隨著滬港通的臨近，香港本土券商特別是小市值的上市券商涉及并購(gòu)的消息不斷傳出，其中不少收購(gòu)方為內(nèi)地券商，如西南證券火速并購(gòu)敦沛金融。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)梳理這些并購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地券商最近在香港出手收購(gòu)的標(biāo)的業(yè)績(jī)并不太理想。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比過(guò)往業(yè)績(jī)，被收購(gòu)對(duì)象擁有的業(yè)務(wù)資質(zhì)和資源才是內(nèi)地券商收購(gòu)時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　滬港通漸行漸近，連接的不僅是A股與H股兩大市場(chǎng)，還間接充當(dāng)了不少內(nèi)地與香港券商之間的“媒人”。

　　香港證券公司成“香餑餑”

　　7月29日，時(shí)富金融(00510，HK)及時(shí)富投資(01049，HK)公布，有一名獨(dú)立第三方正與時(shí)富投資接洽，表示有興趣收購(gòu)時(shí)富金融之大多數(shù)權(quán)益。時(shí)富投資正在與該獨(dú)立第三方就有可能交易進(jìn)行討論，且各參與方將商議及厘定進(jìn)一步的條款。

　　雖然在公告中，兩家公司均表示，倘有可能交易落實(shí)，則將會(huì)引致潛在買(mǎi)家根據(jù)收購(gòu)守則就時(shí)富金融提出強(qiáng)制性全面收購(gòu)。目前并無(wú)簽訂具法律約束力的正式協(xié)議，交易未必會(huì)落實(shí)。但在7月29日復(fù)牌后，時(shí)富金融依然受到投資者熱捧，當(dāng)天一度暴漲近五成，收盤(pán)時(shí)最終漲幅定格在32.74%。

　　時(shí)富金融只是近期香港券商頻繁傳出被收購(gòu)消息的一個(gè)縮影。早在6月19日，敦沛金融(00812，HK)表示已與西南證券(600369，收盤(pán)價(jià)9.29元)全資子公司西證國(guó)際簽訂諒解備忘錄，后者擬以0.28港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司12.40億股新股，相當(dāng)于擴(kuò)容后股本不少于51%；倘落實(shí)，西南證券須根據(jù)收購(gòu)守則提出強(qiáng)制性要約，并已確認(rèn)要約價(jià)不少于每股0.543港元及不超過(guò)每股0.58港元。僅僅一個(gè)月后的7月15日，西南證券就發(fā)布公告，宣布西證國(guó)際與敦沛金融等相關(guān)各方簽訂了 《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。

　　此外，今年4月底，國(guó)金證券(600109，收盤(pán)價(jià)21.79元)宣布以1.796億 港 元 收 購(gòu) BestonManagementLimited持有的粵海證券約6000萬(wàn)股，以及以1040萬(wàn)港元收購(gòu)BestonMangementLimited持有的粵海融資約900萬(wàn)股股份。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)金證券將成為二者的控股股東。此外，南華金融也表示股東正在與潛在投資者接洽出售股權(quán)，如果最終協(xié)議達(dá)成，南華金融的控股權(quán)也會(huì)發(fā)生變化。

　　內(nèi)地券商火速“進(jìn)軍”香港市場(chǎng)

　　事實(shí)上，這并非是內(nèi)地券商與香港券商首次聯(lián)姻。早在1993年，以上海萬(wàn)國(guó)證券為首的財(cái)團(tuán)收購(gòu)了在港上市的王集團(tuán)(香港)有限公司，更名為上海萬(wàn)國(guó)香港。1996年申銀萬(wàn)國(guó)合并，公司更名為申銀萬(wàn)國(guó)(香港)有限公司。申銀萬(wàn)國(guó)(00218，HK)仍在H股主板交易，今年以來(lái)大漲超過(guò)60%。

　　2009年12月，海通證券(600837，收盤(pán)價(jià)9.81元)通過(guò)在香港設(shè)立的第一家海外全資子公司——海通香港金融控股成功收購(gòu)了大福證券。2010年11月，大福證券更名為海通國(guó)際，此舉成為當(dāng)年證券行業(yè)最受關(guān)注的焦點(diǎn)事件之一。

