A股的激流勇進(jìn)，港股自9月份的回調(diào)后一直徘徊不前，反彈的力度也有限，不過，其估值優(yōu)勢漸顯。在美股和A股的帶動下，港股有望逐步抬升，主投港股的 QDII基金值得關(guān)注。站在當(dāng)前的時點(diǎn)，我們認(rèn)為：

　　由于美股和A股對港股構(gòu)成了支撐，港股的估值優(yōu)勢會逐步得到修復(fù)，具有一定的上漲空間；

　　考慮到中國香港市場上市公司的復(fù)雜性，那些具有較強(qiáng)的主動管理能力的基金是理想的投資工具；此外，跟蹤恒生H股指數(shù)的基金也值得關(guān)注。

　　在境內(nèi)12只投資香港地區(qū)股市的基金中，可重點(diǎn)關(guān)注主動管理的富國中國中小盤和華安香港 ，參與二級市場交易的投資者可關(guān)注易方達(dá) H股ETF .

　　美股和A股對港股構(gòu)成支撐

　　長期以來，港股主要受美股的影響，近年來，A股對港股的影響力在加大。從宏觀面看，美國和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的狀況及貨幣政策都會對香港地區(qū)股市造成影響。

　　在全球大多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，失業(yè)率也在逐步下降，預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的步伐會繼續(xù)。目前，美聯(lián)儲貨幣政策的焦點(diǎn)關(guān)注加息的議題，考慮到當(dāng)前美國的通脹較低，預(yù)期加息的時間點(diǎn)不會很早到來。這樣的宏觀背景使得美國股市迭創(chuàng)新高，當(dāng)然短期的調(diào)整難以避免，但上漲的趨勢還不會改變，這在一定程度上對港股構(gòu)成了支撐。

　　另一方面，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的速度放緩，但是央行降息及其他措施，造成了貨幣寬松的態(tài)勢，在刺激經(jīng)濟(jì)的同時，也推動了A股的大幅上漲，牛市效應(yīng)最終會擴(kuò)展到港股。在“滬港通”開通后，兩個市場有很多的股票是重疊的，部分港股估值的洼地有可能被抬高。因此，A股的表現(xiàn)也對港股構(gòu)成了支撐。

　　港股在金融危機(jī)后總體的表現(xiàn)比美國股票弱，但強(qiáng)于 A股市場，不過，今年來，香港地區(qū)市場弱于標(biāo)普指數(shù)和上證指數(shù)。在金融危機(jī)后，恒生指數(shù)整體上走出了小幅震蕩向上的格局，表現(xiàn)不算非常理想，5年年化收益率僅1.87%，3年年化收益率為9.2%(見表1)。而美國 標(biāo)普500 指數(shù)過去五年年化收益率達(dá)到了16.88%，過去三年的年化收益率達(dá)到了20.61%。今年以來，恒生指數(shù)僅上漲了2.92%，而標(biāo)普500指數(shù)和上證指數(shù)則分別上漲了11.86%和26.79%(數(shù)據(jù)截至11.31日).

　　目前，恒生指數(shù)的估值僅為10倍多一點(diǎn)。對比兩地近期估值走勢、AH溢價走勢，我們認(rèn)為港股的投資價值凸顯。一是有些股票完全跌出了合理的估值區(qū)間，如一些醫(yī)藥股和新能源股，在基本面沒有變化的情況下大幅下跌，雖然現(xiàn)在不能判斷是否到達(dá)了底部，但存在反彈機(jī)會的；二是滬港通這個長期機(jī)會的存在，港股的分紅比例遠(yuǎn)高于A股，再加上AH溢價的擴(kuò)大，從長期投資賺分紅的角度來看，港股比A股更具吸引力；三是隨著A股的急漲，港股的徘徊，有些同行業(yè)股票的估值水平加速擴(kuò)大，雖然由于流動性等因素使港股估值較A股有所折讓，但折讓幅度過大會得到修正。

