自7月末調(diào)整以來，滬指圍繞3600點展開了反復(fù)拉鋸，市場情緒日趨焦灼。其中，持續(xù)縮量成為近期困擾市場的最大問題。在本輪調(diào)整過程中，滬市成交額從之前的8000億元上方縮減至4500億元一線，本周四伴隨滬指再次下跌，滬市成交額進(jìn)一步萎縮至3500億元附近的水平，創(chuàng)出今年3月份以來的新低，與頂部萬億元的天量成交額相比已相差甚遠(yuǎn)。那么，這種天壤之別背后的原因是什么呢？又釋放了怎樣的市場信息？今日《證券日報》市場研究中心以專題報道的形式，從縮量現(xiàn)狀、政策環(huán)境、兩融變化、市場情緒、歷史規(guī)律等五大角度對當(dāng)前的持續(xù)縮量進(jìn)行全方位的分析和解讀，供廣大投資者參考。

　　權(quán)重股量能銳減 大盤進(jìn)入“存量博弈”階段

　　“天量之后見天價”、“量在價先”、“地量見地價”等等，這些人們耳熟能詳?shù)墓芍V都在講述“量”的故事，確實一個“量”字道盡了股市玄機(jī)，牽動了股市千千萬萬投資者的神經(jīng)。

　　大盤經(jīng)歷前期劇烈調(diào)整自3373點觸底反彈以來，已有近一個月的時間，期間量能逐級遞減，尤其是近6個交易日量能一直處于5000億元以下，周四更是僅有3500億元，與6月8日13099億元最高成交量的差距一目了然。那么，期間A股市場究竟發(fā)生了什么？

　　從個股角度看，剔除停牌和年內(nèi)上市個股，對比自7月9日反彈以來與全年的日均成交金額發(fā)現(xiàn)，有875只個股處于縮量狀態(tài)，也就是說這些個股自7月9日以來的日均成交金額低于全年的日均成交金額。從縮量的絕對金額來看，中信證券7月9日以來日均成交金額為747335.39萬元，而全年的日均成交金額為1304448.46萬元，量能減少了557113.06萬元。除此之外，縮量程度較大的個股還有：中國平安、海通證券、中國中鐵、中國建筑、華泰證券、興業(yè)銀行、中國人壽、國電電力、中國太保、浦發(fā)銀行、京東方A、保利地產(chǎn)、招商證券、中國鐵建、上海電氣、包鋼股份、光大銀行、中國聯(lián)通、中國交建、方正證券、大智慧、興業(yè)證券、國金證券、中鐵二局、長江證券，量能減少金額依次為：385593.29萬元、275034.05萬元、268172.66萬元、233463.67萬元、216732.08萬元、215301.8萬元、197618.98萬元、173525.19萬元、169775.87萬元、167406.66萬元、146382.17萬元、141808.75萬元、138461.7萬元、134371.32萬元、130359.98萬元、128086.45萬元、124225.94萬元、123766.1萬元、

　　119694.06萬元、118665.15萬元、118436.54萬元、110845.97萬元、105979.18萬元、101232.79萬元、100818.92萬元。

　　再進(jìn)一步看，這875只個股主要集中在非銀金融、地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、采掘等權(quán)重板塊。因此，大盤近期的持續(xù)縮量或許與權(quán)重板塊的量能減少有著密切關(guān)系。

　　對于近期的縮量狀態(tài)，國泰君安分析師向《證券日報》記者表示，目前A股進(jìn)入存量資金博弈階段。首先，日成交金額從6月份平均值1.74萬億元和最高峰5月28日的2.36萬億元，下降至7月末的0.88萬億元。日換手率從6月份平均值3.00%和6月末的3.41%，下降至7月末的1.80%。其次，從周頻指標(biāo)看：每周新開戶數(shù)和證券保證金余額下降，散戶入市步伐放緩。新增證券一碼通賬戶從6月份周均110萬戶和最高峰5月底的每周新增164萬戶，下降至7月末的34萬戶。證券保證金周余額從最高峰6月初的3.85萬億元下降至7月末的2.89萬億元。而2014年7月份牛市啟動時，周均新增滬深兩市開戶數(shù)僅為114萬戶(換算成一碼通賬戶約為38萬戶)，周均證券保證金余額僅為0.67萬億元?？梢姡麻_戶數(shù)已增長乏力，而證券保證金余額還是四倍于2014年7月份牛市啟動時，市場觀望情緒濃厚。

