編者按：中再集團(tuán)暫定于10月26日香港上市，IPO指導(dǎo)價(jià)區(qū)間為每股2.25-2.70港元。股份代碼為：1508。以招股價(jià)區(qū)間中位值計(jì)，中再集團(tuán)上市后市值約1044億港元(約135億美元)。此次吸引到15位基石投資者，包括何超瓊、長城資產(chǎn)管理公司等，已獲得11.2億美元認(rèn)購，基石投資者認(rèn)購比例超過50%。業(yè)內(nèi)雖期望其成為“股市低迷中的一匹黑馬”。但平安證券在研報(bào)中表示，國內(nèi)中再集團(tuán)受資產(chǎn)規(guī)模限制，抵御重大風(fēng)險(xiǎn)的能力仍然較差。

　　 擬26日登陸港交所

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，中再集團(tuán)暫定于10月26日香港上市，IPO指導(dǎo)價(jià)區(qū)間為每股2.25-2.70港元。

　　1996年，中再集團(tuán)在中國人民保險(xiǎn)公司再保部的基礎(chǔ)上組建而成。2003年12月22日，經(jīng)過重組改制，中國再保險(xiǎn)(集團(tuán))公司成立。2007年10月，中再集團(tuán)改制為股份公司。2008年，中再集團(tuán)便計(jì)劃先引入戰(zhàn)略投資者，再進(jìn)行A+H兩地上市。

　　而距中再集團(tuán)上市僅差最后一公里，10月26日便見分曉，股份代碼為：1508。

　　預(yù)計(jì)募資超千億港元

　　據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，作為今年港股市場備受矚目的兩大重磅新股之一，中再集團(tuán)最新招股數(shù)據(jù)顯示，已有15家基石投資者認(rèn)購了11.2億美元的股份。以招股價(jià)區(qū)間中位值計(jì)，中再集團(tuán)上市后市值約1044億港元(約135億美元)。其上市后市值將超越第三大再保險(xiǎn)公司漢諾威再保險(xiǎn)2014年底的市值。

　　中再集團(tuán)是中國目前唯一的本土再保險(xiǎn)集團(tuán)。 市場預(yù)計(jì)，中再集團(tuán)上市P B(市凈率)介于1.12-1.3倍。

　　根據(jù)A .M.Best的數(shù)據(jù)，以2013年再保險(xiǎn)規(guī)模計(jì)，中再集團(tuán)是亞洲最大、全球第八大再保險(xiǎn)集團(tuán)。南都記者統(tǒng)計(jì)，以2014年年底計(jì)算，慕尼黑再保險(xiǎn)的市值為287億歐元(約合326億美元)，漢諾威再保險(xiǎn)市值為90 .41億歐元(約合102億美元)。不過多位保險(xiǎn)分析人士昨日均表示，難以對比中再集團(tuán)與國際再保險(xiǎn)集團(tuán)的股價(jià)和內(nèi)含價(jià)值等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　上市計(jì)劃不因股市震蕩變更

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2008年災(zāi)害頻發(fā)，中再集團(tuán)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)損失較大，加之資本市場低迷，其上市計(jì)劃不得不延遲，這一等就是七年。

　　中再集團(tuán)內(nèi)部人士對記者表示，“此次上市，中再集團(tuán)在2014年就已經(jīng)開始著手準(zhǔn)備?！?

　　據(jù)梳理，2015年1月，中再資產(chǎn)管理公司在香港設(shè)立的中再資產(chǎn)管理(香港)公司獲批，注冊資本1億元港幣；2月，保監(jiān)會批復(fù)中再財(cái)險(xiǎn)注冊資本由95.32億元增至100.3225億元；8月，保監(jiān)會原則同意中再集團(tuán)設(shè)立新加坡分公司，分公司以經(jīng)營財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)與人身再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，注冊資本金為5000萬新幣。

　　在人事方面，2015年6月，保監(jiān)會核準(zhǔn)任小兵擔(dān)任中再集團(tuán)合規(guī)負(fù)責(zé)人，任小兵為中再集團(tuán)執(zhí)行董事、副總裁；8月，保監(jiān)會核準(zhǔn)莫錦嫦擔(dān)任中再集團(tuán)獨(dú)立董事，而莫錦嫦在公司融資、二級市場集資及上市公司合規(guī)事務(wù)方面以及相關(guān)交易有著豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　然而，對上市進(jìn)展一切順利的中再集團(tuán)而言，股市的突然“變臉”則為其上市計(jì)劃增添了變數(shù)。

