市場(chǎng)情緒有待修復(fù)

　　中國(guó)證券報(bào)：近日，指數(shù)在3600點(diǎn)來回拉鋸，引起各方對(duì)市場(chǎng)二次探底擔(dān)憂。市場(chǎng)反彈不力原因何在？如何看待8月行情走勢(shì)？

　　李大霄：市場(chǎng)對(duì)二次探底的擔(dān)憂確實(shí)存在，成交量在萎縮，多空雙方在觀望，如果國(guó)家隊(duì)不救市的話，二次探底是大概率事件。但應(yīng)該看到，當(dāng)前救市的措施仍在繼續(xù)。此外，目前市場(chǎng)仍存一個(gè)利好因素，即市場(chǎng)仍然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如銀行股等藍(lán)籌股板塊的相對(duì)估值還處于合理狀態(tài)，對(duì)大盤指數(shù)形成一定支撐。

　　我認(rèn)為當(dāng)前大盤指數(shù)反復(fù)震蕩的原因主要有幾個(gè)方面。一個(gè)是此前高估的估值需要調(diào)整，二是投資者信心需要修復(fù)，三是救市資金進(jìn)場(chǎng)需要排兵布陣，通過重新布局和增強(qiáng)救市力量逐漸支撐市場(chǎng)，這三方面都需要一定時(shí)間。

　　值得注意的是，這個(gè)期間指數(shù)下行和上輪從5000多點(diǎn)下行情況不一樣，比如杠桿已經(jīng)降低，大部分板塊估值水平不同，下行起點(diǎn)也不同。其次，整個(gè)市場(chǎng)基礎(chǔ)也不同，按照目前的救市思路，上市公司半年內(nèi)不能減持，券商自營(yíng)股票也不會(huì)隨意退出，這和之前的無量下跌、大股東和高管只賣不買的情況已經(jīng)不同。因此，各方對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況需要冷靜并客觀看待，既要看到估值還沒有調(diào)整到位的情況，也要看到有部分和局部有利因素支撐，比如禁止大股東減持、停止IPO、救市資金進(jìn)場(chǎng)加快、杠桿降低等。

　　回顧今年行情，過去“五窮六絕七翻身”的規(guī)律似乎沒有特別奏效，而當(dāng)前導(dǎo)致市場(chǎng)下行的做空因素有所改變，融券限制日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易改為T+1、對(duì)部分賬戶進(jìn)行限制交易等，將部分做空途徑封堵。隨著時(shí)間推移，這些限制賣空措施將慢慢發(fā)揮作用，這樣，八月市場(chǎng)有望改變七月大幅下行的格局。

　　汪毅：我們認(rèn)為反彈不力原因有兩點(diǎn)，一是大家對(duì)救市資金與救市政策擔(dān)憂情緒濃厚，市場(chǎng)信心沒有恢復(fù)。雖然維穩(wěn)資金退出是必然的，并且應(yīng)該會(huì)在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間里慢慢退出，但是政府不明確說明這個(gè)怎么退出，大家就會(huì)持續(xù)擔(dān)憂。此外，救市政策不可能一直持續(xù)，股市最終還是要回歸市場(chǎng)化，等救市政策結(jié)束時(shí)，市場(chǎng)會(huì)怎樣，市場(chǎng)擔(dān)憂暫時(shí)無法消除。二是市場(chǎng)現(xiàn)在參與的資金很多是短期資金，稍有獲利就會(huì)了結(jié)，投機(jī)氣氛比較濃。

　　我們認(rèn)為8月份行情表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的概率比較大。往下看，下跌不會(huì)超過上次底部；往上看，由于目前給出了4500點(diǎn)救市券商減持的點(diǎn)位，聰明的投資者也不會(huì)馬上給救市券商減持的機(jī)會(huì)，所以市場(chǎng)8月應(yīng)該就是一個(gè)區(qū)間震蕩的行情。

　　魯旭：我們對(duì)8月市場(chǎng)總的來說是樂觀的。反彈力度不足的最重要原因在于，救市維穩(wěn)與情緒波動(dòng)的力量仍處于一種博弈狀態(tài)。目前來看，市場(chǎng)情緒仍處于修復(fù)的初期，市場(chǎng)主體都處于一種觀望狀態(tài)，隨著情緒修復(fù)，投資者會(huì)重回市場(chǎng)，大盤仍可重拾升勢(shì)。

　　增量資金進(jìn)場(chǎng)速度放緩

　　中國(guó)證券報(bào)：盡管救市資金穩(wěn)步進(jìn)場(chǎng)，但由于此前杠桿資金的迅速回落以及場(chǎng)內(nèi)觀望情緒的濃厚，場(chǎng)外資金入場(chǎng)步伐似乎也在放緩。當(dāng)前市場(chǎng)資金是否已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段？如何看待當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性格局？

