今日A股迎來開門紅，兩市高開后強(qiáng)勢上揚(yáng)，滬指盤中觸及3272.78點，再創(chuàng)近5年以來新高。經(jīng)歷過2014年53%的上漲后，2015年A股是否還能延續(xù)輝煌？中國股市本輪上漲是短期流動性推動的泡沫，還是一輪可能持續(xù)多年的牛市正在拉開序幕？成為投資者關(guān)注的焦點。

　　對此，中金公司在最新發(fā)布的研報中稱，盡管某些投資者對中國經(jīng)濟(jì)長期前景的憂慮不無道理，但是許多人可能低估了推動中國股市在2014年迎來拐點的正能量。

　　中金公司指出，在2014年上漲53%之后，A股市場接下來可能需要一點時間消化已經(jīng)取得的漲幅，需要實體數(shù)據(jù)的改善和改革紅利的兌現(xiàn)來支撐樂觀情緒的進(jìn)一步提升，而H股顯然仍然存在補(bǔ)漲空間。另一方面，即便在如此大幅上漲之后，滬深300(3632.792, 99.09, 2.80%)指數(shù)目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利預(yù)測)，1.55倍市凈率，預(yù)期股息收益率2%，不管采用哪種估值方法衡量都并不貴。因此，雖然中國股市重估的過程可能不會一帆風(fēng)順，但重估之路應(yīng)該才剛剛開始。

　　展望2015年，中金公司預(yù)計多項改革方案將進(jìn)入具體落實階段，有望在提升效率、增長和盈利方面釋放諸多改革紅利。因此，繼續(xù)看好中國股市。

　　中金公司在研報最后還表示，全球主要的股票市場都已經(jīng)陸續(xù)超過了自己2007年的指數(shù)高點，而中國是唯一僅存的主要股票市場——盡管多年持續(xù)盈利——指數(shù)至今仍然只有當(dāng)年一半左右的水平。

　　以下為研報全文：

　　隨著最后一個交易日收盤漲2.2%，滬市2014年完美收官，全年漲幅達(dá)53%，為2010年以來首次實現(xiàn)全年大幅上漲，也是五年來首次跑贏全球其它主要股市。中國股市本輪上漲是短期流動性推動的泡沫，還是一輪可能持續(xù)多年的牛市正在拉開序幕？

　　對于那些認(rèn)為房地產(chǎn)市場會硬著陸，不良債務(wù)危機(jī)由此爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)即將硬著陸的人而言，2014年中國股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)必定是一個不可持續(xù)或非理性的泡沫，很快便會破滅。但是我們認(rèn)為，盡管對中國經(jīng)濟(jì)長期前景的某些憂慮不無道理，但是許多人可能低估了推動中國股市在2014年迎來拐點的正能量。

　　當(dāng)我們在2013年11月初對中國股市轉(zhuǎn)為樂觀時，我們認(rèn)為處于歷史低位的估值水平和多年持續(xù)跑輸?shù)男星橐呀?jīng)在很大程度上反映了海內(nèi)外股票投資者對中國經(jīng)濟(jì)極度的悲觀預(yù)期，但卻可能低估了即將開始的全面改革會給中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來的顯著的效益提升*。我們當(dāng)時對2014年中國股市前景做出了三個預(yù)測：

　　1. 2014年中國股市有望實現(xiàn)20%的漲幅，在四年熊市后，股指首次實現(xiàn)大幅正回報。

　　——A股市場表現(xiàn)超出了我們的預(yù)期，但H股仍然存在補(bǔ)漲空間。

　　2. 在流動性、政策風(fēng)險溢價和公司治理相對改善的推動下，中國股市在經(jīng)歷了連續(xù)四年跑輸后有望在2014年跑贏國際其它主要股市。

　　——A股確實跑贏了全球其它所有主要股市，而H股表現(xiàn)好于除納斯達(dá)克[微博]和印度以外的大多數(shù)市場。

　　3. 在諸多催化因素的推動下，“老經(jīng)濟(jì)”板塊中的許多大盤藍(lán)籌國有上市公司有望成為優(yōu)質(zhì)的價值甚至是成長的投資標(biāo)的，跑贏過去四年中獲得市場青睞的成長股。

　　——正如我們預(yù)期，老經(jīng)濟(jì)“屌絲”板塊在內(nèi)地股市和海外中資股市場中均跑贏其它板塊，尤其是A股市場“屌絲”們的表現(xiàn)遠(yuǎn)超其它板塊。