　　從上市公司來看，香港市場上市公司是非常多元化的，需要做深入的研究。港股上市公司的基本面因素表現(xiàn)出分化和復(fù)雜的局面。港股的上市公司可分為三個部分：一是內(nèi)地企業(yè)，例如H股，也包括注冊地在港但業(yè)務(wù)在內(nèi)地的紅籌股；二是香港本地企業(yè)，主要是金融股和地產(chǎn)股，例如長江實(shí)業(yè)；三是外資企業(yè)，例如匯豐。此外，香港股市本身的高風(fēng)險品種相當(dāng)豐富，不但有高杠桿的窩輪等衍生品，幾分、幾毛錢的仙股也很多，香港主板加 創(chuàng)業(yè)板 股價一港元以下的有600多家公司。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，由于美股和A股對港股構(gòu)成了支撐，港股的估值優(yōu)勢會逐步得到修復(fù)，具有一定的上漲空間，投資者可適當(dāng)參與?？紤]到香港市場上市公司的復(fù)雜性，那些具有較強(qiáng)的主動管理能力的基金是更理想的投資工具。

　　 主動管理的基金更優(yōu)

　　目前，投資中國香港市場的可在場外申購的基金共10只，可在二級市場交易的 ETF基金4只、 分級基金(包括A、B兩類份額)4只。最早專注投資中國香港市場的基金是2010年6月25日成立的匯添富香港優(yōu)勢精選。此后，陸續(xù)設(shè)立的基金跟蹤的指數(shù)包括了恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、MSCI中國中小企業(yè)指數(shù)(MSCI China Free SMID Index)、MSCI中華指數(shù)。理解了所跟蹤指數(shù)的差異，就能更客觀的看待各只基金業(yè)績表現(xiàn)的差異。

　　雖然都是投資中國香港的市場，由于跟蹤的指數(shù)不同，幾只基金的投資范圍和投資標(biāo)的具有很大差異。恒生指數(shù)是中國香港市場最具代表性的指數(shù)，以中國香港股票市場中的50家上市股票為成分股樣本，入選樣本股為中國香港股票市場33家上市公司，是以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價指數(shù)，代表了中國香港交易所所有上市公司的12個月平均市值涵蓋率的70%，是中國香港股票市場最有影響的指數(shù)。該指數(shù)的成分股分別納入工商業(yè)、金融、地產(chǎn)和公共事業(yè)四個分類指數(shù)中。

　　此外，富有特色的MSCI中國中小企業(yè)指數(shù)(MSCI China Free SMID Index)，是由MSCI編制的反映在香港上市的中國內(nèi)地中小企業(yè)整體狀況的指數(shù)。該指數(shù)將中國香港上市的中資和中國概念的H股、紅籌股和民企股按照市值從大到小排序，選取市值排名在70%到99%之間的股票作為成份股。中國中小盤指數(shù)的成分股共涉及十個行業(yè)，行業(yè)較為分散，前三大行業(yè)是金融、非必須消費(fèi)品、工業(yè)。恒生中國企業(yè)指數(shù)(簡稱：國企指數(shù)或H股指數(shù))則反映了在中國香港交易所上市的H股中較大型股的表現(xiàn)。

　　從過去幾年的表現(xiàn)來看，這幾個指數(shù)表現(xiàn)均不是很理想。恒生指數(shù)5年和3年的年化收益率僅為1.87%和9.2%，MSCI中國中小企業(yè)指數(shù)也大體相當(dāng)，而H股則表現(xiàn)很糟，5年和3年的年化收益率-3.4%和2.67%。幾個指數(shù)今年來的表現(xiàn)也較弱。

　　除了表2中可在場外進(jìn)行申購贖回的基金外，國內(nèi)投資中國香港市場的還有四只跟蹤香港市場指數(shù)的ETF，華夏 恒生ETF (159920)、易方達(dá)恒生H股ETF(510900)，滬港通概念的南方恒指ETF、 華夏滬港通恒生ETF ，其中兩只“滬港通”ETF比現(xiàn)有港 股基金具有更高的運(yùn)作效率，在投資效率、投資成本上都更勝一籌。這四只ETF可以通過 股票賬戶在二級市場上進(jìn)行交易，交易傭金相對較低，但每天的成交量相對較小，會在一定程度上影響流動性。

　　此外，匯添富恒生指數(shù)、銀華恒生H股引入了分級的份額。除了母基金外，還有更為穩(wěn)健的A份額和更為激進(jìn)的B份額，兩類份額均在二級市場上交易，適合不同風(fēng)險偏好的投資者。