　　而對于量能何時能夠放大，山西證券表示，在年初以來市場快速上沖過程中，量能同步放大，而當(dāng)時蜂擁入場的投資者除去在前期調(diào)整中被迫“強(qiáng)平”出場及主動“割肉”離場的，仍有較大比例處于深度套牢狀態(tài)。而自7月9日反彈以來，由于謹(jǐn)慎觀望情緒升溫，交投意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致量能持續(xù)縮減，套牢盤的解套壓力并沒有得到充足的釋放，并且市場屢次沖高回落誘使抄底資金與短線搏反彈資金進(jìn)入，再次被套。只有當(dāng)籌碼在底部區(qū)域得到充分交換，新舊力量交替后，市場才有望重回升勢，而交換籌碼則需要在放量深跌（快速）或是較長期的橫盤震蕩過程中逐步完成。

　　監(jiān)管層打出組合拳 嚴(yán)查場外配資業(yè)務(wù)

　　近期股市持續(xù)處于縮量狀態(tài)，反映出市場交投不活躍，觀望氣氛濃厚的現(xiàn)狀，同時也表明了增量資金的匱乏。此前的增量資金有一部分是來自場外配資，這部分資金有著高杠桿的性質(zhì)，事實上，管理層對場外高杠桿資金的態(tài)度一直很明確，監(jiān)管措施也是逐步從嚴(yán)。

　　早在4月17日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸就表示，證監(jiān)會主席助理張育軍近日表示，高度重視兩融業(yè)務(wù)的合規(guī)和風(fēng)險管理，確保持續(xù)健康運(yùn)行，具體有七方面要求。其中，第四條為不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。有業(yè)內(nèi)人士指出，去年大批民間配資公司誕生，以自有資金充當(dāng)傘形信托劣后級，通過分倉系統(tǒng)進(jìn)行再分倉，杠桿在1:5甚至更高，將“傘中傘”分拆銷售給不同投資者，資產(chǎn)門檻可低至1000元，如浙江的配資公司年息在15%至20%。

　　而6月5日證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會始終高度關(guān)注券商信息技術(shù)系統(tǒng)穩(wěn)定安全運(yùn)行情況，包括信息技術(shù)系統(tǒng)的外部接入風(fēng)險管理，無論券商還是為券商提供信息服務(wù)的服務(wù)商，都應(yīng)嚴(yán)格遵守證券法等法律法規(guī)的規(guī)定，不得直接、間接參與任何非法證券活動。證監(jiān)會多次重申，按照現(xiàn)行證券公司融資融券管理辦法有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)任何券商不得向客戶融資融券或客戶與客戶、客戶與他人的融資融券活動提供便利。當(dāng)時有分析人士向《證券日報》記者表示，證監(jiān)會從開始禁止傘形信托，到現(xiàn)在叫停場外配資的端口接入，最重要的是為了防止不符合條件的投資者進(jìn)行高杠桿配資后，不能承擔(dān)股市的高風(fēng)險，保護(hù)投資者利益的同時也為了防止引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　在隨后一周也就是6月13日，證監(jiān)會對各券商下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，提出了五方面的要求。一是要求證券公司對信息系統(tǒng)外部接入管理開展自查，全面梳理外部接入情況及業(yè)務(wù)開展情況，深入排查信息技術(shù)風(fēng)險和業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險。二是要求證監(jiān)局對轄區(qū)證券公司的自查情況進(jìn)行核實。三是要求中國證券業(yè)協(xié)會制定證券公司信息系統(tǒng)外部接入的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，對證券公司是否符合有關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估認(rèn)證，并將認(rèn)證結(jié)果報告證監(jiān)會。四是重申證券公司使用外部接入信息系統(tǒng)開展證券業(yè)務(wù)的禁止性要求，督促證券公司充分評估現(xiàn)有信息系統(tǒng)的支撐能力，加大資源投入，定期開展壓力測試，切實防范信息安全事件。五是要求持續(xù)加強(qiáng)對證券公司信息系統(tǒng)外部接入的日常監(jiān)管，適時組織專項現(xiàn)場檢查工作。對證券公司因信息系統(tǒng)外部接入引發(fā)信息安全事件，以及存在為場外配資活動提供便利、直接或者間接參與非法證券活動等情形的，依法采取行政監(jiān)管措施。