　　為何內(nèi)地券商頻拋橄欖枝，香港券商也非常樂(lè)見(jiàn)其成呢？業(yè)內(nèi)人士指出，隨著人民幣國(guó)際化的日益臨近，本來(lái)不少內(nèi)地券商就有志于拓展香港業(yè)務(wù)，而滬港通的臨近則起到了推波助瀾的作用，因?yàn)橐胙杆賳?dòng)香港業(yè)務(wù)，并購(gòu)一家牌照齊全的港資或外資券商不失為最便捷的途徑，即使初始投資成本稍高一點(diǎn)。

　　如西南證券2013年9月就在香港設(shè)立了全資子公司西證國(guó)際，而在年報(bào)中，公司董事會(huì)也明確將西證國(guó)際作為今年開(kāi)展工作的重點(diǎn)之一，年報(bào)指出，“西證國(guó)際盡快建立健全業(yè)務(wù)體系，加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)，立足重慶資源和優(yōu)勢(shì)，提高跨境服務(wù)能力；力爭(zhēng)將西證國(guó)際打造成為西南證券及西南證券服務(wù)的境內(nèi)企業(yè)走出去的橋頭堡；成為境外優(yōu)質(zhì)資本、優(yōu)秀人才和先進(jìn)管理理念‘引進(jìn)來(lái)’的重要窗口?！倍谑召?gòu)敦沛金融時(shí)，西南證券也進(jìn)一步指出，進(jìn)軍香港市場(chǎng)，打造海外平臺(tái)，是內(nèi)地券商提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、參與國(guó)際市場(chǎng)的重要途徑。而收購(gòu)香港上市券商的方式，是快速建立香港業(yè)務(wù)平臺(tái)，延伸業(yè)務(wù)鏈條，構(gòu)建跨境服務(wù)業(yè)務(wù)體系的較好選擇。

　　此外，匯業(yè)證券分析師岑智勇表示，通過(guò)買(mǎi)殼能較快取得上市地位，而有了上市地位后，就可以進(jìn)行很多資本操作，如配股、供股等。此外，上市后，企業(yè)還有機(jī)會(huì)能以較低利息去發(fā)債融資，這也可以降低公司的融資成本。

　　溢價(jià)收購(gòu)虧損標(biāo)的內(nèi)地券商意在牌照和資源

　　俗話說(shuō)“水漲船高”，在香港券商成“香餑餑”的背景下，內(nèi)地券商這幾次出手收購(gòu)的標(biāo)的，不少為連年虧損，內(nèi)地券商們?yōu)楹卧敢饣ㄖ亟鹗召?gòu)這些不賺錢(qián)的資產(chǎn)？

　　敦沛金融連年虧損

　　根據(jù)有關(guān)資料，敦沛金融于1990年創(chuàng)立，并于2002年1月在港交所主板上市。目前公司主要為客戶提供金融零售及投資銀行服務(wù)，包括證券、期貨、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等零售服務(wù)，以及私募投資，上市融資方案，擔(dān)任保薦人和包銷商，股票配售，收購(gòu)合并等投資銀行服務(wù)等。本次交易西南證券擬以0.28港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司12.40億股新股。

　　今年3月14日，敦沛金融發(fā)布2013年7月～2013年12月期間財(cái)務(wù)報(bào)表，期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3350萬(wàn)港元，較2012年同期的2900萬(wàn)港元增長(zhǎng)15.51%，但是公司仍然出現(xiàn)了810萬(wàn)港元除稅前虧損，只是較2012年同期的2420萬(wàn)港元除稅前虧損大幅減少。公司管理層認(rèn)為，固有客戶對(duì)即日買(mǎi)賣(mài)的熱情減退、因保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致保險(xiǎn)代理銷售程序延長(zhǎng)、數(shù)個(gè)IPO項(xiàng)目延遲了上市時(shí)間是公司出現(xiàn)虧損的主因。而截至12月31日，敦沛金融的凈資產(chǎn)為1.62億港元。

　　事實(shí)上，過(guò)去五年(2009～2013財(cái)政年度)，除了2011財(cái)政年度(敦沛金融實(shí)施的會(huì)計(jì)年度時(shí)點(diǎn)為6月30日，如2013年度指的是2012年7月1日至2013年6月30日，下同)，也就是說(shuō)除2010年7月1日～2011年6月30日盈利外，其余4個(gè)財(cái)政年度均出現(xiàn)不同程度虧損。相比2009年6月30日的2.58億港元凈資產(chǎn)，2013年12月31日敦沛金融的凈資產(chǎn)規(guī)模縮減了37%，而資產(chǎn)負(fù)債率卻從12%上升至38%。