　　李大霄：從此前的進(jìn)場(chǎng)資金來源看，過去有包括產(chǎn)業(yè)資本、QFII資金、社保資金、公私募資金、杠桿資金、居民儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)移等增量資金的因素，然而，這些因素都在發(fā)生比較大的變化。目前進(jìn)場(chǎng)資金主要是維穩(wěn)資金和部分上市公司的大股東。但是新增開戶數(shù)在減少、杠桿資金減少、儲(chǔ)蓄進(jìn)場(chǎng)的速度也減緩、QFII和滬港通的情況也開始變化，可以看到，新增資金沒有此前那么迅猛，從增量資金入場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈的情況。

　　可以預(yù)計(jì)，后續(xù)市場(chǎng)可能的情形是上有估值壓力下有國(guó)家隊(duì)的層層防守而形成的拉鋸狀態(tài)，而這種拉鋸狀態(tài)，實(shí)際也是在逐步化解此前市場(chǎng)局部高估的風(fēng)險(xiǎn)。若要改變當(dāng)前指數(shù)的這種拉鋸狀態(tài)，一是新增資金需要繼續(xù)入場(chǎng)，二是供求關(guān)系需要發(fā)生變化。由于七月跌幅較深，八月行情的重點(diǎn)實(shí)際上是在于穩(wěn)住市場(chǎng)，如果能夠做到這點(diǎn)，就已經(jīng)很成功了。

　　汪毅：最近滬深A(yù)股每日成交金額就在萬億元附近波動(dòng)，而杠桿資金也在1.2-1.5萬億元之間波動(dòng)，我們認(rèn)為，短期來看，市場(chǎng)資金已進(jìn)入存量博弈的階段?，F(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)不穩(wěn)定性因素比較多，市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎，參與交易的資金大多偏短期，投機(jī)成分比較濃，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，這些資金可能就會(huì)退出。

　　魯旭：關(guān)于存量博弈的說法，我是不贊同的。這個(gè)詞有特定的宏觀背景，與當(dāng)時(shí)偏緊張的流動(dòng)性背景有關(guān)。當(dāng)時(shí)地方政府融資平臺(tái)、地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)因政府對(duì)高收益隱性擔(dān)保的存在吸納了巨量的資金，由此實(shí)質(zhì)上形成了一個(gè)偏債權(quán)配置的過程。但隨著政府打破剛性兌付及降低融資成本(降準(zhǔn)、降息)的舉措，這種配置格局已經(jīng)被打破，這也讓股權(quán)配置成為大的方向，這便是股票牛市的宏觀基礎(chǔ)。

　　另外，在當(dāng)前的宏觀背景下，下半年降準(zhǔn)的概率很大，這也意味存量博弈的可能性不大。所以，只要市場(chǎng)情緒漸漸修復(fù)，新的資金仍會(huì)大概率地選擇進(jìn)入市場(chǎng)。

　　加大穩(wěn)健持倉品種配置

　　中國(guó)證券報(bào)：面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情，不少投資者往往“追漲殺跌”，踏錯(cuò)“博反彈”節(jié)奏。但由于股價(jià)回歸加速，不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的也開始出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。投資者目前應(yīng)如何投資？哪些板塊或主題值得關(guān)注？

　　李大霄：當(dāng)前市場(chǎng)參與方，實(shí)際上可以分為幾個(gè)部分，一是建議可以加大維穩(wěn)力度。二是對(duì)于上市公司而言，則是鼓勵(lì)上市公司回購及大股東高管增持股份，以穩(wěn)定公司股價(jià)。三是散戶投資者，建議投資策略從進(jìn)攻變?yōu)榉朗?，保住勝利果?shí)是當(dāng)前非常重要的任務(wù)，要提高持倉品種的穩(wěn)健性，降低持倉品種的波動(dòng)性，股票、債券和現(xiàn)金均衡配置，其中在股票資產(chǎn)配置中可以保留配置低估藍(lán)籌股，遠(yuǎn)離小市值、次新股、垃圾股、題材股和偽成長(zhǎng)股等黑五類股票，遠(yuǎn)離杠桿。投資者需要認(rèn)識(shí)到，后續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的可能性仍然存在，只有非常優(yōu)質(zhì)的股票在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中才能成為投資者的諾亞方舟，只有堅(jiān)持理性投資、價(jià)值投資才會(huì)走得更遠(yuǎn)。

　　汪毅：我們覺得現(xiàn)在賺錢的難度比較大，建議投資者持有一些基本面比較好、業(yè)績(jī)確定性比較高、估值比較合理的公司。在這一輪調(diào)整之后，可以關(guān)注保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)型主題，如基建、京津冀一體化；政策驅(qū)動(dòng)型主題，如國(guó)企改革、國(guó)防軍工。

　　魯旭：我們建議投資者，趁著市場(chǎng)調(diào)整選擇好的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的。具體板塊上，仍建議堅(jiān)定持有新興成長(zhǎng)股。下半年，可選擇一些相對(duì)確定的主題，如穩(wěn)增長(zhǎng)的管網(wǎng)建設(shè)、西藏建設(shè)、國(guó)企改革等。