借高倉位抬升凈值

　　近來，A股市場意外回暖，讓不少機(jī)構(gòu)再次興奮起來，投資圈的聚會上，大家又開始興致勃勃地聊股票、談板塊、講技術(shù)，“搶反彈”也成為公私募機(jī)構(gòu)談?wù)摰慕裹c。

　　“這一輪反彈來得快。雖然對大幅殺跌后的機(jī)會有所預(yù)期，但我們沒想到反彈這么快到來，一開始我們的倉位還是很低，甚至有點跟不上節(jié)奏，但很快我們意識到，如果跟不上這次反彈，將意味著在之前遭受重?fù)舻臉I(yè)績上趴很久?！比A南一家基金公司的基金經(jīng)理表示，對于市場出現(xiàn)的變化，很多人選擇了快速加倉、進(jìn)場吸籌的動作，自己對行情的判斷也開始從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向了樂觀。

　　“你從很多公私募產(chǎn)品凈值的彈性幅度上，就可以看到他們在這次反彈行情中加倉的力度有多大。有些基金經(jīng)理年初的時候產(chǎn)品凈值還在1元以下，這輪反彈過后，凈值上升很快，這只有在高倉位的情況下才能做到。還有一部分原本是輕倉位的基金在行情發(fā)生變化后表現(xiàn)得非常激進(jìn)，加倉的動作非?？臁！币晃毁Y深的基金經(jīng)理說。

　　不難發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者情緒普遍回暖，操作策略也從防守轉(zhuǎn)為進(jìn)攻，一些知名大佬的看多論調(diào)也開始在朋友圈中熱鬧起來，其中最為高調(diào)的當(dāng)屬前海開源執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍。從楊德龍?zhí)岢龅倪壿媮砜矗?月份政策利好頻繁出臺，監(jiān)管層引導(dǎo)外部資金入市以及最新提出的債轉(zhuǎn)股方案等利好因素，將引發(fā)市場一波“千點反轉(zhuǎn)”的大行情。更令人意外的是，基金公司如此旗幟鮮明地扛起唱多大旗，也受到了業(yè)內(nèi)資深人士的認(rèn)可和贊賞，這也成為此輪行情演繹中一個頗有戲劇性的話題。

　　實際上，存在唱多聲音的機(jī)構(gòu)并非孤例。安信基金價值精選股票型基金經(jīng)理陳一峰也明確表示了對后市行情的樂觀?！霸诂F(xiàn)在的盈利和流動性預(yù)測的基礎(chǔ)上，不少股票已經(jīng)進(jìn)入歷史上最便宜的1/3區(qū)間，而全市場的倉位由于年初的恐慌降到一個非常低的水平后，現(xiàn)在仍然沒有明顯的提升，因此我們對股票的態(tài)度可以更加積極。”

　　4月8日，A股行情再次出現(xiàn)變化，指數(shù)失守3000點，多板塊個股回調(diào)猛烈，然而，這種情況并沒有影響到場內(nèi)的看多情緒。“從技術(shù)的角度看，3月下旬的行情表明了市場多頭已經(jīng)確立，現(xiàn)在市場走勢一波比一波高，在整整下跌了21周之后，市場的上漲不會止步于短短半個月的漲幅。”巨漳資本總裁葉亮分析，當(dāng)前內(nèi)外因素都有利于多頭信心的穩(wěn)定，市場呈現(xiàn)漲多跌少的箱體向上走勢，也聚集了不少人氣?！皩嶋H上，近來看到的每次調(diào)整，都是對市場多空力量的測試，而從每次指數(shù)下調(diào)后的跌幅收窄情況看，多頭的力量明顯更強(qiáng)?！?/p>

　　左側(cè)資金重新返場

　　從3月下旬的情況看，交易量逐漸從清淡轉(zhuǎn)向活躍，各路資金進(jìn)場布局的跡象逐漸明顯，概念板塊輪動再次出現(xiàn)，復(fù)蘇后的嘈雜再度激活了此前低迷的市場，也讓過去驚人一致的悲觀預(yù)期局面發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)，追求相對收益的主動管理者再度蘇醒，打算在這波行情中尋覓合適的機(jī)會布局。