　　由于連年虧損，探究西南證券收購(gòu)敦沛金融的市盈率已經(jīng)沒(méi)有意義。如果以市凈率計(jì)算，2013年年底敦沛金融每股凈資產(chǎn)為0.13港元，西南證券的收購(gòu)市凈率為2.15倍，高于目前其自身1.75倍市凈率。

　　國(guó)金證券所收購(gòu)的粵海證券2012年和2013年同樣虧損。根據(jù)國(guó)金證券公告，2012年和2013年，粵海證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3308.35萬(wàn)元和2704.50萬(wàn)元，虧損2.36萬(wàn)元和82.65萬(wàn)元。截至2013年12月31日，其凈資產(chǎn)為4982.87萬(wàn)元。

　　8月1日，央行公布的人民幣匯率中間價(jià)為1港元對(duì)人民幣0.79588元，按此計(jì)算，國(guó)金證券的收購(gòu)價(jià)1.796億港元折合人民幣1.43億元，也就是說(shuō)這起收購(gòu)如果成功，那么對(duì)應(yīng)市凈率2.86倍。雖然低于國(guó)金證券本身市凈率，但卻比西南證券收購(gòu)敦沛金融還貴。

　　溢價(jià)收購(gòu)重在牌照和資源

　　相比之下，海通證券當(dāng)年收購(gòu)大福證券相對(duì)要“便宜”一些。根據(jù)有關(guān)資料，2009年海通證券收購(gòu)大福證券代價(jià)為4.88港元/股，總價(jià)格約為18億港元，最終海通證券獲得了大福證券60.48%股權(quán)。2009年6月30日，大福證券總資產(chǎn)89.04億港元，凈資產(chǎn)為19.30億港元，每股凈資產(chǎn)2.73港元。因此，海通證券的收購(gòu)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市凈率只有1.79倍，遠(yuǎn)低于西南證券和國(guó)金證券今年收購(gòu)香港券商所給出的價(jià)格。

　　由此可見(jiàn)，隨著滬港通的臨近，內(nèi)地券商急于開(kāi)拓香港市場(chǎng)，目前所選擇的收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地并不如5年前海通收購(gòu)大福之時(shí)，有時(shí)候不得不選擇連年虧損的公司，但必須付出更高的代價(jià)。而這種情況，或與香港券商競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈造成許多公司經(jīng)營(yíng)不善有關(guān)。內(nèi)地券商之所以愿意給予溢價(jià)，看重的不是它們的過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而是其所擁有的業(yè)務(wù)資質(zhì)和資源。

　　值得一提的是，目前即使是專業(yè)人士，似乎也對(duì)內(nèi)地券商所收購(gòu)的香港券商的過(guò)往業(yè)績(jī)并不關(guān)心，而是更看重它們的牌照。如安信證券分析師賀立、楊建海在發(fā)表國(guó)金證券收購(gòu)粵海證券點(diǎn)評(píng)時(shí)，并沒(méi)有提及粵海證券的業(yè)績(jī)問(wèn)題，而是指出，粵海證券業(yè)務(wù)資格齊全，且粵海證券及粵海融資均具有香港放債人牌照，這樣一來(lái)，國(guó)金證券收購(gòu)粵海證券及粵海融資后將具備服務(wù)全球投資者的通道，有利于建立協(xié)同、穩(wěn)固的海內(nèi)外平臺(tái)。而牌照，或許也是所有內(nèi)地券商目前收購(gòu)時(shí)所關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

　　香港本土小市值券商受青睞 “殼”價(jià)格水漲船高

　　時(shí)富金融獲得“獨(dú)立第三方”接洽的新聞，再次令投資者將目光投向香港本地的上市券商?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，不少香港本地上市券商的市值只有幾億港元，這些券商在未來(lái)很可能與時(shí)富金融一樣，受到內(nèi)地同行的青睞。

　　一位香港券商業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，“市況很火的話，‘殼’就值錢(qián)些。最近的成交量不錯(cuò)，‘殼’的價(jià)格應(yīng)該會(huì)高一些。一般來(lái)說(shuō)，大概有兩個(gè)億(港元)到三個(gè)億(港元)這樣的價(jià)格?！?

