在寶能系和萬(wàn)科管理層之間上演的這場(chǎng)萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，寶能系熟練地玩轉(zhuǎn)“資本杠桿”，好比好萊塢大片中的特技，讓觀眾目眩，讓劇情變得更加復(fù)雜。一名投行人士甚至發(fā)出驚嘆，寶能系幾乎涵蓋了目前資本市場(chǎng)能夠合法使用的所有杠桿手段，給市場(chǎng)上了一場(chǎng)大課，圍觀這場(chǎng)年度大戲“勝讀多年書(shū)”。在杠桿輪番上場(chǎng)的背后，一個(gè)之前稍顯生僻的保險(xiǎn)品種“萬(wàn)能險(xiǎn)”也火熱起來(lái)。

　　從2015年7月至12月，包括鉅盛華、前海人壽在內(nèi)的“寶能系”曾先后四次舉牌萬(wàn)科，并借此超越華潤(rùn)，穩(wěn)坐萬(wàn)科的第一大股東之位。舉牌所耗資金超過(guò)300億元。

　　寶能系上演杠桿“四大金剛”

　　萬(wàn)科12月披露的一份權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)顯示，截至2014年12月31日，鉅盛華總資產(chǎn)為283.13億元，總負(fù)債達(dá)到96.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率為34%，全年凈利潤(rùn)僅為2.62億元。而目前萬(wàn)科的市值已高達(dá)2699億元，資本市場(chǎng)驚嘆這是一場(chǎng)蛇吞象的游戲。

　　寶能系如此龐大的資金來(lái)自何處？北京青年報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，寶能系除了自有資金及前海人壽的保險(xiǎn)資金，能夠頻繁舉牌萬(wàn)科成為第一大股東，主要在于其精準(zhǔn)地使用了股權(quán)質(zhì)押、融資融券、收益互換和分級(jí)資管計(jì)劃等四大融資杠桿工具。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，寶能系這一系列融資手段堪稱(chēng)資本運(yùn)作的大手筆，借力打力，環(huán)環(huán)相扣，精彩絕倫。

　　其中股權(quán)質(zhì)押和融資融券在資本市場(chǎng)較為常見(jiàn)。所謂股權(quán)質(zhì)押就是把“股票持有人”持有的股票當(dāng)作質(zhì)押品，向銀行申請(qǐng)貸款或?yàn)榈谌叩馁J款提供擔(dān)保。根據(jù)11月11日萬(wàn)科公告以及可查詢(xún)的工商資料顯示，鉅盛華已經(jīng)將其持有的7.28億股質(zhì)押給了鵬華資產(chǎn)，該部分股權(quán)占萬(wàn)科總股本的6.59%；隨后，寶能投資集團(tuán)質(zhì)押了鉅盛華30.98億股；鉅盛華在12月8日又質(zhì)押了前海人壽9億股；姚振華在12月11日又質(zhì)押了寶能投資集團(tuán)30%股權(quán)。寶能系中一個(gè)復(fù)雜的連環(huán)股權(quán)質(zhì)押鏈條露出水面。

　　融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或出具證券供其賣(mài)出證券的業(yè)務(wù)，其在今年6月的股災(zāi)中為廣大股民所熟悉。在寶能系的歷次舉牌中，融資融券也發(fā)揮了重要作用。

　　股票收益互換是指客戶(hù)與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換，是一種重要的權(quán)益衍生工具交易形式。在7月21日到7月24日之間，前海人壽通過(guò)銀河證券以及華泰證券提供的收益互換產(chǎn)品買(mǎi)入總計(jì)占萬(wàn)科3.81%的股份，這部分股份耗資在60億元左右，通過(guò)“收益互換”寶能系并未實(shí)際動(dòng)用真金白銀。收益互換的杠桿普遍都能放到2至3倍，高于兩融杠桿。今年11月，在經(jīng)歷券商股的一次暴跌之后，監(jiān)管層認(rèn)為其隱含風(fēng)險(xiǎn)較大，已經(jīng)叫停了增量業(yè)務(wù)，但存量業(yè)務(wù)繼續(xù)履行。

　　分級(jí)資管計(jì)劃有點(diǎn)類(lèi)似于“分級(jí)基金”，但門(mén)檻比分級(jí)基金更高，且?guī)в幸欢ǖ乃侥夹再|(zhì)。通過(guò)7只帶杠桿的資管計(jì)劃，鉅盛華完成對(duì)萬(wàn)科的最后一次舉牌，成功躍居萬(wàn)科第一大股東位置，而這也引發(fā)深交所發(fā)出關(guān)注函。