　　“過去擔(dān)憂的利空因素被一一消滅，一定程度上刺激了情緒的回暖，很多基金經(jīng)理對場內(nèi)的市場調(diào)整不再那么恐懼，反而出現(xiàn)越跌越買的情緒，這也意味著年初預(yù)期的混亂時期宣告結(jié)束?！鄙钲谥钦\海威投資董事長冷國邦分析，由于外圍市場加息預(yù)期的減弱、國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)以及上市公司年報出臺，加上管理層的呵護(hù)態(tài)度明顯，場內(nèi)的擔(dān)憂也逐漸消失?！澳瓿醯臅r候，很多利空因素懸在空中，沒有人能夠明確會不會落地或者哪一個會落地，在投資上的恐懼和猶豫非常明顯，市場預(yù)期非?；靵y，但當(dāng)這些利空因素消除后，市場的預(yù)期也得到了修正，于是反彈很快就發(fā)生了。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，無論反彈前行到哪一步，行情是否處于膠著的多空拉鋸中，預(yù)期的改變一定會先于市場走勢的變化，預(yù)期差的存在將是行情持續(xù)的強(qiáng)大驅(qū)動力。海通證券(14.18 -0.49%,買入)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，市場的波動往往在于“預(yù)期差”，即股市上漲或下行的趨勢往往是由于預(yù)期一致性而促成的，要進(jìn)一步強(qiáng)化或者改變這一趨勢，則需要在預(yù)期上作出調(diào)整或改變。“從年初至今，我們不難發(fā)現(xiàn)，不少悲觀的預(yù)期并沒有成為現(xiàn)實，甚至有些已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，這意味著預(yù)期差對于股市的有利因素在增加。”據(jù)李迅雷分析，當(dāng)前對美元加息和升值、人民幣貶值、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增速以及資本市場政策均出現(xiàn)了不同程度的正向預(yù)期差，短期對股市或有利。

　　“從此前市場調(diào)整的情況看，不少個股的估值已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回歸，對于左側(cè)交易者而言，已明顯進(jìn)入合適的買入?yún)^(qū)域，如果看準(zhǔn)標(biāo)的，即便承受一定幅度的下跌，資金進(jìn)場的意愿也還是很強(qiáng)?！比A南某基金公司基金經(jīng)理坦言，左側(cè)資金的進(jìn)場動向，實際上也已經(jīng)顯現(xiàn)了當(dāng)前市場行情發(fā)生的變化。“很多基金經(jīng)理或者機(jī)構(gòu)投資者，慢慢傾向于將每一次下跌視為進(jìn)場布局的機(jī)會，越跌越買，這種市場情緒的變化非常大?！?/p>

　　另有公募基金經(jīng)理坦言，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，追求市場的相對收益要比過度關(guān)注絕對收益的情況更樂觀一些，并且對投資者而言，更為負(fù)責(zé)任?！皻w根到底，我們還是要在追求相對收益的過程中體現(xiàn)自身的主動管理能力，一味觀望、等待右側(cè)交易機(jī)會和準(zhǔn)確的正收益，將意味著在每一次的反彈中都不是領(lǐng)跑的人，而是跟隨者，很容易在過度謹(jǐn)慎和悲觀中錯失機(jī)會?！?/p>

　　而對于市場短期的行情反復(fù)，上述機(jī)構(gòu)投資者表示，這并沒有影響資金進(jìn)場的趨勢。“從保險、外匯管理局旗下投資平臺進(jìn)場的跡象來看，市場的吸引力已經(jīng)開始增加，而這種增量資金的進(jìn)場實際上會改變原先存量博弈的狀態(tài)?！鄙鲜鋈A南基金經(jīng)理表示?！艾F(xiàn)在市場的情緒已經(jīng)變了，大家對市場的調(diào)整不會越跌越怕，反而每一次下跌，都會看到有護(hù)盤資金進(jìn)場，在金融板塊、創(chuàng)業(yè)板龍頭股方面都有體現(xiàn)，意味著資金在借助殺跌機(jī)會進(jìn)一步進(jìn)場。這些都是可以從盤面上看到的積極信號?！崩鋰畋硎?。

　　從國際資本的流動來看，當(dāng)前國內(nèi)市場的賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)，引發(fā)了海外資金的大舉進(jìn)場?！白鳛榱⒆阌诤Ｍ馐袌龃蛐碌臋C(jī)構(gòu)，我們對比了歐美、港臺等市場的情況發(fā)現(xiàn)，唱空歐美而唱多亞洲的聲音非常多。國內(nèi)市場和國際市場一直存在蹺蹺板效應(yīng)，在當(dāng)前資金一體化的市場，這種國際資本的流動實際上也是判斷市場走強(qiáng)的重要信號?！比~亮認(rèn)為，國際資金從海外重流A股的跡象明顯，意味著長期而言，國內(nèi)市場大行情將會出現(xiàn)?！俺酥猓瑥闹懈殴苫貧w的情況看，預(yù)計今年中概股公司回歸的數(shù)量和規(guī)模都會超過去年。中概股大舉回歸的現(xiàn)象在去年上半年出現(xiàn)過，這也可以作為看多市場的一大信號?！?/p>

　　“十字路口”情緒糾結(jié)

