當(dāng)投資者關(guān)注滬港通可能會(huì)抹平AH股差價(jià)的時(shí)候，忽略了資管產(chǎn)品可能出現(xiàn)的變化—它們可能才是抹平AH股差價(jià)的重要工具。

　　滬港通的開通已然進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。8月6日下午，港交所行政總裁李小加表示，滬港通還有六周時(shí)間—這是目前最確切的時(shí)間表。

　　資本市場(chǎng)對(duì)滬港通已經(jīng)表現(xiàn)出濃厚的興趣，甚至多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為滬港通是撬動(dòng)這輪藍(lán)籌行情的最重要原因。

　　然而在許多專業(yè)人士眼中，滬港通的意義并不在于此?！翱缇矱TF產(chǎn)品才最能代表滬港通推出的意義，跨境ETF這類產(chǎn)品，會(huì)對(duì)滬港通機(jī)制解讀得淋漓盡致。”滬上一位接近港交所的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。其認(rèn)為滬港通最大的影響在于ETF，并不只是簡單的二級(jí)市場(chǎng)套利。

　　目前，國內(nèi)僅有兩只港股跨境ETF，但無論在申購方式還是申贖效率上都存在很大限制。滬港通開通后，這些缺陷會(huì)被新的跨境產(chǎn)品所彌補(bǔ)。而兩只老的港股ETF不得不面臨命運(yùn)選擇：或壽終正寢、或升級(jí)換代。

　　滬港通給整個(gè)內(nèi)地資本市場(chǎng)帶來的影響是長期持續(xù)的，而這種影響也將很快擴(kuò)及到整個(gè)資管行業(yè)。“目前我們關(guān)注不多，但將來推出相關(guān)產(chǎn)品是必然?！币患胰藤Y管人士告訴記者。

　　記者了解到，目前已有多家大型基金公司在進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的調(diào)研和準(zhǔn)備，只要系統(tǒng)測(cè)試已通過，產(chǎn)品會(huì)馬上推出。

　　 老港股ETF危機(jī)

　　“滬港通開通后，跨境ETF數(shù)量會(huì)增多，體量增大，這類產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)管理人是利好。”興業(yè)證券資管部門的一名基金經(jīng)理表示。

　　ETF(交易型開放式指數(shù)基金)因其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的種種創(chuàng)新，在國際市場(chǎng)中迅速崛起，被認(rèn)為是百年金融史上的三大創(chuàng)新之一。

　　跨境ETF是ETF的一類。以境外資本市場(chǎng)證券構(gòu)成的境外市場(chǎng)指數(shù)為跟蹤標(biāo)的、在國內(nèi)證券交易所上市，為境內(nèi)投資者提供了優(yōu)良的參與境外市場(chǎng)投資的渠道。

　　跨境ETF在海外市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，但在中國卻十分緩慢。中國最早在2008年左右才有基金公司作出過跨境ETF方案。直至2012年才有兩只港股跨境ETF正式上市交易，但其也受到諸多限制。

　　實(shí)際上，當(dāng)時(shí)兩只港股ETF推出之時(shí)，其被認(rèn)為是為內(nèi)地投資者投資香港股市提供通道的“小港股直通車”，但遺憾的是，此后再無其他港股ETF推出。華夏的恒生指數(shù)ETF和易方達(dá)的恒生國企ETF也成了目前為止僅有的兩只港股ETF。

　　并且這兩只ETF誕生后的成長過程也不順利。截至6月15日，華夏恒生ETF資金規(guī)模為1.18億份，基金規(guī)模較一季度減少了1800萬份。其首發(fā)規(guī)模為35.86億份，可見已經(jīng)有96%的產(chǎn)品份額被贖回。

　　另一只產(chǎn)品，易方達(dá)恒生ETF首發(fā)規(guī)模16.17億份，2013年一季度規(guī)模已經(jīng)降至1.73億份，截至2014年6月15日，基金規(guī)模為1.07億份，較上期又減少了1700萬份。

　　一位基金人士告訴記者，滬港通實(shí)行后，市場(chǎng)上將會(huì)有很多真正意義上的港股ETF、跨境ETF產(chǎn)品，方便內(nèi)地投資者投資海外市場(chǎng)。在他看來，滬港通最大的意義就在于ETF，滬港通能夠?qū)崿F(xiàn)了ETF實(shí)物交換的屬性，解決了投資門檻過高等一系列問題。

　　添富基金管理董事總經(jīng)理?xiàng)罱〗衲?月份也曾表態(tài)：滬港通會(huì)讓RQFII及ETF發(fā)展更加正面。

　　“ETF產(chǎn)品適合進(jìn)行資產(chǎn)配置，海外資金在這方面需求量大，大多數(shù)機(jī)構(gòu)和少數(shù)個(gè)人投資者將會(huì)有很大興趣?！迸d業(yè)證券資管部門的基金經(jīng)理認(rèn)為。

　　 倒逼老港股ETF轉(zhuǎn)型

　　其實(shí)早在2007年政府就提出開通港股直通車，規(guī)定一出，引發(fā)市場(chǎng)一陣興奮。但此后進(jìn)展緩慢，最后因市場(chǎng)、政策配套等原因又被推遲。直至2012年市場(chǎng)才推出了兩只港股ETF—華夏的恒生指數(shù)ETF和易方達(dá)的恒生國企ETF，讓內(nèi)地投資者投資港股有了工具。此后兩年，內(nèi)地市場(chǎng)再?zèng)]有新的港股ETF推出，上述兩只產(chǎn)品也成了國內(nèi)市場(chǎng)上僅有兩只跨境ETF。

