2014年A股市場(chǎng)融資額為7400億，考慮減持2500億，合計(jì)資金需求9900億。保守估計(jì)2015年股市融資1.1萬億，樂觀情形下融資可達(dá)1.5~2萬億，或?qū)⑹状纬矫绹?guó)成為全球第一。

　　從A股市場(chǎng)歷史上看，市場(chǎng)資金需求主要來源于兩個(gè)方面，即新股發(fā)行、增發(fā)、配股等融資行為大幅增加，以及原有的限售股解禁后大量通過大股東減持進(jìn)入流通。

　　新股發(fā)行：2014年新股發(fā)行共募集資金669億元，這一融資額在 A 股歷史相對(duì)較低。一方面是由于 2014 年的新股發(fā)行制度改革對(duì)超募進(jìn)行限制，使得單只新股平均融資額大幅降低；其次是因?yàn)?2014 上半年新股發(fā)行還未進(jìn)入常態(tài)，全年新上市公司僅 125 家，且沒有非常大型的 IPO。2015 年，如果注冊(cè)制改革，或新股發(fā)行加速，估計(jì)新股發(fā)行融資額可達(dá)到 3500 億，如果大型 IPO 出爐，樂觀情形下新股發(fā)行融資額7000億。

　　再融資：2014年增發(fā)融資額6582億元基本上都是定向增發(fā)，創(chuàng)下A股歷史上增發(fā) 最高記錄。這主要是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改善的雙輪驅(qū)動(dòng)下，A股市場(chǎng)迎來了并購(gòu)重組潮以產(chǎn)業(yè)資本為代表的增量資金借道定增進(jìn)入并購(gòu)重組市場(chǎng)。2015年預(yù)計(jì)并購(gòu)重組市場(chǎng)仍將保持活躍，增發(fā)融資額或能再增長(zhǎng)15%到7500億。配股融資額預(yù)計(jì)在300億左右。

　　大股東減持：2014年重要股東二級(jí)市場(chǎng)減持額為2519億元，根據(jù)中登公司披露的數(shù)據(jù)，以往小非減持的累計(jì)比率在47%左右，大非則在8%左右，上交所減持比率12.6%，深交所[微博]減持比率19.4%，據(jù)此假設(shè)，解禁減持造成的2015年資金需求約3400億。

　　在資金供給方面，受益于居民收入分配變化，融資融券的發(fā)展，養(yǎng)老金并軌落定，社?；鸸芾碇贫雀母?， 以及市場(chǎng)逐漸放開引入海外資金等等，我們認(rèn)為2015年股市增量資金來源充足，預(yù)計(jì)新增資金供給能達(dá)到2.8萬億，樂觀情形下可達(dá)4.6萬億。

　　居民收入分配變化

　　總體上看，股票投資在中國(guó)居民的資產(chǎn)和投資配置中的地位并不高，但是對(duì)于存款搬家額難以量化，因此從增量的角度進(jìn)行測(cè)算。對(duì) 2005 年至 2015 年居民部門的收入分配進(jìn)行的大致的測(cè)算如下：

　　我國(guó)居民消費(fèi)傾向消費(fèi)支出占可支配收入的比例)經(jīng)歷了先下降再提升的階段， 目前總體上穩(wěn)定在 60%左右。

　　在剩余的約 40%的可用于投資的收入中，每年的結(jié)構(gòu)性變化較大。以 2007 和 2008 年為例，2007 年有近一半的可用于投資的收入被投入了股市和其他投資品，而 2008 年，約 2/3 的資金流入了居民儲(chǔ)蓄，股市和其他投資品則為凈流出。

　　近年來居民儲(chǔ)蓄意愿逐年下降，顯示低存款利率對(duì)于居民儲(chǔ)蓄意愿影響有所顯現(xiàn)。

　　在房地產(chǎn)平穩(wěn)的情況下，流入股市及其他投資品的資金有望達(dá)到 3.6萬億，相比2014年增長(zhǎng)15%；在股市賺錢效應(yīng)的趨勢(shì)下，居民收入對(duì)股市新增資金的貢獻(xiàn)為 1.8萬億。

　　融資余額擴(kuò)張

　　2014年融資余額快速擴(kuò)張是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要增量資金。從以下幾方面測(cè)算，目前融資額上限尚不具備約束力，融資余額還有進(jìn)一步擴(kuò)充的空間。

