光一科技(300356)：收購夯實(shí)業(yè)績基礎(chǔ)，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拉開序幕

　　事件：(1)公司公告擬現(xiàn)金+股權(quán)合計(jì)7.04億對價(jià)收購索瑞電氣84.82%股權(quán)，若交易后索瑞電氣發(fā)展符合預(yù)期，則繼續(xù)收購剩余15.18%股權(quán)，索瑞電氣14-16年業(yè)績承諾為7500、8100、8400萬元(2)公司與貴州省文化產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司共同出資1億元成立文化大數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)公司，公司占比40%，且提名董事長。

　　極大地夯實(shí)了業(yè)績基礎(chǔ)，且混合所有制改革預(yù)期下外延整合還有較大空間。索瑞電氣主營智能電網(wǎng)領(lǐng)域的電能計(jì)量箱、改性材料和在線監(jiān)測業(yè)務(wù)，與公司原來電力數(shù)據(jù)采集業(yè)務(wù)形成一定互補(bǔ)性，且將公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展至持續(xù)性更強(qiáng)的配電領(lǐng)域。

　　其次，此次收購資產(chǎn)14年業(yè)績承諾為公司13年凈利潤的2.1倍，極大的充實(shí)了公司的業(yè)績基礎(chǔ)和現(xiàn)金流。最后，公司此次收購并沒有消耗過多現(xiàn)金，我們認(rèn)為在電力領(lǐng)域混合所有制改革預(yù)期下，這為后續(xù)潛在的持續(xù)擴(kuò)張整合預(yù)留了空間。

　　成立文化大數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)公司，影音版權(quán)管理業(yè)務(wù)更有底氣，更為關(guān)鍵的是，我們認(rèn)為影音版權(quán)作為一項(xiàng)入口型資源，這增強(qiáng)了公司與重要渠道商廣電運(yùn)營商的合作粘性。由于貴州省政府當(dāng)時(shí)獲取的全國性的版權(quán)管理及數(shù)據(jù)中心資源，此次成立合資運(yùn)營公司意味著公司可名正言順地獲得更多政府及行業(yè)監(jiān)管層支持，而從公司可提名董事長可以看出雖占比僅40%但在實(shí)際運(yùn)營中將占據(jù)主導(dǎo)作用。另外，對于一直想拓展增值業(yè)務(wù)的廣電運(yùn)營商而言，影音版權(quán)是一項(xiàng)對其非常重要的戰(zhàn)略性資源，公司后續(xù)可依靠此資源增強(qiáng)與全國各地廣電運(yùn)營商的合作黏性，促進(jìn)移動(dòng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

　　重申“買入”評級。此次并購前我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為0.53/0.65/0.70元，此次并購后14-15年合并備考盈利預(yù)測(增發(fā)攤薄后)為0.82/0.95元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)14年估值僅20倍。我們看好公司已經(jīng)取得渠道突破的家庭移動(dòng)醫(yī)療、版權(quán)管理等物聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)，認(rèn)為現(xiàn)價(jià)具有50%以上上漲空間，重申“買入”評級。申銀萬國

　　中工國際(002051)：撬開千億美元石化類市場

　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：預(yù)計(jì)公司2014/2015年EPS分別為1.15/1.44元，對應(yīng)增速分別為24%/25%，對應(yīng)PE分別為16.2X/13.0X。目標(biāo)價(jià)25元(對應(yīng)14年P(guān)E22X)，離目前股價(jià)還有35%空間，維持買入評級。