　　2014年唯一美中不足的是直到3季度末，貨幣、財政和房地產(chǎn)市場政策過緊，從而導(dǎo)致雖然出口改善，但國內(nèi)需求仍然低于預(yù)期。但是，我們認(rèn)為央行[微博]將不得不放松貨幣政策以應(yīng)對不斷上升的通縮風(fēng)險，債市和股市因此將雙雙受益。果然，在11月中旬央行降息后，A股市場一路高歌猛進(jìn)。

　　在2014年上漲53%之后，A股市場接下來可能需要一點時間消化已經(jīng)取得的漲幅，需要實體數(shù)據(jù)的改善和改革紅利的兌現(xiàn)來支撐樂觀情緒的進(jìn)一步提升，而H股顯然仍然存在補(bǔ)漲空間。另一方面，即便在如此大幅上漲之后，滬深300指數(shù)目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利預(yù)測)，1.55倍市凈率，預(yù)期股息收益率2%，不管采用哪種估值方法衡量都并不貴。因此我們認(rèn)為，雖然中國股市重估的過程可能不會一帆風(fēng)順，但重估之路應(yīng)該才剛剛開始。

　　我們將密切關(guān)注以下幾個方面的變化，以判斷市場潛在的上行或下行風(fēng)險：

　　1.改革進(jìn)程：尤其是與國企、土地/戶口，和金融行業(yè)相關(guān)的改革。

　　2.有助于降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的政策的推出和執(zhí)行，比如：

　　1) 43號文的落實可能將使大多數(shù)地方政府融資平臺的存量債務(wù)重新劃分為顯性的政府債務(wù)；

　　* 參見我們2013年11月11日報告《聚焦中國：為什么2014年中國股市存在上行風(fēng)險？》、《聚焦中國：2014年中國股市能否開始跑贏其它主要市場？》

　　2) 推動不良貸款確認(rèn)和處置的支持性政策舉措；

　　3) 支持房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)和資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策。

　　由于銀行板塊仍然是市場中最便宜(同時規(guī)模較大)的一個板塊， 并且在很大程度上承載了對中國經(jīng)濟(jì)根深蒂固的悲觀情緒，因此銀行板塊的重估是中國股市重估過程的核心。

　　3. 房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)跡象：隨著限購政策的放松和降息，房地產(chǎn)成交量10月以來明顯回升，2015年土地拍賣和房地產(chǎn)投資可能也會企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)回暖。由于與房地產(chǎn)有關(guān)的需求仍是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)將有助于降低經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的下行風(fēng)險(參見我們2014年12月22日的報告《2015年房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累作用將大幅減弱》)。

　　4. 資本市場的全面改革：

　　1) 國內(nèi)股市融資逐步走向市場化的注冊制。我們預(yù)計2015年國內(nèi)股市融資規(guī)模有望達(dá)到1.5~2萬億元，這不僅能有效支持企業(yè)投資需求，還能緩解市場對杠桿率持續(xù)上升的擔(dān)憂(參見我們2015年1月5日的報告《其實不差錢——A股市場資金供求分析》)。此外，股票供應(yīng)的市場化也有助于抑制股價的過度飆升。

　　2) 通過向海外投資者進(jìn)一步開放中國資本市場，更重要的是通過中國養(yǎng)老金體系的改革與建設(shè)，顯著擴(kuò)大中國資本市場中機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模。

　　3) 加強(qiáng)對市場違規(guī)行為的監(jiān)管和懲處力度，有效保護(hù)投資者權(quán)益。

　　過去一年，中國政府已經(jīng)開始著手清除影響資源有效配置的諸多結(jié)構(gòu)性障礙。面對這一積極的基本面變化，中國A股市場上漲行情雖然有些姍姍來遲，但氣勢如虹。展望2015年，我們預(yù)計多項改革方案將進(jìn)入具體落實階段，有望在提升效率、增長和盈利方面釋放諸多改革紅利。因此，我們繼續(xù)看好中國股市。

　　全球主要的股票市場都已經(jīng)陸續(xù)超過了自己2007年的指數(shù)高點，而中國是唯一僅存的主要股票市場——盡管多年持續(xù)盈利——指數(shù)至今仍然只有當(dāng)年一半左右的水平。

