沉寂近兩個(gè)月的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Glaucus research(格勞克斯)再度出手，目標(biāo)盯上香港上市公司中國(guó)天然氣(931.HK)。

　　7月14日，格勞克斯發(fā)布長(zhǎng)達(dá)23頁(yè)的報(bào)告，指中國(guó)天然氣徒有其名，天然氣業(yè)務(wù)收入占比極小，公司并無(wú)相關(guān)資產(chǎn)，管理層也并無(wú)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。格勞克斯認(rèn)為，經(jīng)過(guò)近期調(diào)整后，中國(guó)天然氣的股價(jià)仍然明顯偏高，強(qiáng)烈建議賣(mài)出。

　　目前，中國(guó)天然氣已經(jīng)于下午1點(diǎn)21分宣布停牌。按照格勞克斯給出的目標(biāo)價(jià)，中國(guó)天然氣每股僅值0.08港元，為今日停牌前股價(jià)的5%。

　　“我們會(huì)晚些時(shí)候發(fā)布公告?！苯邮懿樵儠r(shí)，中國(guó)天然氣發(fā)言人表示。當(dāng)晚9點(diǎn)08分，中國(guó)天然氣公告，其正準(zhǔn)備一份載有該公司內(nèi)幕消息的澄清公告，以澄清及回應(yīng)格勞克斯的研究報(bào)告中針對(duì)該公司的指控。中國(guó)天然氣的股份將繼續(xù)暫停買(mǎi)賣(mài)，直至另行通知。

　　14日晚間，中國(guó)天然氣主席簡(jiǎn)志堅(jiān)接受財(cái)華社采訪時(shí)表示，格勞克斯的報(bào)告帶有惡意，并不中立，感到被“砌生豬肉”。他聲稱，自己與內(nèi)地多間大央企合作，沒(méi)有必要一同造假，為表示對(duì)公司的信心，還將在復(fù)牌后增持股份。簡(jiǎn)志堅(jiān)還表示公司停牌是收到港交所的提示而做出，至于是否會(huì)對(duì)格勞克斯采取法律行動(dòng)，他表示個(gè)人精力要放在公司業(yè)務(wù)上。

　　對(duì)于格勞克斯指責(zé)其公司管理層無(wú)天然氣相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，簡(jiǎn)志堅(jiān)回應(yīng)稱，公司有曾在中石化及中國(guó)海洋石油工作過(guò)的人士，每月薪酬即高達(dá)500萬(wàn)港元。不過(guò)，記者查閱其2014年財(cái)報(bào)，卻發(fā)現(xiàn)全年薪酬支出僅221.2萬(wàn)港元。

　　徒有其名

　　“除了名字，中國(guó)天然氣和天然氣或者中國(guó)內(nèi)地都沒(méi)有什么關(guān)系?！备駝诳怂乖趫?bào)告中指出，其公司的管理團(tuán)隊(duì)在天然氣方面沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)。

　　中國(guó)天然氣的前身為宏通集團(tuán)，最早從事電腦買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)為主。2014年6月，公司更名為中國(guó)天然氣，但截至今年7月13日，天然氣業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)僅13.1萬(wàn)港元。格勞克斯認(rèn)為，按公司目前的業(yè)績(jī)情況估算，明年天然氣業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)也不過(guò)79.1萬(wàn)港元。此外，該公司幾乎沒(méi)有天然氣相關(guān)的資產(chǎn)。沒(méi)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)或前沿技術(shù)，公司高管中有四名財(cái)務(wù)背景人士和一名投行背景人士，唯獨(dú)沒(méi)有與天然氣相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)。

　　不僅如此，格勞克斯還認(rèn)為中國(guó)天然氣提出的發(fā)展藍(lán)圖也存在重大缺陷。中國(guó)天然氣計(jì)劃通過(guò)設(shè)立液化天然氣加氣站進(jìn)入下游市場(chǎng)，為內(nèi)陸河沿岸的船只及重型卡車(chē)提供服務(wù)。但格勞克斯指出，這一領(lǐng)域早有大量資本充足的競(jìng)爭(zhēng)者，估計(jì)全中國(guó)的LNG/CNG加氣站超過(guò)2300個(gè)，大多由經(jīng)驗(yàn)豐富的大型企業(yè)擁有和運(yùn)營(yíng)。格勞克斯建議投資者謹(jǐn)慎評(píng)估中國(guó)天然氣進(jìn)入該市場(chǎng)，以及與這些對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)能力。此外，氣站的資本投入巨大，一個(gè)重型卡車(chē)加氣站需要投入1100萬(wàn)港元至1500萬(wàn)港元，而中國(guó)天然氣的資金大多已用于融資租賃。

