朱雀李華輪：新三板是第三次制度紅利

　　18日，在第6屆私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，上海朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)李華輪在論壇上表示，注冊(cè)制的實(shí)行、新三板的發(fā)展都意味著資本市場(chǎng)發(fā)展的最后障礙正在消除，將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)注入新動(dòng)力(310328，基金吧)。資本市場(chǎng)已經(jīng)提升至前所未有的高度，即將成為融資的主場(chǎng)，而場(chǎng)上最大的明星非新三板指數(shù)。

　　他說(shuō)，制度紅利奠定了牛市基礎(chǔ)，新三板將完善資本市場(chǎng)的生態(tài)圈。股市、債市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力和晴雨表，歷次A股牛市都需要制度紅利作為基礎(chǔ)。1996年市場(chǎng)要為國(guó)企、金融和住房改革服務(wù)，2005年股權(quán)分制改革啟動(dòng)，2014年“新常態(tài)”發(fā)布，這些都是構(gòu)成牛市的制度基礎(chǔ)。

　　李華輪稱(chēng)，注冊(cè)制的推進(jìn)、新三板的發(fā)展都意味著資本市場(chǎng)發(fā)展的最后障礙正在消除，而場(chǎng)上最大的明星非新三板指數(shù)。在制度、公司和資金的層面，制度是牛鼻子，投資人會(huì)追隨好的基金經(jīng)理，好的基金經(jīng)理會(huì)追求好的公司，好的企業(yè)會(huì)追求好的特征、好的制度。新三板市場(chǎng)有純粹的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，它注重中介機(jī)構(gòu)的力量，靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所和企業(yè)投資者等形成良性的互動(dòng)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，做主的是投資者。

　　目前，掛牌家數(shù)已經(jīng)突破2000家，一年4個(gè)月的時(shí)間即將超過(guò)主板市場(chǎng)20年的積累，創(chuàng)造了奇跡。前三個(gè)月累計(jì)融資122億元，超過(guò)去年全年總和，預(yù)計(jì)全年的發(fā)行額將會(huì)突破1500億元。納斯達(dá)克借助硅谷高科技讓自己躋身于世界優(yōu)秀的交易所行列，支撐新三板這個(gè)奇跡的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和大量中小企業(yè)以及市場(chǎng)化的基因。相信新三板追趕甚至超越創(chuàng)業(yè)板等主板只是時(shí)間問(wèn)題。他提到，從中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去二十年的發(fā)展歷程中可以清晰地看到，5到10倍的掘金過(guò)程莫不來(lái)自于制度的重大變革，我們相信新三板會(huì)是第三次這樣的機(jī)會(huì)。

　　星石投資江暉：板塊選時(shí)價(jià)值選股 追求絕對(duì)回報(bào)

　　本報(bào)記者 徐文擎

　　18日，在第6屆私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，北京市星石投資管理有限公司董事長(zhǎng)江暉稱(chēng)，他們?cè)?007年從零開(kāi)始研究絕對(duì)回報(bào)，經(jīng)過(guò)8年多摸索和市場(chǎng)檢驗(yàn)，現(xiàn)在已經(jīng)形成一套獨(dú)特的“板塊選時(shí)、價(jià)值選股、絕對(duì)回報(bào)模型”的中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)方法。

　　江暉認(rèn)為，鑒于各類(lèi)投資者對(duì)市場(chǎng)信息的分析能力不同等客觀(guān)因素，市場(chǎng)有效在實(shí)際中難以成立。基于這一點(diǎn)以及追求絕對(duì)回報(bào)的目標(biāo)，他們往往在投資中追求有確定性的機(jī)會(huì)，即它有90%以上的概率上漲，同時(shí)長(zhǎng)期(5年以上)回報(bào)除以長(zhǎng)期最大回撤要保持在2:1的比例之上。為了做到中國(guó)式的絕對(duì)回報(bào)，他們將投資方法分為三個(gè)部分：板塊選時(shí)、價(jià)值選股和絕對(duì)回報(bào)模型。

