現(xiàn)在，滬港通動(dòng)向成為資本市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)。不少市場(chǎng)人士將滬港通作為下半年股市行情的最大支持，以至于現(xiàn)今股市活力大增，更有人果斷喊出牛市到來的口號(hào)，甚至預(yù)言A股目標(biāo)點(diǎn)位將到5000點(diǎn)。然而，滬港通對(duì)股市的影響，恐怕短期估計(jì)過高，而長(zhǎng)期估計(jì)過低。

　　首先，需要對(duì)港股市場(chǎng)的投資者進(jìn)行分類。本來，經(jīng)過上世紀(jì)80年代的投資熱，尤其1987年“黑色星期五”后，香港股市的投資者總體較為理性，更為準(zhǔn)確地說，香港股市的投資者可以十分清晰地區(qū)分為不同類型，主流投資理念十分穩(wěn)健。不要說機(jī)構(gòu)投資者，即使是中小投資者也不會(huì)輕易購(gòu)買垃圾股（更為常見的稱呼是“仙股”）；少部分風(fēng)險(xiǎn)偏好者會(huì)迷戀仙股——兩者涇渭分明。但香港回歸后，內(nèi)地資金逐漸成為港股市場(chǎng)的一支重要力量，早先這批資金以投資紅籌股和H股為主，但隨著大量民間資金進(jìn)港，香港股市的投機(jī)性明顯增強(qiáng)，相當(dāng)部分內(nèi)地資金把國(guó)內(nèi)股市的炒作理念帶到香港。例如很多內(nèi)地資金非常喜歡尋找股價(jià)為幾分錢的股票，以至于有輿論認(rèn)為港股出現(xiàn)A股化趨勢(shì)。以筆者管見，如果成熟的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者隨滬股通進(jìn)入A股市場(chǎng)，一定是從全球配置的角度、從A股市場(chǎng)和其他股市價(jià)值比較角度出發(fā)、從相對(duì)長(zhǎng)期持有的方式投資于藍(lán)籌股的。QFII近年來的投資風(fēng)格十分清楚地體現(xiàn)了這些特點(diǎn)。但是，如果是那些“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的資金，則很有可能會(huì)令內(nèi)地股市的投機(jī)性更強(qiáng)，尤其是當(dāng)這些投資大戶把投資銀行方式和國(guó)內(nèi)泛資產(chǎn)重組相結(jié)合的話，未來A股市場(chǎng)就會(huì)異常的精彩繽紛。當(dāng)然，由于初級(jí)階段滬港通的投資標(biāo)的局限于藍(lán)籌股，這個(gè)問題不會(huì)很突出。

　　那么，為什么這些港股市場(chǎng)上的資金愿意投資內(nèi)地股市？筆者認(rèn)為無(wú)非是兩個(gè)原因：一是這些投資者實(shí)質(zhì)上還沒有真正“融入”國(guó)際股市，一直是以非主流投資者出現(xiàn)在港股市場(chǎng)。因此，這些資金對(duì)A股更有親切感，也更為熟悉。與此同時(shí)，由于其身份上的模糊性，一旦被監(jiān)管層和交易所認(rèn)定違法違規(guī)（如操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等），或許比A股投資者更容易“潛水”。即便被市場(chǎng)禁入，人家本就在香港，可輕易地改變身份。二是出于資金安全方面的考慮。出于“把雞蛋放在不同的籃子”里的考慮，這些資金在保證安全的情況下，又可以通過滬港通來獲取人民幣升值的收益。

　　另外，國(guó)際上的大型機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)已經(jīng)以QFII的形式進(jìn)入A股市場(chǎng)，只有那些不符合或沒拿到QFII額度的投資者會(huì)對(duì)A股感興趣。但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，即使我們規(guī)定額度，但其配置于A股的比例在初期未必有很多，先試水積累經(jīng)驗(yàn)、在時(shí)機(jī)成熟后再大舉進(jìn)入A股市場(chǎng)，應(yīng)該是普遍途徑。因此，3000億元投資額度不小，但不意味著滬港通開通首日即有那么多資金涌入滬市，這僅僅是提供了一個(gè)通道。這和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)等有很大的區(qū)別，因?yàn)檫@些國(guó)際指數(shù)實(shí)際上是ETF基金，一旦把中國(guó)股市納入，則所有這些基金必須在短時(shí)間內(nèi)配置到位，可以清晰地計(jì)算出資金流入金額。

