存量資金博弈僵局難破

　　“七翻身”行情待觀察

　　中國證券報：隨著利空因素逐漸消化，A股逐漸企穩(wěn)，市場各方都在期待7月的反彈行情。如何看待今年“七翻身”行情的邏輯？反彈行情會否持續(xù)？下半年還會有哪些不確定因素影響市場走勢？

　　朱睿：今年以來，剔除掉年初熔斷因素，A股主要指數(shù)上半年均呈現(xiàn)震蕩走勢，結(jié)構(gòu)上二八分化比較明顯，即除了局部熱點板塊外，整體賺錢效應(yīng)并不是很明顯。主流機構(gòu)、尤其是追求絕對收益的私募、保險等，倉位普遍控制在較低水平。隨著美聯(lián)儲加息延后、英國退歐、定增解禁高峰等前期已經(jīng)預計到的風險事件影響逐漸消褪，投資者信心有所恢復，7月以來我們留意到兩融余額小幅上漲，部分場內(nèi)資金已經(jīng)開始加倉，我們判斷短期市場仍有進一步上行的可能。

　　展望下半年，仍有許多不確定性因素左右市場，如英國退歐后續(xù)影響繼續(xù)發(fā)酵、美國大選等等，國內(nèi)也將面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力。因此，從長周期看，目前還沒有看到能夠明顯改變投資者中長期預期的變化因素，我們對下半年市場仍持謹慎態(tài)度。

　　李立峰：我們對今年“七翻身”行情持有不同觀點。諸多因素制約反彈高度和持續(xù)性，今年上證綜指可能更多的是在2800-3100點區(qū)間震蕩的走勢。步入下半年，仍面臨許多不確定因素，比方美國加息節(jié)奏將有所反復、匯率波動、英國退歐事件余震、國內(nèi)債務(wù)違約事件如何破解等。這些將使得市場延續(xù)“存量博弈”的態(tài)勢，賺錢的效應(yīng)不明顯。

　　歐利濤：關(guān)于七月的投資邏輯，主要看點莫過于半年報數(shù)據(jù)，一般經(jīng)營業(yè)績向好或者有利好的公司，會加快半年報的披露節(jié)奏。按照過往經(jīng)驗，半年報披露較早的公司都會得到市場的關(guān)注與炒作，以此掀起七月做多熱潮。如何選擇這類公司呢？一是有行業(yè)政策利好，基本都會對個股有拉抬作用；二是個股有定增發(fā)行，提前發(fā)布業(yè)績預增公告的公司，企業(yè)擴大投資經(jīng)營范圍，展開戰(zhàn)略合作等，都容易刺激股價上揚。

　　我認為反彈有望持續(xù)的關(guān)鍵在于權(quán)重穩(wěn)步推升，他們是穩(wěn)定市場情緒的重要組成部分，只要基石不倒，行情就會持續(xù)下去。下半年的最大風險是監(jiān)管層加強對重組概念股的審核，對績差股有明顯的利空作用，目前此威力還沒體現(xiàn)出來。一旦有市場影響力的重組方案遭到否定，勢必將引發(fā)個股下行。這一方面可以擴及到高市盈率、高市凈率、高股價的個股，風險偏大。

　　新增資金難入場

　　中國證券報：從目前資金面來看，在保險等機構(gòu)資金入市動力不強、杠桿資金受限的情況下，市場存量資金博弈格局是否難以打破？如何看待目前市場流動性狀況？

　　朱睿：我們對當前市場資金情況的基本判斷是大量存量資金博弈。對于“大量資金”我們的理解是：一方面，無論銀行還是保險，成本端的壓力迫使其增加權(quán)益類配置比例；另一方面，場內(nèi)大部分投資者倉位較低，資金處于觀望狀態(tài)；“存量博弈”的結(jié)論主要通過我們觀測渠道得到，包括兩融、證券保證金、新發(fā)基金、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)增減持等。