　　從過去幾年的表現(xiàn)來看，無論是主動管理的基金還是指數(shù)基金，這些QDII基金的表現(xiàn)與市場有一定程度的偏差，因此在投資中優(yōu)選基金更為重要。例如，在今年恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)上漲2.97%和下跌0.56%的情況下，兩只指數(shù)基金匯添富恒生指數(shù)和銀華恒生H股分別上漲了8.30%和9.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于指數(shù)；MSCI China Free SMID Index在2013年和今年分別僅上漲14.96%和1.82%，但是主動管理的基金富國中國中小盤則分別大幅上漲了39.11%和14.19%。

　　在近幾年中國香港市場整體上表現(xiàn)一般的狀況下，主動管理的基金的表現(xiàn)更優(yōu)。兩只主動管理的基金富國中國中小盤和 華安香港精選 在2013年和2014年表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場的表現(xiàn)，大幅的超越了相應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)。例如，華安香港精選在2013年和2014年上漲了20.81%和9.55%，而相應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)僅分別上漲了3.04%和3.30%。富國中國中小盤的表現(xiàn)則更加突出，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的幅度更為顯著。

　　富國中國中小盤于2012年9月4日推出，在近年來主投中國香港市場的QDII基金中可謂一枝獨(dú)秀，成立以來凈值一路上揚(yáng)，為投資者取得了可觀的收益，成立以來取得了79.50%的回報(截至11月25日)。該基金精選中國香港市場中的中國概念中小盤股票，進(jìn)行主動管理。該基金配置靈活，股票倉位通?？刂圃?0%以下，有時持有的現(xiàn)金和其他資產(chǎn)的比重較大，三季度的股票倉位為69%，持有的現(xiàn)金比重接近20%；持股較為分散，最大重倉股的比重僅為3.09%。該基金投資成本相對較高，申購費(fèi)四折優(yōu)惠后為0.6%，管理費(fèi)為1.60%，托管費(fèi)為0.30%，贖回費(fèi)為0.6%。

　　華安香港精選于2010年9月19日推出，遭遇了2011年的大幅下跌，但是在隨后的幾年表現(xiàn)較好，大幅超越了業(yè)績比較基準(zhǔn)，今年來上漲了10.49%(截至11月25日)。該基金進(jìn)行主動管理，主要配置中國香港股市，少部分投入臺灣股市。股票倉位相對穩(wěn)定，通常在80%以上，但是行業(yè)在季度間的調(diào)整幅度稍大，經(jīng)常在價值風(fēng)格的股票和成長風(fēng)格股票間切換。該基金申購費(fèi)四折優(yōu)惠后為0.6%，管理費(fèi)為1.50%，托管費(fèi)為0.30%，贖回費(fèi)為0.5%。

　　易方達(dá)H股ETF鏈接基金成立于2012年8月21日，H股是指在內(nèi)地注冊，在香港上市的企業(yè)，包括了眾多的金融、能源方面的企業(yè)。目前，在A股藍(lán)籌股大幅上漲的帶動下，H股的表現(xiàn)較港股的其他幾個指數(shù)更好，但相對來說，漲幅還遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股的相應(yīng)公司，值得關(guān)注。該基金的申購費(fèi)：0.6%，管理費(fèi)：0.60%，托管費(fèi)：0.20%，贖回費(fèi)：0.5%。

　　操作策略

　　港股受美股和A股的影響。美國經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的背景使得美國股市迭創(chuàng)新高，雖然短期的調(diào)整難以避免，但上漲的趨勢還不會改變，這在一定程度上對港股構(gòu)成了支撐；央行降息等寬松貨幣政策推動了A股的大幅上漲，牛市效應(yīng)最終會擴(kuò)展到港股，對港股構(gòu)成了支撐。雖然目前港股徘徊，但是預(yù)計會有一輪上漲的行情，可以關(guān)注，重點(diǎn)考慮跟蹤恒生H股的基金和進(jìn)行精選股票的主動管理型基金。在市場回調(diào)時，也或可通過ETF來把握階段性的機(jī)會。