編者按：今年3月上市的東方證券，在香港子公司研究部主管受賄被判刑后，引發(fā)市場對(duì)于其母子公司之間的業(yè)務(wù)和風(fēng)控管理產(chǎn)生不少質(zhì)疑。盡管東方證券試圖發(fā)力海外業(yè)務(wù)，但其業(yè)績還未看到回升希望。作為國內(nèi)中游券商，上市后的帶來的不只是資金，還有更多考驗(yàn)。

　　香港研究部前主管受賄

　　11月16日，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，東方證券香港子公司東方金融控股(香港)(簡稱“東方金控香港”)前研究部主管龔悅悅因收受上市公司10萬港元賄賂，在研報(bào)中人為操作將中國家居(0692.HK)目標(biāo)價(jià)調(diào)高至2.06港元，而被吊銷相關(guān)證券牌照15年。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，龔悅悅應(yīng)時(shí)任瑞銀證券亞洲有限公司研究部主管衛(wèi)強(qiáng)要求，撰寫港股中國家居的估值報(bào)告。原本在報(bào)告初稿中，龔悅悅和下屬預(yù)測中國家居的目標(biāo)價(jià)介乎每股1.8港元至2港元。但在衛(wèi)強(qiáng)建議(并指出是應(yīng)中國家居管理層要求)下，將目標(biāo)價(jià)調(diào)高到2.06港元。

　　2014年3月19日，龔悅悅發(fā)表中國家居研究報(bào)告時(shí)將目標(biāo)價(jià)調(diào)高到2.06港元，并在該報(bào)告發(fā)表當(dāng)日與衛(wèi)強(qiáng)會(huì)面。而會(huì)面期間衛(wèi)強(qiáng)將一個(gè)有10萬港元現(xiàn)金的信封交給龔悅悅，龔悅悅收取賄款后隨即被廉政公署人員拘捕。今年2月被判受賄罪成立，監(jiān)禁1年。11月中旬，被香港證監(jiān)會(huì)吊銷牌照15年。

　　上述龔悅悅受賄事件令市場對(duì)東方證券一直倡導(dǎo)的母子公司之間業(yè)務(wù)協(xié)同、資源共享下的合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)能否無縫對(duì)接產(chǎn)生些許懷疑。

　　海外業(yè)務(wù)管控存漏洞

　　東方證券沒有控股股東，第一大股東目前為申能集團(tuán)，持有38.38%的股權(quán)，從2013年券商主要財(cái)務(wù)指標(biāo)排名來看，東方證券處在行業(yè)15名左右，資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收、利潤等數(shù)據(jù)普遍低于國信證券和招商證券。

　　正如東方證券年初的招股書中所說，東方證券國際化發(fā)展尚處于初步發(fā)展階段，地域主要集中在香港。東方金控香港也是東方證券國際化發(fā)展邁出的第一步。

　　作為東方證券的海外市場的“瞭望塔”，東方金控香港在東方證券沖擊IPO前后表現(xiàn)卻不甚理想。除了被爆出上述受賄事件外，其業(yè)績也開始不斷走低。

　　截至2014年12月31日，東方金控香港合并報(bào)表總資產(chǎn)為259673.78萬港元，凈資產(chǎn)為58662.84萬港元；2014年度合并報(bào)表凈利潤為-2815.30萬港元。

　　出現(xiàn)這一虧損的原因在半年報(bào)中并無所示。但值得注意的是，自滬港通開通以來，香港本地券商、內(nèi)地赴港券商競爭加劇。而彼時(shí)東方證券正在全力沖刺IPO，因此，業(yè)內(nèi)人士分析，彼時(shí)對(duì)于在港業(yè)務(wù)有些“自顧不暇”而導(dǎo)致了利潤表現(xiàn)不夠理想。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》指出，從目前大量內(nèi)地證券公司赴港設(shè)立子公司、戰(zhàn)略平臺(tái)這一趨勢觀察，加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)的管控或不能只停在紙上。

　　東方證券65億救市真相：采用收益互換形式

　　除了海外業(yè)務(wù)受挫外，東方證券參與救市行動(dòng)也被市場質(zhì)疑。

　　在A股兩輪斷崖式下跌過程中，為響應(yīng)管理層救市號(hào)召，眾券商先后以凈資產(chǎn)的15%、20%出資參與救市，但并非全部選擇了二級(jí)市場買入股票或者以ETF申購參與救市，而是以收益互換形式交由證金公司設(shè)立的專戶運(yùn)作。

　　其中東方證券就是通過股票收益互換，先后兩次籌資近65億元(人民幣，下同)交由證金專戶管理。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》報(bào)道，2015年7月6日，東方證券與證金公司簽訂《中國證券期貨市場衍生品交易主協(xié)議》及《收益互換交易確認(rèn)書》，以2015年6月底凈資產(chǎn)的15%出資，即48.9億元，交由證金公司專戶統(tǒng)一進(jìn)行運(yùn)作。九月份，東方證券再度出資15.71億元，以收益互換形式交由證金公司設(shè)立的專戶運(yùn)作。東方證券通過收益互換參與救市的金額高達(dá)64.61億元。

　　從傳統(tǒng)意義上而言，股票收益互換是指證券公司與符合條件的客戶約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數(shù)等權(quán)益類標(biāo)的證券的表現(xiàn)掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差后的凈額進(jìn)行支付，不發(fā)生本金交換。

　　而東方證券通過收益互換模式交由證金公司管理資產(chǎn)的模式并非特立獨(dú)行。

　　公開資料顯示，國信證券、興業(yè)證券等在二次參與救市中，也使用了收益互換業(yè)務(wù)。國信證券曾以凈資產(chǎn)20%的出資23.2億與證金公司開展收益互換交易，于9月1日將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至證金公司指定賬戶。而興業(yè)證券在兩輪救市中，都采用了收益互換，光是第二輪救市就以20%凈資產(chǎn)出資7.63億元與證金公司進(jìn)行收益互換交易。