股指在60日均線附近已經(jīng)糾纏了多個(gè)交易日，上周極致縮量凸顯下跌空間較為有限，融資余額連跌多日至8600億元下方……不過(guò)，投資低迷情緒被“五一”小長(zhǎng)假期間的“暖風(fēng)”吹散，部分節(jié)假日期間短暫撤離的資金選擇重新回歸，行情在5月3日打破沉悶格局，A股市場(chǎng)迎來(lái)5月“開門紅”。然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在利多已有預(yù)期且邊際效應(yīng)遞減、利空因素壓力加大的情況下，A股如果沒有超預(yù)期利好刺激，可能難以將“開門紅”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹t五月”。大盤本身攻而不破強(qiáng)化了壓力位，業(yè)績(jī)披露期過(guò)后熱點(diǎn)將減少，資金觀望情緒更濃，“久盤必跌”的擔(dān)憂下，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下行。5月大概率是筑底之月，“五窮六絕七翻身”股諺或?qū)⑸涎荨?/p>

　　“開門紅”延續(xù)性待考

　　在5月首個(gè)交易日的普漲行情中，上證綜指重新向 3000點(diǎn)發(fā)起沖擊，上漲1.85%收?qǐng)?bào)2992.64點(diǎn)；領(lǐng)漲的 創(chuàng)業(yè)板 指大漲3.67%，收?qǐng)?bào)2217.23點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)之下，題材熱點(diǎn)普遍活躍，個(gè)股大面積上行，其中包含57只漲停股，無(wú)個(gè)股跌停。更值得關(guān)注的是，昨日縮量格局被打破，兩市成交額合計(jì)為5375.31億元，相較于上周日均不到4000億元的成交額放量明顯。

　　5月“開門紅”既是行情長(zhǎng)久壓抑之后的一次爆發(fā)，也是近期利好“東風(fēng)”累積效應(yīng)的集中體現(xiàn)。政策面上，4月29日召開的政治局會(huì)議提出，保持股市健康發(fā)展，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，高層的表態(tài)有助于5月股市維持相對(duì)平穩(wěn)。

　　經(jīng)濟(jì)面上，最新發(fā)布的中國(guó)制造業(yè) 采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)( PMI)為50.1%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出制造業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。微觀經(jīng)濟(jì)面上， 上市公司一季報(bào)剛剛公布完畢，整體業(yè)績(jī)亮點(diǎn)較多。據(jù) 廣發(fā)證券 統(tǒng)計(jì)，A股剔除金融類公司后一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.7%，是近6個(gè)季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。

　　在此之前，利好已有所累積，美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息傳來(lái)“鴿”聲，美元指數(shù)連續(xù)走弱，黃金、原油期貨價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)攀升； 大宗商品抑制過(guò)度投機(jī)炒作后逐步回歸理性，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)格局支撐行情繼續(xù)走強(qiáng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，回顧近期行情，乍看之下，似乎多日糾結(jié)的60日均線對(duì)行情形成有力的有支撐；但明顯對(duì)利好鈍化而對(duì)利空敏感的行情中，這種糾結(jié)也可以看成是多頭心有余而力不足，資金整體謹(jǐn)慎有余闖勁不足，難以共同推動(dòng)行情發(fā)生質(zhì)變。

　　昨日在利好托底的情況下，60日均線一帶的糾結(jié)似乎將要被終結(jié)，不過(guò)也要注意到：昨日 領(lǐng)漲板塊是創(chuàng)業(yè)板、領(lǐng)漲行業(yè)是防御性品種——白酒股，行情仍未脫離存量博弈的嫌疑。更深層次講，在穩(wěn)增長(zhǎng)疊加開工旺季下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈力度較為有限，且市場(chǎng)對(duì)信貸擴(kuò)張和加杠桿帶來(lái)的反彈持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。在預(yù)期逐步兌現(xiàn)的情況下，如果沒有超預(yù)期利好發(fā)生，“開門紅”能否演變成“紅五月”仍待考。

　　利空因素尚未化解

　　最重要的是流動(dòng)性邊際預(yù)期，而近期諸多流動(dòng)性壓力在抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升：主要包括信用違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，以及 限售股集中解禁潮將至，疊加 大宗商品市場(chǎng)的活躍，使得投資者擔(dān)心局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，央企業(yè)績(jī)不佳、海外市場(chǎng)連漲后面臨回調(diào)等因素也使得資金望而卻步。

　　首先，債市信用風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前A股市場(chǎng)最直接的壓制因素。據(jù)媒體報(bào)道，我國(guó)境內(nèi)提示債券違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)債主體已接近40家，涉及債券逾50只，金額約600億元。銀河證券指出，部分債券暫停交易以及提前贖回，實(shí)質(zhì)上形成了違約，加之企業(yè)具有國(guó)企背景，剛性兌付被打破加劇了市場(chǎng)恐慌，信用利差急劇擴(kuò)大。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)如何傳導(dǎo)至股市？ 興業(yè)證券 指出，信用風(fēng)險(xiǎn)首先會(huì)直接影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，其次會(huì)影響到市場(chǎng)流動(dòng)性，這是因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)事件不僅導(dǎo)致企業(yè)融資條件收緊，還會(huì)影響 銀行 等金融部門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致債券型產(chǎn)品去杠桿，連續(xù)影響市場(chǎng)資金面和流動(dòng)性環(huán)境。此外，信用風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利率提升。而5、6月份是信用評(píng)級(jí)調(diào)整的集中階段，這對(duì)市場(chǎng)形成較大制約。

