周二，央行在公開市場開展350億元7天期逆回購操作，平衡對沖的操作力度，較前兩周的持續(xù)凈回籠明顯緩和。與此同時，盡管本周二開啟新一輪IPO批量申購，但貨幣市場流動性仍延續(xù)了近幾日的緩慢改善格局，除交易所部分期限資金利率上揚外，銀行間資金利率穩(wěn)中有降。分析人士指出，綜合考慮“打新”沖擊逐漸弱化、節(jié)后現(xiàn)金回流、財政資金季節(jié)性投放、外占下降有望緩解等因素，加之通縮風(fēng)險未除，貨幣政策仍有放松必要，預(yù)計3月中下旬資金面將進(jìn)一步穩(wěn)步趨松。

　　IPO擾動有限

　　進(jìn)入節(jié)后第三周，央行公開市場操作終于從之前兩周的持續(xù)凈回籠，重新回歸中性對沖格局。公告顯示，央行3月10日(本周二)在公開市場進(jìn)行了350億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持平于3.75%。據(jù)Wind統(tǒng)計，本周二有350億元逆回購到期，央行進(jìn)行等量逆回購操作后，當(dāng)日未出現(xiàn)凈投放或凈回籠。

　　市場人士指出，央行公開市場操作在節(jié)前凈投放、節(jié)后凈回籠符合歷史慣例，基于前兩周已將節(jié)前投放的貨幣大體回收完畢，本周公開市場重回中性對沖亦符合市場預(yù)期。統(tǒng)計顯示，在春節(jié)前的四個例行操作日中，央行通過公開市場累計凈投放2950億元；在春節(jié)后的前四個例行操作日中，央行連續(xù)凈回籠550億元、870億元、750億元和700億元，累計凈回籠2870億元。

　　值得一提的是，在本周迎來新一輪IPO的背景下，央行公開市場僅保持中性對沖操作，仍不免令投資者略感失望。機(jī)構(gòu)預(yù)計本周20多只新股凍結(jié)資金規(guī)模將達(dá)到2.7萬億元，峰值出現(xiàn)在本周三、周四，對市場的擾動不容小覷。對此，市場人士指出，上周五以來資金面持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，可能是央行保持溫和操作的主要背景條件，而從周二資金面情況來看，即便央行未進(jìn)一步主動放水，新股IPO也尚未掀起太大浪花。

　　周二，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)藍(lán)思科技啟動網(wǎng)上申購，正式開啟本輪新股IPO的序幕。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日上交所1天、2天、3天回購加權(quán)平均利率分別上漲147BP、280BP、376BP至3.21%、6.11%、10.74%，標(biāo)桿7天回購加權(quán)平均利率則下跌203BP至6.73%。銀行間質(zhì)押式回購市場上，各期限資金利率(存款類機(jī)構(gòu)行情)穩(wěn)中有降，其中，除隔夜回購加權(quán)平均利率持平于3.34%外，7天、14天、21天品種分別下跌了約1BP、7BP、10BP至4.74%、4.76%、5.43%，1個月及以上資金價格也多數(shù)下行，顯示貨幣市場流動性仍延續(xù)了整體向好的局面。

　　資金利率下行可期

　　春節(jié)過后，市場預(yù)期中的資金面回暖遲遲未能發(fā)生。雖然近日資金面偏緊狀況有所好轉(zhuǎn)，但在IPO壓境之際，資金價格繼續(xù)回落仍有一定難度。不過，綜合多家機(jī)構(gòu)觀點來看，未來隨著有利因素增多，3月中下旬資金面有望持續(xù)向好，貨幣市場下行仍值得期待。

　　首先，隨著新股批量發(fā)行成為常態(tài)，機(jī)構(gòu)應(yīng)對起來越發(fā)自如，“打新”對整體流動性的沖擊逐漸弱化。就本輪IPO而言，中信證券指出，上周14天銀行間質(zhì)押式回購成交量達(dá)到4870億元，比前一周高出96%，顯示很多機(jī)構(gòu)前期已融入大量14天期限以上資金，因此本次IPO的影響可能會低于預(yù)期，給資金面造成的緊張程度未必超過上周。

　　其次，今年以來導(dǎo)致資金面偏緊的外匯占款下降局面可能正迎來拐點。民族證券分析師指出，近期人民幣兌美元即期匯率與中間價的價差收窄，顯示資本外流趨勢減緩，如果這一趨勢得以延續(xù)，外匯占款有望逆轉(zhuǎn)負(fù)增長的勢頭，資金面將迎來實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

　　第三，春節(jié)期間提現(xiàn)的現(xiàn)金在3月份將全部回流，3月財政存款投放規(guī)模季節(jié)性有望超過3000億元，二者均能持續(xù)有效緩解銀行資金和存款壓力。

　　最后，通縮風(fēng)險壓力猶存，貨幣政策仍有放松空間。統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國2月份CPI同比增長1.4%，高于市場預(yù)期的1.0%；PPI同比下降4.8%，亦超出市場預(yù)期的下降4.4%。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，剔除春節(jié)擾動因素后，通縮風(fēng)險依然較大。申萬宏源證券指出，政府工作報告將2015年GDP目標(biāo)增速下調(diào)到7%左右，通脹目標(biāo)制定在3%左右，顯示出穩(wěn)增長防通縮是今年政府工作在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的主要目標(biāo)，有鑒于此，貨幣政策總體上仍處于寬松通道，預(yù)計四月份公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前后將是降準(zhǔn)的新窗口。