　　10家小市值券商4家擬賣(mài)盤(pán)

　　證監(jiān)會(huì)最新的“證券公司名錄”顯示，內(nèi)地共有111家證券公司。相比之下，今年7月，中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)最新公布的 “持牌人及注冊(cè)機(jī)構(gòu)的公眾記錄冊(cè)”顯示，持有有效牌照的證券公司至少有413家。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在這些證券公司中，已經(jīng)在港交所上市的本土券商也至少有26家。那么，在這些券商當(dāng)中，有哪些可能在未來(lái)會(huì)成為收購(gòu)的對(duì)象呢？

　　按照常理，不考慮其他因素，市值不高的公司更容易被 “相中”。與市值高達(dá)138億港元的新鴻基公司相比，許多香港本土券商只能望塵莫及。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，大多數(shù)的本土上市券商市值都在20億港元以下，其中至少有10家本土上市券商的市值低于10億港元 (截至8月1日收盤(pán))。而在這10家公司中，除了已經(jīng)停牌的敦沛金融，做出新動(dòng)作的還有卓亞資本 (08295，HK)、南華金融(00619，HK)及民豐企業(yè)(00279，HK)。也就是說(shuō)，10家小市值公司有4家已經(jīng)有所動(dòng)作。

　　南華金融在今年6月9日發(fā)布公告稱，公司股東盈麗連同其他股東 (共持有南華金融59.38%股份)已經(jīng)與作為買(mǎi)家的獨(dú)立第三方就可能收購(gòu)公司股份作出初步探討，并簽訂了合作備忘錄。收購(gòu)一旦落實(shí)，可能導(dǎo)致公司控股權(quán)產(chǎn)生變動(dòng)。而民豐企業(yè)在今年5月已經(jīng)與威利國(guó)際(00273，HK)達(dá)成協(xié)議，后者將認(rèn)購(gòu)民豐企業(yè)全資子公司3億股新股，占其擴(kuò)大后股本的28.3%。該子公司主要從事金融服務(wù)業(yè)，包括提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)及理財(cái)策劃服務(wù)、買(mǎi)賣(mài)證券及提供融資等。

　　卓亞資本聯(lián)姻華融未成行

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，卓亞資本于2010年在香港創(chuàng)業(yè)板上市，截至8月1日收盤(pán)，市值僅2.47億港元，在26家上市券商中市值最低。

　　公司官網(wǎng)顯示，這是一間總部設(shè)立在香港的企業(yè)顧問(wèn)集團(tuán)，在上海設(shè)有辦事處，主要向香港上市公司提供各種企業(yè)顧問(wèn)服務(wù)，包括復(fù)牌服務(wù)、債務(wù)及企業(yè)重組、合并收購(gòu)、融資、證券配售及包銷以及不良資產(chǎn)回收的服務(wù)。旗下主要子公司卓亞(企業(yè)融資)有限公司從事證券交易，并就證券及機(jī)構(gòu)融資提供意見(jiàn)及提供資產(chǎn)管理。2006年，輝立資本集團(tuán)成為公司股東。公司2013年年報(bào)顯示，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入4000萬(wàn)港元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約864萬(wàn)港元。不過(guò)，2014年一季報(bào)顯示，公司當(dāng)季錄得虧損83萬(wàn)港元。

　　今年5月，卓亞資本公布，與國(guó)家財(cái)政部旗下金融資產(chǎn)管理公司中國(guó)華融全資擁有的華融香港，訂立了無(wú)法律約束力的諒解備忘錄。根據(jù)諒解備忘錄，華融香港將以不少于0.2港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司不少于15億股新股，發(fā)行股數(shù)占擴(kuò)大已發(fā)行股本約51.02%。

　　但這一交易最終未能成行。7月21日，卓亞資本公告稱，有關(guān)建議認(rèn)購(gòu)的協(xié)商并沒(méi)有進(jìn)展，諒解備忘錄于7月19日失效并未有延期。消息一出，卓亞資本股價(jià)當(dāng)日急跌32%。

　　“殼”價(jià)格約為2億~3億港元

　　香港本土券商為何迎來(lái)“賣(mài)盤(pán)潮”？

　　原任職于香港本土某證券公司的香港知名投資者林宜輝對(duì)記者表示，香港市場(chǎng)的成交量不高，現(xiàn)在很多都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)操作，因此費(fèi)率、傭金也壓得很低，賺不了多少錢(qián)?！吧怆y做，所以如果有內(nèi)地的證券公司能出到好的價(jià)格，很多公司都愿意賣(mài)盤(pán)?！绷忠溯x說(shuō)。

