作為首單參與中石化混合所有制改革的基金，嘉實(shí)元和(505888)自2014年9月發(fā)行時(shí)便被市場(chǎng)熱捧，發(fā)行當(dāng)日創(chuàng)下“半日超募100億”并啟動(dòng)比例配售的紀(jì)錄。不過(guò)，上市后的嘉實(shí)元和的凈值和市價(jià)都表現(xiàn)相對(duì)平緩，9月以來(lái)至11月上旬，其每日波動(dòng)甚至在0.2%以下。

　　火山財(cái)富注意到，這種平靜在11月12日被打破，當(dāng)日市價(jià)上漲3.3%，收于1.033元；之后一路上揚(yáng)，至12月9日已最高漲至1.143元，區(qū)間漲幅高達(dá)13.6%。凈值方面，11月13日，嘉實(shí)元和凈值上漲4.51%，截至12月11日，其最新凈值已達(dá)1.0963元。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，嘉實(shí)元和作為“混改第一基”，其主要資產(chǎn)投資于中石化銷售公司股權(quán)，其凈值變動(dòng)與中石化混改關(guān)聯(lián)較大，是從側(cè)面觀察混改進(jìn)程的風(fēng)向標(biāo)之一。

　　大漲前夜估值調(diào)整

　　中石化銷售公司的估值無(wú)疑是影響嘉實(shí)元和凈值變化的最主要因素。半年報(bào)顯示，嘉實(shí)元和參與中石化增值項(xiàng)目的股權(quán)投資占凈值比為48.67%。

　　近期，嘉實(shí)元和表現(xiàn)趨于活躍，自11月12日以來(lái)凈值和市價(jià)雙雙大漲后，上周更是一改封閉式基金長(zhǎng)期折價(jià)的“囧”態(tài)，于12月9日逆勢(shì)大漲4.12%，市價(jià)最高達(dá)1.143元，較前一周凈值1.095元溢價(jià)4.26%，即便12月10~11日出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，仍較最新凈值有1.5%的溢價(jià)。

　　有分析人士表示：“就現(xiàn)階段而言，嘉實(shí)元和主要采用最近市場(chǎng)交易價(jià)格法，其中目標(biāo)公司增資后的市凈率應(yīng)不超過(guò)3.5倍，并參考可比公司的市凈率(P/B)方法進(jìn)行估值，根據(jù)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告更新的凈資產(chǎn)值對(duì)目標(biāo)公司權(quán)益估值進(jìn)行調(diào)整。”

　　11月12日大漲前夜，嘉實(shí)元和曾公告稱，按照中國(guó)石化(600028，股吧)銷售有限公司2015年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，自2015年11月11日起，對(duì)其持有的“中國(guó)石化銷售有限公司股權(quán)”估值進(jìn)行調(diào)整。

　　該人士進(jìn)一步分析稱，由于中石化銷售公司的報(bào)表與基金凈值成正向關(guān)系，嘉實(shí)元和此次估值調(diào)整帶來(lái)的正面效應(yīng)，可解讀為目標(biāo)公司前三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)出色。假使目標(biāo)公司于2016年上市，靚麗的財(cái)報(bào)也將對(duì)股價(jià)形成支撐，或加大該基金盈利預(yù)期，成為推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)交易主要?jiǎng)恿?，但僅是短期炒作，投資者不宜盲目跟風(fēng)。該基金的最終收益仍取決于解鎖后的股價(jià)表現(xiàn)。

　　估值變更將成常態(tài)

　　根據(jù)嘉實(shí)元和基金招募說(shuō)明書(shū)顯示，中國(guó)石化將盡最大努力，促使銷售子公司三年內(nèi)完成上市。而根據(jù)《中國(guó)石化銷售公司增資協(xié)議》的約定，嘉實(shí)元和作為財(cái)務(wù)投資者，中石化銷售公司上市后股票鎖定一年。目前距目標(biāo)公司三年之內(nèi)上市的計(jì)劃最多還有26個(gè)月。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示：“在嘉實(shí)元和所持股份解鎖前，該基金除每季會(huì)對(duì)報(bào)表進(jìn)行估值修正外，還將迎來(lái)兩次估值規(guī)則改變，分別是在目標(biāo)公司上市和限售股份解鎖時(shí)，基金管理人將分別采用交易所收盤(pán)價(jià)進(jìn)行調(diào)整，這會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生重大影響?！?

　　該人士分析稱，嘉實(shí)元和作為封閉式基金，其交易價(jià)格和理論價(jià)值并不完全一致，很大程度上會(huì)受市場(chǎng)情緒、行業(yè)估值、交投活躍度、流動(dòng)性和持有人結(jié)構(gòu)等因素影響，相比其內(nèi)在價(jià)值或有一定偏離。在目標(biāo)公司上市之前，基金單位凈值并不能反映未來(lái)上市時(shí)預(yù)期，目前市場(chǎng)有反應(yīng)過(guò)熱跡象，交易價(jià)格在凈值之上時(shí)應(yīng)警惕，但若大幅低于凈值時(shí)，則是很好的機(jī)會(huì)(折價(jià)5%以上)。