在上周末救市組合拳打出后，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但超千股跌停依舊是盤中常態(tài)，而周二滬深兩市僅百余家個(gè)股上漲，令市場(chǎng)“一九”漲跌格局凸顯。分析人士認(rèn)為，如果后市股票再次暴跌，將直接威脅到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)，因此市場(chǎng)各方呼吁管理層出臺(tái)更大救市措施。從市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)券商的態(tài)度來看，救市組合拳有望逐漸穩(wěn)定市場(chǎng)信心，但未來幾個(gè)月大盤或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局，單邊上行趨勢(shì)難以出現(xiàn)。而私募人士也表示，大盤筑底不會(huì)一蹴而就，但再度下跌之后，反彈將隨時(shí)出現(xiàn)。

　　●要點(diǎn)一：看大趨勢(shì)

　　瑞銀證券 楊靈修：關(guān)注去杠桿逆轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)

　　楊靈修表示，“救市”，已上升到“維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定”的高度。上周末，決策層再次出臺(tái)新的救市舉措，主要集中在四方面：第一，暫緩IPO發(fā)行，申購資金退回投資者賬戶。第二，券商以凈資產(chǎn)15%出資，不低于1200億，用于投資藍(lán)籌ETF。第三，央行將為證金公司提供流動(dòng)性。第四，25家基金公司聲明支持股市，并且董事長(zhǎng)和總經(jīng)理承諾申購本公司基金并持有1年以上。

　　楊靈修預(yù)計(jì)管理層或有更強(qiáng)力的措施出臺(tái)，如下調(diào)印花稅，上市公司回購等。

　　6月26日暴跌之后，決策層通過降息降準(zhǔn)等“救市”手段，試圖給市場(chǎng)注入信心，但隨后的市場(chǎng)走勢(shì)顯示，這些措施并沒有取得理想的效果。截止上周五，上證已經(jīng)累計(jì)暴跌超30%。楊靈修認(rèn)為A股暴跌后，進(jìn)入去杠桿通道，但螺旋式下跌，其程度和影響已遠(yuǎn)超出市場(chǎng)投資者先前的預(yù)期。

　　本輪A股暴跌的根源在于杠桿，從之前的平倉觸發(fā)“被動(dòng)去杠桿”開始逐漸擴(kuò)大為“主動(dòng)降杠桿”，導(dǎo)致踩踏行情。楊靈修保守估計(jì)，場(chǎng)內(nèi)外總杠桿近3萬億?！叭ジ軛U危機(jī)”的緊張情緒并沒完全消除，政府出臺(tái)各項(xiàng)穩(wěn)定措施可能暫時(shí)穩(wěn)定踩踏行情，但市場(chǎng)要等待去杠桿趨勢(shì)真正逆轉(zhuǎn)信號(hào)。調(diào)整，或持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間，以消化杠桿資金。

　　海通證券 荀玉根：散戶牛市進(jìn)入去偽存真階段

　　荀玉根認(rèn)為，目前這種暴跌已經(jīng)超出一般意義的股市回調(diào)。券商+銀行+信托場(chǎng)內(nèi)外融資、股權(quán)質(zhì)押等與股市相關(guān)的資產(chǎn)達(dá)5萬億，市場(chǎng)持續(xù)下跌有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　毫無疑問，上周末救市組合拳已經(jīng)表明保衛(wèi)戰(zhàn)打響，多空力量將發(fā)生質(zhì)的變化。首先，證監(jiān)會(huì)公告“央行將協(xié)助通過多種形式給予證金公司流動(dòng)性支持”最鮮明地標(biāo)志著，救市是跨部委的國(guó)務(wù)院層面的統(tǒng)籌安排。其次，資金上，券商集資雖1200億，但背后有央行的流動(dòng)性支持，想像力無限。再次，暫停IPO意味著打新對(duì)貨幣利率的沖擊將消失，有助無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。最后，匯金公司公告入市，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　盡管杠桿交易使這次調(diào)整非常劇烈，但荀玉根認(rèn)為仍究是一次中期調(diào)整，通常牛市中期調(diào)整指數(shù)跌幅在20-30%之間，但特殊情況也會(huì)跌過頭，如1987年美國(guó)股災(zāi)標(biāo)普500下跌33.5%，1988年我國(guó)臺(tái)灣股災(zāi)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%，再如1996年A股在十二道金牌打壓下上證綜指半個(gè)月下跌32%?！癆股急跌后，政策維穩(wěn)將遏制恐慌情緒，牛市邏輯仍在。但大跌已經(jīng)深刻教育了投資者，未來杠桿資金入市將更趨謹(jǐn)慎，管理層也將對(duì)杠桿資金的管理更加規(guī)范?！避饔窀硎?，連續(xù)三周的大跌對(duì)人氣的殺傷大，未來資金入市速度將趨緩，告別瘋牛。雖然牛市格局未變，但去年下半年到今年上半年的散戶牛市，大概率將進(jìn)入去偽存真、精選個(gè)股的分化階段。

