天邦股份(002124)豬價(jià)反轉(zhuǎn)邏輯下的高彈性品種

　　全年?duì)I收同增25.3%，凈利同減72.2%，每股收益0.11 元（按定增后股本計(jì)算）。2014 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26 億元，同比增加25.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3247 萬元，同比減少72.2%；每股收益0.11元（按定增后股本計(jì)算）。其中，第四單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.43 億元，同比增加8.16%，環(huán)比減少32.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1428萬元，同比減少81.2%，環(huán)比減少70.1%，單四季EPS0.05 元（按定增后股本計(jì)算）。總體上，公司業(yè)績基本符合我們預(yù)期。

　　豬價(jià)低迷是公司業(yè)績下降主要因素。2014 年公司飼料業(yè)務(wù)和動(dòng)保業(yè)務(wù)都保持較為穩(wěn)定的增長，但是，豬價(jià)低迷使得公司養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)虧損，拖累公司整體業(yè)績的增長。2014 年生豬均價(jià)13.25 元/千克，較上年降低10.7%，報(bào)告期內(nèi)公司銷售生豬45.97 萬頭，但綜合毛利率為-6.26%。并購的養(yǎng)殖子公司艾格菲實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損2851萬元，拉低了公司的業(yè)績水平。同時(shí)，國際原油價(jià)格持續(xù)下降，生物柴油受原油價(jià)格影響銷售困難，毛利率下降4.06%。在一定程度上也影響了公司業(yè)績。

　　我們看好公司未來發(fā)展前景。主要邏輯如下：1、我們認(rèn)為，現(xiàn)有能繁母豬淘汰速度將形成對12 個(gè)月后的生豬供給短缺態(tài)勢，。我們預(yù)計(jì)生豬價(jià)格在15 年呈現(xiàn)平穩(wěn)上漲（預(yù)計(jì)均價(jià)15 元/公斤），16 年表現(xiàn)為較快上漲態(tài)勢（預(yù)計(jì)均價(jià)17 元/公斤）；2、公司全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式已現(xiàn)雛形，主營業(yè)務(wù)將受益養(yǎng)殖回暖。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入將直接受益于豬價(jià)上漲，實(shí)現(xiàn)扭虧，動(dòng)保和飼料業(yè)務(wù)則將受養(yǎng)殖景氣原因銷量得到大幅度增加，同時(shí)疫苗新品的推出也將進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績增長。

　　給予“推薦”評級?？紤]資產(chǎn)注入后對股本的攤薄和業(yè)績的增厚，我們預(yù)計(jì)公司15、16 年EPS 分別為0.62 元和1.05 元。給予公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）豬價(jià)持續(xù)下跌；（2）新品推出不達(dá)預(yù)期；（3）養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)展緩慢。

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　　輝豐股份(002496)農(nóng)一網(wǎng)進(jìn)入放量期，期待龍頭崛起

　　事件：公司發(fā)布15 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63 億元、同比增長40.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤5286.5 萬元、同比增長5.17%，加權(quán)平均ROE為2.59%，同比下降0.04 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)15 年1-6 月凈利潤同比增長0-20%。

　　公司業(yè)績符合市場預(yù)期：我們認(rèn)為自公司去年11 月開始大力推廣農(nóng)一網(wǎng)后，其對公司整體收入和業(yè)績形成了一定的影響。收入端，農(nóng)一網(wǎng)在Q1 實(shí)現(xiàn)了約3500 萬的流水（70%的股權(quán)），同時(shí)在電商運(yùn)營、推廣和返利等花費(fèi)較大（如定制1 萬臺農(nóng)一代購手機(jī)接近花費(fèi)1000 萬，代購銷售返利5%等）。同時(shí)目前處于推廣期，農(nóng)一網(wǎng)上線農(nóng)藥基本為遠(yuǎn)低于零售價(jià)格的出廠價(jià)格，銷售端無利潤，因此部分影響了公司業(yè)績。

　　農(nóng)一網(wǎng)進(jìn)入放量期，數(shù)據(jù)有望超市場預(yù)期：農(nóng)一網(wǎng)上線至今4 個(gè)月不斷快速前行，根據(jù)我們草根調(diào)研得到的數(shù)據(jù)表明農(nóng)一網(wǎng)單日平均流水在1 月以后出現(xiàn)了快速的增長趨勢，從1 月的30 萬元提高至目前的100 萬左右，預(yù)計(jì)5 月有望達(dá)到150-200 萬元/日。后續(xù)包括水溶肥板塊的上線、代購人數(shù)的持續(xù)增加、農(nóng)資旺季的逐步深入都將帶來流水的快速增長。我們認(rèn)為農(nóng)一網(wǎng)在過去4 個(gè)月中積極試錯(cuò)積極調(diào)整，發(fā)展速度迅猛，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，控股股東輝豐股份支持力度大。目前為了適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，輝豐董事長仲總將在短期內(nèi)將100%的精力集中在農(nóng)一網(wǎng)的推進(jìn)過程中，而將事務(wù)性的工作轉(zhuǎn)交其他職業(yè)經(jīng)理人管理。同時(shí)農(nóng)一網(wǎng)的團(tuán)隊(duì)是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的團(tuán)隊(duì)，執(zhí)行力很強(qiáng)。

