浙江盈陽(yáng)資產(chǎn)管理有限

　　公司投研總監(jiān)胡旭陽(yáng)

　　“頂部三天，底部三個(gè)月。”大幅反彈是春節(jié)假期之后的事。重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備和單獨(dú)定價(jià)的生物制藥。中國(guó)醫(yī)療設(shè)備消費(fèi)是藥品的五分之一，美國(guó)則兩者基本相當(dāng)，所以醫(yī)療設(shè)備公司具備較大市場(chǎng)空間。

　　北京大君智萌投資管理有限

　　公司董事長(zhǎng)呂長(zhǎng)順

　　多空論劍

　　春節(jié)前最后一周，市場(chǎng)在反復(fù)磨底后顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經(jīng)歷了史無(wú)前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處于底部區(qū)域，春節(jié)后大概率將迎來(lái)一波反彈行情?？梢詮膬r(jià)值和政策兩個(gè)層面挑選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　迎接修復(fù)性行情

　　中國(guó)證券報(bào)：繼1月29日紅包行情后，上周市場(chǎng)又現(xiàn)跌中有漲，市場(chǎng)是否已經(jīng)找到支撐位？

　　胡旭陽(yáng)：在經(jīng)歷了史無(wú)前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄。所謂“強(qiáng)弩之末，矢不能穿魯縞”，從1月29日開始，我們可以看到，盤中跟風(fēng)殺跌的情況很少出現(xiàn)，期指遠(yuǎn)期合約的貼水也大幅收窄，這些都表明市場(chǎng)情緒逐步恢復(fù)過(guò)來(lái)。

　　積極的跡象說(shuō)明，盡管臨近春節(jié)，市場(chǎng)交投清淡，但脆弱的市場(chǎng)心態(tài)開始平復(fù)。更讓人欣慰的是，上周四美元指數(shù)見(jiàn)頂快速回落，改變了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，上證指數(shù)借此站上10日線。如能持續(xù)幾個(gè)交易日，將逐步吸引“右側(cè)投資”的資金回到市場(chǎng)。短期內(nèi)市場(chǎng)將從1月暴跌的陰影中走出來(lái)，春節(jié)后很可能展開一波修復(fù)性行情，再度向下破位的概率很小。

　　呂長(zhǎng)順：牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市凈率)。從估值來(lái)看，滬指2638點(diǎn)對(duì)應(yīng)的整體市凈率為1.6倍，換句話說(shuō)，滬深兩市整體估值水平已經(jīng)低于2005年的歷史大底(1.6倍PB)，以及2008年1664點(diǎn)時(shí)2倍PB的估值水平。不過(guò)，與歷史大底有所區(qū)別的是，現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股的整體ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平低于998點(diǎn)，未來(lái)還要看新興產(chǎn)業(yè)的ROE能否出現(xiàn)顯著提高。從成交量來(lái)看，滬指最低成交量接近去年9月底的地量水平，地量見(jiàn)地價(jià)。所以基本判斷是，股市處于底部區(qū)域。“頂部三天，底部三個(gè)月”，春節(jié)前股市處于“磨底”階段，以縮量反彈為主。大幅反彈，是春節(jié)假期之后的事情。

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于節(jié)后一季度A股有哪些整體判斷？會(huì)不會(huì)迎來(lái)較大幅度反彈？

　　胡旭陽(yáng)：春節(jié)前日本突然實(shí)行負(fù) 利率，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下調(diào)，改變了市場(chǎng)前期對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的預(yù)期，也增強(qiáng)了對(duì)人民幣匯率的信心。每年兩會(huì)前政策面一般會(huì)較好，供給側(cè)改革的政策影響力將進(jìn)一步增強(qiáng)，因此春節(jié)后行情有一定參與價(jià)值。從技術(shù)上看，前期2850點(diǎn)的強(qiáng)支撐、3000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口都已經(jīng)成為上行壓力，要一一突破需要更多做多能量聚集。但在市場(chǎng)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)變的情況下，突破并非完全沒(méi)有可能，更多外圍因素的刺激是必不可少的。

　　呂長(zhǎng)順：本輪下跌與美元加息、人民幣匯率貶值，引發(fā)美元資金回流美國(guó)，導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊有一定關(guān)系。所以，1月央行釋放了約1.5萬(wàn)億元流動(dòng)性，股市出現(xiàn)止跌跡象。

　　美元持續(xù)升值，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。全球經(jīng)濟(jì)不景氣可能引發(fā)流動(dòng)性通縮，將令FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))承壓。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、美元走強(qiáng)將傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。所以，美國(guó)上半年都可能不會(huì)再加息。加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)暴跌。美元貶值，人民幣貶值的壓力減輕，意味著美元外流會(huì)減緩，流動(dòng)性壓力會(huì)減輕，所以股市最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，一季度A股反彈的日子要來(lái)了。

　　匯市穩(wěn)定有預(yù)期

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)今年的貨幣政策和財(cái)政政策有何預(yù)期？

　　胡旭陽(yáng)：在全球一體化進(jìn)程日益發(fā)展的當(dāng)下，各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策整體上應(yīng)該趨同，各國(guó)央行貨幣政策的背離不可能長(zhǎng)期維持。節(jié)前日本突然實(shí)行負(fù) 利率，很快美國(guó)加息預(yù)期改變，導(dǎo)致美元暴跌。這一動(dòng)態(tài)表明，各國(guó)貨幣當(dāng)局沒(méi)有被美國(guó)牽著走，而是美國(guó)貨幣政策有可能退回，局勢(shì)開始向有利于人民幣匯率穩(wěn)定的方向轉(zhuǎn)換，這給中國(guó)央行帶來(lái)更大的政策空間。