　　可融資融券標(biāo)的流通市值的 25%：隨著可融融資股票池的擴(kuò)容，可融資標(biāo)的 A 股流通市值的 25%構(gòu)成的融資余額上限也將水漲船高，所以該上限尚不具備約束力。

　　保證金限制：根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，融資或融券保證金比例均不得低于 50%，各家券商也有各自的限制，通常高于 50%的比例。除了現(xiàn)金之外， 部分 A 股、ETF 以及債券也可按一定比例沖抵保證金。若以券商保證金的均值 70%， 以及持股可抵 65%的保證金為標(biāo)準(zhǔn)，A 股非機(jī)構(gòu)投資者持股部分就可以沖抵保證金約 2.7 萬億，這在目前也不具備約束。

　　券商財(cái)務(wù)杠桿約束：2014 年 8 月，證監(jiān)會(huì)[微博]啟動(dòng)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》 修訂工作，對(duì)券商財(cái)務(wù)杠桿上限做出了降低，將凈資本與負(fù)債的比例不得低于 8%， 降低為 4%。凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例低于 20%，降低為 10%。若該風(fēng)控指標(biāo)新規(guī)發(fā)布， 將提升券商的財(cái)務(wù)杠桿，從而提升融資余額的上限。

　　2015 年融資業(yè)務(wù)給市場(chǎng)帶來 4000 億的新增資金。兩融是個(gè)人投資者投資股市的主要杠桿工具，目前 A 股市場(chǎng)融資余額占總市值的比例為 3%左右。參考臺(tái)灣市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，我們以 2014 年底的A股市場(chǎng)總市值(36.6 萬億)為基準(zhǔn)，按照 4%的比例，估計(jì)融資余額有望超過 1.4 萬億，相比目前的 1 萬億仍有很大的提升空間。但是融資融券活動(dòng)有很大的波動(dòng)性，因此也將給市場(chǎng)帶來較大的振動(dòng)。

　　養(yǎng)老“雙軌制”并軌

　　預(yù)計(jì)養(yǎng)老“雙軌制”并軌后，新人(剛?cè)肼?參照現(xiàn)行辦法參保，老人(已退休)由財(cái)政補(bǔ)貼，不存在歷史成本，但是中人(已經(jīng)工作多年)的養(yǎng)老金存在補(bǔ)繳的問題。 初步估算，養(yǎng)老金并軌需要補(bǔ)繳 3.8 萬億的成本，最多將給資本市場(chǎng)帶來 1.5 萬億的新增資金。

　　海外資金流入

　　綜合考慮滬港通和未來有可能建立的深港通，以及QFII和RQFII的逐漸擴(kuò)容兩方面因素，按照 10%的比例保守估計(jì)增量資金1000億。

　　通過前文的分析和測(cè)算可知，A股市場(chǎng)其實(shí)不差錢：

　　從資金供求比較看，如果2015年注冊(cè)制改革，新股發(fā)行加速，按照2014年平均融資規(guī)模測(cè)算，估計(jì)新股發(fā)行融資額可達(dá)到3500億，考慮再融資也有一定的增長(zhǎng)， 融資需求可過萬億。如果大型IPO出爐，樂觀情形下融資額可達(dá)1.5~2萬億，考慮 減持后資金需求可達(dá)1.8~2.3萬億。即便如此，保守估計(jì)下2015年的資金供給可達(dá)2.8萬億，不僅可以滿足融資需求，市場(chǎng)還有一定的上漲空間。

　　從社會(huì)融資總量的結(jié)構(gòu)看，2014 年直接融資占比17.9%，其中企業(yè)債券融資占比 15.4%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅占 2.5%。從趨勢(shì)上看，債券融資占比不斷擴(kuò)大， 而股票融資占比最高值是 2007 年的 7.3%，之后占比明顯回落。在社會(huì)融資總量增長(zhǎng) 15%的情形下，如果明年 A 股融資額達(dá)到 1.1~1.5 萬億，其中 60%是非金融企業(yè)， 那么非金融企業(yè)股市融資也只占社會(huì)融資總量的 3.7%~4.9%，這一比例從歷史上看并不高。