　　首先，要找到確定性。他們將市場(chǎng)分成四個(gè)板塊，周期股、消費(fèi)股、科技股、防御股，每個(gè)板塊有很多行業(yè)，比如周期行業(yè)有11至12個(gè)行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)有7至8個(gè)行業(yè)，科技板塊有7至8個(gè)行業(yè)，防御板塊有7至8個(gè)行業(yè)。當(dāng)一個(gè)板塊的趨勢(shì)都是一致性向上時(shí)，這個(gè)板塊會(huì)發(fā)生明顯共振，這時(shí)買(mǎi)該板塊股票，盈利概率相當(dāng)大。到3月底，科技股太貴，半數(shù)以上的公司不符合星石的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，所以很多科技股被賣(mài)出，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)消費(fèi)股，因?yàn)橄M(fèi)股里七八個(gè)行業(yè)是向上的，而且至少要漲一兩個(gè)季度。

　　其次，價(jià)值選股。江暉稱(chēng)，星石做絕對(duì)回報(bào)不是要買(mǎi)保守的股票，而是要買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)的股票。雖然他們進(jìn)行板塊選時(shí)倉(cāng)位時(shí)多時(shí)少，但股票都漲得不錯(cuò)。

　　最后，絕對(duì)回報(bào)模型。星石做這個(gè)模型用了7年，滿(mǎn)倉(cāng)以后依然波動(dòng)性很小。他們有信心在類(lèi)似2008年、2011年的情況中依然可以控制較好的下行。中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越大，未來(lái)總有一天國(guó)外的對(duì)沖機(jī)構(gòu)會(huì)參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，要讓他們進(jìn)來(lái)時(shí)敬畏中國(guó)對(duì)手，星石要作這個(gè)行業(yè)的標(biāo)桿。

　　和聚投資李澤剛：國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)牛市

　　本報(bào)記者 徐文擎

　　18日，在第6屆私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，北京和聚投資管理有限公司總經(jīng)理李澤剛表示，十年前股權(quán)分制改革是上一輪大牛市的核心原因之一，國(guó)企改革則是驅(qū)動(dòng)本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力之一，它對(duì)資本市場(chǎng)影響的深遠(yuǎn)程度可能與十年前一樣。而如果從節(jié)奏來(lái)看，2005年股權(quán)分制的任務(wù)用兩年時(shí)間在一輪行情中徹底解決，當(dāng)下國(guó)企改革的目標(biāo)通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作可能也會(huì)形成一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)。他說(shuō)，從目前的觀(guān)察來(lái)看，這種動(dòng)力和愿望非常強(qiáng)烈，而目前股票市場(chǎng)的行情為國(guó)企改革提供了一個(gè)舞臺(tái)。

　　他提到，在中國(guó)，資本市場(chǎng)跟宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)并不劃等號(hào)，這是此輪行情的本質(zhì)特點(diǎn)之一，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越差，股票形勢(shì)越好。行情上半場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)，資金的杠桿屬性很強(qiáng)，所以行情走到后面一定會(huì)吹出泡沫來(lái)。雖然不敢斷定后市會(huì)如何演繹，但相信一輪完美的牛市至少需要兩個(gè)因素疊加。首先是流動(dòng)性極度充裕，其次是整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期企業(yè)盈利迎來(lái)高峰期。雙重因素疊加才能塑造出像2007年的大牛市，目前可能還缺一條腿。但是在二元結(jié)構(gòu)以及當(dāng)前的大形勢(shì)下，局部領(lǐng)域的泡沫有其合理性，如果視而不見(jiàn)，將失去一輪重大的投資機(jī)遇期。

　　他認(rèn)為在二維框架之下，藍(lán)籌投資邏輯非常簡(jiǎn)單。過(guò)去5年多的時(shí)間，滬深300指數(shù)實(shí)際沒(méi)有趕上道瓊斯的增長(zhǎng)速度。如果看估值，市凈率大概兩倍多，市盈率18倍多。并且，當(dāng)下傳統(tǒng)行業(yè)的盈利狀況還處在歷史上比較低的水平，因此現(xiàn)在說(shuō)藍(lán)籌沒(méi)有大泡沫是合理的。

　　他提到，在藍(lán)籌股滬深300里面，估計(jì)大家很難想像一年之內(nèi)漲10倍的是南車(chē)和北車(chē)，這背后其實(shí)是國(guó)家改革意志的體現(xiàn)。

　　博道投資董事長(zhǎng)莫泰山：市場(chǎng)中性策略迎來(lái)春天

　　本報(bào)記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，博道投資董事長(zhǎng)莫泰山表示，居民理財(cái)方式專(zhuān)業(yè)、長(zhǎng)期利率走低、機(jī)構(gòu)投資者占比上升三大趨勢(shì)將使市場(chǎng)中性策略迎來(lái)春天。

