信證券分析師董德志在其報(bào)告中指出，按照正常流程，新股發(fā)行注冊制的全面實(shí)施要以《證券法》的修改實(shí)施為基礎(chǔ)，而從目前的進(jìn)度來看，《證券法》的修改審議進(jìn)程仍較為緩慢。此次國務(wù)院“決定草案”提出注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》中相關(guān)規(guī)定，意味著注冊制改革實(shí)施將不再以《證券法》修改為基礎(chǔ)，政策落地的時(shí)間將大幅提前。

　　中投證券行業(yè)分析師黃君杰認(rèn)為，采取全國人大授權(quán)國務(wù)院的方式來推行注冊制，是我國加快政府職能轉(zhuǎn)變、深化金融體制改革的又一探索。意味著將摒棄修訂《證券法》→推行注冊制這一正常程序，同時(shí)將賦予國務(wù)院調(diào)整《證券法》與注冊制實(shí)施細(xì)則相沖突法律規(guī)定的權(quán)利，使得注冊制的推行節(jié)奏進(jìn)一步加快。

　　董德志表示，注冊制正式落地之前還需要等待：全國人大常委會(huì)審議后通過授權(quán)決定；國務(wù)院制定相關(guān)條例；證監(jiān)會(huì)制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則，以及相應(yīng)的向社會(huì)公開征求意見程序。

　　市場普遍預(yù)計(jì)，新股發(fā)行注冊制可能最快在明年上半年落地實(shí)施。

　　對于注冊制和審核制下的不同，董德志認(rèn)為，注冊制與現(xiàn)行的核準(zhǔn)制相比，新股發(fā)行是否需要審核不是兩者的本質(zhì)區(qū)別。從各國的經(jīng)驗(yàn)來看，注冊制下一般也進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。從法理上看，兩者的本質(zhì)區(qū)別在于對待企業(yè)發(fā)行股票上市的定性不同。在注冊制下，發(fā)行上市是發(fā)行人固有的權(quán)利；而核準(zhǔn)制下，發(fā)行上市是監(jiān)管部門給予發(fā)行人的許可。

　　“從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制，意味著新股發(fā)行將更為市場化。注冊制下，將由市場而非監(jiān)管部門對上市企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展前景進(jìn)行價(jià)值判斷，而監(jiān)管的重心將集中到要求上市公司進(jìn)行充分的信息披露。”董德志認(rèn)為。

　　對于注冊制，市場最為關(guān)注的問題是，推出后對二級(jí)市場走勢的影響。注冊制意味著新股供給量會(huì)增加，在市場不穩(wěn)定時(shí)，每逢新股發(fā)行都會(huì)迎來市場調(diào)整。因此，注冊制是否會(huì)對A股市場形成沖擊。

　　黃君杰認(rèn)為，注冊制施行初期，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)對于新股發(fā)行的節(jié)奏、價(jià)格與規(guī)模均不會(huì)一次性放開，取而代之的是有條件的、循序漸進(jìn)的市場良性擴(kuò)容過程。但注冊制的推行勢必會(huì)對部分高估值、高換手率標(biāo)的帶來沖擊，同時(shí)對A股上市公司普遍存在的殼價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)性糾偏，促進(jìn)資本市場價(jià)值的合理回歸。長期來看，注冊制的推出往往與牛市初級(jí)階段相生相伴，也即是說處在萌芽期的牛市是注冊制的必要條件，IPO的適度擴(kuò)容有望發(fā)現(xiàn)上市公司的長期價(jià)值，樹立價(jià)值投資理念。

　　董德志也認(rèn)為，新股發(fā)行注冊制條件下，一方面，市場的進(jìn)入和退出將更為市場化。優(yōu)秀的企業(yè)將會(huì)獲得更強(qiáng)的融資能力，好企業(yè)無法上市的情況可能將大幅減少，這意味著未來會(huì)有更多好公司的股票在市場中出現(xiàn)。另一方面，市場的估值水平也將趨于更加合理。市場化的進(jìn)入和退出將倒逼股票價(jià)格更加反映企業(yè)的基本面，不合理的高估值會(huì)誘使更多企業(yè)進(jìn)入市場、增加股票供給，從而降低市場估值，同樣優(yōu)秀的企業(yè)也可以獲得更高的相對估值。這兩方面都有助于未來A股市場走出一個(gè)長期的慢牛行情。

　　重塑資產(chǎn)配置策略

　　面對注冊制，投資者要如何調(diào)整自己的習(xí)慣，來適應(yīng)新的環(huán)境。

　　“注冊制的施行對股市短期的影響并不應(yīng)予過多關(guān)注，對投資者及各方市場參與者來說，更應(yīng)該重視的是，一些常規(guī)投資配置理念將面臨新環(huán)境的挑戰(zhàn)。”中投在線分析師劉丹在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　她最先提到的變化是：“打新股很難再穩(wěn)賺不賠，甚至可能虧得血本無歸?！?/p>

　　此前在審批制下，企業(yè)資質(zhì)需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的篩選和肯定，財(cái)務(wù)指標(biāo)、主要業(yè)務(wù)范圍、盈利能力等各方面都須有一些硬性條件的限制，能上市的企業(yè)質(zhì)量有所保障，從而在市場走勢較好的狀況下，打新股成為一項(xiàng)獲利頗豐的生意。但在注冊制下，這些條件發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

　　從政策層面來看，股票發(fā)行注冊制是一項(xiàng)綜合性工程，它需要在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革。證監(jiān)會(huì)也表示，在注冊制施行后，要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。因此，退市的制度也將隨之落實(shí)下來。一旦觸發(fā)條件，上市的企業(yè)便有可能被資本市場摒棄，讓投資者受損。因此，一些“沖動(dòng)”進(jìn)行IPO的企業(yè)，上市后可能要承擔(dān)不良后果。

