年初至今，資本外流導(dǎo)致的金融市場(chǎng)震蕩就一直困擾著新興市場(chǎng)。上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫緩加息，一直受到抑制的新興市場(chǎng)也隨即反彈，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程導(dǎo)致新興市場(chǎng)動(dòng)蕩已成不爭(zhēng)的事實(shí)，但從歷次新興市場(chǎng)危機(jī)來(lái)看，大幅震蕩之后迎來(lái)的卻總是強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　此外，新興市場(chǎng)貨幣已跌至歷史低位，雖然短期震蕩不可避免，但長(zhǎng)期來(lái)看，已出現(xiàn)難得的抄底良機(jī)。

　　新興市場(chǎng)頹勢(shì)盡顯

　　8月以來(lái)，新興市場(chǎng)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇，貨幣貶值、資本外流、經(jīng)濟(jì)低迷、外債高企成為新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)法承受之重，而以巴西、智利、墨西哥、秘魯、哥倫比亞為代表的拉美國(guó)家距崩潰僅一步之遙。隨著美元資產(chǎn)吸引力增大，新興市場(chǎng)已成為國(guó)際投資者拋售的重災(zāi)區(qū)。摩根大通在9月12日的研究報(bào)告中表示，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備8月份減少1500億美元，與7月份180億美元的降幅相比，新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備消耗速度加快，這種變化是新興市場(chǎng)對(duì)資本外流做出的政策響應(yīng)造成的。從新興市場(chǎng)整體來(lái)看，債市和股市資本流動(dòng)依然疲弱，成交量正在下滑。

　　富蘭克林鄧普頓亞洲方案主管董事總經(jīng)理Steven Moeller表示，一直以來(lái)，他們對(duì)拉美市場(chǎng)非常悲觀，對(duì)亞洲市場(chǎng)的看法則相對(duì)比較正面。但整體而言，新興市場(chǎng)今年遭遇了拋售撤資潮，目前看來(lái)，由于新興市場(chǎng)尚在尋找底部的過(guò)程中，國(guó)際資金還將陸續(xù)逃離新興市場(chǎng)。

　　除了金融市場(chǎng)遭遇拋售外，眾多新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況令人堪憂。蘇格蘭皇家銀行稱(chēng)，大宗商品跌跌不休，中國(guó)需求大幅放緩，全球貿(mào)易表現(xiàn)低迷均令新興市場(chǎng)大幅承壓。而近期人民幣大幅貶值則進(jìn)一步加劇了新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

　　更加嚴(yán)峻的是，與7年前的金融危機(jī)不同，目前新興市場(chǎng)的政策彈性已經(jīng)非常有限。因?yàn)槿缃竦慕鹑诃h(huán)境要比此前更加寬松，實(shí)際利率更低，貨幣自2013年至今一直在貶值，有些貨幣甚至已較基本面有所低估。財(cái)政政策總體也偏寬松，貿(mào)易赤字加劇。此外，很多新興經(jīng)濟(jì)體依然深陷于國(guó)內(nèi)通脹、財(cái)政赤字和國(guó)外經(jīng)常性賬戶赤字的雙重失衡之中。因此，進(jìn)一步寬松的空間已經(jīng)非常有限。

　　此外，新興市場(chǎng)用于抵御外部沖擊和貨幣貶值的“彈藥”也正在大幅減少。IMF數(shù)據(jù)顯示，從2014年中期到2015年第一季末這段期間，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備減少約0.5萬(wàn)億美元，而且這種局面還遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　悲觀中仍存投資機(jī)會(huì)

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程導(dǎo)致新興市場(chǎng)動(dòng)蕩已成不爭(zhēng)的事實(shí)，但從歷次新興市場(chǎng)危機(jī)來(lái)看，大幅震蕩之后迎來(lái)的卻總是強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　摩根大通資產(chǎn)管理公司的分析顯示，8月末，MSCI明晟新興市場(chǎng)指數(shù)的市凈率為1.28。這個(gè)數(shù)值表明，即使一家公司破產(chǎn)，通過(guò)出售標(biāo)的資產(chǎn)，投資者可以拿回自己將近80%的資金。新興市場(chǎng)指數(shù)如今的市凈率低于全球金融危機(jī)期間的谷底水平，而且在過(guò)去20年間，只出現(xiàn)過(guò)兩次更低的記錄：2001年9月11日之后短暫的一次以及1997-98年亞洲金融危機(jī)期間更引人注目的一次。

　　摩根大通資產(chǎn)管理公司新興市場(chǎng)及亞太股票部門(mén)首席投資官理查德·蒂瑟林頓表示，自1989年以來(lái)，新興市場(chǎng)只有3%的時(shí)間里如此便宜。現(xiàn)在不是對(duì)這一資產(chǎn)類(lèi)別持更加消極的態(tài)度的時(shí)候。當(dāng)下的情緒極為悲觀，接近以往危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的情況。在新興市場(chǎng)30年的投資經(jīng)驗(yàn)告訴我們，恐慌性拋售總是會(huì)創(chuàng)造機(jī)遇。

