券商投研亂象：標(biāo)題奇葩烏龍頻現(xiàn) 暗藏錯(cuò)綜利益鏈

　　日前，某大型券商研究所組織電話會議因錯(cuò)誤邀請嘉賓，遭到當(dāng)事公司抗議，再度激起市場對券商投研“烏龍”的熱議。無獨(dú)有偶，監(jiān)管部門此前就分析師各類標(biāo)題“奇葩”的研報(bào)進(jìn)行點(diǎn)名通報(bào)，直指券商投研圈的浮夸亂象。

　　券商研究所內(nèi)部人士分析，受排名考核壓力以及分倉傭金制度因素影響，分析師的投研能力逐漸遭到異化，玩弄文字、追逐熱點(diǎn)的操作取代了基礎(chǔ)的調(diào)研工作，令“奇葩”和烏龍的研究報(bào)告頻頻出現(xiàn)。另據(jù)知情人士透露，某些研報(bào)背后隱藏著研究員、上市公司、中介機(jī)構(gòu)之間糾纏的利益鏈條，造成研究員獨(dú)立性喪失。

　　在買方機(jī)構(gòu)眼中，某些研究員良莠不齊，導(dǎo)致部分調(diào)研可信度不高，虛假研報(bào)頻頻被打臉，券商投研價(jià)值存在每況愈下的遠(yuǎn)憂。某些券商研報(bào)甚至被視為市場“反向指標(biāo)”，傳統(tǒng)賣方研究模式遭遇考驗(yàn)。

　　頻發(fā)烏龍鬧笑話

　　研報(bào)奇葩遭整治

　　日前，某大型券商研究所組織的一場電話會議發(fā)生了“李鬼”事件，出席會議的所謂某公司高管發(fā)表引起爭議的言論，但事后發(fā)現(xiàn)此人系冒名頂替。

　　這只是券商投研江湖烏龍之一斑?！坝行┭芯繂T會把道聽途說且沒有實(shí)地求證的消息寫進(jìn)研報(bào)，有些則是缺乏調(diào)研基礎(chǔ)、故意夸大投資標(biāo)的市值而強(qiáng)行薦股。還有研究員在關(guān)鍵信息的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上犯錯(cuò)。五花八門的烏龍事件層出不窮，券商投研的專業(yè)性受到投資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。”曾擔(dān)任某中型券商研究所所長、現(xiàn)任私募基金管理人的林生（化名）坦言，由于行業(yè)存在浮躁風(fēng)氣，券商研究員缺乏基礎(chǔ)調(diào)研、盲目追逐熱點(diǎn)的情況日益增多，導(dǎo)致烏龍報(bào)告泛濫成災(zāi)，投研質(zhì)量堪憂。

　　同時(shí)，為吸引市場關(guān)注、博取眼球，近年研究員撰寫研究報(bào)告時(shí)在行文用詞上做足功夫，但內(nèi)容空洞，缺乏實(shí)際價(jià)值，多次出現(xiàn)“奇葩”標(biāo)題的現(xiàn)象。某券商的通信行業(yè)研究員坦言，每年除了年中、年終的定期策略報(bào)告之外，每逢市場、宏觀政策有新動態(tài)，都需要緊急跟蹤熱點(diǎn)趕寫報(bào)告。在互聯(lián)網(wǎng)傳播時(shí)代，為了增加點(diǎn)擊率，某些研究員絞盡腦汁，如果不在報(bào)告中加入新奇高深的詞匯、歌詞甚至古詩文等元素，就沒辦法從市場上海量的報(bào)告中脫穎而出。由于時(shí)間緊張、競爭激烈，相當(dāng)多的研究員為獲得市場名聲而不得不批量生產(chǎn)報(bào)告，其中不乏閉門造車、夸大其詞、抄襲同行的情況，從而引發(fā)爭議。

　　對于研報(bào)亂象，監(jiān)管部門已出手整肅。日前，證監(jiān)會點(diǎn)名批評個(gè)別研報(bào)，指出其標(biāo)題具有明顯的夸大、誘導(dǎo)性，與報(bào)告內(nèi)容的邏輯關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，反映了券商內(nèi)部合規(guī)機(jī)制不嚴(yán)的漏洞。證券公司及證券分析師在研究報(bào)告發(fā)布中存在審慎性不足、標(biāo)題過度夸大、內(nèi)容具有誤導(dǎo)性、質(zhì)量控制不到位等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，已偏離了作為專業(yè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)人士需秉持的專業(yè)、合規(guī)、客觀、為投資者負(fù)責(zé)的基本原則和態(tài)度。