　　鉅盛華回復(fù)深交所的公告稱(chēng)，7個(gè)資管計(jì)劃均采取分級(jí)的方式。公司系相關(guān)資管計(jì)劃的進(jìn)取級(jí)/劣后級(jí)/普通級(jí)委托人，計(jì)劃的收益均在優(yōu)先滿(mǎn)足優(yōu)先級(jí)份額的預(yù)期收益后將剩余收益分配給本公司，優(yōu)先級(jí)年預(yù)期收益率符合市場(chǎng)水平。

　　根據(jù)資管計(jì)劃詳情，鉅盛華此次增持萬(wàn)科共動(dòng)用資金96.52億元中，該公司資金32.17億元，優(yōu)先級(jí)委托人出資64.34億元，相當(dāng)于動(dòng)用了1:2的杠桿。

　　撬動(dòng)寶能系杠桿的“萬(wàn)能險(xiǎn)”

　　在此番萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，一個(gè)之前稍顯生僻的保險(xiǎn)品種“萬(wàn)能險(xiǎn)”也走進(jìn)了公眾的視野。提到寶能系的杠桿，不能不提到“萬(wàn)能險(xiǎn)”，它是撬動(dòng)寶能系杠桿的第一力量。

　　在12月17日王石的講話(huà)中，王石表示拒絕寶能系的理由就是因?yàn)槠洹靶庞貌粔颉?，王石還質(zhì)疑了寶能系的資金問(wèn)題。王石稱(chēng)，“寶能系購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)科的錢(qián)從哪里來(lái)的？他們購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)科的第一份錢(qián)來(lái)自萬(wàn)能險(xiǎn)，我認(rèn)為就是短期債務(wù)。萬(wàn)科股票當(dāng)然可以隨買(mǎi)隨賣(mài)，但是一旦超過(guò)5%公布的時(shí)候，就不是短期投資了，而是長(zhǎng)期股權(quán)投資。短債長(zhǎng)投，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。你說(shuō)這樣的股東，我如何歡迎他？”

　　隨后王石微博轉(zhuǎn)載一篇文章《萬(wàn)科被野蠻入侵背后的真相，一場(chǎng)大規(guī)模洗錢(qián)的犯罪》，文章稱(chēng)“ 保險(xiǎn)公司成為了一個(gè)洗錢(qián)的重要通道，就是大量的黑錢(qián)通過(guò)定向買(mǎi)入萬(wàn)能險(xiǎn)或者投連險(xiǎn)”。這條微博很快被刪除了，但其在微信中得以廣泛傳播，萬(wàn)能險(xiǎn)到底是什么，是否合法？也成了許多人關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。

　　前日，前海人壽在聲明中提到，萬(wàn)能險(xiǎn)起源于歐美，已有近百年歷史，2000年左右引入我國(guó)，是人身保險(xiǎn)常見(jiàn)的產(chǎn)品類(lèi)型之一。這被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)王石和郁亮質(zhì)疑“萬(wàn)能險(xiǎn)”的回應(yīng)。

　　北青報(bào)記者了解到，萬(wàn)能險(xiǎn)所繳保費(fèi)分成兩部分，一部分用于保險(xiǎn)保障，另一部分用于投資賬戶(hù)。保障和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人，可根據(jù)不同需求進(jìn)行調(diào)節(jié)；賬戶(hù)資金由保險(xiǎn)公司代為投資理財(cái)，投資利益上不封頂、下設(shè)最低保障利率。被市場(chǎng)形象地稱(chēng)之為“萬(wàn)能險(xiǎn)”。

　　今年以來(lái)，曾經(jīng)是稀有品種的萬(wàn)能險(xiǎn)在短短半年內(nèi)成為目前市場(chǎng)上最熱門(mén)的保險(xiǎn)品種。一位保險(xiǎn)公司員工稱(chēng)，目前保險(xiǎn)公司在銷(xiāo)售的保險(xiǎn)產(chǎn)品中，萬(wàn)能險(xiǎn)的比例已接近30%。萬(wàn)能險(xiǎn)受歡迎的緣故主要還是其較高的收益率，在目前貨幣基金的年化收益率已經(jīng)“破3”的情況下，萬(wàn)能險(xiǎn)的收益率一般都在5%—7%之間，頗有吸引力。萬(wàn)能險(xiǎn)之所以有較高的收益，在于其可以進(jìn)入股市進(jìn)行權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置。