　　摩根大通資產(chǎn)管理公司接著分析了在同樣低的市凈率時(shí)買(mǎi)入股票的投資者在隨后12個(gè)月獲得的收益。在過(guò)去20年的每起案例中，他們都賺到了錢(qián)，通常高達(dá)50-60%。事實(shí)上，摩根大通資產(chǎn)管理公司計(jì)算出，那些在1.3市凈率時(shí)購(gòu)入MSCI明晟新興市場(chǎng)股票的投資者獲得的12個(gè)月平均收益保持在49%。對(duì)于MSCI明晟亞太指數(shù)(日本除外)而言，這一比例為64%。

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　　Management首席投資官托馬斯·貝克特也注意到這一便宜到誘人的市凈率。然而，仔細(xì)觀察亞洲(日本除外)歷來(lái)的情況，他指出，過(guò)去20年間，市凈率每次下降至低于1.3時(shí)(共4次)，在回升之前都會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持低位。

　　瑞信對(duì)這幾個(gè)時(shí)期的分析顯示，市凈率一旦下降至1.3，就會(huì)在一個(gè)月和三個(gè)月后始終保持較低水平，盡管投資者總是會(huì)在兩年內(nèi)賺到錢(qián)。雖然存在這些波動(dòng)，瑞信還是將亞洲股票估值描述為“的確相當(dāng)具有吸引力”。

　　新興市場(chǎng)貨幣或觸底反彈

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月17日宣布把利率維持在接近零的水平，有望緩解新興經(jīng)濟(jì)體資本外流的狀況，對(duì)于過(guò)去一年暴跌19%的亞洲和拉美等國(guó)貨幣而言，美聯(lián)儲(chǔ)此舉可能給了他們一個(gè)喘息機(jī)會(huì)。一個(gè)跟蹤新興市場(chǎng)貨幣的指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)利率決定公布后應(yīng)聲上揚(yáng)，較周四低點(diǎn)攀升0.8%。該指數(shù)創(chuàng)下2014年4月以來(lái)最長(zhǎng)連漲勢(shì)頭，本月早些時(shí)候其一度跌至逾十年來(lái)最低點(diǎn)?？偛课挥诩~約的Samson Capital Advisors LLC的負(fù)責(zé)人Jonathan Lewis表示，對(duì)于新興市場(chǎng)的央行們，美聯(lián)儲(chǔ)給了它們急需的喘息空間。美聯(lián)儲(chǔ)推遲收緊貨幣政策給這些央行實(shí)施更加寬松政策的空間，而不必令他們的行動(dòng)被美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮舉措抵消。

　　與此同時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率也觸及紀(jì)錄低位，南非蘭特自5月中旬來(lái)下跌了12.5%，上個(gè)月也跌破了13這個(gè)整數(shù)關(guān)口。土耳其里拉過(guò)去4個(gè)月內(nèi)已下跌了15%。巴西雷亞爾兌美元匯率也貶值至4附近。

　　Brown Brothers Harriman分析師Marc Chandler稱(chēng)，市場(chǎng)中有一種新興市場(chǎng)貨幣跌勢(shì)快結(jié)束了的情緒，比如南非蘭特超跌，因此目前正在回調(diào)，“心理因素”觸發(fā)新興市場(chǎng)貨幣反彈。法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)分析師Bernd Berg表示，雖然新興市場(chǎng)貨幣會(huì)進(jìn)一步下跌，未來(lái)幾周會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)大的市場(chǎng)動(dòng)蕩，但是今年市場(chǎng)轉(zhuǎn)向可能會(huì)形成一個(gè)投資新興市場(chǎng)貨幣的絕佳機(jī)會(huì)。如果年底前再跌10%或15%，那么歷史上看新興市場(chǎng)貨幣估值就很便宜了。

　　具體而言，哪些新興市場(chǎng)貨幣會(huì)存在買(mǎi)入機(jī)會(huì)呢？RBC Capital Markets新興市場(chǎng)和全球匯市策略主管Daniel Tenengauzer看好印度盧比和南非蘭特，并認(rèn)為印尼盾和墨西哥比索也開(kāi)始變得有吸引力，但是中國(guó)和巴西這兩個(gè)最大新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣仍被高估約10%。

　　高盛集團(tuán)則表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布不會(huì)加息的消息后，投資者們把眼光轉(zhuǎn)到了墨西哥的比索、印度的盧比、捷克的克朗和波蘭的茲羅提這四個(gè)新興市場(chǎng)貨幣。高盛指出，這四種貨幣才是商業(yè)周期中一直保持穩(wěn)定的貨幣。從巴西貨幣雷亞爾到土耳其貨幣里拉這些新興市場(chǎng)貨幣，在整個(gè)夏天沒(méi)有受到美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)貨幣貶值的影響，波動(dòng)依然平緩。