　　7月12日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，要求整頓虛擬證券賬戶，并重申實名制要求。中國證券業(yè)協(xié)會從8月份開始，將依據(jù)其《證券公司外部接入信息系統(tǒng)評估認(rèn)證規(guī)范》，認(rèn)真開展相關(guān)評估認(rèn)證工作。此外，國信辦發(fā)通知清理“配資炒股”等違法網(wǎng)絡(luò)宣傳廣告。

　　7月27日晚間，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)日已組織稽查力量赴上海銘創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司、浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司對場外配資業(yè)務(wù)的有關(guān)線索進(jìn)行進(jìn)一步核查。

　　昨日證監(jiān)會再次明確表態(tài)，目前正敦促證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息系統(tǒng)外部接入管理，一旦發(fā)現(xiàn)期貨公司違規(guī)將依法查處。證監(jiān)會同時表示，將改善券商系統(tǒng)和外部接口的管理，要求券商機(jī)構(gòu)加大程序化交易的管理力度，券商機(jī)構(gòu)不得為場外配資和傘形信托提供便利。

　　兩融余額急縮近萬億元 形成理性融資新格局

　　據(jù)《證券日報》市場研究中心統(tǒng)計顯示，滬深兩市融資融券余額從去年7月中旬的4000億元，一路快速上升至今年6月18日的2.27萬億元，不到一年時間，兩融余額增加了1.8萬億元，規(guī)模也翻了好幾番。不過，行情在狂歡中戛然而止。6月18日以來，隨著市場回調(diào)所帶來的杠桿資金抽離，前期快速增長的兩融市場也隨之出現(xiàn)直線跳水態(tài)勢，兩融余額從2.27萬億元的高位快速回落至1.3萬億元左右，下降幅度高達(dá)42.43%。

　　具體來看，6月18日，滬深兩市的融資融券余額達(dá)22730.35億元；8月6日，滬深兩市的融資融券余額為13088.05億元，相比之下，8月6日的融資融券余額減少了9642.3億元。其中，融資余額為13053.94億元，較6月18日的22666.35億元最高值下降42.41%；截至目前，融券余額為34.11億元，較6月18日的64億元下降46.7%。

　　據(jù)《證券日報》記者觀察發(fā)現(xiàn)，A股融資凈買入額從6月19日開始呈現(xiàn)負(fù)值，到7月8日連續(xù)凈流出。單日融資買入凈流出脈沖式增長，繼6月24日出現(xiàn)單日凈流出金額超401億元，創(chuàng)出單日凈流出金額歷史最高外，7月2日開始重回峰值并且急速放量，7月3日單日流出凈額超729億元，7月6日近乎翻倍，達(dá)到1363億元；7月8日，融資余額降幅創(chuàng)歷史新高，較前一交易日（7月7日）下滑1700億元。隨著此后A股企穩(wěn)，兩融余額開始逐步企穩(wěn)，兩融余額維持在1.4萬億元左右。不過，融資凈買入額從7月24日重新回歸下降通道，連續(xù)7個交易日呈現(xiàn)負(fù)值，8月5日單日流出凈額2.65億元，8月6日單日流出凈額達(dá)37.18億元。

　　值得注意的是，8月份以來仍然有239只個券呈現(xiàn)融資凈買入的現(xiàn)象，展示出寶貴的做多力量。其中，期間融資凈買入額超過億元的個券有29只，而中國重工（61988.93萬元）、衛(wèi)士通（28015.00萬元）、中海集運(yùn)（24834.81萬元）、萬向錢潮（23932.13萬元）、上海萊士（23461.52萬元）、東方航空（22139.93萬元）、中信海直（19863.63萬元）、中國國航（18978.79萬元）、國投新集（17118.04萬元）、同濟(jì)科技（17073.90萬元）、多氟多（17067.41萬元）、比亞迪（16453.32萬元）和酒鋼宏興（15169.72萬元）等個股期間融資凈買入額均超過1.5億元。

