風(fēng)險(xiǎn)偏好下降 A股“七翻身”添波折

　　英國(guó)退歐公投結(jié)果引發(fā)A股劇烈波動(dòng)，7月能否撥云見(jiàn)日尚存變數(shù)，機(jī)構(gòu)對(duì)“吃飯行情”的預(yù)期出現(xiàn)分歧。總體而言，英國(guó)退歐對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚待觀察。A股短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有望砸出布局“坑”；中長(zhǎng)期來(lái)看，A股走勢(shì)取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面和政策面。在此背景下，A股“七翻身”不會(huì)爽約，但賺錢(qián)機(jī)會(huì)恐不容易把握。

　　“黑天鵝”砸出布局“坑”

　　6月A股市場(chǎng)表現(xiàn)可謂低迷沉悶，面對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、解禁減持高壓和年中流動(dòng)性擔(dān)憂等諸多因素壓制，上行頗為困難。此前又缺乏促使市場(chǎng)快速釋放風(fēng)險(xiǎn)的因素，等不到“買(mǎi)點(diǎn)”的資金并未出現(xiàn)爭(zhēng)相積極入場(chǎng)的明顯特征，“溫吞水”行情延續(xù)、結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)快速切換。

　　如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息、MSCI暫緩納入A股都是在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，那么英國(guó)公投結(jié)果顯然超出市場(chǎng)預(yù)期。這打破了全球資本市場(chǎng)的平靜，也引發(fā)后市預(yù)期生變。A股市場(chǎng)未能獨(dú)善其身，上周五午盤(pán)跳水后深V反轉(zhuǎn)。不過(guò)，僅僅一個(gè)交易日似乎難以將風(fēng)險(xiǎn)完全釋放完畢，后續(xù)退歐余波未了，仍可能引發(fā)金融市場(chǎng)震蕩。

　　這一風(fēng)險(xiǎn)事件或許促使A股砸出黃金“坑”。中金公司認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)可能促使全球主要政府和貨幣當(dāng)局出手安撫市場(chǎng)。在恐慌情緒導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格超跌的背景下，待情緒穩(wěn)定后，反而會(huì)提供更大的參與機(jī)會(huì)，一定程度上或可復(fù)制年初市場(chǎng)動(dòng)蕩下跌后的情形。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，英國(guó)作為歐洲金融中心，脫歐帶來(lái)的沖擊大于普通經(jīng)濟(jì)體，但外部影響可能集中在歐洲，對(duì)中國(guó)的直接影響相對(duì)較小，主要來(lái)自全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。從貿(mào)易的角度來(lái)看，對(duì)英國(guó)出口占中國(guó)出口規(guī)模不到3%，拖累相對(duì)有限；從投資的角度看，中國(guó)與英國(guó)FDI的聯(lián)系相對(duì)較少，并不構(gòu)成直接沖擊。英國(guó)退歐對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響，更多來(lái)自于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化和匯率方面的擾動(dòng)。從博弈角度來(lái)看，英國(guó)退歐是近期海外市場(chǎng)風(fēng)波的最后一環(huán)，此后的宏觀環(huán)境相對(duì)溫和，在砸出“坑”后可能有布局機(jī)會(huì)。

　　銀河證券認(rèn)為，英國(guó)退歐對(duì)A股會(huì)存在一定短期沖擊，但中國(guó)股市相對(duì)獨(dú)立，維持“枕戈備戰(zhàn)”的基本觀點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)導(dǎo)致較大波動(dòng)，對(duì)負(fù)面情緒會(huì)反應(yīng)過(guò)度，短期會(huì)過(guò)度悲觀，長(zhǎng)期會(huì)緩慢回升。由于政策支撐，中國(guó)股市下跌并不明顯，這也會(huì)帶來(lái)困擾：如果市場(chǎng)調(diào)整不充分，也就沒(méi)有大機(jī)會(huì)，因?yàn)槿跏械闹饕獧C(jī)會(huì)來(lái)自于充分下跌之后的反彈。英國(guó)退歐有助于A股充分釋放恐慌情緒，容易跌出機(jī)會(huì)，有望給三季度跌出建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)層面，英國(guó)退歐帶來(lái)震蕩需要時(shí)間修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程會(huì)大幅受其牽制；同時(shí)，伴隨信用債收縮的負(fù)反饋加速蔓延，金融去杠桿帶來(lái)的潛在沖擊尚未釋放充分，建議以退為進(jìn)，等待年內(nèi)第二次買(mǎi)點(diǎn)。

　　“吃飯行情”波折多

　　相對(duì)于不確定性集中的6月，7月的A股市場(chǎng)環(huán)境明顯溫和：前期不確定因素塵埃落定、年中解禁潮已過(guò)、流動(dòng)性環(huán)境良好、經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，因而此前各方紛紛看好“吃飯行情”。超預(yù)期的英國(guó)退歐及其后續(xù)余波可能刺激行情出現(xiàn)“買(mǎi)點(diǎn)”，但券商觀點(diǎn)開(kāi)始產(chǎn)生分歧。

