有句股諺叫“五窮六絕七翻身”。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，A股6月也是下跌行情居多。而此次“5.28”大跌似乎更預(yù)示著6月行情的不確定性。從股指期貨來(lái)看，今天的“開門紅”仍未阻止空頭加碼的力度。

　　與此同時(shí)，成長(zhǎng)股在上半年的飆漲，市場(chǎng)都認(rèn)為存在相當(dāng)?shù)呐菽?，退潮之后到底是誰(shuí)在裸泳？6月或許會(huì)是個(gè)分水嶺。資金也在尋找相對(duì)安全的估值洼地，前期“滯脹”品種是諸多機(jī)構(gòu)在6月份的選擇。

　　今年以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)增速持續(xù)超預(yù)期。數(shù)據(jù)表明，截至5月29日，A股融資融券余額為20795.47億元，較前一交易日的20757.41億元增加38.06億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　隨著融資融券余額不斷創(chuàng)出新高，市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)于券商凈資本是否足以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂。對(duì)此，有券商分析師直言，由于部分券商自身的資金儲(chǔ)備不充分，快速增長(zhǎng)的兩融資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境，甚至部分中小券商已陷入了無(wú)錢可融的尷尬局面。

　　5月29日，申萬(wàn)宏源 (000166.SZ)公告稱，該公司于5月29日收盤后，將中國(guó)平安 (601318.SH)調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍。這也是融資融券業(yè)務(wù)推出以來(lái)，首次出現(xiàn)證券公司將單一個(gè)股暫停融資買入。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源相關(guān)業(yè)務(wù)人士稱，此次將中國(guó)平安調(diào)出融資標(biāo)的，主要是申萬(wàn)宏源的融資額度已超公司凈資本的限制，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，不得已需要調(diào)整部分標(biāo)的證券的買入。

　　就行業(yè)數(shù)據(jù)而言，2014年末證券行業(yè)凈資產(chǎn)為 9205億元，凈資本為 6792億元。另?yè)?jù)申萬(wàn)宏源2014年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年底凈資本總額為212.28億元。不過(guò)，申萬(wàn)宏源在今年一季度報(bào)并沒(méi)有詳細(xì)披露公司凈資本規(guī)模。

　　而從今年4月券商兩融余額排名來(lái)看，合并后的申萬(wàn)宏源期末融資融券余額為1076.5314億元，在全部券商排名中位居第四位。前三甲分別為廣發(fā)證券 、銀河證券 、招商證券 ，其融資融券余額分別為1305.7561億元、1181.8460億元和1107.7143億元。

　　此前，為了補(bǔ)充資本金，申萬(wàn)宏源于5月5日公告稱，公司擬發(fā)行的145億元短期公司債券已獲上交所同意分期掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　興業(yè)證券跟進(jìn)

　　6月1日，廣州一家私募機(jī)構(gòu)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，其所在興業(yè)證券營(yíng)業(yè)部即日起也已暫停中信證券 (600030.SH)和中國(guó)平安兩只標(biāo)的股進(jìn)行融資買入。

　　記者查詢興業(yè)證券官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其當(dāng)天發(fā)布的公告稱，根據(jù)興業(yè)證券融資融券證券管理規(guī)則，為控制單一證券融資規(guī)模集中度風(fēng)險(xiǎn)，即日起暫停中信證券、中國(guó)平安融資買入。待融資集中度風(fēng)險(xiǎn)平緩后，公司將恢復(fù)其融資買入功能。

　　此前一天，興業(yè)證券還將融資融券標(biāo)的證券融資保證金比例整體上調(diào)5%。

　　當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中還獲悉，由于目前市場(chǎng)環(huán)境下客戶融資需求仍十分旺盛，導(dǎo)致融資額度告緊。有部分券商的融資客戶需每個(gè)交易日早上“搶額度”，搶到多少才能融入多少資金。

　　對(duì)此，招商證券一位投資顧問(wèn)稱，“雖然公司目前沒(méi)有暫停融資買入中信證券和中國(guó)平安，但以后會(huì)不會(huì)停，還不好說(shuō)。現(xiàn)在每天融資額度都很緊張?？蛻羧缦肴诘劫Y金，必須早上開盤時(shí)就下單，而且只能下小單，比如1000股或2000股不等，下大單的話，可能會(huì)融不到資金。從兩融客戶開戶情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)部今年以來(lái)新開融資賬戶的客戶數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了前幾年的總和?！?/p>

　　統(tǒng)計(jì)表明，2015 年 1 季度末，我國(guó)信用賬戶數(shù)共 645萬(wàn)戶，其中個(gè)人 644萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)戶僅 1.1萬(wàn)戶。

