華潤醫(yī)藥擬赴港上市 毛利偏低暗藏隱憂

　　近日，華潤醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（以下簡稱“華潤醫(yī)藥”）公布了赴港上市招股說明的申請版本，正式啟動了上市之路。

　　不過，相比國藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥集團(tuán)，華潤醫(yī)藥的上市可謂姍姍來遲，是最晚的一家。

　　醫(yī)藥行業(yè)資深分析師、法維翰咨詢公司總經(jīng)理劉宇剛表示，從最早的國藥集團(tuán)上市開始，都是打國內(nèi)最大藥品渠道商的概念，華潤醫(yī)藥的最大賣點(diǎn)也是如此?！暗窃跉v經(jīng)波折后，華潤醫(yī)藥上市太晚，海外資本市場對國內(nèi)藥品渠道概念已經(jīng)不像當(dāng)年那樣熱捧，華潤醫(yī)藥的上市是搭渠道概念的末班車。”

　　對于上市等相關(guān)問題，華潤醫(yī)藥有關(guān)人士對《中國經(jīng)營報》記者表示，公司官網(wǎng)目前沒有關(guān)于上市的消息，不接受采訪，一切以香港聯(lián)交所公開的上市申請為準(zhǔn)。

　　末班車

　　根據(jù)華潤醫(yī)藥的上市申請文件，華潤醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)板塊包括國內(nèi)三家上市公司——華潤三九（000999.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）和東阿阿膠（000423.SZ）以及華潤紫竹、華潤賽科等其他制藥企業(yè)。

　　資料顯示，2015年，華潤有32種醫(yī)藥產(chǎn)品在國內(nèi)銷售超過一億港元，6種產(chǎn)品銷售收入超過10億港元，即阿膠塊、基礎(chǔ)輸液、感冒靈、復(fù)方阿膠漿、中藥配方顆粒和降壓零號；4種產(chǎn)品銷售收入在5億到10億港元之間，即參附注射液、壓氏達(dá)、皮炎平和新泰林。

　　從申請文件看，雖然華潤醫(yī)藥的制藥板塊2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)額242.5億港元，在國內(nèi)制藥工業(yè)中名列前茅，但是集團(tuán)重心仍然為醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。

　　2015年，華潤醫(yī)藥在藥品分銷和零售領(lǐng)域總共實(shí)現(xiàn)營收1268億港元，分銷覆蓋全國19個省市，有114家附屬公司和111個物流中心。截至2015年12月31日，集團(tuán)向國內(nèi)1011家三級醫(yī)院、3022家二級醫(yī)院以及40778家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷產(chǎn)品。

　　“香港資本市場比其他海外資本市場更能理解國內(nèi)藥品分銷渠道的特殊性。盡管藥品分銷業(yè)務(wù)的毛利率很低，但是市場份額正在迅速向幾家大企業(yè)集中，這其中存在著未來的商業(yè)機(jī)會?！币晃会t(yī)藥行業(yè)分析人士說。

　　2009年9月，國內(nèi)最大的醫(yī)藥分銷企業(yè)國藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)香港上市，而國藥集團(tuán)當(dāng)時主打的概念就是國內(nèi)最大的藥品渠道商，這使國藥集團(tuán)在香港的上市成為當(dāng)年全球醫(yī)藥行業(yè)最大的融資行動。2011年5月，上海醫(yī)藥（02607.HK）也實(shí)現(xiàn)了赴港上市，成功融資約22億美元。上市當(dāng)年，上海醫(yī)藥的醫(yī)藥分銷、供應(yīng)鏈解決方案以及零售業(yè)務(wù)的比重占整體業(yè)務(wù)的82.6%，銷售渠道優(yōu)勢也是其融資的主角。

　　正因?yàn)槿绱?，國藥控股?1099.HK）最近采取的策略是將上市架構(gòu)中的制藥工業(yè)部分逐步剝離出上市公司，僅以單純的渠道商面目運(yùn)營。

　　今年3月，國藥集團(tuán)旗下現(xiàn)代制藥發(fā)布公告，收購國藥集團(tuán)12項化學(xué)制藥資產(chǎn)，以形成集團(tuán)統(tǒng)一的化學(xué)藥制造業(yè)平臺。這其中就包括國藥控股旗下的蕪湖三益、國藥一心等制造業(yè)企業(yè)。

　　三家國有藥品流通企業(yè)為何選擇海外市場而不是國內(nèi)市盈率更高的資本市場上市藥品流通業(yè)務(wù)？

　　“一個原因是海外上市相對容易得多，因?yàn)榧幢闶茄肫?，在國?nèi)上市也需要排長時間的隊。另外，海外上市可以向眾多海外資本推介國內(nèi)藥品流通渠道的概念，可以和國際資本更好接軌?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601901/" target="_blank" title="方正證券 601901">方正證券一位人士解釋。

　　“對于華潤醫(yī)藥來說，在港上市可能也出于融資成本的考慮，因?yàn)閺哪壳皝砜?，在香港發(fā)行債券融資成本是國內(nèi)的一半，同時華潤集團(tuán)在香港有多家企業(yè)上市，資本市場資源比競爭對手更豐富?！鄙钲跂|方富海投資管理公司合伙人梅健分析。

　　目前，隨著國內(nèi)醫(yī)療改革的進(jìn)行，兩票制的推廣也促進(jìn)醫(yī)藥分銷逐步向大型國有企業(yè)集中，這對于三家已經(jīng)在港上市或者即將在港上市的大型國企來說都是一個利好政策。兩票制的目的是減少醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，降低藥品的終端銷售價格。

　　“醫(yī)藥批發(fā)流通業(yè)務(wù)向大企業(yè)集中是一種趨勢，國外發(fā)達(dá)國家也是如此。美國90%的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)集中在3家大型醫(yī)藥企業(yè)手中，而目前國內(nèi)前三家大型醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額不過40%左右，”劉宇剛介紹，“華潤醫(yī)藥是三家國內(nèi)最大的藥品流通企業(yè)中在港上市最晚的一家，它希望以自己的渠道優(yōu)勢獲得海外資本市場的青睞?！?

