A股總市值突破80萬億元

　　經(jīng)過了2014年下半年的快速上揚(yáng)，2015年年初區(qū)間震蕩，當(dāng)時(shí)投資者并沒有預(yù)料到大盤會(huì)在此后3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，從3300點(diǎn)附近以下攀升到5178.19點(diǎn)的最高位。而與之相對(duì)應(yīng)的是，2015年A股總市值由年初時(shí)的44萬億元，最高達(dá)到了79.41萬億元，距離80萬億元僅一步之遙。

　　不過隨后指數(shù)快速回落，A股總市值一度重歸45萬億元，但隨著2015年年末市場(chǎng)重拾升勢(shì)，A股總市值反彈至60萬億元。展望2016年，慢牛行情仍為投資者廣泛期待，而注冊(cè)制的加速推進(jìn)更是為A股總市值的擴(kuò)容“添磚加瓦”。

　　一方面，“十三五”規(guī)劃以及改革紅利為市場(chǎng)上行提供了重要支撐，而且考慮到“資產(chǎn)荒”料延續(xù)，供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)去杠桿等因素將推動(dòng)貨幣環(huán)境維持寬松，明年慢牛行情依然可期。另一方面，注冊(cè)制正在加速推進(jìn)，企業(yè)直接融資進(jìn)程料明顯加快，這也將助推A股市值增長(zhǎng)。

　　在上述兩大因素助力下，有理由對(duì)2016年A股市值的增長(zhǎng)多一份期待，80萬億元有望順利越過。

　　A股上市公司增至3500家

　　2015年12月23日和24日，年內(nèi)最后8只新股申購結(jié)束后，依托于老規(guī)則的打新盛宴也宣告結(jié)束。邁入2016年，注冊(cè)制有望在滬深兩市推行，在新制度下，A股上市公司擴(kuò)容步伐也將穩(wěn)步推進(jìn)。

　　2015年12月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市交易股票公開發(fā)行施行注冊(cè)制制度。根據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)2015年共完成220家新股上市，募集資金1588萬億元，預(yù)期A股新股市場(chǎng)在2016年會(huì)更趨平穩(wěn)。目前A股上市股票數(shù)量為2801只，考慮到由于注冊(cè)制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地，2016年注冊(cè)制落地概率較大，A股也將迎來擴(kuò)容新時(shí)代，預(yù)計(jì)A股上市公司可能增加700家，A股上市公司擴(kuò)容至3500家左右。

　　兩融余額難以突破2.2萬億元

　　2015年的A股市場(chǎng)可謂成也杠桿、敗也杠桿。兩融規(guī)模在6月18日達(dá)到峰值2.27萬億元之后，隨著行情的大波動(dòng)出現(xiàn)了大幅回落，這既是股市降杠桿大勢(shì)所趨，也將避險(xiǎn)情緒明顯提升。

　　從大趨勢(shì)來看，兩融市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)難說有天花板?，F(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，低利率將是常態(tài)。在低利率環(huán)境下，投資者有天然的加杠桿沖動(dòng)。但經(jīng)歷了2015年的大起大落之后，杠桿之于2016年的A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)引人謹(jǐn)慎的區(qū)域，因而恐怕重回2.27萬億元是眾所回避之事，2016年A股杠桿水平的提升將是緩慢和漸進(jìn)的。

　　在資本市場(chǎng)大發(fā)展的背景下，管理層不會(huì)容忍降下去的杠桿再度瘋狂起來，平穩(wěn)發(fā)展才能保障注冊(cè)制的順利推行。不過，隨著A股上市公司的增多，兩融標(biāo)的仍將逐步擴(kuò)容，兩融市場(chǎng)的規(guī)模仍將延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　2015年初兩融的快速攀升主要系藍(lán)籌股為之，在經(jīng)濟(jì)大變化引發(fā)股市投資熱點(diǎn)大變化的當(dāng)前，成長(zhǎng)股更可能成為融資客關(guān)注的焦點(diǎn)，這并不會(huì)造成兩融余額的飆升，但將維系融資融券的活躍度。