　　安信證券 諸海濱：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將助市場(chǎng)重新活躍

　　“牛市運(yùn)行自有邏輯”，諸海濱表示，牛市過程中，發(fā)生連續(xù)大跌并不必然導(dǎo)致牛市的終結(jié)，除非牛市的基礎(chǔ)性邏輯已走向終結(jié)；否則，只要管理層處理得當(dāng)，包括迅速反應(yīng)、力度強(qiáng)且措施具有強(qiáng)針對(duì)性，市場(chǎng)仍將會(huì)重新恢復(fù)信心，重返升勢(shì)?！肮芾韺拥木仁行袆?dòng)已經(jīng)鋪開，力度、針對(duì)性已然到位。”不過，諸海濱也表示，盡管6月份底央行降息降準(zhǔn)發(fā)出救市第一聲，但力度不夠。7月4-5日，21家券商出資1200億購買藍(lán)籌、央行為證金公司提供流動(dòng)性支持，真槍實(shí)彈的強(qiáng)力政策，力度足夠大；而場(chǎng)外配資存量在整改期間持續(xù)運(yùn)行、出臺(tái)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》等措施，都具有針對(duì)性地降低配資杠桿的殺傷力。

　　從宏觀來看，各項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略仍將大力推進(jìn)。對(duì)內(nèi)，全面深化改革不會(huì)停滯，國(guó)企改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略等各項(xiàng)戰(zhàn)略仍將繼續(xù)推進(jìn)；對(duì)外，以“一帶一路”為中心的“走出去”戰(zhàn)略將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，推進(jìn)轉(zhuǎn)型大方向明確且堅(jiān)定，激活微觀主體活力；從微觀來看，企業(yè)認(rèn)同轉(zhuǎn)型大方向并付諸實(shí)施，經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)緊跟轉(zhuǎn)型，企業(yè)活力十足?！按舜问袌?chǎng)的暴力調(diào)整，應(yīng)當(dāng)還未損傷到企業(yè)的活力?！敝T海濱判斷。

　　向前看，諸海濱認(rèn)為，A股牛市的邏輯基礎(chǔ)并沒有終結(jié)。這一輪牛市的大背景實(shí)際上是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型階段，這個(gè)大趨勢(shì)并沒有受到損傷，其推動(dòng)市場(chǎng)活躍的過程也不會(huì)結(jié)束。

　　民生證券 李少君：市場(chǎng)深蹲后起跳動(dòng)力尚不足

　　市場(chǎng)目前關(guān)心的是：在連續(xù)下跌、快速下跌之后，牛市是否結(jié)束了？如果沒有結(jié)束，那么會(huì)否像本輪牛市的第一階段一樣，暴跌之后迅速以暴漲的形式結(jié)束調(diào)整，跨越5000點(diǎn)？李少君對(duì)此表示，既不要因連續(xù)下跌而認(rèn)為牛市結(jié)束，也不要認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)以暴漲的形式迅速結(jié)束牛市的第二階段。

　　第二階段在經(jīng)濟(jì)筑底、增量資產(chǎn)入場(chǎng)進(jìn)入后期和風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲延續(xù)情況下，市場(chǎng)將在震蕩慢牛中對(duì)資產(chǎn)錯(cuò)配進(jìn)行自我調(diào)整。在本輪牛市中發(fā)揮催化作用的杠桿資金已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，兩融絕對(duì)規(guī)模連續(xù)下降，市場(chǎng)的震蕩也仍將延續(xù)。此輪調(diào)整始于一般性技術(shù)調(diào)整，然后在資金供給不足的情況下出現(xiàn)兩融規(guī)模下降、市場(chǎng)加速下行的特征。從融資余額變化趨勢(shì)看，牛市降杠桿過程可能仍將持續(xù)，在增量資金供血不足、股票供給速度延續(xù)的情況下，短期內(nèi)市場(chǎng)深蹲后起跳動(dòng)力尚不足，調(diào)整的時(shí)間不宜低估。正所謂“5000點(diǎn)，相見時(shí)難別亦難”，“攻5000點(diǎn)難，守5000點(diǎn)亦難”。