　　香港普華永道發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年三季度香港市場大型IPO宗數(shù)及集資額明顯減少，三季度港交所主板共有25只新股集資共260億港元，比去年同期數(shù)據(jù)減少近45%。

　　對于原因，前述接近中再集團(tuán)的投行人士告訴記者，“中再集團(tuán)始終在堅(jiān)定推進(jìn)第四季度上市的計(jì)劃。資本市場變幻莫測，行情好當(dāng)然喜聞樂見，但誰又能預(yù)測未來的走勢呢？而且，股市現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了穩(wěn)定向好的跡象?！?

　　“同時(shí)，香港股市更為成熟、理性，并且如果一個(gè)準(zhǔn)備上市的公司中途突然改變計(jì)劃，將涉及重新撰寫招股書、審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等，費(fèi)時(shí)費(fèi)力?！?

　　另外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中再集團(tuán)按部就班推進(jìn)上市計(jì)劃的原因，還包括國內(nèi)再保險(xiǎn)市場主體擴(kuò)容在即的壓力。

　　 “搶時(shí)間”上市

　　據(jù)中國產(chǎn)經(jīng)新聞網(wǎng)報(bào)道，中再集團(tuán)此番上市并不是“一時(shí)興起”，為進(jìn)軍資本市場，中再已經(jīng)醞釀了長達(dá)7年的時(shí)間。

　　早在2007年10月，中國再保險(xiǎn)集團(tuán)公司轉(zhuǎn)為股份制公司，第二年，中再就宣布要推進(jìn)公司上市。然而，由于2008年自然災(zāi)害頻發(fā)、資本市場低迷等原因的阻礙，中再集團(tuán)上市計(jì)劃延后。

　　從2011年起，中再集團(tuán)保持了連續(xù)3年的利潤穩(wěn)定增長，這為中再迎來了在此開啟上市計(jì)劃的機(jī)會。

　　同時(shí)，在投資業(yè)務(wù)方面，截至今年3月底，中再集團(tuán)總投資資產(chǎn)余額合計(jì)為1395.5億元，其中，委托中再資產(chǎn)管理的投資資產(chǎn)為人民幣1305.23億元；集團(tuán)總投資收益率就達(dá)到2.9%，而在2014年全年，中再集團(tuán)合并口徑的總資產(chǎn)收益率為6.54%，投資總收益率也在逐年遞增。

　　在中再集團(tuán)內(nèi)部看來，只有抓緊“搶時(shí)間”上市，才能夠在最優(yōu)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)獲得最佳的估值。

　　“作為中國目前僅有的專攻再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司，"唯一"的地位有利于中再在競爭力方面獲得肯定，同時(shí)獲得更高的估值。然而，目前已經(jīng)有其他機(jī)構(gòu)在籌謀建立屬于自己的再保險(xiǎn)公司，一旦中再在再保險(xiǎn)市場的壟斷地位被打破，市場資源將會被分割出去，等到那時(shí)再上市其競爭力就會遭到質(zhì)疑，也會影響估值水平。”某業(yè)內(nèi)人士指出了中再“抓緊”上市的外部形勢。

　　天津爆炸對公司影響不大

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，截至6月30日，中再集團(tuán)的總投資資產(chǎn)中有18.3%(或人民幣265.54億元)已投資于證券投資基金及股票。其中6.8%的總投資資產(chǎn)(或人民幣98.8億元)投資于上海證券交易所、深圳證券交易所及香港聯(lián)交所上市的股票(不包括對光大銀行的投資)，由于A股市場的波動，無法保證該等投資不會遭受重大減值或其他虧損。

　　與此同時(shí)，中再集團(tuán)還持有光大銀行4.28%的股權(quán)，截至2015年6月30日的投資總額為人民幣79.9億元，影響光大銀行或中國銀行業(yè)的任何重大不利變動，均可能對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營及財(cái)務(wù)構(gòu)成不利影響。

