國泰君安看空順豐借殼稱要跌4成 分析師自稱快遞研究新手

　　近日，順豐擬借殼上市的馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司(鼎泰新材，002352)，遭到來自國泰君安證券股份有限公司(國泰君安，601211)研報(bào)的大幅看空。

　　8月5日，國泰君安交運(yùn)行業(yè)分析師鄭武、岳鑫發(fā)布的一份個(gè)股研究報(bào)告，對中國民營快遞龍頭順豐控股(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱：順豐控股)擬借殼的鼎泰新材，給出了“減持”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)格22.86元/股，下跌空間約42.17%。

　　當(dāng)天，鼎泰新材的收盤價(jià)為39.53元/股，跌0.4%。

　　此前，在鼎泰新材5月底宣布順豐控股擬借殼以來，其股價(jià)曾連續(xù)12個(gè)交易日漲停。而自7月1日起，鼎泰新材開始調(diào)整，從最高價(jià)51.15元/股的價(jià)格跌至8月9日的收盤價(jià)38元/股，28個(gè)交易日共跌去25.71%。8月9日，鼎泰新材股價(jià)上漲1.9%，收于38元。

　　該報(bào)告受到市場熱議，因?yàn)橐话闱闆r下，國內(nèi)分析師看空的個(gè)股研報(bào)本就不多，而對目標(biāo)價(jià)看至接近“腰斬”的就更少了。

　　兩名分析師的首份“減持”報(bào)告

　　國泰君安交運(yùn)行業(yè)分析師鄭武、岳鑫表示，如果股價(jià)下跌50%，順豐控股作為具備世界級(jí)快遞企業(yè)基因和潛力的企業(yè)，其估值將具備吸引力。

　　具體來看，兩位分析師給出的觀點(diǎn)是：

　　1.經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來商務(wù)快遞需求減弱。順豐速運(yùn)的業(yè)務(wù)大部分來自于商務(wù)快遞，而商務(wù)快遞的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大于電商快遞，更容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的干擾。

　　2.切入電商市場導(dǎo)致毛利率大幅下滑。目前順豐只做高端電商市場，若未來改變策略、進(jìn)軍低端電商市場，可能會(huì)帶來毛利率的大幅下降。

　　3.募投項(xiàng)目進(jìn)一步加大資本開支，后續(xù)帶來相應(yīng)的成本壓力。本次上市是增加資本的第一步，基于公司重資產(chǎn)的經(jīng)營策略，后續(xù)資本開支投入可能持續(xù)上升，若產(chǎn)能利用率未能同步上升，會(huì)為后續(xù)帶來相應(yīng)的成本壓力。

　　4.本次借殼交易還沒有最終實(shí)施。

　　兩位分析師指出，如果重組順利實(shí)施，預(yù)期公司2016年至2018年EPS(每股收益)分別為0.54/0.69/0.83。不過，借殼上市風(fēng)險(xiǎn)難以評估，資本開支和電商快遞業(yè)務(wù)可能拖累短期盈利能力，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致上午快遞需求變化。

　　鄭武、岳鑫在這份研報(bào)中稱，“我們敬仰順豐控股管理層的戰(zhàn)略專注度和執(zhí)行力，然而，投資一家企業(yè)所需的估值安全邊際，與分析師的預(yù)測能力成反比。國君交運(yùn)團(tuán)隊(duì)雖具十年交運(yùn)研究經(jīng)驗(yàn)，但卻是快遞研究新手。我們選擇了保守但與我們當(dāng)下研究能力相符合的估值溢價(jià)，首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)22.86元，減持評級(jí)。”

　　據(jù)澎湃新聞了解，兩位分析師自2009年起就已“搭檔”寫報(bào)告，研究交運(yùn)行業(yè)，點(diǎn)評的多為航空、鐵路、港口相關(guān)個(gè)股。鄭武和岳鑫在加入國泰君安前，曾為 國信證券 交運(yùn)組分析師，兩人于2014年加入國泰君安。