　　從近期央行公開市場(chǎng)操作動(dòng)向觀察，還是把穩(wěn)定匯率作為重要目標(biāo)，采取短期工具投放流動(dòng)性，降準(zhǔn)降息這樣的“殺器”短期內(nèi)還看不到。如果匯率壓力減輕，央行有更大的政策空間。而財(cái)政政策預(yù)期會(huì)與供給側(cè)改革相結(jié)合，“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”的方向既定，財(cái)政政策有可能在兩會(huì)后加碼。

　　呂長(zhǎng)順：在貨幣政策方面，央行可以通過(guò)降準(zhǔn)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。不過(guò)，由于擔(dān)心降準(zhǔn)引發(fā)人民幣貶值，所以從穩(wěn)定匯率的角度看，降準(zhǔn)可能推遲到二季度。央行宣布，對(duì)首套房的貸款利率由25%降低到20%。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，地方政府會(huì)出臺(tái)更多的減稅措施，刺激 房地產(chǎn) 行業(yè)。但是，節(jié)后還有一個(gè)利空因素，那就是1月外匯流出情況。不過(guò)考慮到現(xiàn)在美元已經(jīng)開始貶值，同時(shí)中國(guó)依然有6000億美元的外貿(mào)順差，相信中國(guó)央行不會(huì)為外界的壓力所動(dòng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：哪些品種和板塊值得重點(diǎn)關(guān)注？

　　胡旭陽(yáng)：A股殺跌動(dòng)能釋放得較為充分，但如同失血過(guò)多的傷員，一時(shí)間難以恢復(fù)到生龍活虎狀態(tài)。春節(jié)后是休養(yǎng)生息的時(shí)機(jī)，目有很多有價(jià)值的個(gè)股被錯(cuò)殺，是調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的好機(jī)會(huì)。投資品種可以從兩方面考慮：一是價(jià)值層面，選擇超跌的成長(zhǎng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股；二是政策層面，主要考慮供給側(cè)改革的主題性機(jī)會(huì)。當(dāng)前，供給側(cè)關(guān)注點(diǎn)仍在“去產(chǎn)能”環(huán)節(jié)，特別是煤炭、 鋼鐵行業(yè) 。但這僅是短期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，不會(huì)長(zhǎng)期成為“供給側(cè)”的主流。真正的“供給側(cè)”主題發(fā)掘，應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)、新興技術(shù)方面，以升級(jí)的“供給”去匹配升級(jí)的“需求”。這一點(diǎn)在兩會(huì)前隨著政策實(shí)施脈絡(luò)的漸漸清晰，很可能逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)同。

　　呂長(zhǎng)順：2016年股市有可能像1998年至2002年的通縮經(jīng)濟(jì)周期一樣，先跌后漲。對(duì)于2016年的選股策略，最重要的是生存。所謂的生存就是上市公司要在經(jīng)濟(jì)最艱難的時(shí)候擁有現(xiàn)金流，才能渡過(guò)寒冬。故此，通縮時(shí)期首選的就是 醫(yī)藥行業(yè) ?？紤]到政府采取供給側(cè)改革，有可能對(duì)藥價(jià)進(jìn)行改革，所以2016年醫(yī)藥行業(yè)的投資重點(diǎn)是醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備和單獨(dú)定價(jià)的生物制藥。中國(guó)醫(yī)療設(shè)備消費(fèi)是藥品的五分之一，美國(guó)則兩者基本相當(dāng)，所以醫(yī)療設(shè)備公司具備很大的市場(chǎng)空間，可以重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療設(shè)備上市公司。

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　　大幅反彈是春節(jié)之后的事

　　春節(jié)前最后一周，市場(chǎng)在反復(fù)磨底后顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經(jīng)歷了史無(wú)前例的1月暴跌之后，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處于底部區(qū)域，春節(jié)后大概率將迎來(lái)一波反彈行情?？梢詮膬r(jià)值和政策兩個(gè)層面挑選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　浙江盈陽(yáng)資產(chǎn)管理有限公司投研總監(jiān)胡旭陽(yáng)

　　春節(jié)后是休養(yǎng)生息的時(shí)機(jī)，目前有很多有價(jià)值的個(gè)股被錯(cuò)殺，是調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的好機(jī)會(huì)。投資品種可以從兩個(gè)方面去考慮：一是價(jià)值層面，選擇超跌的成長(zhǎng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)股；二是政策層面，考慮供給側(cè)改革的主題性機(jī)會(huì)。

　　北京大君智萌投資管理有限公司董事長(zhǎng)呂長(zhǎng)順

　　“頂部三天，底部三個(gè)月?！贝蠓磸検谴汗?jié)假期之后的事。重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備和單獨(dú)定價(jià)的生物制藥。中國(guó)醫(yī)療設(shè)備消費(fèi)是藥品的五分之一，美國(guó)則兩者基本相當(dāng)，所以醫(yī)療設(shè)備公司具備較大市場(chǎng)空間。

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