　　我與大眾的不同：(1)首個(gè)石化類大單意義重大，撬開千億美元石化工程市場。這是公司簽下的第一個(gè)石化類大單，為今后繼續(xù)承接石化類國際工程打下重要基礎(chǔ)。根據(jù)美國化學(xué)理事會(huì)的數(shù)據(jù)，2012年全球石油及化工企業(yè)資本性開支約6248億美元，和12年全球基礎(chǔ)設(shè)施投資額7385億美元相差不遠(yuǎn)。石化工程是國際工程承包市場第二大的細(xì)分領(lǐng)域，ENR中前225家工程承包商的海外收入中，2012年石化工程有1198億美元，占所有類型工程的23.4%，僅略小于交通運(yùn)輸工程的25.6%。(2)石化類工程壁壘高，競爭環(huán)境相對寬松。由于能夠在國際市場承接石化類項(xiàng)目的中國企業(yè)較少，所以競爭相對沒有其他工程領(lǐng)域激烈，石化類工程具有單個(gè)項(xiàng)目金額大、技術(shù)等進(jìn)入壁壘高、利潤率相對高等特點(diǎn)。(3)有利于鞏固和擴(kuò)大公司在中亞獨(dú)聯(lián)體的市場份額，以更大優(yōu)勢迎接“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”戰(zhàn)略紅利。大項(xiàng)目斬獲有利于鞏固公司在中亞獨(dú)聯(lián)體國家的資信，而中亞五國是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”建設(shè)的重點(diǎn)區(qū)域，未來可以期待中國與該區(qū)域在基建等各種固投上展開諸多合作，而公司在各區(qū)域資信的提高將為項(xiàng)目承接帶來更大優(yōu)勢，更充分享受“絲綢之路”戰(zhàn)略紅利。(4)“國十六條”與“一帶一路”、“互聯(lián)互通”戰(zhàn)略紅利有望持續(xù)帶來驚喜。5月中旬國務(wù)院發(fā)布的“關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的若干意見”將給海外工程承包帶來信貸和保險(xiǎn)的大力支持。此外本屆政府高度重視“一帶一路”戰(zhàn)略，高度重視與海外諸國在交通上的互聯(lián)互通，也推動(dòng)大量海外工程承包的機(jī)會(huì)。我們相信未來幾年國家戰(zhàn)略紅利將持續(xù)釋放。(5)訂單趨勢不斷向上，正滲透技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用錦上添花。今年以來公司已經(jīng)新簽合同21.61億美元，較上年全年新簽的12.73億美元已經(jīng)高出70%，今年以來生效合同8.8億美元，也已高于去年全年生效的7.79億美元。訂單趨勢好轉(zhuǎn)的行業(yè)因素和公司因素都從今年開始發(fā)生變化并有望在未來若干年都持續(xù)下去。申銀萬國

　　東港股份(002117)：轉(zhuǎn)型初見成效，成長價(jià)值顯現(xiàn)

　　東港股份：商業(yè)票證龍頭加速轉(zhuǎn)型。公司以票證印刷品為基礎(chǔ)，積極發(fā)展智能卡、標(biāo)簽、數(shù)據(jù)處理、個(gè)性化彩印等產(chǎn)品，由單一產(chǎn)品形成系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級；同時(shí)，通過擴(kuò)展信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)，公司正在向整體解決方案、綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

　　電子發(fā)票：新藍(lán)海，公司先發(fā)優(yōu)勢突顯。電子發(fā)票代替紙質(zhì)發(fā)票是歷史發(fā)展的必然趨勢。東港股份旗下的瑞宏網(wǎng)是由北京市國稅局唯一授權(quán)的電子發(fā)票查驗(yàn)平臺(tái)。公司不僅協(xié)助京東開出了國內(nèi)首張電子發(fā)票，還順利接收國內(nèi)第一單企業(yè)電子發(fā)票。公司在國內(nèi)電子發(fā)票市場的發(fā)展中保持了領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)公司電子發(fā)票未來主要盈利模式為第三方加值服務(wù)和大數(shù)據(jù)平臺(tái)。

　　智能卡業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)。目前，公司已集齊了Master、Visa以及銀聯(lián)三大機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，并相繼中標(biāo)了多家銀行的金融IC卡招標(biāo)，同時(shí)還入圍了多地的社?？ㄕ袠?biāo)。隨著公司智能卡業(yè)務(wù)的逐步放量，其毛利率水平也將向行業(yè)平均水平(30%)靠攏，盈利水平有望得到顯著提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)測公司2014-2016年攤薄后EPS分別為0.49元、0.64元和0.83元?？紤]到東港股份傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，而智能卡業(yè)務(wù)即將迎來快速增長，我們認(rèn)為給予公司2014年45X的PE是比較合理的，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為22.5元。首次覆蓋給予“買入”評級。信達(dá)證券

　　益民集團(tuán)(600824)：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注并購基金進(jìn)展

