申銀萬(wàn)國(guó) 姚立琦

　　八月份的核心交易特征在于市場(chǎng)內(nèi)在調(diào)整要求與救市資金動(dòng)向之間的博弈。目前，市場(chǎng)自發(fā)向上反彈的動(dòng)能非常弱，投資者主要依據(jù)救市資金動(dòng)向進(jìn)行買賣操作，表現(xiàn)在盤面上就是急跌之后，投資者跟隨救市資金入市搶反彈，但上方空間有限，反彈之后又陷入調(diào)整趨勢(shì)，如此反復(fù)，形成一個(gè)緩慢逐級(jí)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)8月上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為3400~3700點(diǎn)。

　　雖然近期暫停IPO和再融資，產(chǎn)業(yè)資本由減持轉(zhuǎn)為增持降低了資金需求，但場(chǎng)外配資擠出，賺錢效應(yīng)下降，存款搬家進(jìn)程放緩，公募基金凈申購(gòu)可能逆轉(zhuǎn)。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前市場(chǎng)資金供需處于資金供給略大于需求的緊平衡狀態(tài)(供給僅比需求多不足3000億)。這意味著管理層的救市行為仍能夠改變資金供需狀況，短期市場(chǎng)仍在掌握中，因此快速下跌后不必過(guò)分悲觀，總有交易者不斷試圖博反彈。

　　但由于市場(chǎng)上行趨勢(shì)被打破，估值仍處于高位，對(duì)價(jià)值投資者和趨勢(shì)投資者的吸引力減弱；前期快速反彈令交易型投資者積累了一定的浮盈，所以市場(chǎng)一旦轉(zhuǎn)向，主動(dòng)買入力量就明顯不足，因此即使反彈重來(lái)，也不可“好了傷疤忘了疼”，市場(chǎng)波動(dòng)幅度收窄，在救市資金引導(dǎo)下逐步尋底是大概率事件。隨著救市進(jìn)程的推進(jìn)，證金公司持有流通市值的比例也隨之上升，大量籌碼鎖定使得投資者和產(chǎn)業(yè)資本的行為發(fā)生扭曲?！爸亟ā币廊皇茿股市場(chǎng)下半年的關(guān)鍵詞。除了資金平衡的重建、估值體系的重建和市場(chǎng)信心的重建之外，修復(fù)政府和市場(chǎng)的關(guān)系、推進(jìn)市場(chǎng)博弈格局正常化也是非常重要的內(nèi)容。

　　6月的CPI見(jiàn)底回升，形成一個(gè)拐點(diǎn)，主要的推動(dòng)力來(lái)自于豬肉價(jià)格的上漲。從目前情況看，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格仍有半年以上的回升趨勢(shì)，因此年底前通脹持續(xù)回升基本確定。與此同時(shí)，PPI繼續(xù)向下，工業(yè)通縮的局面持續(xù)，這種組合是一種類滯脹的格局，某種程度上是最難調(diào)控的局面。根據(jù)投資時(shí)鐘理論，滯脹階段股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是比較差的。事實(shí)上，這是本輪調(diào)整的基本面邏輯。因此，在沒(méi)有走出滯脹格局之前，市場(chǎng)大概率將延續(xù)震蕩調(diào)整趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)處于弱平衡，縮量尋底的概率較大。從這次調(diào)整過(guò)程看，市場(chǎng)反彈力度比較弱，第一波5178調(diào)整到3373，下跌了1800點(diǎn)，隨后的反彈高點(diǎn)是4184點(diǎn)，即反彈800點(diǎn)，反彈幅度不到50%。7月27日開(kāi)啟新一輪調(diào)整趨勢(shì)，下跌到3537點(diǎn)，下跌650點(diǎn)左右，但是隨后的兩天反彈，高點(diǎn)到3844點(diǎn)，即反彈300點(diǎn)，同樣不到50%。因此，總體來(lái)看，市場(chǎng)處于較弱的趨勢(shì)中，投資者普遍比較謹(jǐn)慎，對(duì)反彈的高度預(yù)期不高。具體到8月份的交易區(qū)間來(lái)看，我們認(rèn)為下方3400點(diǎn)是政策救市的低點(diǎn)，具有較強(qiáng)的支撐力度。上方3700點(diǎn)是7月27日長(zhǎng)陰下跌的低點(diǎn)附近，預(yù)計(jì)反彈到該區(qū)域會(huì)有較大阻力。