隨著資本中介業(yè)務(wù)比重的不斷加強(qiáng)，證券公司如何提高杠桿比例，做大負(fù)債端已成為行業(yè)共同思索的問題。早在去年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一份征求意見稿中曾提出允許證券公司發(fā)行收益憑證進(jìn)行債務(wù)融資，一度引起廣泛關(guān)注。而記者了解到，9月以來，率先取得試點(diǎn)資格的證券公司已經(jīng)悄然開始公開發(fā)行低起點(diǎn)收益憑證，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中加入了強(qiáng)烈的衍生品屬性。

　　在國(guó)內(nèi)，證券公司收益憑證一詞通過證監(jiān)會(huì)去年3月發(fā)布的《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》(征求意見稿)而受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。在該文中，收益憑證被定義為證券公司發(fā)行約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率，基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格，或者指數(shù)。但在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上，至今尚未有該暫行規(guī)定正式出臺(tái)的公示信息。

　　作為一種債務(wù)融資工具，收益憑證不對(duì)應(yīng)具體資產(chǎn)，由券商的信用擔(dān)保償付，募集資金可以直接用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。而其收益約定方式的多樣性又使長(zhǎng)于金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的券商有了更多施展空間。記者了解到，至少有國(guó)信證券和廣發(fā)證券兩家機(jī)構(gòu)獲得發(fā)行收益憑證的試點(diǎn)資格，并已開始開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　僅在昨日一天內(nèi)，國(guó)信證券和廣發(fā)證券共有5只收益憑證對(duì)外發(fā)售，期限在一個(gè)月至半年不等。這些產(chǎn)品起售門檻均為5萬元，且未設(shè)參與人數(shù)上限。

　　對(duì)于一直被定位為中介機(jī)構(gòu)的券商來說，手邊空有大量投資者資金沉淀卻無法為其所用一直是行業(yè)之痛。而上述低門檻收益憑證的發(fā)行，券商將有機(jī)會(huì)更大程度盤活資產(chǎn)負(fù)債表中原本“只能看不能摸”的資源，開辟出一條極具潛力的融資新路。而券商客戶也有機(jī)會(huì)成為券商“債主”，獲得更加多樣的獲益方式。

　　在已經(jīng)面世的收益憑證中，結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的廣發(fā)證券S40249，期限一個(gè)月，年化收益率5%，起點(diǎn)5萬元。其價(jià)格和期限與同類銀行理財(cái)相比也具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)證券公司來說，其融資成本又明顯低于當(dāng)前發(fā)行短融券融資。

　　結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的產(chǎn)品如廣發(fā)證券GIU005，其通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)整合了兩檔固定利率證券和一種同時(shí)具有下降敲出和上升敲出期權(quán)特征的證券，使投資者在不利情形下可以獲得最低年化1%的保底收益，而在最佳情形下可以在三個(gè)月內(nèi)獲得33%的年化收益。國(guó)信證券的類似產(chǎn)品在最佳情形下的預(yù)期年化收益率也可以達(dá)到15%以上

　　據(jù)了解此類產(chǎn)品的證券業(yè)人士介紹，收益憑證的本質(zhì)是債務(wù)融資，需要根據(jù)資金用途控制融資成本。因此盡管上述產(chǎn)品的預(yù)期收益率上限很高，但券商并不會(huì)留下風(fēng)險(xiǎn)敞口來與投資者對(duì)賭，而是會(huì)通過其他業(yè)務(wù)端口與其他有需求的機(jī)構(gòu)以相反條款開展收益互換業(yè)務(wù)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。由于機(jī)構(gòu)間的收益互換只需要支付少量定金就可以進(jìn)行較大名義本金的交易，因此券商在兩相匹配之后能夠以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)融資渠道的價(jià)格獲得資金。

　　“都說券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力是風(fēng)險(xiǎn)管理能力，這種能力原本看不見摸不著?，F(xiàn)在通過收益憑證，券商既拿到了便宜的融資，又讓客戶滿意，這就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力最直觀的定價(jià)?！鄙鲜鲎C券業(yè)人士表示。

　　據(jù)記者了解，除了國(guó)信證券和廣發(fā)證券，包括滬上多家知名大型券商在內(nèi)的證券公司正在積極爭(zhēng)取新一批發(fā)行收益憑證試點(diǎn)資格。隨著這一融資渠道的逐漸普及，券商行業(yè)杠桿率有望得到進(jìn)一步提升，從而迎來新的發(fā)展機(jī)遇期。