　　最先提出7、8月份“吃飯行情”觀點(diǎn)的興業(yè)證券，仍然保持較積極的看法。興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，退歐風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，投資者可耐心布局，7、8月可能迎來(lái)年內(nèi)一次“吃飯行情”。這主要基于悲觀預(yù)期逐步修復(fù)帶來(lái)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，人民幣匯率有望得到較強(qiáng)支撐，政策環(huán)境相對(duì)溫和、改革預(yù)期逐步明朗、大類資產(chǎn)配置中A股相對(duì)吸引力提升，是未來(lái)一段時(shí)間影響行情的關(guān)鍵因素。

　　但一致預(yù)期的兌現(xiàn)往往不那么容易。國(guó)金證券指出，隨著6月底臨近，部分機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始討論起“吃飯行情”，今年上半年指數(shù)跌幅較大，且6月份風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，展望后市貌似沒(méi)有“利空”的信息出現(xiàn)，由此認(rèn)為市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將來(lái)臨，但實(shí)際并沒(méi)有這么樂(lè)觀。在風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的階段，市場(chǎng)“跌不深”并不能成為市場(chǎng)底部已經(jīng)探明的理由。在目前點(diǎn)位(2854點(diǎn))試著“博反彈”的資金大多是短線交易資金，本身造成市場(chǎng)波動(dòng)。“博反彈”的噪音不停，市場(chǎng)探底的過(guò)程就不會(huì)結(jié)束。在“博反彈”的過(guò)程中，可以“逢場(chǎng)作戲”，但不要“假戲真做”。

　　申萬(wàn)宏源證券高級(jí)策略分析師謝偉玉表示，積極參與6月行情的部分投資者凈值已經(jīng)回升20個(gè)點(diǎn)左右。因?yàn)椴簧偻顿Y者預(yù)期7月-8月的“吃飯行情”，倉(cāng)位已經(jīng)提升，所以現(xiàn)在可能早就過(guò)了低吸的時(shí)候。7月上旬，由于前期主題輪動(dòng)趨于充分，市場(chǎng)可能出現(xiàn)當(dāng)漲不漲的情況，投資者才會(huì)系統(tǒng)性下修對(duì)于7月行情的預(yù)期。7月中下旬以后，消化前期利空后，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)3個(gè)月大概率不加息，中國(guó)為了對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)可能加大貨幣寬松力度，而前期熱點(diǎn)主線回調(diào)到市場(chǎng)認(rèn)可的位置，帶來(lái)賺錢(qián)效應(yīng)。

　　短線防御審慎布局

　　長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整使市場(chǎng)信心的建立難以一蹴而就。近期風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下行，券商普遍建議投資者耐心等待風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)。期間，結(jié)構(gòu)性選股則需要更加審慎。

　　短期來(lái)看，機(jī)會(huì)仍需耐心等待。國(guó)金證券建議，如果配置，可超配具備防御性的“金融+消費(fèi)”板塊，如銀行、券商、保險(xiǎn)、白酒、家電等；主題方面，推薦深港通、物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線充電、半導(dǎo)體、OLED等。

　　申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，中期來(lái)看，結(jié)構(gòu)分化成為主基調(diào)。其中，互聯(lián)網(wǎng)仍然是“恒星”，但需要逐步兌現(xiàn)投資故事，或累積新的標(biāo)的(次新股和回歸的中概股)。已成為實(shí)質(zhì)性大市值行業(yè)的軍工主題投資色彩太濃，只能階段性扛起大旗。高景氣行業(yè)包括新能源汽車(chē)、醫(yī)療服務(wù)、機(jī)器人、90后消費(fèi)、消費(fèi)電子、航空、農(nóng)業(yè)等，其中新能源汽車(chē)和消費(fèi)電子的性價(jià)比略高；主題方面，國(guó)企改革概念股股價(jià)跌下來(lái)員工持股等推進(jìn)會(huì)更快，“十三五”規(guī)劃仍是下半年的主線；個(gè)股精選中報(bào)高增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)、再融資和員工持股計(jì)劃訴求等概念。

　　中金公司認(rèn)為，下半年投資者的個(gè)股選擇要注意脫“虛”向“實(shí)”，即避開(kāi)“估值虛、盈利虛”的領(lǐng)域而盡量選擇“估值實(shí)、盈利實(shí)”的領(lǐng)域。相對(duì)而言，中金看好有盈利增長(zhǎng)、估值不太高的食品飲料、龍頭醫(yī)藥、家電等泛消費(fèi)類行業(yè)以及估值已經(jīng)接近歷史低位或有政策支持的周期性行業(yè)，包括券商、電力設(shè)備、交通基礎(chǔ)設(shè)施等。而對(duì)估值依然偏高、行業(yè)趨勢(shì)不明朗的科技、石油石化等相對(duì)謹(jǐn)慎。整體資金價(jià)格便宜將支持主題性機(jī)會(huì)活躍，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科技行業(yè)大周期放緩，多數(shù)主題性機(jī)會(huì)持續(xù)性不強(qiáng)、參與要注意把握時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏。重點(diǎn)關(guān)注新能源與電力設(shè)備、動(dòng)畫(huà)漫畫(huà)、汽車(chē)、文教體育、國(guó)企與供給側(cè)改革、深港通等主題。