　　滬上一位基金人士認(rèn)為，現(xiàn)有的兩只港股ETF有三個(gè)致命缺點(diǎn)，一是全現(xiàn)金的申購模式。由于其標(biāo)的指數(shù)的成分股均在境外，做不到實(shí)物交換，所以其申購贖回采用全現(xiàn)金模式；二是效率低，買賣只能采用基金管理人模式，個(gè)人投資者不能直接參與；三是投資門檻較高，如恒生ETF最小申購贖回單位對(duì)應(yīng)的為150萬人民幣，易方達(dá)也明確申購贖回的份額起步是200萬元。

　　在兩年前的市場(chǎng)環(huán)境中，上述兩只ETF還有其生存的土壤。但其弊端也會(huì)讓其命隕于“滬港通”。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股跨境ETF完全采用現(xiàn)金替代的申購贖回方式，意義并不是很大?，F(xiàn)金替代與T+2的基本模式效率低下，犧牲了資金的時(shí)間成本。

　　滬港通開通后，投資者將可以直接投資港股，申贖方式或也將采用一攬子股票的方式進(jìn)行。有基金人士預(yù)計(jì)，隨著滬港通的開通，將會(huì)涌現(xiàn)更多的ETF產(chǎn)品，這樣的背景下兩只老的港股ETF將何去何從？

　　“命運(yùn)無非三種，第一摘牌退市；第二，推出新的ETF產(chǎn)品，老的ETF與其進(jìn)行合并；第三對(duì)老的港股ETF進(jìn)行改造升級(jí)?！鄙鲜龌鹑耸勘硎荆瑴弁ǖ拈_通考驗(yàn)著兩只港股ETF的存亡。

　　“很大可能性是進(jìn)行轉(zhuǎn)型。比如修改合同，將現(xiàn)金申購改成實(shí)物申贖，可以直接用一攬子股票進(jìn)行贖回，實(shí)現(xiàn)T+0交易?！痹撊耸空J(rèn)為，如果照此辦法這兩只ETF的生命力將獲得增強(qiáng)。但難度是對(duì)基金合同的修改，需要召開持有人大會(huì)。

　　滬港通開通后，老的港股ETF是進(jìn)行升級(jí)換代，還是壽終正寢。就此問題21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也對(duì)華夏基金進(jìn)行了采訪，但截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

　　中投顧問高級(jí)研究員任浩宇認(rèn)為，無論兩只港股ETF最終結(jié)果如何，其已完成了歷史使命。

　　備戰(zhàn)滬港通

　　滬港通給ETF帶來了市場(chǎng)機(jī)遇，也給整個(gè)資管行業(yè)帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)。事實(shí)上，已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)開始嗅到背后利益的味道。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，有六七家實(shí)力強(qiáng)大的基金公司早已著手準(zhǔn)備，目前正在進(jìn)行國內(nèi)ETF與港股ETF的調(diào)研準(zhǔn)備工作，相關(guān)人員也正在進(jìn)行培訓(xùn)。只要全網(wǎng)測(cè)試一通過，產(chǎn)品會(huì)馬上發(fā)行。

　　“我相信很多大的基金公司都在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備這件事情，這是一個(gè)很大的商機(jī)?！睖弦患一鸸救耸扛嬖V記者。

　　“有一些國內(nèi)的基金正在著手布局包括滬港通在內(nèi)的跨境產(chǎn)品，尤其是一些大型基金公司可能會(huì)重點(diǎn)布局滬港通基金，而中小基金暫時(shí)可能還顧不上開拓海外市場(chǎng)?！比A潤遠(yuǎn)大基金人士表示。

　　中投顧問高級(jí)研究員任浩宇認(rèn)為，對(duì)于小的基金公司來說推出新產(chǎn)品的可能性不大。因?yàn)榍捌诶冕尫诺貌畈欢?。大盤走勢(shì)也趨向穩(wěn)定。而由于在香港市場(chǎng)可操作性低，小基金公司更不可能推出港股ETF。

　　但是部分大型機(jī)構(gòu)不會(huì)錯(cuò)過新一輪搶地盤的機(jī)會(huì)，“大型機(jī)構(gòu)經(jīng)常奉行全產(chǎn)品線的策略，滬港通帶來的產(chǎn)品機(jī)會(huì)他們自然不會(huì)放棄”。前述滬上基金公司人士認(rèn)為。

　　觀望更多。北京多位公募基金人士坦承，公司內(nèi)部除了對(duì)滬港通制度作了一系列研究外，沒有其他動(dòng)作，對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品的投資邏輯進(jìn)行調(diào)整、甚至是新發(fā)一只針對(duì)滬港通的公募產(chǎn)品都沒有可能。該人士表示，因?yàn)檎呱形赐耆涞?，因此也不急于開發(fā)新產(chǎn)品。

　　深圳一家基金相關(guān)人士也表示，目前并沒有聽說公司在開發(fā)與滬港通相關(guān)的產(chǎn)品。不過，滬上一家券商資管人士認(rèn)為，盡管目前并沒有太多關(guān)注ETF，但未來推出該方面產(chǎn)品將是必然。