一直以來，以外匯為主導(dǎo)的貨幣市場和以股票為主導(dǎo)的資本市場都存在著內(nèi)在關(guān)聯(lián)效應(yīng)。海外經(jīng)驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。同時，人民幣貶值還可能導(dǎo)致暫時性的資本流出。

　　隨著歐洲新一輪量化寬松政策出臺，1月26日人民幣對美元即期匯率出現(xiàn)暴跌，一度跌近2%，這也是官方允許單日浮動下限，創(chuàng)下人民幣匯改以來歷史最大跌幅紀(jì)錄。在人民幣暴跌“拖累”下，正如市場預(yù)料，昨日早盤，滬深股市滬指高開后震蕩走低，權(quán)重股集體低迷。午后，金融、地產(chǎn)股集體殺跌，大盤再度跳水，滬指一度失守3300點(diǎn)。

　　一直以來，以外匯為主導(dǎo)的貨幣市場和以股票為主導(dǎo)的資本市場都存在著內(nèi)在關(guān)聯(lián)效應(yīng)。海外經(jīng)驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。同時，人民幣貶值還可能導(dǎo)致暫時性的資本流出。隨著更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面，海外投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒可能會增強(qiáng)，從而導(dǎo)致暫時性資本流出的后果。而這對銀行、券商以及保險等金融行業(yè)來說則是負(fù)面影響，短暫下跌趨勢不可避免。從中長期來看，在全球流動性泛濫、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下，人民幣整體匯率將保持下行趨勢，今年內(nèi)人民幣貶值在所難免。

　　在這種長期趨勢下，進(jìn)入牛市旅程的中國股市將會受到怎樣的影響？分行業(yè)來看，A股市場以外貿(mào)出口為主的行業(yè)無疑將受益人民幣貶值。其中，紡織服裝、玩具鞋帽等是受益者。這些行業(yè)由于對出口的依存度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本，提高產(chǎn)品競爭力，另一方面，有利于出口型企業(yè)獲得匯兌收益。但目前中國出口的三大區(qū)域主要為歐盟、美國和東亞，除了對美國的出口壓力有所好轉(zhuǎn)外，由于歐元和日元的持續(xù)貶值，歐盟和日本等主要市場將持續(xù)受阻。

　　人民幣貶值還將對上市公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表造成影響，民用航空、房地產(chǎn)行業(yè)板塊將受沖擊。由于航空公司主要固定資產(chǎn)飛機(jī)的制造商均為國外企業(yè)，大量的外幣借款以及外幣核算的融資租賃項目導(dǎo)致航空公司對外匯資金依賴度極高，人民幣貶值會給航空公司帶來匯兌損失，導(dǎo)致民航企業(yè)的資本和運(yùn)營成本上升。

　　而如果人民幣貶值并導(dǎo)致預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，熱錢投資房地產(chǎn)市場的收益也將縮小，再加上房地產(chǎn)市場本身的調(diào)整，追逐高收益的“熱錢”可能由此撤退，進(jìn)而引發(fā)房價下跌。

　　人民幣匯率突然暴跌，勢必造成蝴蝶效應(yīng)影響國內(nèi)資本市場。短期來看，國內(nèi)股市短暫回調(diào)是必然；長期來看，隨著人民幣貶值預(yù)期的兌現(xiàn)，投資者以及市場將逐步消化這些因素，貨幣長期的大幅貶值并不利于人民幣國際化，央行未來勢必出臺相關(guān)貨幣政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)，相信股市會走出短暫低谷，今年股市慢牛行情值得期待。

　　□汪杰(國海證券投行部董事)