　　中國(guó)天然氣此前表示，計(jì)劃投入4800萬(wàn)美元用于融資租賃液化天然氣相關(guān)設(shè)備及管道，有關(guān)款項(xiàng)相當(dāng)于公司總資產(chǎn)的70%。格勞克斯認(rèn)為，這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，看不到中國(guó)天然氣有任何理由可以獲得比對(duì)手更好的條件，相反其處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

　　去年11月，中國(guó)天然氣宣布與中國(guó)石化銷(xiāo)售有限公司上海石油分公司簽訂立框架協(xié)議，內(nèi)容有關(guān)于中國(guó)合作發(fā)展液化天然氣加氣站及應(yīng)用液化天然氣重型卡車(chē)業(yè)務(wù)。格勞克斯認(rèn)為，投資者不應(yīng)期待過(guò)高，這次與2004年中國(guó)燃?xì)?384.HK)和中石化之間的合作不同，中石化投資中國(guó)燃?xì)鈺r(shí)，后者估值不高并且已經(jīng)擁有一定規(guī)模盈利不錯(cuò)的天然氣業(yè)務(wù)，但中國(guó)天然氣不僅估值偏高，且天然氣業(yè)務(wù)也剛剛起步。

　　自2014年3月以來(lái)，中國(guó)天然氣宣布了與不同合作方之間的20個(gè)無(wú)約束力的合作意向，但格勞克斯稱，據(jù)其所知，沒(méi)有一個(gè)合作意向最終落實(shí)。去年11月與中石化之間的合作也僅有框架，并無(wú)簽訂任何有約束力的協(xié)議，格勞克斯認(rèn)為結(jié)果很可能又是一場(chǎng)空。

　　比漢能的估值更離譜

　　中國(guó)天然氣改名前，宏通集團(tuán)一直是香港市場(chǎng)上眾多“仙股”(股價(jià)低于1港元)之一，然而重新包裝后，新名字推動(dòng)其股價(jià)上漲357%。

　　以7月13日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中國(guó)天然氣的市凈率約33.9倍，相比之下，香港同業(yè)平均市凈率僅1.84倍，全球能源領(lǐng)域的上市公司平均市凈率也僅1.6倍。

　　另一方面，格勞克斯認(rèn)為，市銷(xiāo)率也反映其估值偏高。香港及全球能源企業(yè)目前平均市銷(xiāo)率為1.32倍，按2015年5月至7月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)天然氣的市值是其液化天然燃?xì)鈽I(yè)務(wù)年收入的19917倍。

　　即便是以估值離譜的“妖股”漢能薄膜發(fā)電(566.HK)為參照物，中國(guó)天然氣在這方面也略勝一籌。在股價(jià)最高時(shí)，漢能薄膜發(fā)電的市值僅為銷(xiāo)售收入的27倍，市凈率也不過(guò)17倍。

　　漢能薄膜發(fā)電曾因與母公司之間的關(guān)聯(lián)交易而備受詬病，與之相比，中國(guó)天然氣的“關(guān)聯(lián)交易”更令人嘆為觀止。2014年，該公司收入中99%來(lái)自與關(guān)聯(lián)方的一次性債券交易。2014年1月，中國(guó)天然氣從主席簡(jiǎn)志堅(jiān)手中買(mǎi)下匯多利(607.HK)8000萬(wàn)港元的可轉(zhuǎn)換債，5個(gè)月后，轉(zhuǎn)手以3.8億港元賣(mài)給Magnolia Wealth International Ltd(下稱“Magnolia Wealth”)，短短幾個(gè)月回報(bào)率高達(dá)375%。而在此期間，匯多利的股價(jià)未漲反跌，格勞克斯認(rèn)為其可轉(zhuǎn)債價(jià)格的上升缺乏理?yè)?jù)，唯一的解釋就是簡(jiǎn)志堅(jiān)出售的價(jià)格極低。

