中銀國際證券最新研報認為，經(jīng)濟加速回落和前期股市快速上漲，成為引發(fā)未來階段市場環(huán)境變化的關(guān)鍵因素。最終的結(jié)果是融資推動的股市資金面改善動力減弱和新股發(fā)行加快帶來的供給壓力增大，而信用創(chuàng)造能力不足、企業(yè)盈利較為疲弱的狀況暫時難以改變。中銀國際預計今年一季度股市供需格局將逐漸向平衡市轉(zhuǎn)變，估值修復過程將進入尾聲階段。

　　一季度市場環(huán)境面臨三個變化與三不變，中銀國際判斷，一季度A股市場將呈現(xiàn)先揚后抑的寬幅震蕩走勢，上證綜指的運行區(qū)間為3000點到3600點。策略上建議投資者逢高逐漸兌現(xiàn)收益。配置方向上，中銀國際重點推薦景氣度回升且估值相對偏低的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及消費白馬回歸所帶來的投資機會。

　　變化1：經(jīng)濟加速下行引發(fā)短期政策重點轉(zhuǎn)變。短期經(jīng)濟下行趨勢較為明確，管理層對于短期穩(wěn)增長訴求有所增加，雖然此舉有利于短期經(jīng)濟的企穩(wěn)，但中期債務(wù)問題也因此有所惡化，對無風險利率水平構(gòu)成一定的推升作用。

　　變化2：無風險利率下行動力減弱。無風險利率下行動力逐漸減弱，主要在于：首先，短期穩(wěn)增長動力抬頭后融資擴張帶來利率上升壓力；其次，國際資本存在流出壓力，將帶來人民幣內(nèi)生貶值和利率上升壓力。

　　變化3：管理層對待資本市場態(tài)度微妙轉(zhuǎn)變。盡管管理層對股市上漲趨勢仍持認可態(tài)度，但近期股市上漲過快導致其對短期股市抑制態(tài)度有所增加，其帶來的變化包括新股發(fā)行節(jié)奏加快、潛在的融資行為限制等。

　　不變1：改革進程仍將穩(wěn)步推進。2015年一季度將會延續(xù)2014下半年以來的改革進程。我們預計國企改革、土地改革、財稅改革等會取得進展。改革制度紅利的長期利好邏輯依然有效。

　　不變2：信用體系重建仍需時日，流動性擴張依然乏力。在影子銀行監(jiān)管加強而尚未出現(xiàn)新的主流融資方式的背景下，社會融資規(guī)模疲弱和流動性擴張乏力的趨勢仍將延續(xù)。

　　不變3：企業(yè)盈利難以快速反彈。盡管近來企業(yè)盈利端較收入端偏強的格局或已形成，但在2015年一季度經(jīng)濟下行格局下，企業(yè)盈利難以快速反彈，我們預計保持溫和回升趨勢。

　　中銀國際預計一季度市場呈前揚后抑的寬幅震蕩走勢，建議逢高減倉。一季度股市供需格局將逐漸向平衡市轉(zhuǎn)變：一方面無風險利率下行動力減弱帶來資金改善動力減弱，另一方面股市供給端壓力將明顯增加。從估值角度來看，目前A股估值已經(jīng)基本達到歷史平均水平，大面上的估值修復過程臨近尾聲。因此判斷，一季度A股市場將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，先揚后抑的可能性較大。策略上建議投資者逢高逐漸兌現(xiàn)收益。

　　配置推薦地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及消費白馬。配置方向上，中銀國際重點推薦景氣度回升且估值相對偏低的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括房地產(chǎn)、家電、汽車、建材等行業(yè)；此外，穩(wěn)健投資者可重點把握消費白馬回歸所帶來的投資機會，重點可關(guān)注食品飲料（主要是白酒）、商貿(mào)、醫(yī)藥等。