　　弄懂了當前的市場資金情況，就能夠得出對市場的基本判斷。大量資金決定在沒有新增資金的情況下，僅靠場內(nèi)資金加倉也能夠使指數(shù)上行，但幅度有限，存量博弈的狀況決定了要在當前位置上一個臺階，需要新增資金入場，我們正在密切關(guān)注相關(guān)指標。我們判斷要吸引新增資金入場的兩個條件還未具備：一是指數(shù)跌到位，下行風險大幅釋放；二是中長期發(fā)展前景信心恢復。

　　李立峰：判斷下半年市場走勢和流動性，我們傾向于市場的存量資金博弈格局很難打破，下半年仍將維持震蕩格局。除非我們能看到大刀闊斧的改革，或者看到今年下半年央行在貨幣政策上選擇連續(xù)降息。由于我們對宏觀經(jīng)濟沒那么悲觀，因此我們很難看到打破存量僵局的情況。

　　當前市場流動性整體維持中性格局。貨幣不能過松，過松的流動性環(huán)境不利于供給側(cè)改革；貨幣不能過緊，畢竟經(jīng)濟還沒有恢復到能夠支持貨幣收緊的狀態(tài)。

　　歐利濤：市場流動性主要看央行的貨幣政策動向及CPI的通脹情況。央行的貨幣政策以長遠為主，“十三五”規(guī)劃當中提到，貨幣供應(yīng)增速穩(wěn)定在13%水平，從這一方面來看流動性，無疑是較寬松的；每月CPI增長速度是看短期通脹水平。目前CPI增速保持在3%以內(nèi)，短期不會對資金面形成利空影響。從這方面看，資金面是支持股市正面向上發(fā)展的。

　　保險等機構(gòu)資金，大多還是以配置倉位為主，不會盲目加大配置比例；而銀行杠桿資金在經(jīng)歷去年的股災后，規(guī)模并不會太大，對整體二級市場影響極有限。我認為市場打破僵局，不在于流動性，而是整體市場信心的問題。

　　規(guī)避純主題炒作

　　中國證券報：如何尋找市場投資機會？哪些板塊或品種值得關(guān)注？

　　朱睿：存量市場中，我們建議投資者從景氣度、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、國家政策方向三個維度選股。首先關(guān)注有基本面支撐的消費板塊，如白酒、養(yǎng)殖、小家電等；其次關(guān)注未來前景廣闊、具有創(chuàng)新特色的新能源汽車、半導體、智能駕駛等新興行業(yè)；最后從國家扶持、風險收益比角度，建議關(guān)注供給側(cè)改革相關(guān)的煤炭、有色等子行業(yè)。建議回避邏輯主線不清晰、純概念炒作的板塊。

　　李立峰：今年下半年市場依舊是風險與機遇并存，我們對市場反彈高度看的相對有限，由此我們對行業(yè)配置上會更加精細化和苛刻。建議配置消費類與部分金屬類的板塊，比如白酒、家電、汽車、黃金等板塊，我們建議超配。對于高估值、純主題的板塊，我們建議規(guī)避。

　　歐利濤：個人制定的三種操作策略，可供參考：一是堅定價值投資為主，選擇低估值的金融、電力、汽車，消費類個股以中長期操作為主，單個板塊持倉不宜超過三成，同時結(jié)合打新策略來實現(xiàn)年化10%以上的穩(wěn)定收益，股息加打新收益為主。個人看好銀行保險券商的長期投資機會，值得重點配置。

　　二是對于供給側(cè)概念的投資把握。隨著十三五對煤炭鋼鐵去產(chǎn)能，相關(guān)煤炭鋼鐵價格有望逐步回升，對于當前破凈相關(guān)行業(yè)龍頭值得重點關(guān)注。由于這類板塊當前業(yè)績并不理想，但投資投的是未來，因此建議一成倉位以下為宜。

　　三是市場中的一些穩(wěn)定獲利性機會，如封閉式基金、債券、定增折價基金，以及合并重組所帶來的現(xiàn)金選擇權(quán)類套利機會。建議回避次新股、重組題材類三高個股。

　　進入三季度，A股市場情緒逐漸“陰轉(zhuǎn)晴”。機構(gòu)認為，短期市場仍有上行空間，但由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力仍存，市場不確定因素較多，“七翻身”能否持續(xù)有待觀察。從流動性來看，存量資金博弈的僵局仍難打破，新增資金難以大量入場。

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