　　益民集團(tuán)以“品牌內(nèi)衣、黃金飾品銷售+物業(yè)出租”為主業(yè)，大量自有物業(yè)提供較強(qiáng)安全邊際。上海國企改革已進(jìn)入深水區(qū)，隨著德益并購產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入佳境，公司有望從兩方面受益：1)引入戰(zhàn)略投資者，嫁接產(chǎn)業(yè)基金旗下成熟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；2)成為國企資源整合平臺(tái)載體，推動(dòng)公司在品牌消費(fèi)品行業(yè)擴(kuò)張。公司未來看點(diǎn)在于國企改革深化及并購產(chǎn)業(yè)基金的項(xiàng)目培育能力，維持2014-2016年EPS預(yù)測為0.19/0.23/0.27元，目標(biāo)價(jià)7.7元、“增持”評級。

　　受經(jīng)濟(jì)低迷、電商分流及黃金高基數(shù)影響，收入端增速放緩。2Q實(shí)現(xiàn)收入8.23億元、同比增長0.74%，其中古今內(nèi)衣實(shí)現(xiàn)凈利潤7115萬元、同比小幅下降1.7%，在全國擁有網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)1619家；天龍寶鳳實(shí)現(xiàn)凈利潤832.9萬，同比持平；毛利率為25.7%，同比增加2.4pct，主要原因是2Q2013低毛利率的黃金品類熱銷所致；受收入增速下滑影響，2Q銷售+管理費(fèi)用率同比增加1.4pct至13.2%，但從上半年整體來看，費(fèi)用率同比基本打平。我們判斷公司主業(yè)回暖仍須等待經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或電商業(yè)務(wù)放量，因此短期盈利能力提升主要依靠費(fèi)用端改善。

　　上半年公司積極擴(kuò)展品牌影響力并豐富銷售渠道。1)合資成立專業(yè)生產(chǎn)“古今龍”男士服飾品牌；2)創(chuàng)建第一家古今生活館，提升購物體驗(yàn)感；3)SAP項(xiàng)目完成上線，改善信息服務(wù)系統(tǒng)；4)開設(shè)古今天貓旗艦店，打造全渠道銷售。1H古今內(nèi)衣實(shí)現(xiàn)電商平臺(tái)銷售額4516萬元，同比增長77.33%。對于品牌來說，渠道效率的改善對增長具有重要作用，但考慮到內(nèi)衣品牌多為區(qū)域型，且產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，我們認(rèn)為電商渠道難對公司產(chǎn)生明顯改善。國泰君安

　　金龍汽車(600686)：管理改善和新能源客車可期

　　維持“增持”評級。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收92。億，同比減少6.8%，得益于公司出口增長與管理改善，主營毛利率提高1.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長0.8億，同比增長25.5%，超出市場預(yù)期。公司是國企改革和新能源汽車大熱背景下受益彈性最大品種。維持公司2014-15年EPS分別為0.72元、0.89元的盈利預(yù)測，維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)14元。國泰君安

　　世茂股份(600823)：銷售完成近半，營業(yè)收入增長明顯

　　上半年銷售完成任務(wù)近半。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售簽約額72.1億元，同比增長1%，較年初制定的160億元銷售目標(biāo)已完成45%，銷售簽約面積49.7萬平方米，同比減少2%，簽約單價(jià)達(dá)1.45萬元/平方米。上半年，公司持續(xù)推動(dòng)青島、濟(jì)南、石獅、廈門、南京、無錫、蘇州、武漢、徐州、常州等項(xiàng)目的銷售，取得較好的銷售業(yè)績。

　　銷售增長明顯，但凈利潤增長顯弱。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.2億元，同比增長46.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.2億元，同比增長43.6%；歸屬于母公司的凈利潤7.1億元，同比增長1.5%。凈利潤增長弱主要是經(jīng)營成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用等增長較大所致。公司實(shí)現(xiàn)物業(yè)銷售收入56.2億元，同比增長49.1%；實(shí)現(xiàn)非物業(yè)銷售收入4.98億元，同比增長24%。2014年上半年，中國電影市場繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，內(nèi)地票房實(shí)現(xiàn)超過135億，較2013年同期增長約25%，觀影人次超過3.8億人次，較2013年同期增幅約25%。報(bào)告期內(nèi)，通過已投入運(yùn)營的15家影院的共同努力，上半年世茂院線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，同比大幅增長40.7%，為超過312萬人次提供了觀影服務(wù)，同比增長40%。各家影院門店在票房、賣品、廣告等方面收入均實(shí)現(xiàn)顯著增長。截至2014年6月末，世茂院線在全國各地已開業(yè)經(jīng)營15家門店以并擁有140塊銀幕，影院座位數(shù)亦增加至2.1萬個(gè)。

