在經(jīng)歷近期的大幅度下跌后，上證指數(shù)在觸及本輪調(diào)整以來2638的低點后，周三終于放量大漲。我們認為，這也表明市場二次觸底初步成功，市場短期有望掀起一輪反彈，但考慮到制約市場上漲的根本因素沒有消除，市場反彈空間有限。

　　春節(jié)后不少投資人曾預(yù)期市場會延續(xù)前期的反彈行情，但未料到市場在反彈觸及今年1月的阻力位2950點位置時，再次出現(xiàn)了大幅下跌行情，上證指數(shù)也逼近今年1月的反彈低點，而實際上觸發(fā)市場下跌的并沒有實質(zhì)性利空因素，更多反映了投資人做多信心不足，因此，在近期以下多方面利好再次提振市場信心的同時，市場也就再次反彈。

　　第一，剛剛結(jié)束的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，各國代表均認為全球經(jīng)濟復(fù)蘇難以達到預(yù)期，下行風(fēng)險和脆弱性均已上升。會議將需求刺激和結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來討論，強調(diào)了貨幣政策在支持經(jīng)濟增長中的重要作用。這也再次向市場表明全球?qū)捤烧哌€有望延續(xù)，美聯(lián)儲3月加息的可能性大幅度下降，這有利于提振全球風(fēng)險資產(chǎn)的價格，我國人民幣貶值壓力減輕，從而有利于提振國內(nèi)市場。

　　第二，近期，央行頻頻釋放出今年貨幣政策擴大寬松力度信號。如央行行長周小川在上周五舉行的記者發(fā)布會上也表示，我國的貨幣政策還有進一步的空間，還有很多貨幣政策工具可用，央行在新聞稿中也將中國目前的貨幣政策描述為“穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)”，緊接著央行周一就宣布，下調(diào)所有金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，此次降準意將增加超額儲備或銀行間流動性供應(yīng)約6000億元人民幣，有利于抑制近期市場利率上漲，更重要的是釋放出了強烈的政策信號，即未來政府將積極擴張信貸、控制通縮預(yù)期，可以預(yù)計2、3月信貸仍將延續(xù)1月以來較快增長的態(tài)勢，從而有利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

　　第三，近期房地產(chǎn)刺激政策持續(xù)不斷，將有利于促發(fā)房價持續(xù)上漲，由此帶動的房地產(chǎn)復(fù)蘇也將提振市場信心。如近期周小川行長在2月26日G20會議上回答記者時認為：住房貸款應(yīng)該有大力發(fā)展空間，個人住房貸款在銀行總貸款的比重相對偏低，中國的儲蓄率較高，可支持居民貸款的上漲。這都意味著政策部門支持銀行放大居民房貸以支撐房市的意圖十分明顯，未來幾個月房貸將繼續(xù)快速增長，從而有利于地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇；近期財政部、國家稅務(wù)總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部三部門聯(lián)合發(fā)文，將調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅，對個人購買家庭第二套改善性住房，面積為90平方米及以下的，減按1%的稅率征收契稅，面積為90平方米以上的，減按2%的稅率征收契稅等，由此可見購買第二套房可享有比購買唯一住房更大的減稅幅度，這也有利于繼續(xù)刺激地產(chǎn)市場；各地響應(yīng)中央政策，也加快出臺房地產(chǎn)刺激政策，尤其是廣東及沈陽樓市支持力度超出過往，如廣東省明確到2018年商品房庫存較2015年底減少12.5%，并首次觸及一線城市限購松綁，明確提到廣州市應(yīng)及時調(diào)整執(zhí)行住房限購政策的行政區(qū)域范圍；沈陽2016年商品房銷售實現(xiàn)同比增長10%。

　　盡管以上利好有利于提振市場上漲，上證指數(shù)甚至有望突破今年1月的高點，但考慮到以下因素，市場反彈幅度有限，幅度不會超過20%。

　　第一，經(jīng)濟持續(xù)下滑的壓力依然很大。如2016年2月中采制造業(yè)PMI指數(shù)為49.0，環(huán)比下降0.4%，連續(xù)7月低于榮枯線，已超過2008年金融危機時期水平，并且創(chuàng)2011年12月以來新低，而從分項指數(shù)來看也很差，如生產(chǎn)指數(shù)50.2，比上月下降1.2；新訂單指數(shù)48.6，比上月下降0.9，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)絕對值均創(chuàng)出多年以來新低，這都顯示制造業(yè)下行壓力仍然異常嚴峻，一季度經(jīng)濟持續(xù)下滑的壓力很大。

　　第二，房市政策的持續(xù)刺激對于房地產(chǎn)市場投資以及經(jīng)濟帶動作用很有限，如由于三、四線城市地產(chǎn)庫存壓力過大，新增就業(yè)人口數(shù)量減少等因素都不支持地產(chǎn)市場出現(xiàn)較快的復(fù)蘇，更多的政策刺激只會進一步刺激部分一、二線城市房價上漲，而由于這些城市土地供應(yīng)量有限，房價刺激對于投資拉動有限，而更重要的是房價的持續(xù)上漲也會較大程度上分流二級市場的資金。

　　第三，當(dāng)前信貸擴張雖然短期有利于提振市場，但目前信貸持續(xù)擴張的空間并不足，如目前1月貨幣增速已經(jīng)超過14%，已超過今年預(yù)期的13%目標，下半年存在信貸收縮的可能；信貸擴張導(dǎo)致貨幣增速過快還容易導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期上升，在美聯(lián)儲今年仍有加息預(yù)期的情況下，不利于匯率穩(wěn)定。

　　因此，投資人對于這次反彈不應(yīng)有太高預(yù)期。