　　莫泰山認(rèn)為，趨勢(shì)之一是居民理財(cái)方式的變化將使理財(cái)產(chǎn)品逐漸替代存款，金融資產(chǎn)為王的時(shí)代將會(huì)到來(lái)。目前利率市場(chǎng)化正在不斷深入，已經(jīng)接近完成，居民資產(chǎn)開(kāi)始更多配置理財(cái)產(chǎn)品。隨著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大，而且由于銀監(jiān)會(huì)的要求，投資非標(biāo)的比例要限定在一定范圍內(nèi)，大量理財(cái)產(chǎn)品將在債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及基于這個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品和策略方面尋求配置。

　　趨勢(shì)之二是長(zhǎng)期利率走低。發(fā)達(dá)國(guó)家的利率已經(jīng)接近零，在全球一體化的今天，中國(guó)的資本市場(chǎng)愈加開(kāi)放，中國(guó)的利率水平越來(lái)越受到全球利率水平影響。另外，國(guó)內(nèi)老齡化的加劇和經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷去房地產(chǎn)化的過(guò)程，亦在影響著中國(guó)的利率水平朝低方向走去。長(zhǎng)期利率走低將會(huì)逐步消滅高收益?zhèn)a(chǎn)品，消滅高股息率、高分紅率的藍(lán)籌型股票產(chǎn)品，而收益穩(wěn)健、回撤較小的中性產(chǎn)品從而得到垂青。

　　趨勢(shì)之三是機(jī)構(gòu)投資者占比將上升。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，雖然機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，但到目前為止還是一個(gè)散戶(hù)占比較高的市場(chǎng)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，這一情況將會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，未來(lái)的趨勢(shì)肯定是以長(zhǎng)期、專(zhuān)業(yè)、用紀(jì)律化的方法來(lái)管理的資金，代替零散的、短期的、比較難克服所謂貪婪和恐懼的資金，而長(zhǎng)期的、專(zhuān)業(yè)的、紀(jì)律化投資的資金會(huì)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的、波動(dòng)比較小的產(chǎn)品有更多配置需求。

　　凱豐投資董事長(zhǎng)吳星：“全?！比Q于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　本報(bào)記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，凱豐投資董事長(zhǎng)吳星表示，這輪行情本質(zhì)是股市資金供給增量引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)上漲，可以理解為一種結(jié)構(gòu)性牛市，但未來(lái)能否出現(xiàn)“全?！眲t取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功。

　　他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可分為三類(lèi)，其中2003年-2008年是被動(dòng)式的寬貨幣、寬信用，2009年-2013年是緊貨幣、寬信用，2013年到現(xiàn)在是寬貨幣、緊信用。作為觀(guān)察中國(guó)市場(chǎng)是否健康的重要指標(biāo)，在能源市場(chǎng)方面，美國(guó)頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油沖擊到美國(guó)的動(dòng)力煤，繼而影響到中國(guó)的水電、發(fā)電、裝機(jī)組，最后沖擊到國(guó)內(nèi)的動(dòng)力煤生產(chǎn)，到目前為止相關(guān)生產(chǎn)還在下跌過(guò)程中，且開(kāi)始沖擊到國(guó)內(nèi)第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)。由于國(guó)內(nèi)整個(gè)第一產(chǎn)業(yè)不具備競(jìng)爭(zhēng)力，一旦第二產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向第一產(chǎn)業(yè)溢出，繼而使這個(gè)行業(yè)意識(shí)到價(jià)格要下跌，其去庫(kù)存化將對(duì)第一產(chǎn)業(yè)是一個(gè)較大沖擊。

　　不過(guò)，在他看來(lái)，盡管中國(guó)新生人口下降趨勢(shì)已經(jīng)明顯，人口紅利逐步消失，但中國(guó)的消費(fèi)狀況一直很好。首先，中國(guó)農(nóng)民工工資從2008年以后，其增幅基本高于國(guó)內(nèi)GDP增速，其最低工資已由原來(lái)的400元逐步增至2008年的700元，再到現(xiàn)在的1400元、1500元，顯示具有較好的消費(fèi)基礎(chǔ)。此外，從出國(guó)旅游情況來(lái)看從2011年以后就快速飆升，中國(guó)水果產(chǎn)量從1990年到現(xiàn)在增加12倍，從2000年到到現(xiàn)在增加3倍，而同期糧食產(chǎn)量增長(zhǎng)31%，顯示中國(guó)整個(gè)膳食結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生根本性變化。上述數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)消費(fèi)情況并不差，但之所以覺(jué)得消費(fèi)一直不好，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資相比之下更“亮眼”。