　　農(nóng)藥新產(chǎn)品夯實(shí)主業(yè)，倉儲業(yè)務(wù)帶來巨大想象空間：分析見下頁；

　　期待農(nóng)資電商龍頭崛起，維持買入評級：公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)未來新品不斷并維持業(yè)績高速增長，倉儲業(yè)務(wù)將逐步延伸至供應(yīng)鏈金融，同時(shí)關(guān)于公司控股的農(nóng)一網(wǎng)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并不是誕生就完美的，就算是BAT 也要試錯(cuò)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)更要不斷學(xué)習(xí)，不斷試錯(cuò)，因此關(guān)鍵是看企業(yè)敏銳發(fā)現(xiàn)問題和糾錯(cuò)能力、強(qiáng)大的用戶思維和堅(jiān)定的執(zhí)行力以及充足的資源。農(nóng)一網(wǎng)成立4 個(gè)月，在這個(gè)過程中輝豐和農(nóng)一網(wǎng)團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和糾錯(cuò)能力，以及集中資源投入的決心是我們持續(xù)看好的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為未來輝豐股份在主營增長、農(nóng)一網(wǎng)平臺和電子化工倉儲基地三塊業(yè)務(wù)均存在很大的超預(yù)期空間，維持買入-A 評級，維持目標(biāo)價(jià)至45 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)一網(wǎng)拓展慢于預(yù)期。

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　　開山股份(300257)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級 節(jié)能環(huán)保逐步發(fā)力

　　業(yè)績符合預(yù)期

　　公司 2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 19.95億元，同比增長 2.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.28億元，同比下降 6.45%。

　　利潤表：公司銷售收入與上年基本持平，利潤下滑主要由于螺桿機(jī)械毛利率下滑 2.45%，反映市場競爭加劇。 資產(chǎn)負(fù)債表：公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例增加 2.40%，側(cè)面反映下游周期性行業(yè)現(xiàn)金流緊張。

　　現(xiàn)金流量表：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比減少 30.89%，主要由于經(jīng)營性回款減少導(dǎo)致。

　　發(fā)展趨勢

　　空壓機(jī)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長。公司是空壓機(jī)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品能效水平行業(yè)領(lǐng)先，使用成本具有競爭優(yōu)勢，并能在高端領(lǐng)域?qū)M(jìn)口產(chǎn)品形成替代。在行業(yè)整體低迷的情況下公司業(yè)務(wù)依然有望維持穩(wěn)健增長。

　　新業(yè)務(wù)螺桿膨脹發(fā)電機(jī)將逐步放量。公司新產(chǎn)品螺桿膨脹發(fā)電機(jī)技術(shù)領(lǐng)先，市場空間巨大。公司海南項(xiàng)目開創(chuàng)了石化系統(tǒng)低溫余熱利用的先河，在中石化“能效倍增”計(jì)劃下，公司與中石化合作望得到深入推進(jìn)，并開始貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　小幅下調(diào)公司2015e/2016e預(yù)測凈利潤0.1%和3.4%至4.56億和 5.78億。

　　估值與建議

　　預(yù)測公司 2015e/2016e EPS 分別為 1.06 元和 1.35 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 P/E分別為 51.3x和 40.5x，看好公司向節(jié)能環(huán)保裝備和能源運(yùn)營企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià) 18%至 66元，對應(yīng) 2015e P/E 62x，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品大幅下滑，與中石化合作不及預(yù)期等。

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　　濮耐股份(002225)解決資金瓶頸 競爭實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)

　　定增價(jià)格 7.31 元/股，鎖定期三年：公司公告定增預(yù)案，擬募集資金 13.1 億元，價(jià)格 7.31 元/股，鎖定期三年。由于耐火材料行業(yè)下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殇搹S，尤其是整包模式推廣之后，需要為鋼廠墊資，對資金提出了較高的要求，目前來看公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，獲取流動(dòng)資金使公司在開拓市場方面更加具備競爭實(shí)力，同時(shí)有利于未來并購重組的推廣。

