北京旅游三季報點評：改名彰顯公司未來定位

　　類別：公司 研究機構(gòu)：山西證券股份有限公司

　　公司年初至三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤增長1.07%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.59 億元，同比增長25.19%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.20 億元，同比增長1.07%。三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.77 億元，同比增長90.13%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.13 億元，同比增長65.3%。

　　公司改名彰顯未來定位。公司10月24日公告稱，為適應(yīng)公司戰(zhàn)略及未來經(jīng)營發(fā)展的需要，公司名稱由“北京京西風(fēng)光旅游開發(fā)股份有限公司”變更為“北京京西文化旅游股份有限公司”， 公司證券簡稱由“北京旅游”變更為“北京文化”。自2014年一月收購摩天輪影視公司后，先后參與了《同桌的妳》和《心花路放》兩部重磅影片的制作或發(fā)行，市場影響力逐步擴大。公司已經(jīng)從一個傳統(tǒng)的以旅游為主業(yè)的上市公司轉(zhuǎn)型成為以“旅游+傳媒”雙輪驅(qū)動的文化公司，因而公司改名恰逢其時，凸顯了未來公司在影視方面發(fā)展的決心。

　　定增增厚公司資金實力。10月18日，公司公布了非公開定增方案，宣布以8.94 元/股向9 名特定對象發(fā)行37，071.39 萬股，擬募資總額不超過331，418.23 萬，用于收購北京世紀(jì)伙伴文化傳媒股份有限公司、浙江星河文化經(jīng)紀(jì)有限公司、拉薩群像文化傳媒有限公司三家公司的100%的股權(quán)等。此次定增完成后大股東將更換為生命人壽，持股20.38%，現(xiàn)任大股東華力控股以持股14.41%成為二股東。公司傳媒板塊目前由宋歌團隊主導(dǎo)，協(xié)調(diào)世紀(jì)伙伴、拉薩群像、浙江星河三個公司，分別在電視劇、電影和藝人經(jīng)紀(jì)方面為上市公司業(yè)績添力。根據(jù)公司公告，《同桌的妳》業(yè)績預(yù)計在2014年4季度納入財報。

　　盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)測公司2014年和2015年每股收益分別為0.227元和0.385元。對應(yīng)目前股價動態(tài)市盈率分別為66倍和39倍，給予投資評級為“買入”。

　　風(fēng)險提示：電影投資風(fēng)險，公司協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮不力的風(fēng)險。

　　長青股份：麥草畏和可轉(zhuǎn)債項目為后續(xù)發(fā)展強勁動力

　　類別：公司 研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司

　　事件：

　　2014年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.23億，同比增長12.71%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.77億，同比增長20.28%，基本每股收益0.56元。同時預(yù)告全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.12億-2.70億，同比增長10%-40%，折合每股收益為0.67-0.85元。

　　主要觀點：

　　1、業(yè)績穩(wěn)步增長符合預(yù)期

　　公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長符合預(yù)期，1-4季度單季度業(yè)績分別為0.15、0.23、0.18元、0.11-0.29元/股，其中3季度凈利為5779萬，同比增長28.76%。我們認(rèn)為3季度業(yè)績同比穩(wěn)步增長得益于毛利率較高的麥草畏銷售良好，且啶蟲脒項目已于上半年正式投產(chǎn)，公司凈利率從去年前3季度的12.40%提高至本期的13.27%。我們預(yù)計隨著產(chǎn)能的進一步釋放，4季度業(yè)績也將有較好表現(xiàn)。