　　從二級市場表現(xiàn)來看，在上述融資凈買入的239只個股中，8月份以來股價實現(xiàn)上漲的個股有70只，其中，九陽股份、山推股份、萬向錢潮、多氟多、中海集運(yùn)、航天動力、同濟(jì)科技等7只個股期間累計漲幅均超20%，分別達(dá)到34.74%、24.61%、21.91%、21.81%、21.08%、20.24%、20.09%。

　　據(jù)悉，8月3日晚間，滬深交易所同步發(fā)出限制融券日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的公告，融券業(yè)務(wù)交易機(jī)制由T+0改為T+1。此公告公布之后，包括中信證券在內(nèi)的多家券商次日快速跟進(jìn)，宣布暫停融券賣出交易。此外，華泰證券等其他幾家券商也發(fā)出了類似公告，但都沒有明確何時恢復(fù)融券賣出功能。

　　分析人士表示，隨著市場回調(diào)所帶來的杠桿資金撤離，對在此前瘋漲造成的部分泡沫壓縮之后，兩融市場逐步形成理性融資的新格局，兩融資金的構(gòu)成也可能發(fā)生較大的變化。展望未來數(shù)年，杠桿牛市只是階段性修正，當(dāng)前的規(guī)范有利于未來數(shù)年兩融業(yè)務(wù)的再次持續(xù)攀升。此外，兩融業(yè)務(wù)對于個股的影響視不同情況而定，一般來說每日融資買入額的變動比較有參考價值。從歷史數(shù)據(jù)來看，兩融資金與A股指數(shù)高度相關(guān)，但兩融資金往往只能作為市場漲幅的同步指標(biāo)，有時會略微領(lǐng)先，但有時也會滯后。今年3月份到5月份的“瘋?！睍r期，兩融資金確實有一定的先導(dǎo)性，兩融資金的加速約比股指上揚(yáng)領(lǐng)先數(shù)天；但在6月下旬這次調(diào)整時期，兩融資金的減少則是落后于股指回調(diào)的，如上證指數(shù)是6月12日見頂，而兩融資金余額則在6月18日見頂。

　　反彈量能不足 三大疑慮致市場觀望氣氛濃重

　　昨日A股市場再度迎來了普漲局面，但滬指不足4500億元的量能仍略顯美中不足。需要注意的是，自7月28日市場二次探底后，股指雖起起伏伏，但成交量卻始終維持低位，而8月6日滬市成交額更是僅為3575億元，較不久前的萬億元規(guī)模更是相差甚遠(yuǎn)。

　　對此，分析人士對《證券日報》記者表示，在維穩(wěn)資金的介入下，市場繼續(xù)下探的可能性微乎其微，前期場內(nèi)的悲觀情緒得到了初步化解。但需要注意的是，雖然指數(shù)暫無大幅下跌風(fēng)險，但A股持續(xù)的地量也顯示出當(dāng)前市場觀望氣氛濃重，而包括維穩(wěn)資金何時且如何退出、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、IPO何時重啟以及何時推出注冊制等均成為當(dāng)前投資者密切關(guān)切的話題。

　　首先，談維穩(wěn)資金退出尚早。自股指企穩(wěn)以來，維穩(wěn)資金何時、如何退出便成為市場中最敏感的話題之一，對此，分析人士表示，目前來看，談維穩(wěn)資金退出時間尚早，雖然當(dāng)前市場已經(jīng)逐漸企穩(wěn)，但較7月4日21家券商承諾自營股票不減持的4500點點位仍相距甚遠(yuǎn)。而此前有媒體報道，證監(jiān)會正在研究維穩(wěn)資金退出方案，也被證監(jiān)會第一時間辟謠，同時證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍也表示，下一階段，證監(jiān)會將繼續(xù)把穩(wěn)定市場、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為工作目標(biāo)，全力做好相關(guān)工作。這表明監(jiān)管層堅定維穩(wěn)股市的態(tài)度，短期內(nèi)維穩(wěn)資金更不可能輕易退出。

　　而從多國維穩(wěn)股市的歷史經(jīng)驗來看，維穩(wěn)資金從進(jìn)場到退出通常要經(jīng)歷5年至8年的時間，而其中韓國股市維穩(wěn)資金退出更是經(jīng)過了17年之久，且退出時點往往出現(xiàn)在下一輪牛市的途中且明顯高于資金進(jìn)入時的點位。綜上所述，維穩(wěn)資金退出仍不足以為投資者所慮。