　　與濟(jì)南新峨眉公司合作，競爭實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)：濟(jì)南新峨眉實(shí)業(yè)有限公司為山東省優(yōu)秀耐火材料企業(yè)，與峨眉實(shí)業(yè)合作有利于雙方實(shí)現(xiàn)資金、市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)雙方在耐火材料領(lǐng)域的競爭實(shí)力，未來不排除進(jìn)一步增進(jìn)合作的可能性。

　　繼續(xù)看好耐火材料集中度提升趨勢和公司原材料板塊價(jià)值：進(jìn)入2014 年以來，隨著鋼廠整包模式的推廣，市場快速向耐火材料龍頭企業(yè)集中，濮耐股份、北京利爾是這輪耐材集中度提升的締造者，具備持續(xù)成長性。公司出口比例較高，在俄羅斯、印度等海外業(yè)務(wù)拓展方面也具有較大空間。另外，公司原材料板塊目前仍處于布局期，每年為公司帶來業(yè)績虧損，但我們認(rèn)為對于資源板塊應(yīng)該按照價(jià)值重估法進(jìn)行評估，看好未來 1-2 年原材料板塊的價(jià)值體現(xiàn)。

　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12 元。我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2017 年的凈利潤增速分別為 34%、 32%、 31%，具備持續(xù)成長性，同時(shí)，看好公司原材料板塊的業(yè)績反轉(zhuǎn)。維持公司買入-A的投資評級及 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山開采低于預(yù)期、鋼鐵企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

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　　愛施德(002416)2014行業(yè)嚴(yán)冬已去 業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)助力后續(xù)發(fā)展

　　事件描述

　　愛施德公布了 2014 年年報(bào)和2015 年一季度業(yè)績報(bào)告。年報(bào)顯示，公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入483.21 億元，較去年同期上升19.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.29 億元，同比下降96.28%；基本每股收益為0.029 元。

　　公司2015 年一季度實(shí)現(xiàn)收入126.52 億元，同比增長1.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.54 億元，同比增長5.14%。2015 年第一季度公司基本每股收益為0.05 元。此外，公司預(yù)計(jì)2015 年1-6 月的凈利潤為1 億-1.2 億元，同比增長72.78%-107.33%。

　　事件評論

　　手機(jī)分銷行業(yè)嚴(yán)冬已去，一季度業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)：受3G 手機(jī)價(jià)格下滑、運(yùn)營商終端補(bǔ)貼下降、三星渠道策略調(diào)整等多方面條件影響，盡管公司2014年收入維持快速增長，但是整體毛利率大幅下降，最終導(dǎo)致全年凈利潤出現(xiàn)明顯下滑。然后，伴隨3G 去庫存壓力減輕等利好條件的出現(xiàn)，公司在2015 年第一季度的凈利潤環(huán)比大幅改善。我們判斷，公司的主營業(yè)務(wù)已度過最困難的發(fā)展階段，后續(xù)其盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。

　　2014 年財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，但已呈現(xiàn)改善跡象：公司2014 年期間費(fèi)用率呈現(xiàn)穩(wěn)定下行態(tài)勢，唯有財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長，但也在2015Q1 呈現(xiàn)逐步改善跡象。我們判斷，公司后續(xù)將繼續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，同時(shí)在加快資金周轉(zhuǎn)、提升資金使用效率等方面持續(xù)努力，公司費(fèi)用情況還將繼續(xù)優(yōu)化改善。

　　發(fā)展 B2B 電子商務(wù)平臺，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步納入O2O 體系：我們看到，公司正在大力發(fā)展B2B 電子商務(wù)平臺，為中小型商戶提供便捷的線上+線下服務(wù)。我們認(rèn)為，B2B 平臺上線后，不僅可使公司加快二三線城市手機(jī)分銷市場的拓展速度，同時(shí)也有助于優(yōu)化手機(jī)渠道分銷的業(yè)務(wù)流程，提高存貨的周轉(zhuǎn)效率，繼而壓縮整體費(fèi)用成本，提升公司的整體利潤水平。

　　2C 業(yè)務(wù)發(fā)展加速，營造公司長期發(fā)展空間：我們看到，公司持續(xù)發(fā)展移動(dòng)轉(zhuǎn)售，4G 商用服務(wù)已于今日正式上線；同時(shí)，入股盤古時(shí)代后參與移動(dòng)營銷業(yè)務(wù)，加速拓展C 端市場。整體來看，公司B2B2C 的業(yè)務(wù)布局正逐漸清晰，并可與公司的線下優(yōu)勢資源形成協(xié)同，其發(fā)展前景值得期待。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的攤薄EPS 分別為0.42 元、0.55元和0.68 元，給予公司“推薦”評級。

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　　金一文化(002721)“工業(yè)4.0”與黃金珠寶相結(jié)合 潛力無限