　　對于備受關(guān)注的天津爆炸事件對公司的影響，中再集團(tuán)在招股書中表示，預(yù)計(jì)因2015年天津爆炸產(chǎn)生的稅前損失在扣除再保險(xiǎn)和轉(zhuǎn)分保(包括超賠合同安排)的預(yù)計(jì)攤回賠款及預(yù)計(jì)浮動手續(xù)費(fèi)調(diào)整后可能在約9億元人民幣到11億元人民幣之間，而這些預(yù)計(jì)損失主要源于中再財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)分部中的企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨運(yùn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)直保分部中的企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)和車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　對于這筆約10億元的損失，中再集團(tuán)稱，因2015年天津爆炸而產(chǎn)生的預(yù)計(jì)總損失將會對公司2015年的凈利潤產(chǎn)生不利影響。不過，中再集團(tuán)同時(shí)表示，預(yù)計(jì)該等損失將不會對公司總體業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

　　業(yè)務(wù)靠“喂” 風(fēng)控能力被質(zhì)疑

　　據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，中再集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將由63.47億股H股以及358.31億股內(nèi)資股組成，其中，第一大股東中央?yún)R金的持股(內(nèi)資股)比例為72.13%，財(cái)政部(內(nèi)資股)為12.82%，在H股方面，此次發(fā)售的57.7億股H股約占公司總注冊資本的13.68%，社?；饡t持有1.37%的H股。若成功上市，中再集團(tuán)或可成為香港今年融資前三的IPO。

　　此外，一名投資者指出，“中再集團(tuán)雖然資產(chǎn)規(guī)模很大，資本金充足，但大部分業(yè)務(wù)來源都是國家‘喂’的，其做業(yè)務(wù)的能力及風(fēng)險(xiǎn)的把控能力令人持懷疑態(tài)度?！?

　　不過，一名接近中再集團(tuán)的人士認(rèn)為，中再集團(tuán)特殊的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或會吸引部分投資者，在政策助力與投資渠道放開時(shí)的中國保險(xiǎn)業(yè)，中再的發(fā)展?jié)摿τ心抗捕?，無論是直保市場還是再保險(xiǎn)市場都將受益于保費(fèi)的快速增長。

　　而平安證券研報(bào)也稱，國內(nèi)中再集團(tuán)受資產(chǎn)規(guī)模限制，抵御重大風(fēng)險(xiǎn)的能力仍然較差。2013年底中國財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)注冊資本分別為95.32億元人民幣，這與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平很不適應(yīng)。

　　集團(tuán)產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力惡化

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，作為中再集團(tuán)的核心子公司之一，中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年全年實(shí)現(xiàn)分保費(fèi)收入約291億元，相比上一年同期的253億元有穩(wěn)步增長。根據(jù)此前公布的中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年年報(bào)，其凈利潤約為13億元，相比2012年凈利潤14億元略有下降。這一結(jié)果差強(qiáng)人意。

　　對此，中再集團(tuán)在年報(bào)中解釋，面對2013年國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)下行、市場持續(xù)分化的趨勢，中再產(chǎn)險(xiǎn)著力推進(jìn)農(nóng)險(xiǎn)、臨分和非比例戰(zhàn)略單元業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長和承保盈利。

　　但中再集團(tuán)另一重要業(yè)務(wù)單元——大地保險(xiǎn)，2013年的經(jīng)營業(yè)績卻不容樂觀。2013年度報(bào)告顯示，其凈利潤2.38億元，相比2012年的7.08億元出現(xiàn)大幅下降。其償付能力充足率也從2012年末的192%下降至2013年末的160%。同時(shí)，其車險(xiǎn)與企財(cái)險(xiǎn)的虧損所占比重較大，其中車險(xiǎn)承保虧損約5億元，企財(cái)險(xiǎn)承保虧損約5000萬元。此外，大地保險(xiǎn)綜合成本率飆升已經(jīng)導(dǎo)致承保虧損，而且，其還因虛列費(fèi)用、虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)等問題多次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。

　　“大地保險(xiǎn)是中再集團(tuán)最為重要的保費(fèi)和利潤來源之一。所以，大地保險(xiǎn)的經(jīng)營業(yè)務(wù)直接牽扯到了中再集團(tuán)敏感的‘上市神經(jīng)’。”一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，而且，隨著國內(nèi)法定分保的取消、國際再保險(xiǎn)加速對國內(nèi)市場的滲透，中再“亞洲最大的再保險(xiǎn)公司”的市場地位似乎有些動搖。而未來中再集團(tuán)的“壟斷”地位被打破也將成為必然趨勢。