　　2007年匯多利破產(chǎn)后一直被證監(jiān)會(huì)要求停牌。2008年，簡(jiǎn)志堅(jiān)入局成為控股股東，但一直未能成功復(fù)牌?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》查閱港交所文件發(fā)現(xiàn)，Magnolia Wealth與匯多利之間也有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系。2013年，南京豐盛控股通過(guò)反向收購(gòu)入主匯多利，此后股份成功復(fù)牌，去年11月更名為豐盛控股。而南京豐盛控股和在英屬維爾京群島成立的Magnolia Wealth的老板均為季昌群，Magnolia Wealth還曾包銷(xiāo)匯多利發(fā)行的股份。

　　17個(gè)員工撐起天然氣業(yè)務(wù)

　　過(guò)去幾年里，正如中國(guó)天然氣每年在財(cái)報(bào)中的介紹，這家投資控股公司一直在為股東物色新的業(yè)務(wù)機(jī)遇，從不局限于一種賺錢(qián)方式。

　　2007年，中國(guó)天然氣的前身宏通集團(tuán)號(hào)稱立志為高科技界提供電腦、多媒體及網(wǎng)絡(luò)方案，以迎合業(yè)內(nèi)的真正需要，并致力為客戶提供創(chuàng)新方案及數(shù)碼產(chǎn)品以及可靠的服務(wù)。

　　僅僅兩年后，因受到金融危機(jī)的影響，大部分電腦銷(xiāo)售客戶就已經(jīng)與其終止業(yè)務(wù)，公司來(lái)自買(mǎi)賣(mài)電腦組件及資訊科技產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)額同比大降98%至26萬(wàn)港元。缺乏電腦貿(mào)易業(yè)務(wù)的宏通集團(tuán)，開(kāi)始轉(zhuǎn)型做起房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)，年內(nèi)一項(xiàng)物業(yè)買(mǎi)賣(mài)就帶來(lái)90萬(wàn)港元的收入。同時(shí)，還做起股票投資，買(mǎi)入山西蘭花煤炭28.01%的股份。

　　2011年，房地產(chǎn)投資越做越大，僅下半年就投資新界古洞、中環(huán)半山和淺水灣三項(xiàng)物業(yè)。2012年，宏通集團(tuán)干脆徹底拋棄電腦貿(mào)易業(yè)務(wù)，成為專(zhuān)業(yè)炒股、炒樓的投資公司。這一年，新界和中環(huán)兩項(xiàng)物業(yè)就為其帶來(lái)76.6萬(wàn)港元的租金收入。

　　2013年，物業(yè)出租業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑，三個(gè)項(xiàng)目?jī)H中環(huán)半山的物業(yè)仍有租金收入，另兩處年內(nèi)都沒(méi)能找到租戶。宏通集團(tuán)也是這一年開(kāi)始宣布進(jìn)軍液化天然氣領(lǐng)域，2014年3月又宣布與平安證券訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，就發(fā)展在中國(guó)的液化天然氣業(yè)務(wù)提供綜合金融服務(wù)。2014年更名后，其網(wǎng)站的介紹也變?yōu)椤爸袊?guó)天然氣集團(tuán)有限公司的主要業(yè)務(wù)為資產(chǎn)投資買(mǎi)賣(mài)和于中國(guó)從事開(kāi)發(fā)新能源投資，包括投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)液化天然氣加氣站、加氣碼頭及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施, 銷(xiāo)售及改裝液化天然氣車(chē)輛及船舶, 給客戶提供融資租賃服務(wù)?！?/p>

　　實(shí)際上早在去年9月，公司更名為中國(guó)天然氣后股價(jià)一個(gè)月內(nèi)暴漲3倍，該公司就曾引起香港媒體的質(zhì)疑。2013年財(cái)報(bào)中披露公司員工數(shù)量?jī)H5人，令外界質(zhì)疑其如何有能力發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)。去年9月，簡(jiǎn)志堅(jiān)曾回應(yīng)質(zhì)疑稱公司現(xiàn)有30多名員工，但《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》翻閱2014年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至去年底，該公司僅有17名員工。