　　李少君估算，本輪牛市自2014年6月以來增量資金規(guī)?？赡茉?-8萬億之間，在此期間場(chǎng)內(nèi)融資貢獻(xiàn)逾1.7萬億，有市場(chǎng)觀點(diǎn)估計(jì)場(chǎng)外融資規(guī)模凈增超過1萬億。根據(jù)這些數(shù)據(jù)推算，場(chǎng)內(nèi)外融資盤占增量資金的比重已不可忽視。如果有人說本輪牛市的邏輯之一是增量資金邏輯，那么這個(gè)邏輯中就存在著不可忽視的比重的資金，具有催化特性。這種催化特性加速了市場(chǎng)的上漲或下跌。

　　●要點(diǎn)二：抓大機(jī)遇

　　國(guó)金證券 李立峰：藍(lán)籌搭臺(tái)“成長(zhǎng)+主題”將活躍

　　李立峰多次提到的一個(gè)觀點(diǎn)是：“A股市場(chǎng)肩負(fù)著金融改革的重要使命，是金融改革的主戰(zhàn)場(chǎng)?！币虼?，監(jiān)管層對(duì)A股的監(jiān)管底線一定是希望看到一個(gè)交投活躍，而不是暴漲暴跌的市場(chǎng)。由此，李立峰傾向于站在目前上證3600點(diǎn)附近，極有可能將走出一輪人造“?！笔械氖袌?chǎng)。

　　對(duì)于這輪市場(chǎng)反彈高度，李立峰表示，上周末監(jiān)管層主持會(huì)議，21家證券公司表示除了自有資金投資藍(lán)籌股ETF外，同時(shí)，上證綜指在4500點(diǎn)以下證券公司自營(yíng)股票盤不減持，并擇機(jī)增持。李立峰由此猜測(cè)從政策表態(tài)上看，4500點(diǎn)或是政策力保的點(diǎn)位。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政策底大致和市場(chǎng)底是相吻合的。從最初的央行“定向降準(zhǔn)+降息”雙組合利好，以及監(jiān)管層近期的一系列動(dòng)作，都足以可見政策的維穩(wěn)決心和力度。由此，既然政策底已經(jīng)明確出現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)我們傾向于本輪市場(chǎng)中級(jí)調(diào)整的“3600-3700點(diǎn)"底部區(qū)間已基本探明。當(dāng)然，從歷來超跌之后的反彈來看，指數(shù)底部的夯實(shí)不會(huì)一蹴而就，會(huì)有一個(gè)反復(fù)，但整體中樞或?qū)⒅鸩缴弦?。考慮到本輪市場(chǎng)回調(diào)幅度較大，我們認(rèn)為大小票均有機(jī)會(huì)，但考慮大的時(shí)代背景還是產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型與改革，市場(chǎng)風(fēng)格上可能會(huì)演繹成大盤藍(lán)籌搭臺(tái)，“成長(zhǎng)+主題”將表現(xiàn)更加活躍。

　　銀河證券 孫建波：布局穿越牛熊的優(yōu)秀醫(yī)藥股

　　“這次市場(chǎng)下跌本質(zhì)上是過高的估值向理性水平回歸，但史無前例的高杠桿加劇了這一過程，最終導(dǎo)致恐慌和踩踏的發(fā)生?！睂O建波對(duì)本次暴跌原因作出了如是判斷。

　　其表示，6月下旬至今，政府層面逐漸明確了救市的堅(jiān)決態(tài)度。而上周末暫緩IPO的決定和21家券商聯(lián)合救市等重量級(jí)手段的祭出，也表明了政府和業(yè)界都在盡最大的努力進(jìn)行金融維穩(wěn)。本輪牛市是一次杠桿助推的牛市，當(dāng)融資抵押物面臨全面沖擊威脅的情況下，金融安全是當(dāng)前首要考慮的問題。既然高杠桿已經(jīng)綁架了經(jīng)濟(jì)安全，全力救市就是必須的選擇。

　　孫建波強(qiáng)調(diào)，管理層救市是為了避免全面杠桿時(shí)代的全面危機(jī)，而不是為了推動(dòng)股市單邊上漲。因此，高杠桿操作的賬戶，應(yīng)以降低杠桿來回應(yīng)政策，而不是在政策利好之下繼續(xù)加杠桿。

　　對(duì)于后市，孫建波預(yù)期市場(chǎng)在維穩(wěn)政策頻出后將逐漸企穩(wěn)，并進(jìn)入分化期，基本面將成為行情分化的重要依據(jù)。在這種環(huán)境下，更應(yīng)對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行重新審視，孫建波建議避開概念題材炒作類標(biāo)的，冷靜思考我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，由趨勢(shì)投資思維向價(jià)值投資思維轉(zhuǎn)變。在配置上，建議繼續(xù)遵循三條主線：第一，繼續(xù)布局國(guó)企改革線索。第二，持續(xù)看好中國(guó)制造2025大方向，追尋國(guó)務(wù)院制造強(qiáng)國(guó)領(lǐng)導(dǎo)小組重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)動(dòng)向。第三，長(zhǎng)期布局能夠穿越牛熊的醫(yī)藥和消費(fèi)中的優(yōu)秀公司。