　　2、麥草畏保持較高毛利率，啶蟲脒產(chǎn)能逐步釋放

　　得益于良好的除草性能，預(yù)計今年麥草畏全球需求已增長至2萬噸左右(2013年約為1.5萬噸)。隨著作物對草甘膦(全球第一大除草劑)的抗藥性逐步體現(xiàn)，麥草畏與其復(fù)配的除草效果更佳正快速被得到認(rèn)可和應(yīng)用。今年以來麥草畏市場價維持在14.5萬/噸左右，按公司銷售情況，我們預(yù)計公司麥草畏全年銷量在1800噸左右，毛利率達到30%-35%。 公司1000噸啶蟲脒項目已于今年4月投產(chǎn)并逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計全年銷量約600噸。目前啶蟲脒市場價在12萬/噸左右，公司該產(chǎn)品形成了中間體-原藥-制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而享受較大成本優(yōu)勢。

　　3、可轉(zhuǎn)債項目體量大，為公司后續(xù)發(fā)展提供強勁驅(qū)動力

　　公司可轉(zhuǎn)債項目包括1個農(nóng)藥中間體和啶蟲脒等6個原藥，這些品種主要是專利過期的新品種。目前啶蟲脒已投產(chǎn)，3000噸S-異丙草胺原藥和1000噸2-苯并呋喃酮中間體也有望在今年底投產(chǎn)，另外4個項目預(yù)計在未來1-2年建成。可轉(zhuǎn)債項目體量很大，預(yù)計全部投產(chǎn)后每年能帶來8.4億的新增收入，相當(dāng)于公司2013年整體收入的50%左右。

　　4、公司技術(shù)優(yōu)勢突出且環(huán)保投資到位

　　公司是國內(nèi)少有的幾家兼具技術(shù)優(yōu)勢和環(huán)保到位的農(nóng)藥企業(yè)之一，例如公司吡蟲啉原藥產(chǎn)品含量和總收率能分別達到98%和90%以上。另外公司近幾年持續(xù)加大環(huán)保投入，投資近億元用于建設(shè)固廢、廢氣高溫氧化焚燒工程和污水處理擴建工程。未來環(huán)保收緊下行業(yè)將逐步整合，公司作為戰(zhàn)略布局到位的標(biāo)桿企業(yè)將長期受益。

　　我們預(yù)計公司2014-2016年的業(yè)績分別為0.78、0.93、1.08元/股?？紤]到麥草畏行業(yè)持續(xù)景氣盈利能力良好，而可轉(zhuǎn)債項目7大品種陸續(xù)建成提供業(yè)績增量，我們維持對公司的“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下滑，項目進展低于預(yù)期

　　美盈森2014年三季報點評：客戶積累效應(yīng)加速，外延擴張持續(xù)

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　維持增持評級，目標(biāo)價18.90 元。公司2014年前三季度營收同增23.41%；凈利潤同增50.35%，符合預(yù)期。我們繼續(xù)看好公司作為紙包裝龍頭在大行業(yè)小公司背景下的快速成長前景，維持2014/15/16 年公司EPS 預(yù)測為0.38/0.61/0.92 元；目標(biāo)價18.90 元。

　　客戶積累效應(yīng)加速釋放，持續(xù)高成長可期。公司不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，新開拓的優(yōu)質(zhì)客戶為其收入的持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)，訂單的逐步放量更帶動了生產(chǎn)效率的提升。2014 年前三季度，公司凈利率提升至16.79%。除上游原材料價格下行等有利因素外，訂單放量提高東莞、蘇州產(chǎn)能利用率是主要原因。我們認(rèn)為，憑借研發(fā)、品質(zhì)等競爭優(yōu)勢及“深度一體化”的創(chuàng)新服務(wù)模式，公司在收入規(guī)模、盈利效率兩個維度將繼續(xù)保持成長潛力。

　　內(nèi)生外延并舉的成長邏輯不變，馬太效應(yīng)將助力版圖拓展。我們認(rèn)為，紙包裝1.3 萬億的市場空間、集中度分散的競爭格局、下游客戶精簡供應(yīng)商的趨勢，將成為行業(yè)加速整合的催化劑。強者愈強的馬太效應(yīng)將促進集中度提升。公司前期已成功收購金之彩、設(shè)立了合資包材整裝平臺等，近期的收購中止并不意味著外延擴張步伐的終止。我們認(rèn)為公司“內(nèi)生+外延”的雙輪驅(qū)動模式不變，未來持續(xù)高成長可期。