　　睿策投資董事長(zhǎng)黃明：投資需要“四塊板”

　　本報(bào)記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇上，睿策投資董事長(zhǎng)黃明表示，投資有句話(huà)叫“賺在長(zhǎng)板，死在短板。”要想在A(yíng)股生存下來(lái)，有四塊板是必須要具有的。

　　他認(rèn)為，第一塊板是研究企業(yè)和行業(yè)的基本面，這在整個(gè)市場(chǎng)都是一個(gè)極大的板。第二個(gè)板是解讀政策。政府需要不斷完善各種法律法規(guī)，又得不斷做轉(zhuǎn)型穩(wěn)增長(zhǎng)，所以需要出臺(tái)各種各樣的政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，要想在A(yíng)股生存下來(lái)，必須要具備解讀政策的能力。第三個(gè)板即具有一定把握市場(chǎng)心理波動(dòng)的能力。每天都在波動(dòng)的股價(jià)不光是盈利基本面的波動(dòng)，也是估值的波動(dòng)。對(duì)于估值的波動(dòng)貢獻(xiàn)特別大的因素就是心理波動(dòng)。心理在波動(dòng)驅(qū)動(dòng)估值，所以，我們要想理解市場(chǎng)的很多波動(dòng)必須把心理學(xué)用上，此即行為金融學(xué)。第四個(gè)板是保持持續(xù)的創(chuàng)新和研發(fā)。A股環(huán)境不斷在變，一個(gè)政策推出來(lái)，我們的盈利模式都得變。他表示，在具有了上述四個(gè)板的基礎(chǔ)上，還需要掌握控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，其中擇時(shí)頗為重要，特別是在A(yíng)股市場(chǎng)。在選股方面，中證500股指期貨的推出為市場(chǎng)提供了一個(gè)完美的對(duì)沖工具。

　　對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)上很多基本面不好的垃圾股反而被人打漲停板，他認(rèn)為，游資對(duì)股票的打法，其實(shí)就是索羅斯用來(lái)攻擊貨幣的打法。游資打法就是金融攻擊，其產(chǎn)生原因包括制度土壤環(huán)境和心理因素。如果任何股票可以賣(mài)空，尤其垃圾股，取消“T+0”限制，則讓打漲停的人不可能同盟。除了制度因素外，值得關(guān)注的是為什么攻擊的時(shí)候有人跟，為什么最后散戶(hù)會(huì)進(jìn)來(lái)，為什么該賣(mài)的不賣(mài)，而這則是心理因素。

　　景林卓利偉：五領(lǐng)域存在投資機(jī)會(huì)

　　本報(bào)記者 徐文擎

　　19日，在由中國(guó)證券報(bào)主辦、國(guó)信證券(002736，股吧)協(xié)辦的2015中證金牛分享會(huì)上，上海景林資產(chǎn)管理有限公司合伙人卓利偉表示，未來(lái)五個(gè)方面將有比較好的投資機(jī)會(huì)：受益于利率下行的低風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)類(lèi)的行業(yè)；泛互聯(lián)網(wǎng)化改造和加速優(yōu)勢(shì)企業(yè)的泛互聯(lián)網(wǎng)化提升的行業(yè)；受益于以國(guó)企改革為代表的新制度紅利的行業(yè)；廣泛創(chuàng)新中的稀缺“鯊魚(yú)苗”；受益于國(guó)家意志的領(lǐng)域，例如“一帶一路”。

　　他認(rèn)為，有兩點(diǎn)因素對(duì)基本面研究產(chǎn)生了重大影響。一方面，從產(chǎn)業(yè)來(lái)講，是泛互聯(lián)網(wǎng)化的過(guò)程；另一方面，從資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的角度說(shuō)，是加速證券化的過(guò)程，這兩點(diǎn)是過(guò)去幾年整個(gè)市場(chǎng)和世界發(fā)生變化的重要邏輯。

　　卓利偉表示，泛互聯(lián)網(wǎng)化的本質(zhì)是企業(yè)或行業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步和管理升級(jí)以抵抗全行業(yè)普遍ROE下行的過(guò)程；而資產(chǎn)證券化通俗來(lái)講就是一個(gè)并表的過(guò)程，把原來(lái)非上市公司的資產(chǎn)項(xiàng)目、盈利能力并過(guò)來(lái)，是一個(gè)并表性的外延擴(kuò)張。

