“五一”過(guò)后A股的一根小陽(yáng)線，勾勒出市場(chǎng)對(duì)“紅五月”的憧憬。但在上周五和本周一連續(xù)兩根中陰線的打擊下，憧憬迅速消退，迷惘與觀望再度籠罩A股市場(chǎng)。

　　作為當(dāng)前A股存量博弈的主力 ，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)后市的關(guān)注，更多集中在區(qū)間震蕩中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。博道投資投資經(jīng)理張建勝表示，債市信用風(fēng)險(xiǎn)在五月仍未完全反映，且四月宏觀高頻數(shù)據(jù)很難超預(yù)期走高，因此A股很難出現(xiàn)趨勢(shì)性單邊大幅上漲。不過(guò)，A股也暫無(wú)持續(xù)性下跌基礎(chǔ)。因此，后市進(jìn)入精耕細(xì)作挖掘個(gè)股的階段。

　　趣時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理章秀奇指出，導(dǎo)致A股近期大幅回調(diào)的因素在短期內(nèi)難以改變，短期股市可能仍然呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。但隨著風(fēng)險(xiǎn)的釋放，對(duì)股市中長(zhǎng)期的態(tài)度應(yīng)轉(zhuǎn)向積極。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降

　　基金經(jīng)理等機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)集中釋放等諸多因素影響下，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在快速下降，這是導(dǎo)致A股近期大跌的重要原因。

　　章秀奇認(rèn)為，導(dǎo)致短期A股出現(xiàn)快速調(diào)整的因素主要包括以下四個(gè)方面：第一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)U型復(fù)蘇短期被證偽，包括PMI、進(jìn)口增速等數(shù)據(jù)低于預(yù)期。第二、央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策，債券市場(chǎng)的調(diào)整使得利率水平易升難降，通脹雖然不高，但也是易漲難落，預(yù)計(jì)利率水平總體穩(wěn)定，難以出現(xiàn)2014—2015年對(duì)股市的持續(xù)刺激效應(yīng)。第三、監(jiān)管層對(duì)借殼重組等前期市場(chǎng)熱點(diǎn)的審慎態(tài)度，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。第四、最近大量解禁股通過(guò)大宗交易減持，甚至是一些估值較低的傳統(tǒng)藍(lán)籌股也加入減持行列，說(shuō)明投資者認(rèn)為市場(chǎng)整體估值仍偏高，需要通過(guò)下跌來(lái)緩解減持的壓力。

　　張建勝表示，四月末中央政治局會(huì)議提及股市。經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)與企業(yè)盈利的恢復(fù)，對(duì)股市正面；但對(duì)匯率的擔(dān)憂、貨幣政策的可能性邊際變化，市場(chǎng)人氣低迷與風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等，則對(duì)股市偏負(fù)面。整體股市走勢(shì)呈現(xiàn)一波三折狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩。

　　萬(wàn)家基金投資研究部總監(jiān)莫海波指出，上周五及本周一連續(xù)兩日大跌，與之前股災(zāi)時(shí)的千股跌停有明顯區(qū)別：去年急速下跌過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出清，但現(xiàn)在的震蕩更多來(lái)自于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的估值調(diào)整。另外，從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前兩融余額占整個(gè)A股流通市值的2.43%，較2014年7月份行情啟動(dòng)時(shí)不到2%的比例仍有一定差距；且AH溢價(jià)指數(shù)為136，依舊維持在去年高位水平，2014年7月時(shí)該指數(shù)僅有89，因此市場(chǎng)目前依舊處于磨底階段。

　　輕大勢(shì)重個(gè)股

　　雖然對(duì)A股市場(chǎng)秉持區(qū)間震蕩的判斷，但許多基金經(jīng)理認(rèn)為，依然可以通過(guò)深耕優(yōu)質(zhì)個(gè)股獲得超額收益。

