10月9日之后，滬港通的意義又進了一層。

　　“滬港通是中國資本開放的嘗試，如果滬港通運行順利平穩(wěn)，中國資本項目才會進行下一步開放?！?0月10日，一位接近港交所人士透露。

　　此番話的背景是10月9日，央行貨幣政策二司副巡視員王丹在倫敦證券交易所集團北京IPO大會上表示，監(jiān)管機構(gòu)還將在四個方向推動資本市場的進一步開放：首先是開展滬港通試點；二是推出RQDII(人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)試點，目前這一機制正在設(shè)計之中；三是推出QDII2(合格境內(nèi)個人投資者機制)機制；四是將允許境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行以人民幣計價的股票，包括以人民幣支付股息。

　　似乎，隨著滬港通的推進，千呼萬喚的中國資本項目開放已經(jīng)進入快車道。

　　“中國資本市場開放是個大趨勢，但中國管理層對風(fēng)險亦同樣看重。”上述接近港交所的人士認(rèn)為，王丹的表述更多是方向上的，并沒有時間表。

　　“要實現(xiàn)王丹所述的全部項目，需要央行匯同外管局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門一起解決，短期看，還難以完成。當(dāng)務(wù)之急是推動滬港通的順利出爐。”一家外資投行金融分析師表示，目前證監(jiān)會等機構(gòu)尚未將QDII2等列入短期議事日程。

　　滬港通改寫A股玩家

　　微觀層面，金融機構(gòu)對中國資本市場開啟的“滬港通”這扇窗已經(jīng)迫不及待。

　　“4月份滬港通消息公布后，公司總經(jīng)理提議要發(fā)針對滬港通的基金，當(dāng)時我們想的名字是中港通，因為這只基金不能只投資滬港通標(biāo)的股，未來肯定會深港通。”深圳某大型基金公司人士表示，這只產(chǎn)品目前仍在討論階段，不方便對外透露具體想法。

　　海外金融機構(gòu)也在“琢磨”滬港通。恒生指數(shù)公司董事兼總經(jīng)理關(guān)永盛日前公開表示，正在研究滬港通指數(shù)，技術(shù)上可以考慮分別推出滬股通與港股通指數(shù)，最終要看市場的興趣。華南一家大型基金公司基金經(jīng)理表示，市場對滬港通指數(shù)基金存有需求，不排除和指數(shù)公司合作推出相關(guān)產(chǎn)品。

　　事實上，國內(nèi)基金公司的野心并不止于此。記者了解到，正是看到我國資本市場的開放帶來的投資機遇，目前已經(jīng)有基金公司正在準(zhǔn)備可以投資A股市場、港股、臺灣市場的公募基金。“但這只產(chǎn)品的創(chuàng)新力度非常大，涉及到相關(guān)的政策較多，而且需要監(jiān)管部門進行協(xié)調(diào)，所以我們準(zhǔn)備了一年多，目前尚不成熟?！鼻笆錾钲谝患一鸸救耸客嘎?。

　　滬港通落地在即，各大券商的滬港通策略會如火如荼。九月底，瑞銀證券在上海舉辦的一場滬港通策略研究會吸引了近280位投資者參加，其中70%來自海外，30%為本土投資者。

　　“比起我們7月海外路演的反饋，這次投資者顯然已經(jīng)對滬港通有了相當(dāng)?shù)牧私?。更集中于較深度的問題，比如滬港通對現(xiàn)有QFII制度的影響(或引更多QFII資金分配到深圳市場)；滬港通如何擴容，資本利得稅的減免，及資本市場有哪些進一步開放措施(深港通，A股加入MSCI指數(shù)體系等)?！比疸y證券的會議紀(jì)要顯示。除了滬港通受益股，投資者討論最熱的話題，是現(xiàn)在表現(xiàn)更搶眼的中小市值股票。

　　諾德基金基金經(jīng)理郝旭東說，滬港通的開通在制度建設(shè)層面表明金融改革在進一步全面加速，這會對目前A股盛行的題材操作造成打擊。同時，AH股的價差大部分反映了殼價值，滬港通的實行，會導(dǎo)致投資者偏好逐步趨同，殼價值將消失，這也會對A股中一些“講故事”股票的市值造成沖擊。并且，在資金和上市公司可以自由兩地選擇的情況下，成熟完善的市場將會勝出，這將迫使國內(nèi)加快注冊制改革和市場化導(dǎo)向的監(jiān)管法律制度建設(shè)，形成以開放帶動改革的局面。

　　郝旭東表示滬港通及其后續(xù)政策的推出將最終改變A股的參與主體。他解釋，在資本流動管制下，國外投資者要投資分享中國經(jīng)濟增長成果，就必須通過QFII和RQFII，或通過相關(guān)資本市場投資內(nèi)資股(港股市場)。因此，A股不同于港股、美股等國際市場，基本屬于僅國內(nèi)投資者參與的閉環(huán)市場，A股市場呈現(xiàn)散戶化。滬港通的實施，伴隨后續(xù)金額逐步擴大，國際資金進入以及未來國內(nèi)養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者的進入，A股機構(gòu)投資者比重將見底回升，A股市場估值體系向國際靠攏。

　　滬港通的實施將在中長期改變A股市場的游戲規(guī)則。隨著資本市場對外開放程度的提高，機構(gòu)投資者比重的提升，機構(gòu)的研究能力將會得到真正價值體現(xiàn)。深一步看，隨著A股市場和海外市場直接互聯(lián)互通，加上后續(xù)的IPO注冊制以及監(jiān)管制度的完善，高分紅、穩(wěn)定增長的大盤價值股估值將有所恢復(fù)，小盤垃圾股將遭遇趨勢性的擠泡沫。