　　上海證監(jiān)局、北京證監(jiān)局4月下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)布研究報(bào)告等業(yè)務(wù)行為的通知》，規(guī)范研報(bào)的發(fā)布形式。中國證券業(yè)協(xié)會4月發(fā)布消息稱，個(gè)別證券分析師撰寫的證券研究報(bào)告存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化、低俗化等問題，違反了協(xié)會有關(guān)規(guī)定，對6名從業(yè)人員采取自律懲戒措施，并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會從業(yè)人員誠信信息系統(tǒng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門對研報(bào)內(nèi)容的一系列監(jiān)管要求，有望減少研報(bào)亂象，使券商研究機(jī)構(gòu)回歸本原。

　　研報(bào)擾亂市場

　　暗藏錯(cuò)綜利益鏈

　　不少資深券商研究員表示，由于行業(yè)迅速擴(kuò)張，研報(bào)質(zhì)量有所下降，券商研究機(jī)構(gòu)用盡各種手段吸引投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，導(dǎo)致原本需專注公司基本面的研究工作蛻變?yōu)橛鲜袌鰺狳c(diǎn)和概念炒作的薦股。投研行業(yè)的趨勢性變化在一定程度上引發(fā)了各種問題的發(fā)生。

　　“投資者的急功近利以及基金管理人對排名的追逐，基本面研究又無法為如此短期的股價(jià)波動提供可靠的指引，于是行業(yè)被迫改變，其基本方向是價(jià)值投資的衰落和勢頭投資（或趨勢投資）的興起。隨后迫使賣方分析師從‘研究公司’轉(zhuǎn)變到‘研究股票’，迫使賣方分析師開始密切關(guān)注股價(jià)變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機(jī)會。這就是目前行業(yè)所說的賣方研究買方化，買方行為短期化的現(xiàn)象?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文曾在博文中就投研亂象做出這樣的點(diǎn)評。

　　“傭金分倉這種收益模式形成后，對券商分析師的研究形成了具體的考核指標(biāo)，也讓券商投研和買方機(jī)構(gòu)之間形成了利益綁定，造成傳統(tǒng)內(nèi)部投研的服務(wù)出現(xiàn)異化。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)排名的激勵(lì)和內(nèi)部考核機(jī)制的雙重壓力也令分析師的投研能力被市場化定價(jià)機(jī)制所綁架，這種買方機(jī)構(gòu)交易和券商投研之間形成的互動，實(shí)際上也是主導(dǎo)券商投研方向的主要驅(qū)動力?！绷稚硎?。

　　在市場人士看來，諸多烏龍研報(bào)或調(diào)研不扎實(shí)的內(nèi)容頻繁出現(xiàn)將直接影響市場資金的走向。對個(gè)別上市公司投研的誤讀甚至業(yè)績誤判，無疑成為二級市場股價(jià)的異常波動的誘因之一，甚至可能造成市場混亂。日前，某券商研究報(bào)告對一家醫(yī)藥上市公司的專利訴訟進(jìn)展做出了樂觀的判斷，引發(fā)該公司股價(jià)異動，交易所為此發(fā)出監(jiān)管問詢函。后經(jīng)公司核查澄清，該研報(bào)內(nèi)容與實(shí)際情況不完全相符。

　　今年6月，上交所新聞發(fā)布會就研報(bào)亂象做出通報(bào)并表示，專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的行業(yè)研究報(bào)告對判斷上市公司投資價(jià)值有積極作用，經(jīng)過傳播后也會對股價(jià)產(chǎn)生直接或間接影響。但實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，一些公開發(fā)布的研究報(bào)告存在缺乏客觀依據(jù)、結(jié)論主觀草率、內(nèi)容捕風(fēng)捉影甚至制造“噱頭”等問題，容易誤導(dǎo)中小投資者跟風(fēng)交易。

　　知情人士透露，某些看似錯(cuò)誤百出的研報(bào)背后隱藏著錯(cuò)綜復(fù)雜的利益鏈條，涉及有市值管理要求的上市公司、謀取高額投資回報(bào)的資金方、聯(lián)接各方利益的掮客等角色。作為賣方機(jī)構(gòu)的研究員或分析師是利益鏈條上的重要一環(huán)。