　　風(fēng)險提示。下游客戶訂單的不確定性，上游原材料價格上行風(fēng)險。

　　中國北車2014年三季報點評：三季報業(yè)績靚麗，期待海外大突破

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：海外市場逐步突破 ，預(yù)計Q4 業(yè)績環(huán)比有望增長。公告前三季度收入、歸母凈利潤642、39.6 億元，同比+9.8%、+65.1%，EPS 0.32 元，符合我們預(yù)期。維持2014-16 年EPS 為0.46、0.60、0.73 元，維持目標(biāo)價8 元，維持增持評級。

　　財務(wù)費用增加，毛利率提升致凈利增速大幅超越收入增速。業(yè)績增長主要由于：①鐵路市場交付量增長帶來的收入增長；②2013 年業(yè)績重心在Q4，Q1-Q3 業(yè)績基數(shù)較低，而2014 年業(yè)績重心在下半年，季度分布不均衡致業(yè)績增速較高；③高毛利軌交業(yè)務(wù)占比提升致綜合毛利率提升；核心技術(shù)突破帶來的部分產(chǎn)品毛利率提升。公司管理和銷售費用Q3 同比環(huán)比較為穩(wěn)定，財務(wù)費用同比增加157%，環(huán)比增加31%，主要由于有息負(fù)債增長致財務(wù)費用增加。公司前三季度主營業(yè)務(wù)綜合毛利率19.5%，同比上升2.7 個百分點，預(yù)計Q4 毛利率將維持在較為穩(wěn)定的水平。

　　海外市場空間打開是公司成長核心推動力。①北車海外市場開拓順利，上半年累計簽約15.4 億美元，同增178%，預(yù)計后續(xù)有望在俄羅斯、美國、印度及馬新市場取得突破。②未來中國動車走向世界的步伐將逐漸加大，預(yù)計未來公司的收入將維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。③北車軌交產(chǎn)品自主化率和國產(chǎn)化率逐漸提升，毛利率提升將使北車凈利增速高于收入增速。

　　催化劑：海外市場取得重大突破；后續(xù)動車招標(biāo)；鐵路投資加碼。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)動車招標(biāo)不達預(yù)期；海外訂單不達預(yù)期；鐵路投資下滑。

　　依法治國系列之東江環(huán)保：依法治污，成就新巨頭

　　類別：公司 研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司

　　行業(yè)層面：依法治國，推進環(huán)保行業(yè)法制常態(tài)化

　　依法治國的全面推進必須依靠各個行業(yè)的法制支撐，因此環(huán)保行業(yè)的法制將逐步常態(tài)化，在有法可依的前提下保護環(huán)境、治理污染。新“環(huán)保法”的實施僅僅是一個開始，在全面推進“依法治國”的前提下，《環(huán)保法》的法律效力會越來越強大。我們認(rèn)為在行業(yè)法制常態(tài)化背景下，會帶來危廢行業(yè)三方面的變化：內(nèi)生性增長+外延式增長+新業(yè)務(wù)增長。

　　內(nèi)生性增長：公司迎來產(chǎn)能投產(chǎn)大年，業(yè)績增長可期

　　在法制約束不斷加強的背景下，“隱藏”的危廢存量市場會逐步暴露出來，增大危廢規(guī)范化處置設(shè)施需求。公司2014-2016年將迎來產(chǎn)能快速增長階段，預(yù)計公司2014、2015年危廢經(jīng)營資質(zhì)核定處理量將分別達到90.12萬噸、146.84萬噸，預(yù)計實際處理量將分別達到66.2萬噸、120萬噸。2015年預(yù)計實際處理量比2014年近乎翻倍。隨著各個項目投產(chǎn)運營，各項目危廢資源收集、儲存、處理等環(huán)節(jié)不斷磨合，處理效率和盈利能力將逐步爬坡，公司業(yè)績增長將隨著產(chǎn)能增長而逐步釋放。

