欣泰電氣因欺詐發(fā)行退市 制度進階市場生態(tài)改善

　　欣泰電氣將成為中國資本市場第一家因欺詐發(fā)行而被退市的上市公司，這釋放了資本市場“強監(jiān)管”法治化、市場化、常態(tài)化的信號。專家表示，退市制度是資本市場的凈化器。嚴格落實并適時完善退市制度，有利于提高上市公司質(zhì)量，增強資本市場有效性，從而更好地保護投資者合法權(quán)益。

　　完善退市制度

　　從因財務(wù)指標不合格而退市，到因重大違法行為而退市，退市制度正在不斷完善。

　　證監(jiān)會相關(guān)人士介紹，我國退市制度于2001年正式啟動。2014年10月，證監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，明確了重大違法公司強制退市制度，其中重大違法包括欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩大方面。2001年以來，中國證券市場主動退市的公司約40家，強制退市的約50家，多數(shù)強制退市公司主要是因為財務(wù)指標不合格。

　　今年之前，退市主要是因為觸碰退市的財務(wù)指標紅線。今年以來，退市制度進入新階段。2016年3月，*ST博元成為中國證券市場首家因觸及重大信息披露違法情形被終止上市的公司；7月，欣泰電氣將成為第一家因欺詐發(fā)行而退市的上市公司。

　　證監(jiān)會主席劉士余上任伊始就強調(diào)“依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管”理念。證監(jiān)會官員多次強調(diào)，絕不放過任何一個涉案主體、絕不放過任何一項違法失職行為、絕不放過任何一項需要承擔的法律責任。

　　可以預(yù)期，未來退市將成為一種常態(tài)。公開資料顯示，目前約有20家上市公司因為信披違規(guī)等原因被立案調(diào)查。一旦被確認為存在重大違法行為，上市公司將退市。此外，根據(jù)6月發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修改稿，監(jiān)管層擬嚴堵曲線借殼，嚴防空手買殼。這意味著通過借殼等方式規(guī)避退市將受到遏制，主動或被動退市的公司可能增多。

　　中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，對欣泰電氣欺詐發(fā)行上市的嚴懲體現(xiàn)了新的監(jiān)管思路。從全球資本市場發(fā)展規(guī)律來看，這種從嚴監(jiān)管的趨勢無疑是正確的。剛性的強制退市彰顯了監(jiān)管層凈化資本市場的決心，同時表明監(jiān)管層對信披違法、欺詐發(fā)行等行為嚴格執(zhí)法的常態(tài)化。

　　南開大學金融發(fā)展研究院教授田利輝認為，從嚴監(jiān)管還體現(xiàn)在對諸多主體進行處罰上。信息披露、欺詐發(fā)行類案件涉及違法主體類型眾多，發(fā)行人和相關(guān)中介機構(gòu)都要承擔相應(yīng)的責任。欺詐發(fā)行嚴重動搖了投資者信心，損害了投資者利益，破壞了證券市場賴以生存和發(fā)展的信用基礎(chǔ)以及“三公”原則，影響證券市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置的重要作用。

　　更好地保護投資者權(quán)益

　　尹中立表示，從欣泰電氣的案例來看，監(jiān)管部門向“退市難”開刀的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。在“強監(jiān)管”模式下，不合格就可能退市將成為市場的一個預(yù)期。

　　中國證券市場上“退市難”、“不死鳥”現(xiàn)象一直備受詬病。一方面，從退市數(shù)量上來看，與美國等成熟資本市場6%-8%的年均退市率相比，我國證券市場年均退市率約為0.35%。這加劇了市場上非理性的借殼、買殼、炒殼現(xiàn)象，不利于培養(yǎng)理性的投資文化；另一方面，部分市場主體對退市問題還有認識誤區(qū)，如有人認為退市將損害投資者利益。

　　尹中立分析，“退市難”由多種原因造成。首先是市場利益關(guān)系復(fù)雜，退市涉及職工和債權(quán)人，也涉及地方政府和部門，更關(guān)系到不特定的、成千上萬投資者的切身利益。其次，在借殼重組預(yù)期下，市場對“垃圾股”的炒作充滿預(yù)期，也間接造成了“退市難”。

　　實際上，維護市場三公與保護投資者本質(zhì)上是統(tǒng)一的。通過合法合規(guī)的方式進行重組，上市公司“烏雞變鳳凰”無可非議，但通過虛假陳述、財務(wù)造假、違法信披、忽悠式重組等方式進行保殼就于法不容，也是對投資者的欺騙，是對證券市場文化的毒害。如果一個市場總是出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，不僅投資者的利益得不到保護，整個市場的可持續(xù)發(fā)展都會受到挑戰(zhàn)。

　　在退市制度的完善過程中，監(jiān)管層特別強調(diào)保護投資者合法權(quán)益。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，欣泰電氣啟動退市程序后，證監(jiān)會將繼續(xù)加大監(jiān)管力度，對上市公司、控股股東或其他相關(guān)主體侵害上市公司或中小股東利益的行為，堅決打擊，絕不手軟。

　　在2015年新股發(fā)行體制改革時，監(jiān)管層進一步強化對中介機構(gòu)的監(jiān)管，建立保薦機構(gòu)先行賠付制度，要求保薦機構(gòu)在公開募集及上市文件中作出先行賠付的承諾。欣泰電氣的保薦機構(gòu)興業(yè)證券已出資5.5億元設(shè)立先行賠付專項基金。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，退市制度是資本市場的“凈化器”。健全的退市制度有利于實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提升上市公司質(zhì)量，有利于培育理性投資的股權(quán)文化，從而更好地保護投資者的合法權(quán)益。

　　退市制度宜漸進完善

　　知新資本相關(guān)負責人認為，善退市機制絕非一朝一夕之功，需要從多路徑繼續(xù)推進。

　　尹中立認為，退市是一個系統(tǒng)工程，與發(fā)行體制、交易體制等存在天然聯(lián)系。以發(fā)行體制為例，在目前的核準制下，上市公司殼資源極為珍貴，虧損公司要么拼命賣資產(chǎn)以保殼，要么通過重大資產(chǎn)重組將殼賣給第三方以達到保殼目的。這就導致一些上市公司成為資本市場“僵尸企業(yè)”。退市制度的完備有利于發(fā)行制度的優(yōu)化，而發(fā)行制度的完善也有利于退市制度更好地落到實處。

　　有專家建議，進一步完善保護投資者的法律制度，完善證券訴訟機制，降低投資者維權(quán)成本，加大責任人員的賠償責任。這些是健全退市制度、實現(xiàn)退市常態(tài)化不可缺少的環(huán)節(jié)。

　　北京盈科律師事務(wù)所高級合伙人李季先認為，應(yīng)立即啟動國家支持證券民事訴訟賠償公益訴訟制度、對投資者的懲罰性賠償制度、證券訴訟證人制度等投資者保護制度的論證研究。除法律限制外，經(jīng)濟處罰原則上應(yīng)不設(shè)限，獎勵也不設(shè)限，同時依法確立投資者損害賠償與行政或司法經(jīng)濟處罰并存時、投資者賠償優(yōu)先的原則，并落實在相關(guān)執(zhí)行細則中。

　　退市制度的落實伴隨著多方利益博弈。例如，出于地方經(jīng)濟發(fā)展、稅收收入以及名譽等考慮，地方政府希望推動當?shù)孛餍瞧髽I(yè)上市，不愿看到當?shù)厣鲜泄就耸?。改變行政力量對資本市場“入口”、“出口”的干擾，還有待各地政府真正認識到市場對資源配置的決定性作用。

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