　　資本放開下一站

　　滬港通在二級市場投資主題的發(fā)酵始于今年4月份，即李克強總理宣布，將積極創(chuàng)造條件建立滬港通機制。縱然這一投資主題持續(xù)至今，但無論從投資抑或是業(yè)務(wù)布局上，下一步資本市場的開放路線，機構(gòu)也頗為關(guān)注。

　　匯豐的一則報告認(rèn)為，滬港通只是試點方案，但政策進一步延伸的速度或遠(yuǎn)超市場預(yù)期，買賣額限有機會于36個月內(nèi)取消，而債券、商品及外匯等方面的互通亦將陸續(xù)有來。目前滬港通的總額度為5500億元。

　　中銀國際分析師杜勁松的一份研報顯示，資本市場開放路線圖，首先是擴大合格境內(nèi)外機構(gòu)投資者的范圍，提高投資額度與上限。

　　截至9月底，國家外管局累計批準(zhǔn)QFII額度622.11億美元、RQFII額度2833億人民幣。去年底內(nèi)地流通股市值已接近20萬億人民幣，以QFII/RQFII額度計的外資滲透率僅為3.53%。此前，證監(jiān)會研究中心主任祁斌表示，新興國家這一比例已經(jīng)達(dá)到20%-30%，這意味著中國金融體系的開放還有空間。如果按照其他新興市場的比例，按照現(xiàn)有的市值計算，減去已經(jīng)引入的外資規(guī)模，A股還能引入3.3萬億-5.3萬億的外資。

　　杜勁松表示，因應(yīng)中國經(jīng)濟體系在全球所占的比重，國際指數(shù)機構(gòu)MSCI正在評估將中國A股納入其全球新興市場指數(shù)，并逐步提高中國A股在MSCI中國指數(shù)中的權(quán)重，此舉將進一步觸發(fā)境外大型機構(gòu)投資者對中國A股的需求；而相關(guān)權(quán)重提升的一個重要技術(shù)前提，是需要在QFII/RQFII的額度審批和管理方面更加靈活，例如允許跨境資金每日流動，提升單一配額上限乃至最終完全取消配額管理制度。

　　“長期看，在滬港通推促下，制約MSCI納入中國指數(shù)的各項障礙將得到解決，全球大型基金將不得不被動納入A股。”瑞銀證券滬港通策略研討會上，瑞銀證券首席策略分析師陳李如是判斷；高盛首席中國策略師劉勁津同樣表示，A股較低估值和中國較高的經(jīng)濟增速令國際投資者對滬港通興趣濃厚。他預(yù)計，明年A股被納入MSCI指數(shù)的概率非常高。

　　圍繞滬港通的開放只是開始，國家層面后續(xù)還有更多規(guī)劃。據(jù)媒體報道中國人民銀行貨幣政策二司副巡視員王丹于10月9日上午在倫敦證券交易所集團北京IPO大會上表示，監(jiān)管機構(gòu)還將在文章開頭提到的四個方向推動資本市場的進一步開放。

　　王丹表示，目前境外試點地區(qū)包括中國香港、臺灣，法國、韓國等，英國也已經(jīng)有多家公司申請到了RQFII資格并開始投資。

　　然而要實現(xiàn)上述的一切，都需要觀察“滬港通”的效果。“滬港通為什么一開始就進行額度管理、賬戶管理、比例限制，就是擔(dān)心跨境資本的流進流出對中國資本市場的侵害?！狈治鋈耸空J(rèn)為。

　　事實上，海外其他國家或地區(qū)在資本開放后都出現(xiàn)了這種沖擊。比如臺灣資本市場在上世紀(jì)末實現(xiàn)了完全的資本開放。但在1997年亞洲金融危機后，股市、外資持有市值占比都曾出現(xiàn)大幅下挫。2008年金融危機后，美股逐步復(fù)蘇，臺灣股市卻出現(xiàn)成交量跌、股指上沖乏力的現(xiàn)象。業(yè)界有聲音認(rèn)為，根本原因是資本開放后大量居民將資金投入美股，資金外流。

　　印度市場亦然，印度在2000年基本實現(xiàn)了資本開放。2000年至2001年，互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫破滅、美聯(lián)儲收縮貨幣期間，外國投資者資金大進大出，給印度股市造成巨大壓力。

　　除此之外，國內(nèi)資本會否在資本開放后出現(xiàn)大規(guī)模流出，也考驗著資本項目能否加速開放的步伐。

　　事實上，在資本項目尚未開放的情況下，已經(jīng)顯示出了這種壓力。二季度，進出口順差是860億美元，直接投資凈流入83億美元，這兩項合計943億美元，比一季度增長了230%，跟實體經(jīng)濟活動有關(guān)的貿(mào)易和投資順差在二季度出現(xiàn)了比較大的回升。但同期，銀行結(jié)售匯順差是290億美元，環(huán)比下降了82%，而且這290億美元遠(yuǎn)小于943億美元，這顯示二季度中國跨境資金流動呈現(xiàn)偏流出的壓力。

　　前述外資投行的金融分析師稱：“總之，滬港通是塊試金石，看看資本的流進流出是否存在風(fēng)險，如何管控風(fēng)險，之后才會進行下一步開放。”