從史上最火到監(jiān)管趨嚴 A股融資理性回歸

　　牽一發(fā)而動全身。去年以來，在A股市場出現(xiàn)大幅震蕩的情況下，融資及再融資也隨著股指波動而起伏不斷。

　　2015年上半年，A股融資市場在股指暴漲的助推下一度熱火朝天，融資額呈現(xiàn)出“一飛沖天”的態(tài)勢；而下半年以來，伴隨著股市低迷震蕩，IPO“啞火”，增發(fā)則在第四季度創(chuàng)出融資新高，但頻繁破發(fā)所帶來的下調(diào)發(fā)行規(guī)模和增發(fā)“流產(chǎn)”卻成為常態(tài)。整個2015年，在上半年IPO沖高和下半年增發(fā)火爆當中，A股的股權(quán)融資實際募資規(guī)模達到15216.76億元創(chuàng)出歷史新高。今年以來，伴隨著股指波動逐漸減小，以及監(jiān)管力度的不斷加強，A股融資市場正在逐步走向理性化。

　　融資再融資火爆

　　去年，A股融資以及再融資在整年看來都很火爆。尤其是2015年上半年，在牛市的帶動下，各路資金跑步進場，共同分享牛市的盛宴，融資再融資風生水起。而下半年，股災(zāi)的到來使得IPO一度暫緩，隨后，新股發(fā)行保持在一個相對平穩(wěn)的狀態(tài)，再融資則是依舊火熱。

　　全年來看，整個2015年的股權(quán)融資的募資規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，達到15216.76億元，較位列第二的2010年的 9644.87億元募資額超出逾50%。

　　史上最火的融資是如何發(fā)生的？新股發(fā)行是企業(yè)融資的重要渠道，2015年上半年伴隨著牛市開啟，IPO市場異?；鸨?。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年共有193家上市公司完成IPO，融資總額達到1465.573億人民幣。隨著大盤上漲，新股發(fā)行數(shù)量不斷上升，數(shù)據(jù)顯示，IPO的熱情在5、6月份達到頂峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月和6月分別有44家了48家公司完成了A股首發(fā)，其中，6月成為2004年始發(fā)行IPO數(shù)量最多的一個月，當月新股募集資金更是高達641.318億元，幾乎快要超過2014年的募資規(guī)模。如此大的募資規(guī)模少不了“巨無霸”的貢獻，其中僅國泰君安證券IPO募集資金就達到301億元，單只新股凍結(jié)資金超過3萬億元。

　　除了新股發(fā)行這一融資渠道外，牛市的到來也讓定向增發(fā)市場越發(fā)火爆。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，共有322家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，募集資金達到5402.68億元，相比于2014年有了顯著的提升。與新股發(fā)行類似的是，定向增發(fā)公司數(shù)量和募資規(guī)模也在6月份達到了最高點，6月，共有67家上市公司完成定向增發(fā)，實際募集資金達到1769.181億元。

　　月滿則虧，2015年上半年，在牛市的帶領(lǐng)下，融資再融資額“一飛沖天”，熱情高漲，但是6月的股災(zāi)給熱情似火的市場澆了一盆冷水。伴隨著股市的震蕩，IPO也一度暫緩，7-10月，新股發(fā)行被“速凍”，而在11月恢復(fù)IPO之后，IPO也沒能迅速“解凍”。除了12月，其他時間的IPO數(shù)量有了明顯減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，整個2016年新股發(fā)行家數(shù)為58家，募集金額為27650億元?；謴?fù)IPO后至今，新股發(fā)行募集資金總數(shù)為66.006億元。

　　相較于千軍萬馬過獨木橋，另一些企業(yè)另辟蹊徑，通過并購重組來完成資產(chǎn)證券化和融資，成為一個現(xiàn)實的選擇。數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，A股市場上發(fā)生了共79起以借殼為目的的重大資產(chǎn)重組，其中，涉及交易金額高達5505億元，其中更是不乏交易金額巨大的資產(chǎn)重組，百億級別的估值逐漸面世。

　　相比于股災(zāi)對新股發(fā)行的打擊，上市公司對于定向增發(fā)的熱情絲毫沒有受到影響。數(shù)據(jù)顯示，自下半年共有535家上市公司發(fā)布定增預(yù)案，其募集資金總額達到8189.055億元，而2015年12月更是定增的高峰期，在一個月中，共有155家上市公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，其募集資金總額達到3324.367億元。

　　今年以來，滬深兩市完成現(xiàn)金定增的公司家數(shù)為175家，合計募集資金2336.63億元；去年同期，完成現(xiàn)金定增是 189家，合計募集資金2722.58億元。對比去年同期，不管是從完成定增公司家數(shù)，或是完成定增規(guī)模來看，都沒有較為明顯的下降。

　　再融資受挫

　　雖然不少上市公司的確需要增發(fā)融資來為企業(yè)“輸血”，但是伴隨著下半年A股市場發(fā)生變化，自去年7月開始，調(diào)整定增方案和放棄再融資也成為了上市公司常態(tài)化的選擇，暴跌之后，市場對于再融資更加謹慎。

　　這是因為，股指不斷下滑，定增價格不斷被擊穿，市場上股價倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，在最近一年實施完成定增的633家公司中，有283只個股出現(xiàn)過破發(fā)，截至2016年6月6日，股價跌破定增發(fā)行價的有110家，占比約17.38%。