　　而經(jīng)澎湃新聞不完全查閱和統(tǒng)計(jì)，自2011年至今，這兩位分析師撰寫的報(bào)告中，對鼎泰新材的這份《當(dāng)下可小憩，靜待王者歸》的報(bào)告為其首份評級(jí)為“減持”的報(bào)告。

　　除了鼎泰新材，鄭武和岳鑫近期點(diǎn)評的上市公司還包括海南航空(600221)、粵高速A(000429)、吉祥航空(603885)等。

　　鼎泰新材被“看空”前曾遭減持計(jì)劃

　　近日，順豐控股借殼的鼎泰新材“流年不利”，遭國君此次“看空”前，鼎泰新材正遭遇股東擬大幅減持。

　　8月3日晚間，鼎泰新材發(fā)布的公告顯示，中科匯通因自身資金安排需要，計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量不超過25，529，570股公司股份，即不超過公司總股本的10.93%。而截至公告披露日，截至該公告披露日，中科匯通持有公司股票25，529，570股，占公司股份總數(shù)的10.93%。也就是說，中科匯通或減持其對鼎泰新材的所有持股。

　　截至目前，中科匯通用于舉牌鼎泰新材資金的浮盈，已接近其買入成本的300%。

　　對于上述國泰君安的研報(bào)，順豐控股方面表示暫不回應(yīng)。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為前述研報(bào)缺乏專業(yè)度。

　　中國物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿對澎湃新聞表示，順豐會(huì)有跌宕，但國泰君安的這份“減持”報(bào)告沒有全面了解順豐業(yè)務(wù)架構(gòu)，對稀缺服務(wù)資源認(rèn)知不清。

　　楊達(dá)卿認(rèn)為，民營快遞都是還在過資本獨(dú)木橋階段，他(報(bào)告)看到了順豐搖蕩失衡的風(fēng)險(xiǎn)，沒看到柔性再起的資源。而來自阿里平臺(tái)的業(yè)務(wù)占總量60%以上的通達(dá)系，柔性較差，風(fēng)險(xiǎn)也更大。

　　“中國快遞市場不是商務(wù)件和電商件的二極世界，順豐已經(jīng)成為綜合性集團(tuán)企業(yè)，快遞已經(jīng)多元化，那位分析師需要全面了解順豐業(yè)務(wù)體系，不然說話不太負(fù)責(zé)任。4個(gè)月的陽澄湖大閘蟹冷鏈業(yè)務(wù)收入2.5億元，順豐這方面的業(yè)務(wù)他們也得研究一下?！?楊達(dá)卿說。

　　此前，快遞投資者、快遞專家趙小敏曾向澎湃新聞表示，一旦順豐真正借殼上市成功，順豐將牢牢坐穩(wěn)中國快遞標(biāo)桿位置，將與EMS并駕齊驅(qū)；順豐總裁王衛(wèi)也將正式確立中國快遞新首富位置，未來5年之內(nèi)不會(huì)有人超過。順豐上市成功還將創(chuàng)造很多紀(jì)錄：中國市值最高的快遞企業(yè)登陸資本市場，將誕生首次排名進(jìn)入中國富豪榜前20名的富豪，中國快遞品牌美譽(yù)度最好的企業(yè)，也是中國快遞行業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)最合理的企業(yè)，同時(shí)將誕生最多的快遞業(yè)打工富豪。

　　今年5月23日，鼎泰新材公告稱，以截至評估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)及負(fù)債與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，并向順豐控股全體股東發(fā)行股份購買順豐控股100%股權(quán)與鼎泰新材全部資產(chǎn)及負(fù)債置換后的差額部分的交易。

　　同時(shí)，鼎泰新材擬采用詢價(jià)發(fā)行方式向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金，總金額不超過80億元。

　　由于交易完成后，鼎泰新材的實(shí)際控制人變更為王衛(wèi)(順豐控股股東明德控股的實(shí)際控制人)。此外，交易中，擬購買資產(chǎn)的資產(chǎn)總額與交易金額孰高值為433億元，占鼎泰新材2015年末資產(chǎn)總額88541.15萬元的比例為4890.38%，超過100%，構(gòu)成借殼上市。

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