　　即便沒有最終退市，就如新三板一樣，在今年年初的那輪火爆行情后，企業(yè)爭先恐后掛牌新三板，而后由于資質(zhì)影響，許多企業(yè)交易量很小或基本沒有交易量，成為“僵尸企業(yè)”。

　　不過，國泰君安認(rèn)為，注冊制改革后的新股發(fā)行依然會(huì)存在窗口指導(dǎo)，不排除未來窗口指導(dǎo)可能放松，但是預(yù)期不會(huì)有明顯提高，新股發(fā)行價(jià)格將會(huì)繼續(xù)低于二級(jí)市場同行業(yè)可比公司的估值，一二級(jí)市場之間依然存在巨大價(jià)差，打新的制度收益將會(huì)延續(xù)。

　　“入股擬上市企業(yè)也不再是一門好生意。”劉丹說。

　　從股權(quán)投資的領(lǐng)域來看，IPO審批制下，對私募股權(quán)投資(PE)來說，入股一家企業(yè)最好的退出方式就是把它推上市，通過股價(jià)的水漲船高，從而獲取數(shù)倍甚至數(shù)十倍的投資回報(bào)。

　　在注冊制的環(huán)境下，企業(yè)除了需要通過監(jiān)管部門的審核這一環(huán)節(jié)外，企業(yè)上市后要經(jīng)受的是市場化的考驗(yàn)，由市場代替政府部門來審核企業(yè)的盈利能力、行業(yè)前景等。上市的企業(yè)增多，哪些上市后能得到投資者認(rèn)可，股價(jià)才能漲得高。簡而言之，要能過市場這一“關(guān)”。

　　正如業(yè)內(nèi)一些資深人士所說，市場化的門檻實(shí)際上要比行政審批的門檻高得多，有些企業(yè)IPO時(shí)股票不一定賣得出去。在經(jīng)歷市場考驗(yàn)的過程中，一些資質(zhì)不夠的企業(yè)IPO估值時(shí)還可能往下走，上市對企業(yè)能否產(chǎn)生預(yù)期價(jià)值，要看這家企業(yè)是否能在與更多企業(yè)的競爭中勝出。

　　最后，劉丹表示：“散戶將更多依靠專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　注冊制下，面對數(shù)量更多的上市企業(yè)，對企業(yè)的甄別、篩選將更多依賴投資者本人來實(shí)現(xiàn)。散戶投資者顯然是不可能達(dá)到這一要求的，只有公募、私募基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，配備了專門的投研人員，通過對企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，篩選進(jìn)入“股票池”，才能過濾掉那些資質(zhì)較差的公司，為投資收益提供保障。因此，類似今年的牛市中，大媽的投資收益超過知名投資大佬的“傳奇”，未來發(fā)生的概率將很小。

　　有人歡喜有人愁

　　在充分認(rèn)識(shí)到注冊制的風(fēng)險(xiǎn)之后，如何看待注冊制的“紅利”也十分重要，誰會(huì)從注冊制中獲益？

　　市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊制實(shí)行對殼資源會(huì)形成沖擊。但曹華表示，殼資源2016年上半年面臨最后一次瘋狂。

　　“注冊制倒逼殼資源價(jià)值下降，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的數(shù)量也減少，2016年上半年預(yù)期是小盤殼資源的最后瘋狂，尤其是在當(dāng)前并購重組政策已經(jīng)非常寬松的背景下?！辈苋A表示，停牌較多的行業(yè)，以及收購過優(yōu)質(zhì)資源的股票值得關(guān)注。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，從行業(yè)上看，商貿(mào)、有色、交運(yùn)等涉及重大資產(chǎn)重組停牌的股票個(gè)數(shù)和占成份股的比例均較高。

　　川財(cái)證券認(rèn)為，券商板塊尤其是投行業(yè)務(wù)較強(qiáng)的綜合性券商將受益。注冊制實(shí)行后，在券商各業(yè)務(wù)板塊中，投行業(yè)務(wù)將直接受益于存量項(xiàng)目釋放與增量項(xiàng)目開閘。除此之外，供給面打開后的市場空間擴(kuò)張，也將在中長期內(nèi)對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)形成利好。

　　此外，川財(cái)證券還指出，園區(qū)、創(chuàng)投類企業(yè)及其影子股也值得關(guān)注。對于創(chuàng)投類標(biāo)的的選擇，可以關(guān)注資本規(guī)模較大、歷史業(yè)績較好、創(chuàng)投業(yè)務(wù)占比較高的創(chuàng)投概念股；參股高新行業(yè)、稀缺性資產(chǎn)占比較高的公司；上海本地的創(chuàng)投企業(yè)等。

　　此外，“具有稀缺性和護(hù)城河的個(gè)股”也是被券商機(jī)構(gòu)多次提到的關(guān)注對象。分析人士認(rèn)為，注冊制對股票市場的影響不僅限于資金供求的沖擊，更為重要的是上市公司標(biāo)的稀缺性的沖擊。股票維持高估值原因無非來自：預(yù)期業(yè)績爆發(fā)增長、品種的稀缺性、可預(yù)測性。注冊制使得可替代品增加，稀缺性減弱，非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑，而且面臨結(jié)構(gòu)性下滑。再疊加中概股的回歸、金融監(jiān)管和反腐強(qiáng)化使得市值管理等手段逐步減弱，風(fēng)格偏向于價(jià)值。對于投資品種的稀缺性要求更加嚴(yán)格。

　　“投資者需要花費(fèi)更多的心思研究上市公司基本面上，過去‘炒小’‘炒新’的習(xí)慣，需要慢慢改變?！辈苋A表示。