　　他把泛互聯(lián)網(wǎng)化稱(chēng)作IT改造，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)尾市場(chǎng)的可規(guī)模化，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)去中間層、去渠道化的過(guò)程，廠(chǎng)商和用戶(hù)之間形成了直達(dá)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的溝通，廠(chǎng)商在數(shù)據(jù)資產(chǎn)上的積累對(duì)用戶(hù)價(jià)值的挖掘會(huì)非常有用。另外，在這樣一個(gè)資本狂飆的時(shí)代，加速證券化的過(guò)程也是不容忽視的時(shí)代特征。產(chǎn)業(yè)資本會(huì)持續(xù)向資本市場(chǎng)套利，這在過(guò)去幾年非常明顯，比如創(chuàng)業(yè)板不斷的并購(gòu)案例。同時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)證券化和國(guó)企改革會(huì)不斷深化，未來(lái)幾年會(huì)非?；鸨?。

　　去房地產(chǎn)化導(dǎo)致居民資產(chǎn)大轉(zhuǎn)移，方興未艾，泛互聯(lián)網(wǎng)化成為所有行業(yè)最為重要的生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變手段，全方位地加速資產(chǎn)證券化，然后進(jìn)行資本運(yùn)作和互聯(lián)網(wǎng)改造，加速產(chǎn)業(yè)整合，兼并收購(gòu)，跨境融合競(jìng)爭(zhēng)。

　　鼎鋒資產(chǎn)李霖君：關(guān)注五大投資方向

　　本報(bào)記者 劉夏村

　　19日，在由中國(guó)證券報(bào)主辦、國(guó)信證券協(xié)辦的2015中證金牛分享會(huì)上，上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理李霖君表示，這輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自?xún)煞矫?，一是資金，二是預(yù)期，與基本面的關(guān)聯(lián)度不大。

　　對(duì)于未來(lái)投資方向，李霖君表示，第一是改革，包括混改和市場(chǎng)要素改革。

　　第二是融資結(jié)構(gòu)的改變，在融資結(jié)構(gòu)或者投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，便有較大機(jī)會(huì)，例如互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　第三是并購(gòu)，并購(gòu)的背后是一個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯，叫轉(zhuǎn)型、升級(jí)、創(chuàng)新、服務(wù)化、互聯(lián)網(wǎng)化。去年一年整個(gè)市場(chǎng)大概發(fā)生了接近5000起并購(gòu)案例，規(guī)模大概一萬(wàn)多億元，今年這一現(xiàn)象仍將繼續(xù)，這其中蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

　　第四是套利機(jī)會(huì)，例如并購(gòu)中的套利機(jī)會(huì)，分級(jí)基金中的套利機(jī)會(huì)。

　　第五是新股機(jī)會(huì)，包括網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)行。2014年全年大概發(fā)100只新股，今年按照這個(gè)速度，應(yīng)該在300只左右。在正常情況下，明年3月，注冊(cè)制提上來(lái)，每年大概有300家至500家新股發(fā)行。新股有巨大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，今年傻瓜式的打法大概有20%的收益率。

　　在投資策略方面，他認(rèn)為基金經(jīng)理應(yīng)該透析市場(chǎng)背后的邏輯和本質(zhì)。券商股目前尚不用賣(mài)出，其邏輯在于4月證券公司一季報(bào)即將發(fā)布，業(yè)績(jī)應(yīng)該超預(yù)期。

　　從歷史來(lái)看，包括1996年、2006年，券商股漲幅均高于10倍。從估值來(lái)看，按照現(xiàn)在證券公司的市值是3、4萬(wàn)億元，預(yù)期利潤(rùn)相比，估值并不算高。同時(shí)，他也不建議去買(mǎi)，因?yàn)楝F(xiàn)在短期漲幅太大。

　　樂(lè)瑞資產(chǎn)唐毅亭：股票資產(chǎn)最有優(yōu)勢(shì)

　　本報(bào)記者 徐文擎

　　在19日由中國(guó)證券報(bào)主辦、國(guó)信證券協(xié)辦的2015中證金牛分享會(huì)上，北京樂(lè)瑞資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)唐毅亭表示，股票市場(chǎng)已經(jīng)形成一個(gè)自我強(qiáng)化的牛市，在私人資產(chǎn)再配置和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)去杠桿的情況下，流動(dòng)率水平保持寬裕。