　　新股“破發(fā)”重現(xiàn)

　　隨著注冊(cè)制落地時(shí)間臨近，股權(quán)投資大時(shí)代將加速到來。2016年新股發(fā)行料大幅提速，密集發(fā)行之下新股走勢(shì)分化在所難免，加上小盤股詢價(jià)環(huán)節(jié)取消可能抬高發(fā)行價(jià)格和市盈率，一二級(jí)市場(chǎng)間的套利收益將被攤薄，部分新股跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)隨之提升。

　　從目前排隊(duì)的公司情況來看，2016年新股發(fā)行壓力較大，節(jié)奏也將提速。為確保核準(zhǔn)制與注冊(cè)制平穩(wěn)對(duì)接，證監(jiān)會(huì)確定了循序漸進(jìn)實(shí)施發(fā)行注冊(cè)制改革的工作部署，并做出過渡期安排。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)明年大約有380只到420只新股發(fā)行，融資額會(huì)達(dá)到2300億至2600億元。其中，大部分新股將來自中小型的制造、科技和消費(fèi)及零售企業(yè)。

　　新股發(fā)行注冊(cè)制改革是發(fā)行制度的市場(chǎng)化舉措，有利于股市的發(fā)展。由于新股供給的大幅增加，打新暴利現(xiàn)象也將越來越少，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)更加理性成熟，有助于市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。不過需要指出的是，注冊(cè)制下新股供給將增加，沒有基本面支撐的個(gè)股將難以獲得投資者青睞；與此同時(shí)，新政取消小盤股詢價(jià)環(huán)節(jié)，在發(fā)行人掌握更大定價(jià)權(quán)的情況下，一部分公司的發(fā)行價(jià)格和市盈率會(huì)比此前提高，新股上市后的利潤(rùn)空間也將隨之減少。在此背景下，批量新股走勢(shì)分化將成大概率事件，部分質(zhì)地相對(duì)遜色的品種將承受更大壓力，新股“破發(fā)”可能重現(xiàn)市場(chǎng)。

　　降準(zhǔn)5次不是沒可能

　　面對(duì)托底經(jīng)濟(jì)與補(bǔ)給流動(dòng)性的雙重壓力，2015年的存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整從定向走向全面，從低頻走向常態(tài)，徹底丟掉了此前“猶抱琵琶半遮面”的“矜持”，全年累計(jì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率5次，共計(jì)250基點(diǎn)，并在全面降準(zhǔn)之余，輔以定向降準(zhǔn)。展望新的一年，法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)之路難言結(jié)束，2016年或存在5次降準(zhǔn)的可能。

　　2015年以來，降準(zhǔn)主要是應(yīng)對(duì)外匯占款減少所產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口，滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性的正常需要。2016年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要適宜的貨幣金融條件，降準(zhǔn)在一定程度上可起到量與價(jià)并舉的作用，對(duì)于改善貨幣條件、降低融資成本、激勵(lì)銀行信貸投放的效果比較明顯。

　　此外，存量到期債務(wù)壓頂，2016年地方債務(wù)置換壓力仍然艱巨，擴(kuò)大財(cái)政赤字也意味著政府債券發(fā)行擴(kuò)容，為確保存量債務(wù)置換和新增舉債的順利推進(jìn)，貨幣政策應(yīng)給予必要配合，通過降準(zhǔn)保持流動(dòng)性合理充裕是重要方向。

　　十年國(guó)債利率挑戰(zhàn)2.5%

　　2015年，在整體經(jīng)濟(jì)下行、寬松持續(xù)加碼、供給沖擊減小以及下半年“資產(chǎn)荒”的背景下，10年期國(guó)債收益率7年來首次跌破2.8%，逐步接近2009年1月份2.67%的歷史低點(diǎn)。樂觀假設(shè)下，今年10年期國(guó)債收益率有望達(dá)到2.5%的低點(diǎn)。