　　值得注意的是，盡管市場情緒回暖明顯，但由于行情的反復(fù)，以及指數(shù)在3000點位來回拉鋸，對于市場是反彈還是反轉(zhuǎn)，以及反彈的持續(xù)性，仍然在業(yè)內(nèi)引發(fā)了較大爭議，而這背后正是市場參與者在悲觀與樂觀兩種情緒之間左右搖擺的反映?！白鐾顿Y實際上就是一個反人性的游戲，既要防止過度悲觀的情緒，同時也要注意非理性繁榮的再現(xiàn)。”深圳某基金經(jīng)理坦言。

　　“經(jīng)歷了年初的市場大跌，本來我們公司的判斷方向也是今年不會有太大的機(jī)會，但是3月下旬很多預(yù)期開始發(fā)生扭轉(zhuǎn)，反彈的突然發(fā)生，行情演變的過快，讓我們對年初的判斷有點動搖?！痹摶鸾?jīng)理坦言，由于過度悲觀的情緒，盡管在盤面上發(fā)現(xiàn)了市場的反彈跡象，但是依然沒有把握住機(jī)會而踏空，業(yè)績遠(yuǎn)不如那些“搶反彈”的基金經(jīng)理?！皬倪@些經(jīng)驗看，在投資方向的判斷上，還是需要做好嚴(yán)格的情緒管理，通過逆向預(yù)期的思維進(jìn)行判斷，而不是讓主觀的情緒來主導(dǎo)?！?/p>

　　對于多數(shù)基金經(jīng)理而言，情緒指標(biāo)越來越成為制約其主動管理的重要因素。“很多時候市場趨勢的出現(xiàn)，背后往往是市場情緒的推動，很多市場的投資模式也會奏效，比如講故事模式，在投資市場往往是主角，但如果市場情緒不佳，別人就會質(zhì)疑你講故事的邏輯，而在樂觀甚至盲目的市場情緒下，但凡沾了一點點概念的故事都會引發(fā)資金的燥熱和股價的大漲，這就是情緒的影響?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理表示。

　　而在當(dāng)下行情的“十字路口”，既有機(jī)構(gòu)放聲提出“大行情仍在”，也有基金經(jīng)理擔(dān)憂“反彈行情”的結(jié)束，看多和看空的情緒交織。一位排名靠前的混合型基金經(jīng)理在陳述近期市場看法時也表達(dá)了其模棱兩可的觀點：“當(dāng)前A股處于十字路口，向左轉(zhuǎn)，股市將遵循自然規(guī)律回調(diào)，當(dāng)然調(diào)整越充分，后續(xù)股市更輝煌；向右轉(zhuǎn)，股市相比亢奮的樓市、萎靡的實體，具有相對配置優(yōu)勢，存在再一次非理性繁榮的可能?！睋?jù)悉，盡管投資偏向謹(jǐn)慎，但該基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品在3月下旬的反彈之前已經(jīng)加倉至六成，并成功獲得超過10%以上的反彈收益。

　　“現(xiàn)階段，由于一定時間內(nèi)難以出現(xiàn)全市場廣泛的上市公司業(yè)績增長，而且部分股票估值較高，因此投資者的預(yù)期容易發(fā)生搖擺，使得市場的波動較大。而這種波動恰恰是價值投資者可以合理利用的，會有很多機(jī)會從中浮現(xiàn)?！标愐环灞硎尽?/p>

　　“這個世界沒有什么事是兩根陽線不能解決的，如果有，那就三根。”這句曾在投資圈被無數(shù)次驗證的玩笑話，如今再一次顯示了它的預(yù)言威力。

　　從3月下旬開始，上證指數(shù)連續(xù)出現(xiàn)的幾根陽線重新激活了此前死水一潭的市場，多路資金進(jìn)場吸籌，令不少機(jī)構(gòu)操盤手激動不已。在市場希望重燃的時刻，曾經(jīng)被貼上“空頭”標(biāo)簽的基金公司也開始大張旗鼓積極看多，私募機(jī)構(gòu)滿倉者則不在少數(shù)，有基金經(jīng)理甚至喊出了“千點反轉(zhuǎn)”的口號，一掃過去謹(jǐn)慎圍觀、悲觀預(yù)期一致的局面。

　　在部分公私募基金經(jīng)理看來，目前外圍的利空因素暫時屬于空窗期，場內(nèi)的預(yù)期也在從混亂狀態(tài)走向修正，如果準(zhǔn)確抓住殺跌的機(jī)會，對于此前凈值大跌的基金而言，將是難得的翻盤時刻。不過也有人指出，當(dāng)前行情站在“十字路口”，大盤指數(shù)處于3000點的關(guān)鍵點位，市場的波動性非常大，對市場情緒的判斷應(yīng)成為機(jī)構(gòu)后續(xù)動作的重要指標(biāo)。