近期，為配合滬港通政策的推出，香港金管局連續(xù)出臺多項(xiàng)擴(kuò)大人民幣供給的便利措施，如從17日起取消香港居民每日2萬元人民幣兌換的上限；為參與香港人民幣業(yè)務(wù)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)提供100億元人民幣的日間流動資金等。筆者認(rèn)為，這些政策的實(shí)施不僅可以為參與滬港通的投資者提供更多的資金支持，也將為香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供契機(jī)，從而進(jìn)一步推動人民幣國際化的縱深發(fā)展。

　　香港居民兌換人民幣每日2萬元上限是由央行2005年制定的。近年來，在中央穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在香港市場擴(kuò)大使用的情況下，人民幣在香港市場經(jīng)歷了大發(fā)展，香港人民幣存款從2005年的226億元上升至今年9月底的超過萬億規(guī)模，居民對于人民幣需求也顯著提高，目前的2萬元人民幣兌換影響了居民對于人民幣計(jì)價的商品需求；早在2012年8月起，香港就已經(jīng)放開非香港居民兌換人民幣的限制，非香港居民已經(jīng)可以根據(jù)離岸人民幣市場匯價自由兌換人民幣，若長期保持政策的不變，對于香港居民不公平，而香港居民則會通過離岸繞道的方式無限制地兌換人民幣；在其他離岸人民幣金融中心，如新加坡、倫敦，由于沒有居民或非居民的區(qū)別，實(shí)際上對于人民幣兌換也就沒有限制，香港對于居民的人民幣兌換限制無疑變相地束縛了發(fā)展離岸市場的手腳。

　　因此，利用滬港通即將推出，香港居民需要獲得更多的人民幣資金用于投資A股之際，取消人民幣兌換限制也就順理成章。而這一舉措不僅可以為參與滬港通投資的居民提供資金便利，還會釋放香港居民更多利用人民幣投資的需求，從而打開更多以人民幣計(jì)價的金融產(chǎn)品發(fā)展的空間。

　　過去由于居民兌換人民幣的不便以及香港人民幣投資產(chǎn)品渠道的缺乏，香港居民偏愛人民幣定期存款及人民幣債券等產(chǎn)品，其他涉及市場波動大的產(chǎn)品則發(fā)展較為緩慢，這也使得目前近80%的香港人民幣都是以定期存款的形式留存在銀行而非活躍在交易市場上。而在這一限制取消后，香港金融機(jī)構(gòu)將適應(yīng)居民投資多元化的需求，更加積極地推動各類人民幣投資產(chǎn)品的發(fā)展，這對于吸引更多的人民幣資金進(jìn)入香港，激活香港的離岸人民幣資金流動無疑會產(chǎn)生十分積極的作用。

　　此外，隨著香港居民兌換人民幣限制政策的取消，還可能產(chǎn)生政策的漣漪效果。比如該政策的實(shí)施也會帶來作為兌換方，銀行的資金頭寸平盤方式的變化。在存在兌換上限時期，銀行與居民兌換獲得的資金頭寸可以通過人民幣業(yè)務(wù)清算行在在岸市場進(jìn)行平盤，而目前銀行可以直接在離岸市場平盤。由于銀行在離岸市場的資金運(yùn)用沒有政策限制，這也意味著過去各種在岸的人民幣融資、貸款等限制都不再適用(如根據(jù)現(xiàn)時條例，簽署《清算協(xié)議》的銀行，不可以向個人客戶提供人民幣貸款)，基于離岸的人民幣貸款市場也有望迎來較快發(fā)展期，這對于完善香港人民幣離岸市場的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)離岸市場更健康地發(fā)展無疑也具有重要意義。

　　目前由于政策的限制，香港銀行更熱衷于人民幣跨境貸款，這就使得人民幣資金通過跨境貸款回流內(nèi)地，這無疑不利于香港人民幣存款的增加。若銀行可以針對本地居民發(fā)放人民幣貸款，則一方面有利于通過貸存款的貨幣乘數(shù)效應(yīng)更大程度上刺激人民幣存款在香港市場的擴(kuò)張，另一方面也更有利于建立離岸人民幣的海外循環(huán)機(jī)制，屆時將有更多人民幣資金通過香港居民的貸款資金運(yùn)用可以在本地甚至是海外實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)，這將大大拓寬香港人民幣離岸金融市場的廣度、深度，人民幣國際化進(jìn)程及其地位也將顯著提升。

　　雖然這次人民幣兌換限制取消對于香港人民幣離岸市場建設(shè)的促進(jìn)作用不可低估，但是也可能會產(chǎn)生一些負(fù)面影響。比如，香港銀行為應(yīng)對滬港通推出后的人民幣資金需求，已提前打響資金吸儲戰(zhàn)，目前人民幣存款一年期及以下的短期利率已超過內(nèi)地。若滬港通推出后引發(fā)香港居民兌換更多的人民幣，人民幣離岸市場有可能受到更大的沖擊，屆時流動性緊張，離岸匯率相對于在岸匯率升值的情形有可能出現(xiàn)，而這也容易引發(fā)更多的海外套利套匯資金的流入。再比如，人民幣兌換限制取消也打開了更多香港居民期望將更多人民幣引入內(nèi)地市場投機(jī)套利的空間。

　　盡管管理層對這些都有所考慮，比如香港金管局宣布將向參與香港人民幣業(yè)務(wù)的參與行提供人民幣日間流動資金，并通過7家一級流動性提供行向市場提供人民幣流動性，這將有利于預(yù)防離岸人民幣市場的大幅波動；此次政策規(guī)定香港居民每日向內(nèi)地匯款8萬元的限額維持不變，這也一定程度上封鎖了香港居民人民幣資金進(jìn)入內(nèi)地套利的空間。

　　但是，對于逐利的資金來說，簡單的政策限制并不能完全消除套利空間，而目前逐漸放開人民幣跨境資金流動管制的大背景，也為它們的資金運(yùn)作提供了更多便利。比如香港居民兌換人民幣后，完全可以通過跨境貿(mào)易形式將人民幣資金轉(zhuǎn)入內(nèi)地；香港人民幣離岸市場的吸引力增強(qiáng)后，內(nèi)地資金也有更強(qiáng)的動力以各種跨境貿(mào)易的形式流向香港。

　　因此，“堵不如疏”，人民幣兌換限制取消刺激離岸市場發(fā)展，也會倒逼管理層進(jìn)一步加快在岸人民幣利率與匯率市場化改革步伐，這有利于從根本上消除熱錢套利的空間。在消除套利套匯的扭曲后，人民幣國際化將走上更為穩(wěn)健的道路。