　　其次，目前宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)高速增長。事實上，自本輪牛市啟動以來，便有諸多人士提出股指地逐步提升與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相悖，而近期股指大幅調(diào)整后，擔(dān)憂之聲更是不絕于耳。對此，有分析人士對《證券日報》記者表示，股市不僅是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，同樣是體現(xiàn)改革發(fā)展成果及預(yù)期的晴雨表，這也是這輪牛市被稱之為“改革?！钡闹饕?。隨著改革進(jìn)入深水區(qū)，成果不斷得到體現(xiàn)，勢必將逐步體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長之上。

　　上半年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇坎坷不斷，在全球化程度越來越高的今天，我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍實現(xiàn)了快速穩(wěn)定的發(fā)展。根據(jù)近期國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比實現(xiàn)7%的增長，從已公布的31個省市自治區(qū)上半年經(jīng)濟(jì)增長狀況來看，我國整體經(jīng)濟(jì)形勢比較樂觀。針對下半年形勢，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任祝寶良在《如何看待當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢》一文中表示，我國GDP仍具備保持7%左右中高速增長的條件。預(yù)計今年下半年，我國經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值將增長7%左右，完全有把握實現(xiàn)年初確定的調(diào)控目標(biāo)。

　　第三，注冊制利于市場健康發(fā)展。4月20日，第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十四會議審議了《證券法》的修訂草案，其中，明確了實行股票發(fā)行注冊制，標(biāo)志著注冊制的推出已漸行漸近。

　　7月初，IPO再度暫停，而在當(dāng)前A股二次探底基本宣告結(jié)束之時，市場對于IPO重啟以及注冊制的推出給予極大地關(guān)注。對此，有分析人士表示，隨著A股市場短期風(fēng)險的逐漸消除，市場機(jī)制必然將慢慢得到恢復(fù)。而推出注冊制作為資本市場改革的重頭戲，勢必將有條不紊的推進(jìn)。

　　對于注冊制對資本市場的影響，申萬宏源在研報中表示，注冊制能有效提高證券化率水平與直接融資比例、拓寬中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資渠道，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，有利于資本市場發(fā)展。

　　具體包括以下方面：1.注冊制改革對市場趨勢影響短期負(fù)面，長期中性偏正面。隨著未來更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得融資，市場有望與IPO形成良性互動；2.注冊制改革將帶來市場估值體系的重構(gòu)：短期內(nèi)由于供給增加，當(dāng)前小盤股高溢價格局有望打破，存量個股分化加?。恢虚L期看，市場化改革將吸引更多優(yōu)質(zhì)公司回歸A股平臺，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，市場估值結(jié)構(gòu)有望改善；3.注冊制改革中定價機(jī)制更趨“市場化”，新股行情將分化。市場化定價有助于降低一二級市場之間的溢價水平，打新、次新股行情將分化，更有利于優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)與優(yōu)質(zhì)券商體現(xiàn)價值；4.注冊制改革也將深刻影響產(chǎn)業(yè)資本行為。注冊制改革企業(yè)融資發(fā)行的主動權(quán)增加，市場過熱時可能出現(xiàn)“閃電配售”等增大供給行為，殼資源價值下降，加強(qiáng)事后監(jiān)管倒逼公司治理改善，同時也促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)資本投資一級市場的積極性。

　　歷史數(shù)據(jù)揭示 地量低價后結(jié)構(gòu)性牛市可期

　　從7月份最后一周開始，A股市場再度迎來震蕩行情，大盤在3600點至3700點處窄幅震蕩，多空處于平衡之勢，滬深兩市成交量持續(xù)萎縮，近期成交量與前期高點5178.19點時的1010.7億股相比下降三成到四成，成為市場關(guān)注的焦點。對此，分析人士指出，市場信心恢復(fù)需要時間，借鑒以往歷史經(jīng)驗，政策底后都會震蕩確認(rèn)市場底，市場底往往伴隨成交量顯著萎縮，最終成交量將萎縮到前期高點的30%至40%。目前A股成交量萎縮到近600億股，為高峰的45%，仍可能進(jìn)一步收縮。