　　滯后性

　　華潤醫(yī)藥赴港上市姍姍來遲，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其上市時機(jī)不好，時間太遲。

　　相比2009年上市的國藥集團(tuán)，華潤醫(yī)藥已經(jīng)晚了7年。而如果說控制醫(yī)藥流通渠道的概念曾經(jīng)被海外資本市場所看好，那么華潤醫(yī)藥已經(jīng)是第三個利用這種概念的大型國有企業(yè)，只能說趕上了末班車。

　　本來如果一切順利，華潤醫(yī)藥有望在兩年前進(jìn)入香港資本市場，但是這一進(jìn)程被“宋林事件”意外打斷。2014年4月，時任華潤集團(tuán)董事長的宋林，因?yàn)楸粚?shí)名舉報，涉嫌嚴(yán)重違法違紀(jì)而被立案調(diào)查。

　　當(dāng)時，華潤醫(yī)藥曾實(shí)施了步驟清晰的上市戰(zhàn)略。第一步是剝離、出售手中的醫(yī)療器械板塊，果斷地將旗下上市公司華潤萬東（600055.SH）出售，接盤者為魚躍醫(yī)療（002223.SZ）。第二步是旗下三家上市公司東阿阿膠、華潤雙鶴、華潤三九同時停牌，圍繞三個不同平臺開始整合華潤醫(yī)藥旗下制造業(yè)業(yè)務(wù)，其目的顯然是為赴港上市做鋪墊。

　　但是這一步驟因?yàn)樗瘟直徽{(diào)查而終止，最后進(jìn)展不得而知。“華潤醫(yī)藥的上市喪失了不少時間，失去時機(jī)必然會對其融資造成不利影響?！眲⒂顒偙硎?。

　　華潤新舵手傅育寧接掌華潤，其對華潤醫(yī)藥的發(fā)展方向并沒有明確的透露。

　　“原來宋林主張對華潤醫(yī)藥內(nèi)部進(jìn)行整合并已經(jīng)對上市公司停牌調(diào)整，但是傅育寧接手后并沒有大的動靜，看不出大規(guī)模重組的跡象。”鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心合伙人史立臣分析，“實(shí)際上，整合一直是華潤醫(yī)藥面臨的頭等大事，整合遠(yuǎn)不能說順利完成?！?

　　一些分析人士表示，自從傅育寧接手華潤集團(tuán)以來，醫(yī)藥板塊上就沒有進(jìn)行過大的并購戰(zhàn)略，華潤醫(yī)藥并購的戰(zhàn)車處于基本停滯的狀態(tài)。從營收上看這點(diǎn)比較明顯，資料顯示，2014年華潤醫(yī)藥營收215億港元，2015年為232億港元。

　　“2015年比2014年營收增長不足10%。相比之下，上海醫(yī)藥是14.2%，國藥控股是13.5%，國藥控股去年營收為2227億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過華潤醫(yī)藥，上海醫(yī)藥去年是1055億港元，緊追不放，華潤醫(yī)藥的發(fā)展步伐放緩給了對手可乘之機(jī)?！币晃环治鋈耸糠Q。他表示目前華潤醫(yī)藥發(fā)展不快、整合不明顯，這樣“組裝”的上市看起來只不過是把資產(chǎn)證券化了。

　　另外，和競爭對手國藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥相比，其優(yōu)勢為華潤是央企，從一開始就是全國性的架構(gòu)，因此華潤醫(yī)藥的發(fā)展有央企的優(yōu)勢。

　　但這幾年華潤醫(yī)藥的劣勢比較明顯。

　　“劣勢就是這幾年的發(fā)展時間有些耽誤了，沒有抓住時機(jī)并購有潛力的地方渠道企業(yè)，上市時間也耽誤了兩年?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析。

　　目前，華潤醫(yī)藥雖然在國內(nèi)一些省份擁有優(yōu)勢的銷售渠道，但是醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率一直比較低。藥品批發(fā)業(yè)務(wù)雖然在政策的主導(dǎo)下市場逐漸向大企業(yè)集中，但是也因?yàn)槊实捅粯I(yè)內(nèi)戲謔為“物流中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)”，甚至“搬運(yùn)配送業(yè)務(wù)”。

　　另外，華潤醫(yī)藥的毛利率比較低，一位財務(wù)分析人士表示，華潤醫(yī)藥應(yīng)抓緊降低管理、銷售和財務(wù)費(fèi)用：“從其資料上看，華潤醫(yī)藥的銷售費(fèi)用101億港元，占營收的7.5%，比例比較高，降到5%左右比較合理?！?/p>

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