　　伴隨地方政府納入預(yù)算業(yè)務(wù)，供給端持續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)效率和盈利水平長(zhǎng)期將趨勢(shì)性回升。短期走勢(shì)可能無(wú)從判斷，但中長(zhǎng)期股票市場(chǎng)的繁榮應(yīng)該是確定無(wú)疑。

　　他表示，從2009年開(kāi)始，伴隨著投資遞增，社會(huì)融資規(guī)模和GDP的比例——衡量一個(gè)宏觀(guān)債務(wù)水平率大幅度上升。這個(gè)比例過(guò)去很多年保持在130%的水平，現(xiàn)在已經(jīng)升高到210%左右的水平。

　　從2013年開(kāi)始，在三期疊加這樣一個(gè)宏觀(guān)要求下，政策開(kāi)始去杠桿化的操作，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)宏觀(guān)的去杠桿周期。他認(rèn)為后來(lái)一系列股債市場(chǎng)的變化、行情的產(chǎn)生都因?yàn)槿ジ軛U周期處在一個(gè)正在進(jìn)行時(shí)的階段。

　　唐毅亭特別提到，去杠桿周期，總量上表現(xiàn)為社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)張速度的持續(xù)放緩，但結(jié)構(gòu)上主要是非標(biāo)資產(chǎn)的下降，非標(biāo)社會(huì)融資規(guī)模的同比增速目前已經(jīng)降到十年來(lái)的最低水平，而社會(huì)融資增速還會(huì)進(jìn)一步下降。

　　在這樣的背景下，他認(rèn)為目前相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)仍然是股票資產(chǎn)；另外，不看空債券市場(chǎng)，而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，大概率是看空的。

　　他提到，盡管房地產(chǎn)可能因?yàn)檎叻矫娴脑驎?huì)有短暫的恢復(fù)，大城市和大城市的核心地段仍然在供需關(guān)系上具有優(yōu)勢(shì)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)資金不斷退出仍然會(huì)是大趨勢(shì)。

　　暖流資產(chǎn)程鵬：股市帶來(lái)債市超額收益機(jī)會(huì)

　　本報(bào)記者 劉夏村

　　在19日由中國(guó)證券報(bào)主辦、國(guó)信證券協(xié)辦的2015中證金牛分享會(huì)上，暖流資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)程鵬表示，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”使債券市場(chǎng)面臨四方面變化。

　　一是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”提升了債市的內(nèi)在價(jià)值。具體而言，經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)提升了債券市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)值，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率之間關(guān)系的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理正在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生；制造業(yè)邁向中高端使企業(yè)的盈利狀況改善，有效降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素去投資化有效地改善資金的供求關(guān)系，使利率系統(tǒng)性下降。

　　二是盡管股市會(huì)對(duì)債市形成資金分流，但股市為債市帶來(lái)創(chuàng)造超額收益的機(jī)會(huì)。因?yàn)楣墒袥_擊帶來(lái)了債市波動(dòng)，如果市場(chǎng)沒(méi)有波動(dòng)，就沒(méi)有了盈利機(jī)會(huì)。此外，美國(guó)經(jīng)驗(yàn)顯示，股票和債券可以“雙牛共舞”。

　　三是關(guān)于信用。目前債券投資主要有兩個(gè)方向，一是做利率，二是類(lèi)似于股票投資，需要分析發(fā)行體的信用狀況、盈利能力、價(jià)值，信用溢價(jià)、信用利差。后一種投資策略豐富，而且從美國(guó)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)來(lái)看，其回報(bào)率高，甚至不低于股票市場(chǎng)回報(bào)，但是過(guò)去一直無(wú)法開(kāi)展，去年以來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題暴露，有助于債市進(jìn)入信用交易時(shí)代。

　　四是對(duì)外新開(kāi)放擴(kuò)大了債市投資視野。本輪開(kāi)放和改革的實(shí)質(zhì)與核心是資本項(xiàng)下的開(kāi)放，其中最主要的是債券市場(chǎng)的開(kāi)放。

　　整個(gè)債券市場(chǎng)如果橫向比較，在全球范圍內(nèi)，它的投資價(jià)值還是很多人認(rèn)可，這將要求中國(guó)的債券交易員具有國(guó)際化視野，同時(shí)極大地增強(qiáng)了我們這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值和可操作性。