　　那么，被王石和郁亮質(zhì)疑的萬(wàn)能險(xiǎn)到底合不合法？北青報(bào)記者多方詢(xún)問(wèn)保險(xiǎn)業(yè)人士得知，萬(wàn)能險(xiǎn)本身沒(méi)有任何問(wèn)題，萬(wàn)能險(xiǎn)最初起源于美國(guó)，目前在各險(xiǎn)種中的市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，萬(wàn)能壽險(xiǎn)在中國(guó)經(jīng)過(guò)了若干年的發(fā)展，目前已經(jīng)迎來(lái)了較好的時(shí)機(jī)。

　　據(jù)摩根大通的一名分析師介紹，當(dāng)下資本市場(chǎng)險(xiǎn)資洶涌，萬(wàn)能險(xiǎn)的火爆提供了最多彈藥。數(shù)據(jù)顯示，自今年7月以來(lái)，包括富德生命人壽、前海人壽、安邦保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)等在內(nèi)的8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)花費(fèi)超1300億元舉牌，舉牌的公司基本都是萬(wàn)能險(xiǎn)銷(xiāo)售較多的公司。

　　“杠桿上的舉牌”引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)議

　　在本次萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，萬(wàn)能險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題被推到了風(fēng)口浪尖。廣發(fā)證券的分析師認(rèn)為，目前的保險(xiǎn)資金入市是一種“杠桿錯(cuò)配”，原本是“避險(xiǎn)資金”卻成了機(jī)構(gòu)配置“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的主要杠桿資金來(lái)源，如果中國(guó)股市出現(xiàn)慢牛行情，那么問(wèn)題不大，若有較大動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇，并且一旦在二級(jí)市場(chǎng)上舉牌超過(guò)一定比例以后，就有一定的鎖定期，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　一名保險(xiǎn)業(yè)人士稱(chēng)，網(wǎng)上流傳的關(guān)于萬(wàn)能險(xiǎn)洗錢(qián)的說(shuō)法毫無(wú)依據(jù)。但是如果用短期的錢(qián)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資，的確有風(fēng)險(xiǎn)，甚至杠桿期限錯(cuò)配可能導(dǎo)致潛在的崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。王石郁亮對(duì)寶能用“萬(wàn)能險(xiǎn)”舉牌萬(wàn)科的質(zhì)疑也并不是完全沒(méi)有道理。

　　北青報(bào)記者了解到，上半年A股去杠桿引發(fā)的暴跌在許多市場(chǎng)人士中留下了陰影。甚至有聲音猜測(cè)只要讓萬(wàn)科股價(jià)暴跌20%，寶能系的資金鏈將崩盤(pán)。

　　但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，作為優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的萬(wàn)科在6月到8月市場(chǎng)暴跌期間的股價(jià)最大跌幅只是略多于20%。對(duì)于市場(chǎng)質(zhì)疑的“長(zhǎng)債短投”問(wèn)題，就算有產(chǎn)品到期，投資者可能贖回，“寶能系”籌錢(qián)借新還舊也不是什么難事，這在資本市場(chǎng)是很常見(jiàn)的事情。

　　根據(jù)披露的最近半年鉅盛華及前海人壽的萬(wàn)科買(mǎi)入情況來(lái)粗略推算，所有“寶能系”持有的萬(wàn)科股份平均成本在15元左右，現(xiàn)在萬(wàn)科的籌碼又高度集中在“寶能系”、華潤(rùn)集團(tuán)、安邦保險(xiǎn)手中，被“砸盤(pán)”的可能性很小。

　　上述市場(chǎng)人士認(rèn)為，期限錯(cuò)配而造就高收益本來(lái)就是金融行業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的方式之一，只要流動(dòng)性管理足夠好，就不存在問(wèn)題。

　　由于市場(chǎng)人士風(fēng)險(xiǎn)偏好不一，對(duì)“杠桿上的寶能”的看法也差異甚大。這場(chǎng)年度大戲才剛剛拉開(kāi)序幕，或許隨著劇情的發(fā)展，市場(chǎng)人士對(duì) “杠桿”以及“杠桿玩家”會(huì)有更深刻的認(rèn)識(shí)。