　　“有時(shí)研究員推薦股票會遵循一個(gè)套路，先與上市公司或機(jī)構(gòu)進(jìn)行‘勾兌’，然后與核心客戶溝通、路演，等到概念炒作將股價(jià)推高之后，再連續(xù)發(fā)布給出推薦評級的研究報(bào)告，最后知道信息的投資者往往也是最后的接盤者?！币晃皇煜べI賣雙方資源運(yùn)作的投資人士表示，在投資圈的食物鏈中，賣方機(jī)構(gòu)往往處于最低端，往往做的是純屬配合性工作，但研究員自身可獲取豐厚的人脈資源和信息優(yōu)勢，從而增加市場話語權(quán)。很多時(shí)候，研究員不敢得罪買方機(jī)構(gòu)或上市公司，即便發(fā)現(xiàn)調(diào)研的上市公司存在問題，也可能采取隱晦的手法或干脆忽略，通過發(fā)布唱多的研究報(bào)告，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)配合利益方進(jìn)行相關(guān)運(yùn)作。

　　“只有在某個(gè)行業(yè)占據(jù)食物鏈的頂端，別人搞不定的事情你能搞定，上市公司對行業(yè)的理解都沒有你深刻，手里能夠動用的一二級市場資源無人能敵，才可能成為別人眼中有價(jià)值的研究員?！币晃恢牟呗苑治鰩熆偨Y(jié)說。在更多研究員看來，為了獲取有價(jià)值信息甚至內(nèi)幕信息來獲得買方機(jī)構(gòu)認(rèn)可，日常工作往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去經(jīng)營人脈，從而較難安心做基礎(chǔ)研究。有的分析師成名后會搭建自己的各類買方群，以擴(kuò)大其口碑營銷，發(fā)揮其研究的價(jià)值。

　　薦股報(bào)告質(zhì)量堪憂

　　投研行業(yè)機(jī)制待優(yōu)化

　　由于研究員行業(yè)良莠不齊、虛假研報(bào)頻被打臉，券商投研價(jià)值受到質(zhì)疑，投研行業(yè)遭遇信任危機(jī)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，研報(bào)的出錯(cuò)率居高不下，作為投資決策參考的價(jià)值下降，有的研報(bào)甚至被市場視為“反向指標(biāo)”。有第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)近兩年券商的策略報(bào)告準(zhǔn)確度顯示，2014年，無論是預(yù)測股指點(diǎn)位還是推薦“金股”，大部分券商的準(zhǔn)確率都不太高，其中56%的券商在大盤點(diǎn)位上預(yù)測出錯(cuò)。在發(fā)布“金股”的11家券商中，失誤率普遍在20%以上，其中某大型券商因?yàn)?7.05%的薦股失誤率獲選“最不靠譜的券商”。2015年，26家券商推薦的不少帶“中”字頭的藍(lán)籌股表現(xiàn)令人失望。

　　“現(xiàn)在真正深入看清行業(yè)實(shí)質(zhì)或上市公司基本面的研報(bào)不多，很多報(bào)告只能掃一眼，基本可以忽略不看。如果研報(bào)沒有基本邏輯，直接對上市公司給出市值預(yù)期，或者預(yù)測目標(biāo)價(jià)是多少，則實(shí)際意義不大?！蹦郴鸸就顿Y總監(jiān)表示，很多券商研究員并沒有扎實(shí)分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、實(shí)際經(jīng)營情況，僅根據(jù)市場熱點(diǎn)趨勢或政策動向，大致估算業(yè)績前景或利潤增幅空間，然后就給出推薦評級的研報(bào)，顯然不能作為投資決策的主要參考。

　　深圳一位中型私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前很多券商研究報(bào)告的內(nèi)容水分多、干貨少，對于投資決策的實(shí)際參考價(jià)值不大?！叭绻麑δ承袠I(yè)或某家上市公司感興趣，我們會大量看研報(bào)作為基礎(chǔ)的案頭工作，然后找稍微靠譜的研究員或分析師做私下深度交流，再根據(jù)自己的投資邏輯和框架進(jìn)行投資判斷?！?

　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管部門加大對投研亂象的監(jiān)管力度，可能會在一定程度上改變投研質(zhì)量不高、烏龍頻出、利益鏈條糾葛的局面。投研機(jī)構(gòu)也需清理浮躁的行業(yè)風(fēng)氣，改變傳統(tǒng)的考核評價(jià)機(jī)制，提升專業(yè)投資服務(wù)能力，遵從獨(dú)立、客觀的原則，以嚴(yán)謹(jǐn)、扎實(shí)的執(zhí)業(yè)態(tài)度來從事基礎(chǔ)研究工作，真正發(fā)揮好服務(wù)市場和投資者的責(zé)任。有基金經(jīng)理建議，可以成立機(jī)構(gòu)研報(bào)公信力臺賬體系，實(shí)施電子備案，通過周期性評定，篩選出公信力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)和媒體。

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