1、在建項(xiàng)目進(jìn)展順利,產(chǎn)能繼續(xù)釋放。目前公司產(chǎn)能:銅版紙約130萬噸(壽光本埠);白卡紙約50萬噸(壽光本埠);新聞紙約40萬噸(壽光本埠);白?？s60萬噸(壽光本埠);生活紙約17萬噸(壽光本埠和武漢);文化紙約180萬噸(湛江、壽光本埠、武漢、江西和吉林)。目前在建項(xiàng)目:江西晨鳴35萬噸高檔包裝紙項(xiàng)目,湛江晨鳴19萬噸文化紙(目前世界最先進(jìn)的磨漿工藝)、19萬噸紙杯原紙,壽光本埠40萬噸化學(xué)木漿項(xiàng)目。

　　2、造紙行業(yè)仍處于調(diào)整階段。(1)公司淘汰情況:公司已對赤壁晨鳴、海拉爾晨鳴、鄄城板材和延邊晨鳴等產(chǎn)能相對落后的公司予以出售或關(guān)停。(2)行業(yè)淘汰情況:2014年工信部淘汰落后和過剩產(chǎn)能企業(yè)名單(第一批)中,2014年造紙行業(yè)落后產(chǎn)能計(jì)劃淘汰397萬噸。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán),落后產(chǎn)能加速淘汰,利于產(chǎn)能的集中,對公司形成利好。當(dāng)前:公司銅版市占率17%,白卡、新聞12%,文化紙20%。但是從行業(yè)層面來看,兩年內(nèi)造紙行業(yè)仍在調(diào)整之中。此外,公司毛利率上升的主要原因在于,雖然終端售價低迷,但是成本下降,成本降幅相對更大。

　　3、穩(wěn)步推進(jìn)林漿紙一體化,目前擁有林權(quán)證的林地200多萬畝。紙漿方面,公司積極發(fā)展上游產(chǎn)業(yè),紙漿的自給能力不斷增強(qiáng)。2013年,公司擁有307萬噸木漿生產(chǎn)能力,紙漿自給率高達(dá)82.08%,進(jìn)口主要采購于美國、加拿大、印尼等地。公司穩(wěn)步推進(jìn)林漿紙一體化建設(shè),以建設(shè)湛江木漿項(xiàng)目及配套原料林為發(fā)展重點(diǎn),同時加快湖北林業(yè)項(xiàng)目基地建設(shè),逐步擺脫上游資源的約束。湛江晨鳴林紙一體化項(xiàng)目包括年可生產(chǎn)漂白硫酸鹽闊葉木漿70萬噸,高檔文化紙45萬噸;配套建設(shè)項(xiàng)目包括速生豐產(chǎn)林基地300萬噸。2013年底,湛江項(xiàng)目已完成第一期75萬畝以桉樹為主的原料林基地建設(shè)。黃岡晨鳴林紙一體化項(xiàng)目包括建設(shè)年產(chǎn)30萬噸漂白硫酸鹽針葉木漿,配套建設(shè)為324.75萬畝原料林基地,其中公司自營林地163.35萬畝,聯(lián)營林地161.40萬畝。截至2013年末,公司已累計(jì)完成近100萬畝以馬松尾和濕地松為主的原料林基地收購和建設(shè)。目前,公司擁有林權(quán)證的林地200多萬畝。

　　4、為增強(qiáng)抗風(fēng)險能力,同時為增加新的利潤增長點(diǎn),公司積極開展項(xiàng)目多元化。

　　(1)海城海鳴菱鎂礦開采,我們預(yù)計(jì)2015年即有望貢獻(xiàn)業(yè)績。遼寧海城菱鎂礦資源豐富,公司持股比例60%,價格方面,因公開數(shù)據(jù)有限,從遼寧金宏礦業(yè)菱鎂礦采礦權(quán)評估報告中檢索的數(shù)據(jù)顯示,2010-2012年7月三個年度的當(dāng)?shù)仄骄愪N售價為菱鎂礦石精礦295元/噸、中礦85元/噸、尾礦30元/噸)。

　　(2)廣東慧銳海岸線綜合治理(公司持股比例51%,整治岸線全長約20公里)。

　　(3)武漢萬興房地產(chǎn)等在建項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)。

　　(4)成立財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司和投資公司,跨界金融領(lǐng)域,從而有利于強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)資金集中管理,提高資金使用效率,降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本及融資成本。其中:租賃公司2014年1月成立,現(xiàn)已開展業(yè)務(wù),并實(shí)現(xiàn)了一定盈利,同時,為擴(kuò)大規(guī)模,10月公司進(jìn)一步對全資孫公司山東晨鳴融資租賃公司增資30.72億元,使其注冊資本累計(jì)增至40.72億元,已位居全國前列。財(cái)務(wù)公司7月份成立,和租賃公司均為國內(nèi)同行業(yè)首家。

　　5、投資建議：

　　公司作為國家紙業(yè)的重要領(lǐng)軍企業(yè),其紙被選為國家領(lǐng)導(dǎo)人著作的指定用紙,充分彰顯了企業(yè)的實(shí)力。2014年雖然仍是業(yè)績低點(diǎn),但未來,隨著行業(yè)逐步走出低谷,集中度不斷提升,公司新建產(chǎn)能將得到有效消化,話語權(quán)進(jìn)一步提升;同時公司通過“林漿紙一體化”項(xiàng)目、通過興建自備電廠,等有力降低成本;而公司多元化項(xiàng)目(尤其租賃公司等)亦成為公司業(yè)績重要驅(qū)動,公司未來業(yè)績彈性較大。我們預(yù)計(jì)2014-2015年,公司收入額分別為192.7、204.2億元,同比分別增-5.5%、6.0%,凈利潤分別為4.7、5.7億元,同比分別增-33.6%、20.6%,對應(yīng)EPS分別為0.24、0.29元,PE分別為21.9、18.2倍。推薦公司理由除以上要點(diǎn)外,還在于公司當(dāng)前5.34元股價較每股凈資產(chǎn)7.33元折價27%,我們認(rèn)為公司還是國資改革潛在受益標(biāo)的(2014年7月,山東省亦發(fā)布了《山東出臺深化國企改革完善國資管理體制意見》,涉及混合所有制、建立長效激勵約束機(jī)制等多個領(lǐng)域),除此之外,公司亦受益于天然林資源工程保護(hù)、林業(yè)改革等政策。

　　股價催化劑:國企改革、林業(yè)改革政策更進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)推進(jìn)。