　　王石“周一見(jiàn)”：信用與情懷

　　王石的“周一見(jiàn)”似乎不痛不癢。昨日，王石在新浪微博發(fā)表題為《信用與情懷》的文章，回應(yīng)了外界對(duì)其道德綁架寶能的說(shuō)法。王石稱(chēng)“信用不夠”并非道德評(píng)判，而是風(fēng)險(xiǎn)考量。

　　文章指出，17號(hào)北京公司內(nèi)部講話(huà)，談到管理層對(duì)寶能系增持萬(wàn)科股份的態(tài)度：不歡迎寶能系成為第一大股東。理由簡(jiǎn)單：信用不夠?！爸v話(huà)傳出，矛盾公開(kāi)激化，一種聲音簡(jiǎn)單解讀為‘情懷與資本’的對(duì)決，有人說(shuō)我對(duì)寶能的態(tài)度是道德綁架。‘信用不夠’并非道德評(píng)判，而是風(fēng)險(xiǎn)考量?！?/p>

　　王石稱(chēng)，在國(guó)際資本市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)是融資成本的決定性因素。當(dāng)然，信用有一個(gè)逐步積累的過(guò)程。“你的信用不夠”，不一定是你不講信用，而是因?yàn)槟愕姆e累時(shí)間還不夠。信用本身就是最強(qiáng)的資本。

　　昨日，一張王石和隊(duì)友在北京通州大運(yùn)河進(jìn)行四人雙槳?jiǎng)澊恼掌鞒觥４饲敖咏跏娜耸糠Q(chēng)，王石私下對(duì)這一股權(quán)爭(zhēng)奪的談?wù)摬⒉惶唷?/p>

　　原《第一財(cái)經(jīng)》總編輯秦朔昨日在其個(gè)人自媒體“秦朔朋友圈”中發(fā)文《我的朋友王石，以及善與大意的代價(jià)》，秦朔在文中建議王石出任萬(wàn)科董事會(huì)終身榮譽(yù)主席，徹底離開(kāi)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)建議郁亮出任董事會(huì)主席，新選拔優(yōu)秀的年輕一代出任總裁。

　　萬(wàn)科12月20日公告稱(chēng)將在一個(gè)月內(nèi)披露重大資產(chǎn)重組信息并恢復(fù)股票交易。但萬(wàn)科董秘譚華杰在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，這一表述是按照證監(jiān)會(huì)重大重組信息披露的標(biāo)準(zhǔn)格式寫(xiě)的。實(shí)際上何時(shí)公布重組方案，還需要根據(jù)具體進(jìn)展而定，在董事會(huì)提出延期申請(qǐng)并獲交易所批準(zhǔn)下，停牌期限可延長(zhǎng)。

　　【事件進(jìn)展】

　　12月17日

　　寶能系動(dòng)作>>>繼續(xù)增持萬(wàn)科至22.45%

　　王石表態(tài)>>>不歡迎寶能系成第一大股東

　　12月18日

　　證監(jiān)會(huì)表態(tài)>>>證監(jiān)會(huì)評(píng)論萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)：只要符合法律條規(guī) 監(jiān)管不會(huì)干預(yù)

　　郁亮表態(tài)>>>郁亮：沒(méi)有理由不跟王石在重大事件上保持一致

　　寶能回應(yīng)>>>本集團(tuán)恪守法律相信市場(chǎng)力量

　　萬(wàn)科動(dòng)作>>>萬(wàn)科停牌或啟動(dòng)“毒丸計(jì)劃”狙擊寶能 可能涉及三家央企

　　高層動(dòng)態(tài)>>>王石帶領(lǐng)萬(wàn)科高層奔赴香港 郁亮已赴華潤(rùn)置地商談

　　12月19日

　　王石動(dòng)作>>>王石轉(zhuǎn)發(fā)解讀萬(wàn)科股權(quán)大戰(zhàn)微博：暗指寶能目的不善

　　12月20日

　　前海人壽表態(tài)>>>持有6.66%萬(wàn)科股票 符合監(jiān)管規(guī)定

　　中糧表態(tài)>>>寧高寧：中糧將不參與萬(wàn)科增發(fā)

　　花絮新聞>>>萬(wàn)科：王石拜訪(fǎng)大型公募只是普通飯局

　　12月21日

　　萬(wàn)科董秘>>>重組不一定一月內(nèi)公布