　　東方證券 邵宇：逐步調(diào)高倉位積極配置價(jià)值股

　　滬深兩市繼續(xù)大幅回調(diào)，杠桿負(fù)反饋機(jī)制正在緩和。市場(chǎng)的調(diào)整造成許多杠桿資金被動(dòng)降低倉位觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，這才造成投資者恐慌性拋盤。目前，許多證券公司已經(jīng)上調(diào)證券折算率，而且一些客戶在反彈中降低融資倉位，另外一些客戶存在抄底心理融資買入。退一步來說，兩融風(fēng)險(xiǎn)控制要明顯好于場(chǎng)外，動(dòng)態(tài)估算，邵宇認(rèn)為市場(chǎng)可能高估了兩融風(fēng)險(xiǎn)。

　　資金面上，邵宇判斷，下半年社會(huì)流動(dòng)性寬松的環(huán)境與上半年相比差別在于貨幣政策邊際力度上。下半年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)有了一些好轉(zhuǎn)，貨幣政策寬松力度可能較弱卻并不能根本上改變貨幣政策寬松的大方向?！凹热涣鲃?dòng)性寬松的大環(huán)境沒有改變，那么流動(dòng)性收緊的拐點(diǎn)還沒有到，也就不能根本上改變市場(chǎng)的方向?！鄙塾钫J(rèn)為，上半年股市看估值修復(fù)，那么下半年是基本面驅(qū)動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)即使交易量恢復(fù)，也很難回到過去狀態(tài)?！按蟮倪壿嫑]有變化，我們繼續(xù)看牛。隨著管理層一連串政策后，未來兩三個(gè)月市場(chǎng)可能在3500-4500點(diǎn)這一區(qū)間反復(fù)震蕩。只有這樣才能消化以往籌碼，為牛市打好基礎(chǔ)?！?

　　總體來看，邵宇至今仍然堅(jiān)信牛市沒有結(jié)束，市場(chǎng)有望企穩(wěn)。在這個(gè)背景下，選擇一些被錯(cuò)殺的，超跌的個(gè)股，逐步調(diào)高倉位，積極配置價(jià)值股。邵宇看好金融、地產(chǎn)、交運(yùn)、電力和軍工等藍(lán)籌板塊，主題上看好國(guó)企改革、工業(yè)4.0等。

　　長(zhǎng)江證券 葛軍：投資者可配置低估值藍(lán)籌股

　　本輪多部委聯(lián)合救市政策力度超預(yù)期。21家證券公司出資不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，中央?yún)R金公告已于近期在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，并將繼續(xù)相關(guān)操作；央行將協(xié)助通過多種形式給予中國(guó)證券金融股份有限公司流動(dòng)性支持，從資金供給端增大了資金供應(yīng)；IPO發(fā)行暫緩，從資金需求端減少了對(duì)資金的消耗，有助于緩解資金供求的壓力，增強(qiáng)了投資者的信心。

　　葛軍判斷，短期的暴跌源自于年初至今漲幅過大，獲利盤過大，前期杠桿太大，但暴跌并未動(dòng)搖市場(chǎng)長(zhǎng)期信心，央行降息定向降準(zhǔn)確認(rèn)了流動(dòng)性進(jìn)一步邊際改善的信號(hào)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相比世界其他國(guó)家依舊較高，中國(guó)制造業(yè)依舊保持全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。

　　但葛軍也表示，本輪A股暴跌已威脅金融系統(tǒng)安全，目前暴跌已經(jīng)使得場(chǎng)內(nèi)融資進(jìn)入去杠桿階段，同時(shí)導(dǎo)致基金贖回壓力持續(xù)加大，暴跌影響到股權(quán)質(zhì)押，導(dǎo)致部分股權(quán)質(zhì)押觸碰警戒線。因此，后市股票再次暴跌將直接威脅到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)，國(guó)家救市刻不容緩。

　　總體上，葛軍認(rèn)為，經(jīng)歷了千點(diǎn)大幅調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到較大程度釋放，以上證50為代表的藍(lán)籌股估值降至11倍，低估值吸引力顯現(xiàn)。因此，葛軍判斷，在持續(xù)有力的救市政策刺激與流動(dòng)性依舊寬松的背景下，后市反轉(zhuǎn)可期。配置方面，葛軍認(rèn)為短期市場(chǎng)風(fēng)格將偏向低估值藍(lán)籌股，建議投資者大膽配置。