　　事件：公司2015 年4 月21 日發(fā)布公告，公司與中國黃金協(xié)會、沈陽機(jī)床根據(jù)加速高端裝備制造升級推動(dòng)中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略需要，三方共同決定在中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)開展合作。

　　點(diǎn)評：

　　“工業(yè)4.0”與黃金珠寶相結(jié)合，未來火花無限：沈陽機(jī)床是中國機(jī)床行業(yè)的龍頭企業(yè)，機(jī)床銷量穩(wěn)居國內(nèi)第一。集團(tuán)依仗自身核心技術(shù)優(yōu)勢突出等優(yōu)點(diǎn)，不斷在商業(yè)模式上進(jìn)行創(chuàng)新，并成功融入“互聯(lián)網(wǎng)+”理念，不斷進(jìn)行跨界合作，努力試圖打造新的生產(chǎn)方式。本次合作的目標(biāo)是在國家“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略的號召下，積極探索傳統(tǒng)黃金珠寶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級期的高新技術(shù)應(yīng)用，將高端設(shè)備制造能力融入傳統(tǒng)黃金珠寶生產(chǎn)加工過程之中，從而更好地滿足標(biāo)準(zhǔn)化、高端化、個(gè)性化的需求，進(jìn)而提升整個(gè)行業(yè)的競爭力。公司將與沈陽機(jī)床共同發(fā)起設(shè)立“中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)高端裝備制造基金”，該基金規(guī)模為10 億元。本次合作將積極探索如何將“工業(yè)4.0”與傳統(tǒng)黃金珠寶相結(jié)合，如何更好地將“工業(yè)4.0”的先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用于傳統(tǒng)黃金珠寶制造。公司通過本次合作將走在黃金珠寶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的最前沿，作為領(lǐng)軍企業(yè)未來成功轉(zhuǎn)型后公司整體競爭力將得到大幅提升。

　　布局電商領(lǐng)域，“觸網(wǎng)”概念提升估值：2014 年公司積極布局電子商務(wù)領(lǐng)域。2014 年6 月，公司聯(lián)合業(yè)內(nèi)15 家知名企業(yè)投資深圳市珠寶貸互聯(lián)網(wǎng)金融股份有限公司。主要經(jīng)營電子商務(wù)、股權(quán)投資、互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)。珠寶貸公司是潛在投資者和珠寶行業(yè)資金需求方的橋梁，通過網(wǎng)絡(luò)將兩者有效的連接在一起。8 月，公司與上海金珠投資有限公司、上海藍(lán)天經(jīng)濟(jì)城發(fā)展有限公司共同出資設(shè)立金一科技有限公司。藍(lán)天經(jīng)濟(jì)城是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)集聚地，平臺資源優(yōu)勢明顯。通過本次合作，公司能夠更好地研究和探索珠寶貴金屬業(yè)務(wù)領(lǐng)域電子商務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)平臺建設(shè)，盈利能力和競爭能力有望再度提高。

　　收購優(yōu)質(zhì)同行企業(yè)，成為全國性品牌指日可待：2015 年4 月7 日，公司與南京寶慶尚品珠寶連鎖有限公司股東江蘇創(chuàng)禾華富商貿(mào)有限公司簽署合同，公司擬以自有資金人民幣39780 萬元向創(chuàng)禾華富收購其所持南京寶慶尚品珠寶連鎖有限公司的51%股權(quán)。寶慶尚品是一家綜合性金銀珠寶首飾零售商，擁有面向不同消費(fèi)群體的金銀珠寶品牌，包括“寶慶尚品”、“優(yōu)克珠寶”等及合作品牌“寶慶銀樓”。本次交易若能順利實(shí)施，公司將成功進(jìn)入消費(fèi)能力強(qiáng)勁的江蘇市場，從而進(jìn)一步拓寬市場，打造全國性金銀珠寶連鎖零售品牌。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.69 元、0.87 元和1.08 元。公司三大優(yōu)勢。第一，積極探索“工業(yè)4.0”新領(lǐng)域，走在黃金珠寶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級最前沿；第二，收購浙江、江蘇優(yōu)質(zhì)珠寶企業(yè)，為發(fā)展成為全國性金銀珠寶品牌打下基礎(chǔ)；第三，積極布局互聯(lián)網(wǎng)平臺，“觸網(wǎng)”概念大幅提升估值，盈利能力和競爭能力有望再度提高?？紤]同行業(yè)其他可比公司滾動(dòng)市盈率，如萃華珠寶為54.29 倍PE、潮宏基為62.64 倍PE，我們給予公司2015 年57 倍PE，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為39.33元。維持“買入”評級。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：貴金屬及其他珠寶首飾原材料價(jià)格波動(dòng)。資產(chǎn)重組項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效益。

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