　　當(dāng)天，另一家中型券商人士則表示，目前該公司不會(huì)跟進(jìn)類似申萬(wàn)暫停平安的融資買入?！拔覀儍扇谟幸粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制模型，模型會(huì)從標(biāo)的市盈率、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等各個(gè)角度綜合考量，然后每個(gè)月調(diào)整標(biāo)的范圍或暫停一些標(biāo)的的買入。這個(gè)調(diào)整是動(dòng)態(tài)的，每家券商風(fēng)控模型不一樣，調(diào)整的范圍也不一樣。”該人士稱，“目前，盡管公司兩融額度還相對(duì)寬松，但從全行業(yè)趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)開始逐步降低杠桿，包括股票折算率也在逐步降低。”

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至5月29日，滬深兩市融資余額位居前十大的標(biāo)的股分別為中國(guó)平安、中信證券、海通證券 (600837.SH)、興業(yè)銀行 (601166.SH)、中國(guó)重工 (601989.SH)、浦發(fā)銀行 (600000.SH)、中國(guó)建筑 (601668.SH)、京東方A (000725.SZ)、中國(guó)銀行 (601988.SH)、華泰證券 (601688.SH)，其融資余額分別高達(dá)491.17億元、399.38億元、 212.27億元 、198.55億元、 181.62億元、174.14億元、145.17億元、138.85億元、132.19億元 、119.50億元。

　　凈資本制約

　　上述券商人士稱，“根據(jù)我們了解，業(yè)內(nèi)很多券商已開通融資融券的客戶數(shù)僅為符合兩融開戶標(biāo)準(zhǔn)(資券規(guī)模50萬(wàn)以上)客戶數(shù)的30%-50%。因此從客戶覆蓋率提升的角度，融資融券業(yè)務(wù)還有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。但現(xiàn)在凈資本規(guī)模卻成為了最大的制約因素?！?/p>

　　根據(jù)現(xiàn)行證監(jiān)會(huì) 《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，券商開展融資融券業(yè)務(wù)需要扣減凈資本并計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和與凈資本的比例不得低于100%。

　　其中，A類、B類、C類券商計(jì)提比例分別是6%、8%和10%，若連續(xù)3年為A類的話，其計(jì)提比例降至4%。此外，融出資金、融出證券均需按5%的比例扣減凈資本，凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%，警戒線為48%。

　　值得一提的是，為了擴(kuò)充凈資本，券商普遍采取了債務(wù)融資以及股權(quán)融資等多種手段來(lái)增加資金儲(chǔ)備。

　　“目前，公司兩融額度已逼近上限。為了增加資本金，進(jìn)一步提升兩融規(guī)模，公司已經(jīng)啟動(dòng)了H股融資計(jì)劃?！鼻笆稣猩套C券投資顧問(wèn)表示。

　　5月16日，招商證券宣布計(jì)劃在香港上市發(fā)行股票，發(fā)行股數(shù)不超過(guò)發(fā)行后總股本的 15%(即 10.26億新股 ，未計(jì)入可能額外發(fā)行15%H股的超額配售權(quán)).

　　對(duì)此，高華證券分析師李南稱，截至 4月底，招商證券兩融業(yè)務(wù)余額在業(yè)內(nèi)排名第三，總規(guī)模為人民幣 1108億元(市場(chǎng)份額為6.0%)，相當(dāng)于凈資本的2.9倍。若按今年一季度數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券的總資產(chǎn)負(fù)債杠桿和主動(dòng)杠桿(不包括客戶存款)分別為5.6倍和3.9倍，均已超過(guò)行業(yè)平均水平，行業(yè)均值分別為5.1倍和3.4倍。

　　“假設(shè)發(fā)行價(jià)較A股上一交易日股價(jià)折讓20%-40%(中國(guó)兩地上市券商H/A股折讓均值為28%)，我們估算招商證券將募集約人民幣210億-280億元?！?李南預(yù)計(jì)。

　　補(bǔ)充資本規(guī)模的遠(yuǎn)不止招商一家。數(shù)據(jù)表明，2015年以來(lái)，共有55 家證券公司進(jìn)行了債務(wù)融資共募資 4031億元。同時(shí)，國(guó)信(002736.SZ)、東方(600958.SH)、東興(601198.SH)已登陸A股；廣發(fā)(000776.SZ)、華泰(601699.SH)也已完成 H 股 IPO；中信、光大(601788.SH)等已發(fā)布 H 股融資計(jì)劃；國(guó)信公告擬配股再融資。

　　隨著資本金的逐步到位，部分券商也相繼調(diào)高融資融券業(yè)務(wù)總額度。4月8日，廣發(fā)將融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模由不超過(guò)1200元提高至不超過(guò) 1600億元。4月14日，招商、海通同時(shí)發(fā)布公告提高融資類業(yè)務(wù)上限規(guī)模，招商規(guī)模上限從1000億元增加到 1500億元，海通總規(guī)模由1500 億元上調(diào)至2500億元。

　　4月18 日，中信證券也公告將公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模上限由目前的公司上一年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值(合并口徑)提高至公司上一年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值(合并口徑)的3倍(公司2014年凈資產(chǎn)為1011億元).