　　一方面，2016年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，同時(shí)通縮陰影揮之不去，未來幾年政府加杠桿或成為趨勢(shì)，在此過程中，貨幣寬松將是必須選項(xiàng)，我國(guó)利率也將一路下行，債市長(zhǎng)牛的邏輯基礎(chǔ)不變，收益率曲線長(zhǎng)期下行是大勢(shì)所趨。另一方面，寬裕的流動(dòng)性仍然面臨資產(chǎn)荒的局面，2016年無論利率債還是信用債供給都會(huì)繼續(xù)放量，同時(shí)社?；鸷秃Ｍ赓Y金將成為金融資產(chǎn)的增量需求，預(yù)計(jì)債券供求關(guān)系維持向好，考慮到明年信用風(fēng)險(xiǎn)事件將進(jìn)一步增加，更多資金將選擇性價(jià)比更優(yōu)的利率債。綜合來看，10年年國(guó)債下行至2.5%甚至以下水平可期。值得注意的是，步入低利率時(shí)代后，利率向下空間有限，下行過程屢屢遇阻、波動(dòng)加大的情況難以避免。

　　滬倫通深港通成行

　　滬港通自2014年11月開通后，總體運(yùn)行平穩(wěn)有序，符合預(yù)期。截至2015年11月中旬，滬股通和港股通累計(jì)交易金額超過2萬億元人民幣，交易金額穩(wěn)步增加。步入2016年，上交所的滬倫通和深交所的深港通有望在2016年落地，A股互聯(lián)互通將走出三條路。

　　據(jù)了解，盡管時(shí)間表尚未確定，機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)資金對(duì)深港通啟動(dòng)后帶來的機(jī)會(huì)已經(jīng)開始提前布局。數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，已成立的“滬港深基金”有7只，而已經(jīng)上報(bào)或已經(jīng)獲批待發(fā)的以滬港深或者滬深港為主題的基金共有36只，公募基金密集發(fā)行滬港深基金的趨勢(shì)明顯。深港通在2016年落地是大概率事件。

　　此外，2015年9月第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話，中英雙方同意加強(qiáng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期合作。10月，中英雙方發(fā)布《聯(lián)合宣言》正式確認(rèn)對(duì)滬倫通進(jìn)行可行性研究。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬倫通的研究、籌劃、實(shí)施必將是一場(chǎng)激動(dòng)人心、值得期待的創(chuàng)新之旅。

　　分析人士指出，2014年滬港通開通，2016年深港通和滬倫通大概率落地，A股互聯(lián)互通有望走出三條路，資本市場(chǎng)對(duì)外開放和國(guó)際化將進(jìn)一步提升，未來資本市場(chǎng)可能會(huì)逐步放開與海外交易所的互通。同時(shí)，伴隨著人民幣國(guó)際化和在資本項(xiàng)目下可自由兌換的推進(jìn)，以及未來A股納入MSCI，中國(guó)在金融領(lǐng)域的改革進(jìn)程將不斷加快。

　　原油黃金繼續(xù)示弱

　　因全球大宗商品依然難以走出熊市，2016年預(yù)計(jì)原油、黃金難以出現(xiàn)有效反彈，預(yù)計(jì)原油最低跌至20美元/桶，黃金最低跌至600美元/盎司。

　　原油方面，以美國(guó)解禁原油出口、非歐佩克國(guó)家原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)以及歐佩克產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持不減產(chǎn)的決心，導(dǎo)致2016年原油市場(chǎng)仍將延續(xù)供應(yīng)過剩格局。在需求面沒有較大改觀且美元持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期下，國(guó)際油價(jià)仍將維持弱勢(shì)。存在的變數(shù)包括：主產(chǎn)國(guó)迫于預(yù)算和成本壓力主動(dòng)減產(chǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)和中國(guó)需求顯著回升。

　　黃金方面，2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)持續(xù)復(fù)蘇，增加投資黃金的機(jī)會(huì)成本，低通脹使得黃金最重要的抗通脹作用無從發(fā)揮。預(yù)計(jì)黃金金幣、金條需求可能進(jìn)一步下滑，ETF維持緩慢減持狀態(tài)，央行購金或面臨壓力。若無重大意外，黃金在2016年沒有太多理由逆轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)。預(yù)計(jì)黃金在2016年最低將跌至600美元一線。