　　為了保證再融資的順利進行，更多的上市公司選擇調(diào)整增發(fā)規(guī)模。6月的股災(zāi)對于調(diào)整定增的影響幾乎是立竿見影的。數(shù)據(jù)顯示，僅2105年7月就有15家上市公司宣布調(diào)整定增方案，并呈現(xiàn)不斷提速的趨勢，調(diào)整內(nèi)容方面，有的是降低定增發(fā)行價格，有的是減少定增募資金額，其中有的公司的定增價格進行了大幅縮減。

　　“面對定增價格破發(fā)的尷尬局面，在現(xiàn)行市場規(guī)則條件下，價格倒掛的公司只能選擇通過大股東增持或者調(diào)整定增方案的來保證再融資的順利進行。”上海一位券商人士對經(jīng)濟觀察報說。

　　例如，今年5月15日北方創(chuàng)業(yè)公告稱，決定對發(fā)行價格進行調(diào)整，下調(diào)比例為28.12%，調(diào)整之后的發(fā)行股份購買資產(chǎn)的股份發(fā)行價格為13.50元/股*(1-28.21%)，即為9.71元/股。公司方面表示：“鑒于上市公司本次交易首次停牌日(2015年4月13日)后我國A股資本市場發(fā)生較大變化，上市公司的股票價格相比最初確定的發(fā)行價格發(fā)生重大變化，市場走勢已觸發(fā)本次重組方案中發(fā)行價格調(diào)整機制?！?

　　資本市場的變化不僅使調(diào)整定增規(guī)模得案例不斷增加，也有不少定增半途而廢，資本市場的變化成為了上市公司放棄定增的主要原因。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年，兩市有50家公司終止了增發(fā)計劃，而今年以來，放棄定向增發(fā)的上市公司呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，2016年A股累計有131宗定增預(yù)案停止實施，涉及90家上市公司，平均每周有5-6個定增標的的項目被停止實施。其中，僅有約21%的定增標的因收購重組標的難以達到收購條件、與標的公司存在不可調(diào)和的分歧而叫停并購重組預(yù)案。

　　走向理性化

　　上市公司主動放棄定增，多是由于市場變化，但是除了因市場變動而放棄定增外，今年以來，監(jiān)管層不斷加強對定增的監(jiān)管也使得不少上市公司更加審慎地對待這一事項，再融資市場正在逐步走向理性化。

　　有報道顯示，去年10月底召開的保薦代表人培訓(xùn)會議上，監(jiān)管層強調(diào)了三條關(guān)于非公開發(fā)行的窗口指導(dǎo)意見：一是長期停牌的(超過20個交易日)，要求復(fù)牌后交易至少20個交易日后再確定非公開基準日和底價。鼓勵以發(fā)行期首日為定價基準日，這類交易如審核無重大問題，直接上初審會。二是董事會階段確定投資者，投資者涉及資管計劃、理財產(chǎn)品等的，要求穿透，人數(shù)不能超200人，不能分級；三是募集資金規(guī)模最好不超過最近一期凈資產(chǎn)，募集資金可以補充流動性，但要測算合理性，測算過程可以用過去幾年最高的收入增長率。

　　隨著監(jiān)管層態(tài)度的變化，上市公司的定增方案也迅速產(chǎn)生改變。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，2月份共有102家上市公司公告定增方案，其中有近80家公司采用競價方式，占比超過75%，相比于1月僅56%的公司采取競價定增，顯然增加了不少。

　　綜合Wind資訊和同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至5月24日，公布定增預(yù)案的605家上市公司中，有117家上市公司是定增跨界收購。有統(tǒng)計顯示，今年以來放棄并購重組的公司中，有33家上市公司的并購重組涉及跨界。

　　6月7日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的并購重組委審核結(jié)果公告，暴風集團(300431.SZ)通過發(fā)行股份方式，作價31億元收購三家公司的申請未獲通過。審核意見為：標的公司盈利能力具有較大不確定性。

　　身處互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的暴風集團擬定增收購的三家公司為稻草熊影業(yè)、甘普科技和立動科技，所屬行業(yè)為影視行業(yè)以及游戲行業(yè)。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍近日表示，證監(jiān)會重點關(guān)注上市公司并購重組業(yè)績承諾的履行及信息披露的合規(guī)情況，下一步，將繼續(xù)強化并購重組業(yè)績承諾的信息披露監(jiān)管，對違法違規(guī)事項發(fā)現(xiàn)一起查處一起。

　　中國證監(jiān)會上市部巡視員兼副主任趙立新日前也指出，證監(jiān)會將進一步修訂上市公司信息披露管理辦法，推進分行業(yè)信息披露體系建設(shè)，完善上市公司股權(quán)質(zhì)押信息披露規(guī)則，鼓勵公司自愿性、差異化的信息披露，嚴厲查處信息披露不真實、“忽悠式”重組、不履行承諾及財務(wù)欺詐等違法違規(guī)行為。

　　5月27日，上交所和深交所聯(lián)袂發(fā)布有關(guān)上市公司停復(fù)牌的規(guī)定，被稱為史上最嚴停復(fù)牌新規(guī)，嚴格控制停牌時限，并細化停牌期間的信息披露和延期復(fù)牌程序要求。市場人士認為，這對于“忽悠式”重組、“接力式”重組等行為進行了進一步的規(guī)范，將大大減少不切實際的重組行為。

　　IPO方面，5月16日至20日的一周，被稱為IPO審核的“噩夢一周”。當周審核的4家IPO企業(yè)，有3家未被否，當周過會率驟降至25%。在投行人士眼中，從被否決的案例看，注重信息披露要求，關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力，未來新股審核或“風聲會更緊”。