　　海富通強(qiáng)化回報(bào)混合基金經(jīng)理張炳煒指出，震蕩市的主要關(guān)注點(diǎn)不在倉(cāng)位，而是結(jié)構(gòu)，把握主題和行業(yè)的輪動(dòng)對(duì)于獲取超額收益至關(guān)重要。在本輪調(diào)整過(guò)后，依然比較看好前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，如新能源汽車、智能駕駛、高端裝備、PPP等，其業(yè)績(jī)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)或者確定性比較強(qiáng)。至于熱點(diǎn)主題方面，一些“小公司大集團(tuán)”的個(gè)股，也就是說(shuō)集團(tuán)有比較好的資產(chǎn)，可以為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入，或有一定的主題投資機(jī)會(huì)。

　　中歐時(shí)代先鋒基金經(jīng)理周應(yīng)波認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如由供給側(cè)改革、商品價(jià)格反彈推動(dòng)的周期股，業(yè)績(jī)超預(yù)期的中盤(pán)成長(zhǎng)藍(lán)籌股，以及新能源汽車為代表的有扎實(shí)基本面支撐的成長(zhǎng)股等。投資者可以持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向，并聚焦三個(gè)維度的投資機(jī)會(huì)：第一個(gè)維度是人口結(jié)構(gòu)變化、技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的“新消費(fèi)”，包括IP消費(fèi)、個(gè)性消費(fèi)、休閑消費(fèi)；第二個(gè)維度是科技進(jìn)步，主要是新材料、新能源、新工藝帶來(lái)的機(jī)會(huì)；第三個(gè)維度是改革，核心是供給側(cè)改革、國(guó)企改革，部分周期性產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)會(huì)受益。

　　布局中長(zhǎng)期

　　短期偏空的態(tài)度，并不影響機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股市中長(zhǎng)期的樂(lè)觀情緒——這不僅體現(xiàn)在公募基金的基金經(jīng)理身上，還體現(xiàn)在諸多私募基金中長(zhǎng)期布局中。

　　中歐時(shí)代先鋒基金經(jīng)理周應(yīng)波認(rèn)為，宏觀層面、政策層面不斷減少的不確定因素，將給投資市場(chǎng)以有力支撐。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自3月以來(lái)的持續(xù)復(fù)蘇，盡管宏觀指標(biāo)看起來(lái)復(fù)蘇力度不夠強(qiáng)，但和市場(chǎng)預(yù)期相比，已經(jīng)好了不少。同時(shí)，中央繼續(xù)推進(jìn)改革的力度超預(yù)期，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展路徑正在清晰。周應(yīng)波認(rèn)為，不確定性降低是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的關(guān)鍵。

　　趣時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理章秀奇也是“中長(zhǎng)期A股向好”觀點(diǎn)的堅(jiān)定支持者。他表示，出現(xiàn)此前長(zhǎng)期慢熊的可能性不大。而股市從2015年6月開(kāi)始已經(jīng)下跌超過(guò)40%，持續(xù)時(shí)間接近1年，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)程度上已經(jīng)釋放。對(duì)爆炒垃圾股等頑疾進(jìn)行精準(zhǔn)打擊非常必要。完善股市發(fā)行、退市等基本制度市場(chǎng)化方向，對(duì)于價(jià)值投資者而言是長(zhǎng)期福音。

　　博道投資張建勝表示，有關(guān)規(guī)范中概股借殼的傳聞打擊了過(guò)去數(shù)月來(lái)交易情緒最活躍的“炒殼”投資者，如中概股借殼的規(guī)范落地，將防止對(duì)股市資金的過(guò)度抽水，有利于將更多“蛋糕”留在二級(jí)市場(chǎng)；而不走“貨幣強(qiáng)刺激”的老路，有利于調(diào)結(jié)構(gòu)，若執(zhí)行到位，可真正“退一進(jìn)二”，反映到資本市場(chǎng)，這也會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而帶來(lái)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)釋放也為未來(lái)孕育機(jī)會(huì)，市場(chǎng)的筑底過(guò)程也是耐心尋找布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的好時(shí)期。