　　衍生品大擴(kuò)容

　　2016年，以原油期貨、期貨期權(quán)為代表的衍生品品種或迎來大擴(kuò)容。尤其是期貨期權(quán)的推出，將從根本上改變我國(guó)期貨市場(chǎng)小而弱的現(xiàn)狀，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面進(jìn)一步發(fā)揮顯著功效。

　　展望2016年，各方將大力創(chuàng)新期貨品種，健全大宗資源性期貨品種體系，完善債券、外匯期貨品種體系，推動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，商品期貨期權(quán)交易落地，助推匯率市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對(duì)接。

　　股指期貨方面，目前已經(jīng)上市了滬深300、上證50和中證500股指期貨三個(gè)品種，其他大中小盤權(quán)益類衍生品也在儲(chǔ)備之中；利率類產(chǎn)品方面，5年期、10年期關(guān)鍵期限國(guó)債期貨合約運(yùn)行平穩(wěn)，未來將進(jìn)一步推出期權(quán)合約，以及隔夜回購利率指數(shù)期貨等短期利率期貨品種。匯率類產(chǎn)品方面，抓住人民幣匯率市場(chǎng)化改革、人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程加快以及上海自貿(mào)區(qū)的機(jī)遇，適時(shí)推出交叉匯率期貨和人民幣外匯匯率期貨、期權(quán)，最終建立起權(quán)益類、利率類、外匯類期貨與期權(quán)等三大完整的產(chǎn)品線。

　　商品期貨方面，原油期貨有望順利推出，商品期貨期權(quán)、商品指數(shù)期貨等或接踵而來。重金屬、紙漿，甚至不銹鋼、氧化鋁、水泥、電力、稀土、航運(yùn)指數(shù)等有望推出；有色金屬指數(shù)ETF、白銀期貨ETF等指數(shù)相關(guān)投資產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)管理工具的上市也將取得進(jìn)展。

　　美元指數(shù)站上110

　　展望2016年，美元多頭將獲得三大重磅利好并攀上110——美國(guó)進(jìn)入加息周期、美元在總統(tǒng)大選年大多表現(xiàn)優(yōu)異以及歐洲銀行寬松預(yù)期同美聯(lián)儲(chǔ)形成對(duì)比。

　　首先，美元后市表現(xiàn)將取決于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)再加息。也就是說，投資者更為關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)還要加息幾次。值得注意的是，2016年美聯(lián)儲(chǔ)將迎來新一批的輪值票委。屆時(shí)四名鷹派成員將取代一名鷹派、一名鴿派以及兩名中性立場(chǎng)成員。因此，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部勢(shì)必將傾向于延續(xù)緊縮立場(chǎng)。

　　其次，大選年對(duì)于美元而言也是有利的因素。統(tǒng)計(jì)表明，美元指數(shù)在大選年平均上漲5%，且在過去10年中有高達(dá)8次是呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)，其中下滑的一年中，美元指數(shù)僅微跌0.5%。市場(chǎng)人士分析，盡管可以說美聯(lián)儲(chǔ)政策并不受大選的影響，但仔細(xì)觀察便會(huì)發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)重大貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向的時(shí)機(jī)常常與總統(tǒng)選舉十分吻合。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，現(xiàn)任政黨繼續(xù)執(zhí)政的概率相當(dāng)大，利率會(huì)逐步攀升；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)變?cè)慊蛘呦萑胨ネ藭r(shí)，現(xiàn)任政黨會(huì)失去執(zhí)政權(quán)，利率也會(huì)開始走低。

　　最后，在2015年12月決議之后，歐洲銀行寬松預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期均成為現(xiàn)實(shí)。假如歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐元漲勢(shì)過快或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能攀升，迫使歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)再度采取行動(dòng)，則貨幣政策分歧可能重燃美元升勢(shì)。