　　據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計顯示，在近10個交易日中，已有6個交易日滬深兩市量能低于1萬億元。具體來看，7月31日，滬深兩市成交量合計為586.15億股、成交額合計為8780.84億元，較7月30日下降171.25億股、2786.40億元；8月3日，滬深兩市成交量合計為607.71億股、成交額合計為8483.01億元，較7月31日上升21.56億股、下降297.83億元；8月4日，滬深兩市成交量合計為624.50億股、成交額合計為9064.65億元，較8月3日上升16.80億股、581.65億元；8月5日，滬深兩市成交量合計為637.57億股、成交額合計為9601.03億元，較8月4日上升13.07億股、536.37億元；8月6日，滬深兩市成交量合計為476.30億股、成交額合計為7071.33億元，較8月5日下降161.27億股、2529.70億元；8月7日，滬深兩市成交量合計為592.65億股、成交額合計為8943.04億元，較8月6日上升116.34億股、1871.72億元。

　　通過進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，最近6個交易日滬市成交額均低于5000億元；同時也出現(xiàn)了平量的現(xiàn)象，如7月31日滬市成交額為4604.72億元，8月3日滬市成交額為4459.92億元，8月4日滬市成交額為4640.36億元，8月5日滬市成交額為4838.50億元，8月6日滬市成交額為3575.15億元，8月7日滬市成交額為4454.85億元。

　　從歷史角度來看，首先將過去8年的市場劃分為三個牛市階段，第一階段是2007年至2008年，第二階段是2009年至2010年(1664點至3478點是結(jié)構(gòu)性牛市)，第三階段即2014年至2015年的本輪牛市。統(tǒng)計了三個階段中指數(shù)的單日最大成交量、最高最低指數(shù)點位及其當(dāng)日成交量，同時也計算了三個階段中最低單日成交量的數(shù)據(jù)。統(tǒng)計之后，可以得出以下結(jié)論：第一階段是2007年至2008年，該階段最大滬深兩市量能合計達(dá)4106.38億元；第二階段是2009年至2010年，該階段最大滬深兩市量能合計達(dá)4718.15億元，第三階段即2014年至2015年的本輪牛市，該階段最大滬深兩市量能合計達(dá)23576.1億元。2007年至2008年指數(shù)最大成交量出現(xiàn)在2007年5月30日，而本輪牛市最大成交量出現(xiàn)在2015年5月28日。從這兩個日期來看，牛市中最大單日成交量往往發(fā)生在單邊上漲行情中的第一次大回調(diào)，而后隨著指數(shù)再創(chuàng)新高，成交量會有所縮減。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，從三個階段最大單日成交額至第一次反彈當(dāng)日成交額來看，期間單日成交額萎縮幅度通常在50%以上。其中，2007年指數(shù)最高點滬深兩市當(dāng)日成交額為2284億元，而在觸及4778.72點單日成交僅為776.76億元，量能萎縮幅度高達(dá)65.98%。而2009年同期萎縮幅度也高達(dá)59.56%。該規(guī)律同樣適用于本次牛市，上證指數(shù)于2015年6月12日觸及5178點，當(dāng)日滬深兩市合計成交額19626億元，而在7月9日指數(shù)強(qiáng)力反彈當(dāng)日，滬深兩市合計量能僅為9482億元，相比指數(shù)最高日萎縮超過51%。

　　市場人士普遍認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗來看，所謂“地量見地價”往往需要市場成交量的極度萎縮且萎縮幅度要超過50%，即所謂的“行情在絕望中產(chǎn)生”。借鑒1987年美國、1988年我國臺灣經(jīng)驗，政策底后，震蕩確認(rèn)市場底是正常形態(tài)，成交量通常會萎縮到前期高點的30%到40%，本輪調(diào)整剔除停牌影響僅萎縮到高點的60%，說明換手還不充分。不過，近期，政策組合拳維穩(wěn)股市、被動去杠桿已結(jié)束，保衛(wèi)戰(zhàn)成功。從2009年的經(jīng)驗來看，所謂的結(jié)構(gòu)性牛市或者說“慢?！蓖残枰欢ǖ牧鲃有灾?，因此若三季度市場成交量逐漸放大，重回1.5萬億元以上水平，則結(jié)構(gòu)性牛市依然可以期待。