　　其次，限售股解禁潮將至，這對(duì)資金面和心理面均形成較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，5月和6月解禁規(guī)模分別為1948.20億元和2637.42億元，規(guī)模分別位居第三和第四。對(duì)此，興業(yè)證券指出，2016年全年解禁規(guī)模約為1.2萬(wàn)億元，其中一年期定增產(chǎn)品占比超過(guò)六成，有盈利的投資者鎖定收獲的動(dòng)力較強(qiáng)，部分浮虧者由于產(chǎn)品到期也無(wú)法繼續(xù)持有。 招商證券 進(jìn)一步指出，二季度解禁規(guī)模較大，且二季度私募開放贖回或清盤規(guī)模達(dá)全年頂峰；而包括養(yǎng)老金入市、深港通開通、人民幣加入MSCI等在內(nèi)的資金預(yù)計(jì)最早從三季度才能開始入市。

　　再次，央企業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，拖累市場(chǎng)整體表現(xiàn)。受國(guó)際 油價(jià)持續(xù)低位震蕩影響， 中國(guó)石油 一季度凈利潤(rùn)虧損137.85億元，這是其上市以來(lái)首虧； 中國(guó)石化 雖然凈利增長(zhǎng)，但是上游業(yè)務(wù)也出現(xiàn)虧損。此外，受券商和 保險(xiǎn) 盈利增速大幅下滑的影響， 廣發(fā)證券 統(tǒng)計(jì)顯示，金融服務(wù)板塊的凈利潤(rùn)增速?gòu)娜ツ昴陥?bào)的8.7%下滑至今年一季報(bào)的-4.2%。分析人士指出，債市違約現(xiàn)象也在制約銀行股的業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　此外，外圍市場(chǎng)連續(xù)走高之后面臨回調(diào)壓力。從2月中旬開始，美國(guó)三大股指大幅上漲，完全收復(fù)年初失地，甚至接近歷史新高。香港 恒生指數(shù) 也見底回升，歐洲日本股市出現(xiàn)較大幅度回升。上周海外市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，日本央行未如期加碼貨幣刺激措施，日元升值、日本股市頓挫；美國(guó)市場(chǎng)受到不利經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利的沖擊……海外市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)A股走強(qiáng)也可能形成不利影響。

　　波段操作適時(shí)收獲

　　在利多因素逐步兌現(xiàn)且邊際效應(yīng)遞減、利空因素制約力較強(qiáng)的情況下，趨勢(shì)行情難以在5月出現(xiàn)，縮量窄幅震蕩可能演變?yōu)閯×业牟▌?dòng)行情。如果遲遲無(wú)法突破，那么“久盤必跌”的擔(dān)憂可能會(huì)強(qiáng)化，投資者宜謹(jǐn)記“勿恐、勿貪、勿急、勿癡”的八字真言。

　　中信證券 指出，業(yè)績(jī)預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策是影響5月市場(chǎng)行情的主要因素，其中，業(yè)績(jī)預(yù)期改善使得市場(chǎng)安全邊際抬升，而信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，經(jīng)濟(jì)向上，宏觀流動(dòng)性由松趨緊。在業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期雙升的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，小盤股暫別風(fēng)險(xiǎn)期，但系統(tǒng)性加倉(cāng)小票的時(shí)機(jī)還未到來(lái)。短期仍需以防御為主，可以開始兼顧具有業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，后期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能重新下行，對(duì)市場(chǎng)持有中性偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。行業(yè)方面，建議把握結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)，推薦景氣向好、具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 、定增倒掛和高性價(jià)比的板塊。投資策略方面，建議集小勝為大勝，波段操作并懂得適時(shí)收獲。

　　國(guó)信證券 分析認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間滬指或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，寬區(qū)間在2600點(diǎn)至3100點(diǎn)，窄區(qū)間在2850點(diǎn)至3050點(diǎn)。目前的運(yùn)行類似于2015年12月中下旬，存在嘗試上行的可能，但高度較難超過(guò)4月份的上影線。參照去年9月反彈以及4月中上沖高點(diǎn)時(shí)量能的情況，大體估算：滬市日成交達(dá)2000億元，存在上行可能；2000億元之下，上行的可能性很??；達(dá)到3000億元，上行越過(guò)前高3097的概率增大。而創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)失去以往的強(qiáng)勢(shì)和彈性，1月中旬之后更多是箱體震蕩，區(qū)間是1900點(diǎn)至2300點(diǎn)。日線級(jí)別顯示，5月第一周上行的可靠性較好，2300點(diǎn)受阻的可能性依然較大。