　　商業(yè)廣場運(yùn)營有新進(jìn)展。上半年公司在濟(jì)南世茂國際廣場于5月1日正式對外營業(yè)。項(xiàng)目建筑面積約11萬平方米，是公司精心打造的集創(chuàng)意、社交、時(shí)尚與商業(yè)等全新消費(fèi)理念融為一體的商業(yè)中心。另外，公司有序開展下屬上海、紹興、蘇州、常熟、昆山、徐州等商業(yè)廣場的品質(zhì)提升工作、招商調(diào)改工作、現(xiàn)場管理和物業(yè)服務(wù)水平提升工作，提升商場的溢價(jià)能力和品質(zhì)空間。

　　公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。截至2014年6月末，公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)610億元，較上期增長22%；負(fù)債總額426億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.8%，剔除75億元預(yù)收賬款后，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至58%。公司凈負(fù)債率為46%，仍處于業(yè)內(nèi)較低水平。公司在上半年成功發(fā)行2014年第一期中期票據(jù)，順利登陸銀行間債券市場，為公司后續(xù)多渠道、多元化融資打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

　　結(jié)論：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營業(yè)收入分別為111.94億元、164.2元和211.09億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為19.61億元、24.66億元和32.8億元，基本每股收益分別為1.67元、2.11元和2.8元，對應(yīng)PE分別為5.9、4.7和3.6。考慮到公司房屋銷售、物業(yè)租賃和院線業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)未來將保持較快增速，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。東興證券

　　江海股份(002484)：三大電容器產(chǎn)品系列有望接力成長

　　薄膜電容器產(chǎn)品市場開拓順利，電容器業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定增長。公司公布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入567，328，214.84元，歸屬于上市公司股東的凈利潤76，440，706.50元，同比分別增長11.02%和26.69%。分產(chǎn)品系列來看，鋁電解電容器市場需求穩(wěn)步增長，薄膜電容器實(shí)現(xiàn)了市場突破。分產(chǎn)品類別來看，電容器產(chǎn)品營收4.68億元，同比增長10%，化成箔及加工費(fèi)收入8342萬，兩大業(yè)務(wù)毛利率均有所提升。

　　公司積極布局三大電容器產(chǎn)品系列，薄膜電容器市場開拓取得突破。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司積極布局鋁電解電容器、薄膜電容器、EDLC 和LIC 超級電容器三大產(chǎn)品系列，薄膜電容器已經(jīng)步入成長周期。目前公司薄膜電容器主要用于變頻器、UPS、逆變器等行業(yè)，已向合肥陽光、天津松正等下游企業(yè)供貨。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司現(xiàn)有生產(chǎn)線4條，兩條DC-link 電容生產(chǎn)線、兩條Snubber 電容生產(chǎn)線。2014年底前生產(chǎn)廠房會(huì)遷到規(guī)劃的新區(qū)。

　　EDLC 和LIC 超級電容器產(chǎn)品試產(chǎn)順利，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司超級電容器有EDLC 以及LIC 超級電容器兩大產(chǎn)品布局，其中LIC 技術(shù)與日本ACT 合作。兩種超容均已試產(chǎn)，月產(chǎn)能分別為300萬只和2萬只。

　　EDLC 主要用于電視、智能三表等領(lǐng)域，鋰離子超容能量密度提升明顯，未來在新能源客車、風(fēng)電變槳、電梯、工程機(jī)械等領(lǐng)域有很大的發(fā)展空間。

　　給予公司“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司14~16年?duì)I收14.23、18.58、24.63億元，凈利潤1.67、2.20、2.93億元，對應(yīng)EPS 分別為0.50、0.66、0.88元，估值分別為38、29、22。我們看好公司三大電容器系列產(chǎn)品接力成長的格局，給予“買入”評級。宏源證券