　　當(dāng)然，滬港通的啟動(dòng)開啟了A股和國(guó)際市場(chǎng)直接對(duì)接的通道。當(dāng)進(jìn)入A股的國(guó)際資金成為市場(chǎng)重要組成部分（如占有A股實(shí)際流通市值20%，甚至1/3后），國(guó)內(nèi)股市的投資理念將與國(guó)際成熟股市接近，這對(duì)于A股的國(guó)際化是非常有利的，而這也許是A股市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展壯大的重要推手。這方面已經(jīng)有很多成功先例，如印度、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等。

　　另外需要指出的是，即便是滬港通運(yùn)行成熟后，A股和H股的差價(jià)不會(huì)完全消失。因?yàn)闆Q定股價(jià)的因素除了上市公司自身質(zhì)素（業(yè)績(jī)、分紅率等）外，還取決于市場(chǎng)的投資者構(gòu)成（對(duì)上市公司價(jià)值的判斷不同）、交易制度及市場(chǎng)供需（如新股對(duì)A股的影響很大，港股基本上不存在炒新）等。例如，港股可以做空（包括雙邊交易、賣空，甚至是個(gè)股期權(quán)交易等），而A股僅有少部分個(gè)股可以融券賣空，但這對(duì)股價(jià)的影響有時(shí)候會(huì)是很重要的因素。幾乎可以斷定，今年年底時(shí)，A股銀行股仍會(huì)比對(duì)應(yīng)的H股平均低5%以上。

　　相對(duì)而言，香港對(duì)港股通的認(rèn)識(shí)較為理性，盡管有統(tǒng)計(jì)表明7月以來港股日均成交量增加了兩成。以筆者經(jīng)驗(yàn)看，至少大型保險(xiǎn)公司對(duì)港股通會(huì)有很大熱情，但年內(nèi)能否成行、占多大比例，仍存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。首先需要監(jiān)管層發(fā)出監(jiān)管指引：是否可做此業(yè)務(wù)？是否需要資格認(rèn)定？是占用A股額度還是外資股投資額度？其次，需要保險(xiǎn)公司修改投資指引，而這又需要其董事會(huì)審議。其三，對(duì)于保險(xiǎn)資管而言，需要確定有哪個(gè)投資部門操作（A股投資部還是港股投資部）、決策流程、和A股的協(xié)同如何解決等。事實(shí)上，對(duì)于公募基金而言，港股通也不容易，因?yàn)榇嬖谝粋€(gè)契約修改的問題，而這需要持有人大會(huì)審議決定，只有新基金契約規(guī)定了才能成行。也許唯一占優(yōu)的是券商資管產(chǎn)品，因?yàn)榉蓡栴}很好解決，只要監(jiān)管層認(rèn)定即可。另外，究竟有多少個(gè)人投資者參與港股通，目前還缺乏權(quán)威說法。按照一般理解，A股市場(chǎng)仍是散戶投資者為主。根據(jù)去年底的一項(xiàng)調(diào)查，股市資產(chǎn)在50-100萬(wàn)元的占12.7%，100萬(wàn)元以上的為13.5%，即只有約1/4的A股投資者滿足港股通的門檻。那么這些投資者目前又有多少資金可以用來投資，又有多少愿意投資港股？這仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　總之，滬港通開啟了中國(guó)股市新時(shí)代，其最大歷史意義是讓中國(guó)股市和國(guó)際無(wú)縫對(duì)接，這對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大意義。假以時(shí)日，這些金融開放政策一定會(huì)成為A股步入牛市的重大推動(dòng)力。而真正的國(guó)際投資者均是經(jīng)過了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)，會(huì)對(duì)滬港通充滿熱情，但絕不是沖動(dòng)。