清明節(jié)小長(zhǎng)假一過(guò)，上海的天氣一夜回冬，而股市則回暖似“夏天”： 4月8日午后，兩桶油率先帶動(dòng)大盤上漲，金融、地產(chǎn)板塊也接力上漲，上證指數(shù)勢(shì)如破竹突破4000點(diǎn)，創(chuàng)逾7年新高。

　　是的，大牛市來(lái)了，但是能穩(wěn)妥地持續(xù)多久呢？

　　近期，國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平接受人民金融專訪時(shí)稱，“這就是大牛市”，并再次重申是“改革?！?。任去年5月從國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心“下?！敝羾?guó)泰君安后，于7月市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)就喊出“大牛市”，一舉成名，其邏輯核心即是“改革”。

　　他認(rèn)為，這輪牛市的長(zhǎng)久取決于改革邏輯的存在和改革措施的落地，否則將重回原點(diǎn)。

　　瘋狂的股市

　　對(duì)小長(zhǎng)假后的股市首輪上漲，申萬(wàn)宏源認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)政策解讀偏正面。一是信貸資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行存量資產(chǎn)，引導(dǎo)銀行資金繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是南北車合并或通過(guò)，國(guó)企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步尋找機(jī)會(huì)。

　　自去年7月以來(lái)，A股從2000點(diǎn)飆至最高4000點(diǎn)，漲幅翻番。期間，一舉沖破2009年巔峰——3478點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，機(jī)構(gòu)還在討論是否會(huì)沖破這個(gè)點(diǎn)。

　　股市的瘋狂連漲，吸引了大量散戶跑步入場(chǎng)。僅在3月最后一個(gè)交易周，兩市新增股票開(kāi)戶數(shù)就達(dá)到166.93萬(wàn)戶，創(chuàng)下歷史新高。

　　從中金公司近期觀察來(lái)看，股市上漲的資金驅(qū)動(dòng)特征仍明顯，市場(chǎng)情緒仍有進(jìn)一步宣泄要求。而IPO 等預(yù)計(jì)帶來(lái)小擾動(dòng)，業(yè)績(jī)期疊加股指期貨新品種推出，不排除引發(fā)股市短期波動(dòng)加劇。

　　由于上周證監(jiān)會(huì)放行一批IPO，市場(chǎng)多認(rèn)為4月股市將有一波調(diào)整，近期沖上4000點(diǎn)存爭(zhēng)議。不過(guò)從各賣方報(bào)告來(lái)看，似乎沒(méi)人預(yù)測(cè)具體點(diǎn)位。

　　“本次IPO 打新只數(shù)較多但擬募集資金總規(guī)模未超前期，以往經(jīng)驗(yàn)看會(huì)通過(guò)資金分流作用引發(fā)市場(chǎng)的短期震蕩?！敝薪鹫J(rèn)為，但市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有充分預(yù)期，等待借機(jī)入場(chǎng)者眾，預(yù)計(jì)總體表現(xiàn)將波瀾不驚。而近期監(jiān)管層言論背書、賺錢效應(yīng)等，導(dǎo)致場(chǎng)外資金也從各個(gè)途徑加速入場(chǎng)。

　　不過(guò)需要注意的是，短期A股風(fēng)險(xiǎn)已有加劇。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸此前就已提示，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，部分上市公司估值偏高，杠桿資金較為活躍，投資者需要注意風(fēng)險(xiǎn)，不要盲目跟風(fēng)炒作。

　　大牛市邏輯

　　沉寂了七年的A股市場(chǎng)，如今在“新常態(tài)”下重啟大牛市，脫離了經(jīng)濟(jì)基本面，能穩(wěn)妥地持續(xù)多久呢？

　　任澤平曾任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任。在他看來(lái)，這是一輪波瀾壯闊的大牛市，且牛市的核心邏輯既不是“杠桿?！保膊皇恰八！?，而是典型的“改革牛”，與中國(guó)1996年—2000年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期類似。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入放緩“新常態(tài)”，按照任澤平最新宏觀報(bào)告，經(jīng)濟(jì)可能在2015年底至2016年探明底部。剔除水分后，2015年GDP實(shí)際增速6.3%(官方7%左右)。

　　“過(guò)去的高增長(zhǎng)引擎來(lái)自人口和制度因素驅(qū)動(dòng)的外需出口部門和內(nèi)需房地產(chǎn)部門，以及由終端需求帶動(dòng)的制造業(yè)投資、基建投資等中端需求”。任澤平說(shuō)，而現(xiàn)在內(nèi)外需兩大增長(zhǎng)引擎先后換檔。中國(guó)面臨的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而不是周期性，需要改革突破困局，而不是簡(jiǎn)單地放水或大規(guī)模財(cái)政刺激解決，“政策需要寬松，但要花錢買制度”。

　　自進(jìn)入“新常態(tài)”以來(lái)，中央政府已推出了“一帶一路”、國(guó)企改革、自貿(mào)區(qū)建設(shè)、資本市場(chǎng)“國(guó)九條”、互聯(lián)網(wǎng)+等一系列舉措，從政策層面推進(jìn)改革和改善經(jīng)濟(jì)。而這些都將引發(fā)新的投資機(jī)會(huì)。

　　任澤平向記者總結(jié)了這輪改革的路線圖——“以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融”。他認(rèn)為，先以財(cái)稅改革堵住地方資金黑洞，理順中央和地方關(guān)系，這是基礎(chǔ)。之后是金融改革的利率市場(chǎng)化和注冊(cè)制改革，最后是國(guó)有企業(yè)改革。

　　至于大牛市持續(xù)多久，任澤平稱，只要改革的邏輯存在、改革最終可以落地，則牛市會(huì)很長(zhǎng)；如果束之高閣，牛市將回到原點(diǎn)。

　　對(duì)目前牛市的一些爭(zhēng)議性邏輯，比如是“杠桿?！?，還是“水?！?，抑或因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有支撐，股市是泡沫的觀點(diǎn)，任澤平稱“都是舍本逐末，沒(méi)有看到問(wèn)題的本質(zhì)”。

　　在中金公司看來(lái)，本輪牛市也非經(jīng)濟(jì)周期牛市，情緒(改革預(yù)期)>估值(資金流入)>業(yè)績(jī)(基本面)鏈條不變。牛市能否更進(jìn)一步取決于資金供求、基本面會(huì)否出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)以及政策導(dǎo)向。