　　的確，傭金等收入的下降對(duì)于本地券商來(lái)說(shuō)是個(gè)噩耗。比如中國(guó)富強(qiáng)金融就在年報(bào)中稱，本年度環(huán)境嚴(yán)峻，本地經(jīng)紀(jì)商惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致交易量低迷及傭金收入凈額減少。南華金融也在年報(bào)中表示，來(lái)自銀行及內(nèi)地證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以致使行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降，加上今年監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)苛的合規(guī)要求，對(duì)經(jīng)紀(jì)行而言業(yè)務(wù)環(huán)境“極其艱難”。南華金融2013年取得120萬(wàn)港元收益，同比下跌98%。

　　據(jù)了解，除了傭金收入下降外，上市公司的開(kāi)支也讓不少公司、特別是創(chuàng)業(yè)板公司頭疼。據(jù) 《理財(cái)周報(bào)》報(bào)道，一位創(chuàng)業(yè)板公司董事長(zhǎng)吐槽，“融不到什么錢(qián)，每年的開(kāi)銷卻不少”，例如固定審計(jì)動(dòng)輒上百萬(wàn)港元，按照港交所的規(guī)定，若干名董事每位年薪則幾十萬(wàn)至上百萬(wàn)……

　　也許正是這種種原因形成的合力，導(dǎo)致了香港券商對(duì)于“賣(mài)殼”頗為熱心。

　　至于一個(gè)“殼”的價(jià)格，林宜輝認(rèn)為與市況有關(guān)。“市況很火的話，‘殼’就值錢(qián)些。最近的成交量不錯(cuò)，‘殼’的價(jià)格應(yīng)該會(huì)高一些。一般來(lái)說(shuō)，大概有兩個(gè)億(港元)到三個(gè)億(港元)這樣的價(jià)格?！彼€對(duì)記者表示，剛剛過(guò)去的7月31日，港股市場(chǎng)達(dá)到了超過(guò)一千億港元的成交，“很多年沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這個(gè)情況了?！彼锌?。

　　6家香港小市值券商“排排坐”

　　除了已經(jīng)傳出收購(gòu)消息、或者曾經(jīng)有過(guò)出售意向的券商，還有哪些小市值券商還沒(méi)有傳出 “緋聞”？記者梳理了其他6家市值在10億港元以下的香港本土券商：

　　東方匯財(cái)證券(08001，HK)，市值3.81億港元，在今年年初剛剛登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，上市之初就被稱為“袖珍型”券商，員工只有28人，每年僅400多個(gè)賬戶活躍交易。2013年年報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)額為3620萬(wàn)港元，除稅前盈利約為400萬(wàn)港元。

　　匯盈控股(00821，HK)，市值4.5億港元，公司核心業(yè)務(wù)為證券、期貨及期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及企業(yè)融資服務(wù)。公司2013年年報(bào)顯示，當(dāng)年收益約為7440萬(wàn)港元，同比上升14%；但股東應(yīng)占虧損為4070萬(wàn)港元，比上一年的虧損3720萬(wàn)港元還有所擴(kuò)大。公司雇員共95人。

　　華富國(guó)際 (00952，HK)，市值4.89億港元，相比東方匯財(cái)證券等，這是一家較大型的公司，旗下包括證券公司、企業(yè)融資公司及資產(chǎn)管理公司等，截至2014年3月31日止，公司年度營(yíng)業(yè)額為4.06億港元，盈利為3160萬(wàn)港元。

　　信達(dá)國(guó)際控股(00111，HK)，市值5.9億港元，核心業(yè)務(wù)為企業(yè)融資(保薦)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理。這家公司的母公司，就是去年12月剛剛在香港上市的中國(guó)首家“壞賬公司”中國(guó)信達(dá)(01359，HK)，其參與了中國(guó)信達(dá)的IPO承銷，這也是信達(dá)國(guó)際控股2013年?duì)I業(yè)額 (1.66億港元)同比大增65%的重要原因之一。

　　中國(guó)富強(qiáng)金融(00290，HK)，市值6.49億港元，核心業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)及孖展融資、自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)、企業(yè)融資及放債業(yè)務(wù)。截至2014年3月31日止年度營(yíng)業(yè)額為5114萬(wàn)港元，年度虧損為1562萬(wàn)港元。公司雇員為81名。

　　新華匯富金融(00188，HK)，市值8.28億港元，2013年?duì)I業(yè)額7829萬(wàn)港元，其中傭金及費(fèi)用收入6603萬(wàn)港元。公司大股東為新華國(guó)際(SunwahInternational)，在多倫多交易所上市。