近一個月以來，港元與港股的關(guān)系顛覆了以往的邏輯，港元匯率頻頻觸及強(qiáng)方兌換保證，香港金管局也開始注入港元流動性，但港股的表現(xiàn)卻是跌跌不休。本周港股出現(xiàn)報復(fù)性反彈，而美元兌港元匯率反而出現(xiàn)企穩(wěn)回升，逐漸脫離強(qiáng)方兌換保證。與此同時，近一個月恒生指數(shù)與美元對日元匯率這兩種在傳統(tǒng)思維邏輯下相關(guān)性不大的資產(chǎn)，卻出現(xiàn)了走勢的重疊，其中蹊蹺耐人尋味，二者走向是否存在某些必然聯(lián)系呢？

　　從走勢上看，8月12日至24日，美元兌日元從125跌至最低116，同期恒生指數(shù)從24300點跌至21136點；8月25日至28日，美元兌日元由118反彈至121，同期恒生指數(shù)從21000點反彈至22000點一線；隨后，美元兌日元自8月31日開始再度回落，至9月4日跌回至118，同期恒生指數(shù)也從22000點再度跌落至20700點；自9月7日以來，美元兌日元強(qiáng)勁反彈，目前已重回121水平，而同期恒生指數(shù)也反抽至22000點之上。

　　那么，在邏輯上，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)是純屬巧合還是有某種內(nèi)在的聯(lián)系？在回答這個問題之前，有必要了解一下日元的套息交易。自上個世紀(jì)90年代中期以來，日本央行長期實行低利率政策，日本由此成為全球流動性的主要提供者，國際對沖基金借入大量低息日元，換匯為其他各主要貨幣，并投資于高收益的資產(chǎn)。每當(dāng)全球避險情緒升溫之時，會促使部分日元套息交易平倉，美元對日元也隨即出現(xiàn)下跌，而日元的升值又會進(jìn)一步刺激日元平倉潮的涌現(xiàn)；相反，當(dāng)風(fēng)險偏好上升之時，日元套息交易再度興盛，其表現(xiàn)就是美元對日元匯率的上漲。

　　多年以來，香港一直是全球最為自由的市場，國際資金自由進(jìn)出，而且由于港元聯(lián)系匯率制度，香港政府難以施行獨立的貨幣政策，這樣就為從事日元套息交易的國際游資提供了天然的有利環(huán)境。8月中旬以來，由于投資者擔(dān)心人民幣大幅貶值以及中國經(jīng)濟(jì)疲軟，引發(fā)全球避險情緒急劇升溫，日元套息交易平倉，日元成為期間表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的貨幣。與此同時，資金回流日元也導(dǎo)致了香港市場的流動性趨緊，港元拆息在8月中下旬飆升至近五年以來高位，港股也無可避免地受到負(fù)面沖擊。然而，自9月7日以來，由于內(nèi)地市場相關(guān)利好政策頻出，非農(nóng)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲升息預(yù)期放緩，同時憧憬日本將推出新的經(jīng)濟(jì)刺激措施，進(jìn)而引發(fā)全球風(fēng)險偏好再度升溫，日元套息交易重新活躍，美元兌日元強(qiáng)勁反彈，從日元釋放出的流動性也惠及香港市場，港元拆息顯著回落，恒生指數(shù)兩個交易日累計漲幅7.5%。

　　接下來的問題是，為什么恒指與日元孿生走勢發(fā)生在近一個月，之前有沒有出現(xiàn)過？恒指與日元聯(lián)動走勢是否還將延續(xù)？我們疊加了2008年以來恒生指數(shù)與美元兌日元走勢關(guān)系，不難發(fā)現(xiàn)，在多數(shù)時間中，二者的聯(lián)動特征還是較為明顯的。2009年是一個例外，二者表現(xiàn)為反向關(guān)系，其背景是金融危機(jī)后美聯(lián)儲率先實行了量化寬松政策，導(dǎo)致美元拆息急速回落，并下穿日元拆息，美元也在那個期間取代了日元而成為主要的套息交易攜帶貨幣。但隨著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的推出，日元拆息近幾年來再度下穿美元拆息，日元也重新占據(jù)了套息交易主導(dǎo)貨幣的地位。

　　從中長期來看，美聯(lián)儲加息逐漸臨近，而日本的刺激政策或?qū)⒀永m(xù)，目前Libor美元3個月期已升至0.333%，而Libor日元3個月期則僅為0.087%，日元套息交易對于港股的影響力不容小覷，日元匯率也不失為判斷港股走向重要的參考指標(biāo)之一。