　　外延式擴張：重典治下格局演變，積極并購強者恒強

　　重典之下的產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生變化，危廢行業(yè)逐步規(guī)范，許多非正規(guī)處理企業(yè)不具備生產(chǎn)能力，將退出或轉(zhuǎn)讓，或是甲方單位對承接項目的乙方在資質(zhì)、能力、經(jīng)驗的挑選更加嚴(yán)格，給危廢行業(yè)的龍頭外延擴張?zhí)峁┖芎玫臋C會。東江環(huán)保有望憑借自身雄厚的資金、技術(shù)、管理、規(guī)模優(yōu)勢進一步加快并購步伐，將項目經(jīng)驗不斷進行異地復(fù)制。

　　新業(yè)務(wù)增長：環(huán)保服務(wù)業(yè)務(wù)成新亮點

　　隨著司法從嚴(yán)在環(huán)保領(lǐng)域的全面推開，“第三方治理”模式受到政府和企業(yè)推崇，全面推廣，甲方企業(yè)亟需專業(yè)環(huán)保治理工程及服務(wù)公司。長期以來，公司在工業(yè)危廢的回收過程中積累了較多的客戶資源，客戶優(yōu)勢即公司核心競爭力。該環(huán)節(jié)并不具備顯著的技術(shù)壁壘，但相比其他環(huán)保企業(yè)，公司多年與企業(yè)建立的服務(wù)關(guān)系可能加速公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴展。

　　盈利預(yù)測與評級

　　我們認(rèn)為公司是危廢行業(yè)的龍頭企業(yè)，在環(huán)保行業(yè)法制常態(tài)化的背景下，業(yè)績增長將進入快行通道，給予“強烈推薦”評級，預(yù)計公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.71/1.2/1.57 元，對應(yīng) PE 分別為46.36/27.36/20.82倍。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策低于預(yù)期；資源品價格大幅波動；收購項目進度低于預(yù)期；新增產(chǎn)能投放低于預(yù)期

　　加加食品：三季報無亮點，等待新品推廣和可能的并購

　　類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　1. 公司2014 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.13 億元，同比降1.06%；歸母凈利潤1.14 億元，同比增3.72%；EPS 為0.25元。3Q14 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.76 億元，同比降2.13%；歸母凈利潤3207.23 萬元，同比增2.55%；EPS 為0.07元。公司預(yù)計2014 年歸母凈利潤同比變動幅度為-20%-0%，變動區(qū)間為1.30 億元至1.62 億元。

　　2. 前三季度產(chǎn)品線調(diào)整，募投產(chǎn)能有望在四季度起投產(chǎn)。收入和利潤都沒有大幅度增加，4Q 重點看新品。募投的 20 萬噸高端醬油預(yù)計在10 月28 日開始分批達產(chǎn)，“原釀造”醬油聚焦一二線城市KA 渠道，尋求單品放量突破。公司已在央視上打廣告，并以 300 強的經(jīng)銷商為核心進行地面推廣，通過加強考核、加大費用投入的方式推廣試銷，尋求打造樣板市場，摸索銷售模式；預(yù)計原釀造鋪貨實現(xiàn)收入1000 萬元，全年鋪貨有望完成5000 萬元，但目前一二線城市 KA 渠道中高檔醬油競爭激烈，我們判斷短期銷售大幅增長難度較大。

　　3. 公司目前貨幣資金充裕，并在1 月投資2 億元參與合興股權(quán)投資基金，尋求對行業(yè)的收購兼并機會，但目前調(diào)味品行業(yè)收購標(biāo)的較少，且體量有限，收購難度不小。

　　4. 盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司調(diào)味品需求廣闊，存在并購的可能。我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為0.33、0.44和0.57 元，給予公司2015 年35xPE，目標(biāo)價15.4 元，“增持”評級。

　　5. 主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇、募投產(chǎn)能投產(chǎn)時間不達預(yù)期。