實(shí)體通縮博弈信用膨脹配置黃金和龍頭股

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境以及市場(chǎng)預(yù)期變化迅速，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的特征可以概括為實(shí)體通縮和信用膨脹共存。近50個(gè)月的PPI負(fù)值反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩，債務(wù)高企，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力；而貨幣供應(yīng)量每年仍然保持12%—13%的增長(zhǎng)，信用持續(xù)擴(kuò)張。面對(duì)這種充滿變數(shù)的基本面，現(xiàn)金為王可能并非最佳策略，應(yīng)該持有一定比例的股權(quán)資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)這種不確定性。其中受益于信用膨脹的行業(yè)以及具備強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的行業(yè)龍頭股具有較好的配置價(jià)值。

　　基本面拉鋸左右資產(chǎn)配置

　　正如巴菲特所言，做投資是依據(jù)詳盡的分析，使得本金安全和滿意回報(bào)有保證的一種操作。因此，我們首先需要分析的是，直接影響我們資產(chǎn)配置決策的經(jīng)濟(jì)基本面。就筆者的研究來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)不多，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)如美歐日等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家也缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，且資金有回流發(fā)達(dá)國(guó)家之勢(shì)。

　　其次，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況目前基本面可概括為實(shí)體通縮和信用膨脹拉鋸共存。實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮是目前經(jīng)濟(jì)一大特點(diǎn)。與此相對(duì)應(yīng)的則是貨幣供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，信用膨脹。自去年三月份開(kāi)始，豬肉價(jià)格持續(xù)創(chuàng)出新高，超過(guò)2007年和2011年高點(diǎn)。雞苗、白酒、房地產(chǎn)等價(jià)格也陸續(xù)上漲。漲價(jià)現(xiàn)象的背后反映的是我們貨幣供應(yīng)量每年保持12%至13%的增長(zhǎng)，信用持續(xù)擴(kuò)張。

　　這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮和信用膨脹之間的拉鋸，對(duì)我們的資產(chǎn)配置是一種考驗(yàn)。在此背景下，筆者認(rèn)為，第一，目前持有現(xiàn)金并不是最佳的策略，因?yàn)閺默F(xiàn)有貨幣數(shù)據(jù)以及其它數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展去杠桿之路還有所猶疑，貨幣政策并沒(méi)有明確收緊。第二，房地產(chǎn)經(jīng)過(guò)十年上漲處于相對(duì)高位，目前只有少數(shù)一二線城市的房產(chǎn)具有配置價(jià)值。第三，黃金值得配置。經(jīng)過(guò)兩三年熊市后，今年黃金成為全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。黃金不僅是抗衡各大央行大發(fā)貨幣的最佳實(shí)物資產(chǎn)之一。同時(shí)，黃金產(chǎn)量有限，供需關(guān)系提供價(jià)格支撐，因此值得關(guān)注。第四，優(yōu)質(zhì)的公司股權(quán)或股票是較優(yōu)資產(chǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終還是來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造，能夠保持盈利增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司股票，仍然能夠保證每年增長(zhǎng)。

　　黃金和行業(yè)龍頭是配置重點(diǎn)

　　在“資產(chǎn)配置荒”的當(dāng)下，為什么說(shuō)相較之下股票仍然是較優(yōu)的資產(chǎn)？哪一類(lèi)股票適合下半年或者未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間進(jìn)行配置？

　　首先，A股市場(chǎng)估值處于過(guò)去十年以來(lái)中等偏高水平。一方面，一是市場(chǎng)主流指數(shù)估值多處于相對(duì)高位，但指數(shù)之間分化較大。截至5月27日，滬深300指數(shù)市盈率為11.6倍，與歷史上的三次低點(diǎn)相當(dāng)，市凈率低于三次歷史低點(diǎn)。而代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的創(chuàng)業(yè)板指和中小板指數(shù)以及中證500指數(shù)估值均較歷史低點(diǎn)高一個(gè)臺(tái)階。另一方面，以A股市值占GDP的比值來(lái)看，截至5月27日，A股市值為43.3萬(wàn)億，按今年預(yù)估的GDP總量72萬(wàn)億計(jì)算，這一比值為60%，處于過(guò)去十年的中游水平。

　　結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面以及A股估值，筆者認(rèn)為，可能未來(lái)一兩年A股市場(chǎng)都將處于整體估值中等偏高水平，市場(chǎng)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)缺乏，但板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在，其中一些依靠自身盈利增長(zhǎng)來(lái)消化估值的企業(yè)會(huì)有一定的投資機(jī)會(huì)。

　　因此，筆者認(rèn)為兩類(lèi)企業(yè)迎來(lái)配置窗口期。一是行業(yè)本身存在供需瓶頸，且受益于信用擴(kuò)張的行業(yè)，主要是黃金。

　　二是具備強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、管理層優(yōu)秀的行業(yè)龍頭。經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值已經(jīng)調(diào)整至與其盈利性和成長(zhǎng)性相匹配的水平。至于如何選擇行業(yè)、如何判定一家企業(yè)是具備內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的龍頭股，依據(jù)筆者的研究，如果行業(yè)市場(chǎng)空間較大、且行業(yè)內(nèi)的核心公司具備較好的壁壘、公司具備盈利持續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)的能力，那么可以判斷為有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)及行業(yè)龍頭，再結(jié)合估值可以判定介入時(shí)點(diǎn)。