　　高鴻股份(000851)：互聯(lián)網(wǎng)多點(diǎn)布局高陽捷迅增長迅猛

　　主業(yè)毛利率下滑，暫時(shí)拖累業(yè)績表現(xiàn)。公司半年報(bào)收入25.71 億，同比增長11.5%；凈利潤1601 萬，同比下滑40.1%。折算Q2 收入為12.41 億，同比下滑13.2%，凈利潤2265 萬，同比下滑33.6%。利潤下滑的主要原因是受訂單確認(rèn)影響，系統(tǒng)集成的毛利率暫時(shí)下滑19 個(gè)百分點(diǎn)。

　　高陽捷迅-話費(fèi)充值龍頭，綜合兌換先鋒。高陽捷迅上半年收入1.2 億， 凈利潤3424 萬。我們跟據(jù)現(xiàn)金流量表估測，捷迅上半年流水約170-180 億元，已超過去年全年流量，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。憑借渠道、技術(shù)、資質(zhì)優(yōu)勢，高陽捷迅已構(gòu)筑了較寬的競爭“護(hù)城河”，預(yù)計(jì)2014 年充值流水有望達(dá)350 億以上，呈連續(xù)翻番勢頭。另外，公司依托巨額的充值流水， 開展數(shù)字商品兌換業(yè)務(wù)，目前已實(shí)現(xiàn)京東卡和話費(fèi)卡的兌換，未來將逐步導(dǎo)入更多的預(yù)付費(fèi)卡并將兌換業(yè)務(wù)不斷延伸。

　　增加投資，強(qiáng)化三大主業(yè)。公司同時(shí)公告將設(shè)立大唐融合(河南)、增資大唐融合(哈爾濱)，設(shè)立子公司開展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)，做強(qiáng)以融合通信為主的企業(yè)信息化業(yè)務(wù)和以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為依托的信息服務(wù)業(yè)務(wù)。另外，公司擬投資2.2 億元建設(shè)“濟(jì)寧市大唐高鴻信息科技大廈”，強(qiáng)化IT 連鎖銷售業(yè)務(wù)在三、四線城市的差異化競爭優(yōu)勢。國泰君安

　　銳奇股份(300126)：高端智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展可期

　　主營業(yè)務(wù)重回快速增長態(tài)勢，上半年收入增長主要由內(nèi)銷貢獻(xiàn)。上半年公司內(nèi)銷收入1.57億元，同比增長24.43%；外銷收入1.78萬元，同比增長2.46%。上半年在國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)企穩(wěn)回升、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度加大等大背景下，公司加強(qiáng)內(nèi)銷市場的開拓，采取積極的內(nèi)銷政策，扭轉(zhuǎn)了內(nèi)銷不力的局面。隨著浙江嘉興基地產(chǎn)能釋放和鋰電池工具等新產(chǎn)品的上市，未來三年公司主業(yè)將保持持續(xù)快速增長的態(tài)勢。

　　毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率下降促營業(yè)利潤增速快于營收增長。上半年綜合毛利率20.04%，同比基本持平；期間費(fèi)用率10%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；上半年人民幣貶值，匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約650萬元，是費(fèi)用率下降的主要原因。由于政府補(bǔ)助減少，營業(yè)外收入下降37%，為971萬元，降低了凈利潤增速。

　　工業(yè)機(jī)器人、傳感器等高端智能裝備領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)性進(jìn)展可期。今年4月，公司合資成立機(jī)器人公司，并參股精湛光電10%股份，開始在主營業(yè)務(wù)之外拓展新的增長點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，上述業(yè)務(wù)暫未貢獻(xiàn)業(yè)績，但研發(fā)及生產(chǎn)籌備順利。1)機(jī)器人業(yè)務(wù)以五金加工行業(yè)作為目標(biāo)市場，主要在打磨、噴涂等環(huán)境惡劣領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)人工替代，預(yù)計(jì)產(chǎn)品定價(jià)將頗具吸引力。公司機(jī)器人團(tuán)隊(duì)?wèi){借對應(yīng)用行業(yè)的理解和產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢有望闖出一片天地；2)參股的精湛光電公司主業(yè)為激光測量工具，雙方開始在產(chǎn)品和渠道方面互通有無，協(xié)同發(fā)展。由于精湛光電正將激光、傳感技術(shù)用于開發(fā)安防設(shè)備(半導(dǎo)體激光夜視儀)、汽車電子(半導(dǎo)體車載夜視輔助系統(tǒng))、穿戴電子(激光夜視頭盔眼鏡系列)、傳感設(shè)備(地震計(jì)、檢波器)等前沿領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景，未來不排除雙方合作深化的可能。

