截至2月5日，A股23家上市券商公布了今年1月財(cái)報(bào)。絕大部分公司業(yè)績(jī)同比、環(huán)比出現(xiàn)大幅回落。23家券商單月?tīng)I(yíng)收60億元，環(huán)比減少83%；單月凈利2億元，環(huán)比減少98%；月末凈資產(chǎn)9233億元，環(huán)比增加91億，剔除興業(yè)、太平洋、東吳增發(fā)配股募資200億元，23家公司實(shí)際凈資產(chǎn)下降110億元，行業(yè)公司幾乎面臨全面虧損。

　　滬深300指數(shù)1月份受多重利空因素影響持續(xù)下挫，單月跌幅21.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅26.53%，券商指數(shù)跌幅26.94%；A股日均成交額5387億元，較上月環(huán)比下降32%，縮量持續(xù)；月末兩融余額9154億元，環(huán)比減少22%；日均交易額和兩融余額均呈持續(xù)縮量趨勢(shì)。

　　受開(kāi)年“股災(zāi)”影響，券商行業(yè)1月業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均大降。在行業(yè)一片慘淡的情況下，表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)的是國(guó)金證券，凈利潤(rùn)規(guī)模、同比、環(huán)比均保持相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)屬難得。其次是廣發(fā)證券，在大券商中凈利絕對(duì)規(guī)模一騎絕塵，環(huán)比降幅最少。長(zhǎng)江證券受益于較低基數(shù)，凈利環(huán)比增幅3.4倍。另一方面，中信證券、太平洋證券、東方證券1月分別巨虧6.01億元、5.23億元和5.13億元，其中太平洋證券單月虧損額幾乎覆蓋2015年前4個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)，東方證券料覆蓋2015年前2個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)，中信稍好。

　　行業(yè)公司實(shí)際虧損情況更甚于凈利潤(rùn)縮水程度。我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，剔除3家公司募資規(guī)模，23 家上市券商實(shí)際凈資產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄縮水約 110億元。19 家公司凈資產(chǎn)出現(xiàn)縮水。20家公司存在通過(guò)凈資產(chǎn)吸收浮虧可能，其中申萬(wàn)宏源、東方、華泰、國(guó)君、光大5家公司在凈利潤(rùn)變動(dòng)外隱含虧損均超10億元。

　　自營(yíng)虧損應(yīng)為拖累券商業(yè)績(jī)主因。證監(jiān)會(huì)去年末宣布解除券商自營(yíng)權(quán)益類(lèi)凈買(mǎi)入要求后，券商仍集體表態(tài)維持自營(yíng)股票倉(cāng)位。A股指數(shù) 1月跌幅創(chuàng)近年紀(jì)錄，自營(yíng)裸露頭寸對(duì)券商業(yè)績(jī)形成極大沖擊。參照去年7、8月滬深300指數(shù)分別下跌15%和12%，對(duì)應(yīng)公司營(yíng)收環(huán)比下滑46%和30%，凈利環(huán)比下滑52%和37%，暴跌月份自營(yíng)對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累現(xiàn)象明顯。雖然后市難現(xiàn)1月跌幅，但是短期難見(jiàn)充分積極因素引導(dǎo)市場(chǎng)向上或仍不利于當(dāng)前方向性自營(yíng)過(guò)重的券商。

　　屋漏偏逢連夜雨，成交清淡、兩融余額快速降低動(dòng)搖券商收入根基。與去年下半年相比，1月成交明顯縮量和兩融余額下降動(dòng)搖券商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入部分。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率預(yù)計(jì)穩(wěn)中微降，成交量受累于利空消息和投資者連續(xù)受挫影響，同比、環(huán)比均呈現(xiàn)大幅下挫；信用業(yè)務(wù)中兩融余額跌穿9000億元，創(chuàng)14個(gè)月以來(lái)新低，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模上升但股指下挫持續(xù)考驗(yàn)該業(yè)務(wù)風(fēng)控。

　　1月市場(chǎng)持續(xù)下跌主要受多重利空因素連續(xù)、共同作用，但是監(jiān)管迅速打補(bǔ)丁，熔斷暫停、限售股減持新規(guī)、IPO 減速、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)辟謠均對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成積極作用。但仍有兩方面的風(fēng)險(xiǎn)未完全釋放：1.春節(jié)期間外圍股市大幅下挫，美元貶值，匯率和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍需要關(guān)注；2.我們估算券商股權(quán)質(zhì)押融資中約有1000億元左右已經(jīng)觸及強(qiáng)平線，但由于大股東減持受限而無(wú)法處置。股權(quán)質(zhì)押融資的資金來(lái)源與兩融不同，主要來(lái)自場(chǎng)外而非券商自有資金，因而即使這部分股權(quán)有可能形成不良資產(chǎn)，但不會(huì)侵蝕券商的根基。

　　我們認(rèn)為節(jié)后A股市場(chǎng)面臨較大的不確定性，短期風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，券商板塊可能還會(huì)有所調(diào)整，PB估值可能沖擊歷史新低，建議積極關(guān)注，等待時(shí)機(jī)買(mǎi)入。