　　結(jié)論：公司主業(yè)重回快速增長態(tài)勢，鋰電工具、機(jī)器人等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)一步打開成長空間和估值空間，此外，公司在手現(xiàn)金近6億，后期仍有并購、整合的運(yùn)作空間。我們維持公司2014-2016年每股收益分別為0.26元、0.32元、0.39元的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE分別為36倍、29倍、24倍，維持公司“推薦”的評級。東興證券

　　信維通信(300136)：天線盈利反轉(zhuǎn)、LDS 新應(yīng)用空間、汽車電子爆發(fā)

　　并購整合效應(yīng)初步顯現(xiàn)，天線業(yè)務(wù)盈利能力反轉(zhuǎn)。公司自2012年并購萊爾德后經(jīng)歷了較長時(shí)期調(diào)整，隨著并購整合效應(yīng)初步顯現(xiàn)，公司2014年逐步扭虧為盈。2季度毛利率28.3%，相比1季度19.4%有較大幅度的提升，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的變化顯示出公司天線業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步迎來反轉(zhuǎn)，可望重回增長通道。

　　LDS競爭趨緩，市場空間不止于天線。目前公司擁有本土公司中規(guī)模領(lǐng)先的LDS制造產(chǎn)能，過去幾年國內(nèi)公司快速的產(chǎn)能擴(kuò)張期基本過去，產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模逐步趨于理性，而LDS天線價(jià)格經(jīng)過這一輪競爭逐步趨于穩(wěn)定，有利于國內(nèi)企業(yè)拜托價(jià)格戰(zhàn)的不利局面。另一方面，LDS技術(shù)是激光直接成型技術(shù)，其應(yīng)用空間并不止于天線市場，目前LPKF的LDS設(shè)備已經(jīng)用于助聽器、汽車方向盤控制器等產(chǎn)品的電子電路加工，隨著電子產(chǎn)品小型化、輕薄化要求日漸提高，LDS三維電路成型技術(shù)可望應(yīng)用于連接器等精密零部件加工，目前已有國際大客戶試用相關(guān)技術(shù)。

　　精密連接器力爭突破美系客戶。公司目前在O型彈片連接器領(lǐng)域順利出貨主要客戶，有效將公司射頻技術(shù)優(yōu)勢與精密制造相結(jié)合。目前公司正在積極布局的自動(dòng)化焊接式射頻連接器具有國際技術(shù)領(lǐng)先，可望成為國際少數(shù)幾家具有量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于美系客戶等廠商的高端移動(dòng)終端產(chǎn)品，我們認(rèn)為公司有機(jī)會(huì)切入美系客戶供應(yīng)體系。

　　汽車電子可望迎來爆發(fā)。公司收購亞力盛之后逐步加強(qiáng)汽車電子布局，目前公司設(shè)計(jì)制造的嵌入式操作系統(tǒng)終端具有車輛智能控制、移動(dòng)終端對接、車聯(lián)網(wǎng)接口等功能，適應(yīng)汽車智能化趨勢，目前已經(jīng)獲得日系客戶及全球汽車電子一線客戶產(chǎn)品訂單，2014年可望小批量出貨，2015年將迎來爆發(fā)機(jī)會(huì)。

　　首次覆蓋給與增持評級。我們預(yù)計(jì)在天線業(yè)務(wù)持續(xù)向好，連接器業(yè)務(wù)進(jìn)入美系客戶，汽車電子快速爆發(fā)的背景下，公司14-16年EPS為0.25元，0.51元和0.75元，目前對應(yīng)市盈率為57.5X，27.8X，19X。考慮到公司在LDS技術(shù)新應(yīng)用、美系客戶連接器、汽車電子上的爆發(fā)潛力，我們認(rèn)為6-12個(gè)月合理估值水平為2015年35倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.85元，給與增持評級。申銀萬國