　　中金：2015年A股不差錢 融資上萬億也不怕

　　日前，中金公司發(fā)布最新研報。中金公司在研報中稱，2015年，如果注冊制改革，或新股發(fā)行加速，估計新股發(fā)行融資額可達(dá)到3500億，考慮再融資也有一定的增長，A股市場融資額將過萬億，超過歷史最高的2010年。如果大型IPO出爐，樂觀情形下融資額可達(dá)1.5~2萬億，或?qū)⑹状纬矫绹蔀槿虻谝弧?/p>

　　不過，中金公司表示，雖然2015年A股融資額巨大，但是由于2015年股市增量資金來源充足，因此即使融資上萬億，也有足夠的資金供給。

　　中金公司指出，受益于居民收入配置變化，融資融券的發(fā)展，養(yǎng)老金并軌落定，社?；鸸芾碇贫雀母?，以及市場逐漸放開引入海外資金等等，估計2015年A股市場新增資金供給能達(dá)到2.8萬億，樂觀情形下能到4.6萬億。

　　中金公司認(rèn)為2015年A股新增資金主要來自以下方面：

　　1。居民收入分配：1.8~3.6萬億；2。融資余額擴(kuò)張：4000億；3。社會保險基金管理機(jī)制改革：2000億；4。社會保險基金管理機(jī)制改革：2000億；5。海外資金流入：至少1000億。

　　以下為研報要點摘要：

　　股市融資有多少？

　　2014年，A股市場融資額達(dá)7400億。2015年，如果注冊制改革，或新股發(fā)行加速，估計新股發(fā)行融資額可達(dá)到3500億，考慮再融資也有一定的增長，A股市場融資額將過萬億，超過歷史最高的2010年。如果大型IPO出爐，樂觀情形下融資額可達(dá)1.5~2萬億，或?qū)⑹状纬矫绹蔀槿虻谝?。通過測算，我們認(rèn)為2015年股市增量資金來源充足，即使融資上萬億，也有足夠的資金供給。

　　新增資金從哪兒來？

　　受益于居民收入配置變化，融資融券的發(fā)展，養(yǎng)老金并軌落定，社?；鸸芾碇贫雀母?，以及市場逐漸放開引入海外資金等等，估計2015年A股市場新增資金供給能達(dá)到2.8萬億，樂觀情形下能到4.6萬億。

　　居民收入分配：1.8~3.6萬億。如果2015年保持近年來的居民可支配收入增長水平和消費占比，儲蓄意愿不會大幅提升，購房支出保持平穩(wěn)，這種情形下，流入股市及其他投資品的資金有望達(dá)到3.6萬億。以2014年的分配情況，約一半流入股市，那么這部分的貢獻(xiàn)可達(dá)1.8萬億。

　　融資余額擴(kuò)張：4000億。從可融資融券標(biāo)的流通市值的25%限制、保證金限制、以及券商財務(wù)杠桿約束三方面測算，目前融資額上限尚不具備約束力。估計2015年融資余額有望達(dá)到1.4萬億，還有4000億的提升空間。

　　養(yǎng)老“雙軌制”并軌：2900億。養(yǎng)老“雙軌制”改革終于破冰，初步估算，養(yǎng)老金并軌需要補(bǔ)繳3.8萬億的成本，若分10年補(bǔ)齊，每年可以有1500億投資股市。改革后，機(jī)關(guān)事業(yè)單位就業(yè)人員的養(yǎng)老保險制度將向企業(yè)看齊，年繳養(yǎng)老保險投資股市資金可到1400億。

　　社會保險基金管理機(jī)制改革：2000億。為了地方養(yǎng)老保險基金保值增值，預(yù)計將有更多省市加入廣東的行列。如果以廣東為例，其他五個城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余超過1500億的省市均委托全國社保基金會管理1000億基金，可以投資股市的資金或能達(dá)2000億。

　　海外資金流入：至少1000億。截至2014年底滬股通剩余額度2300億，QFII與RQFII逐漸擴(kuò)容，目前兩項機(jī)制下總額度已經(jīng)達(dá)到7000億，綜合考慮以上兩方面，保守估計增量資金1000億。

　　恢復(fù)A股市場投融資功能意義重大

　　2014年A股市場暴漲53%，但這樣的牛市行情還沒有對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到應(yīng)有的貢獻(xiàn)。由于新股發(fā)行受限，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅占社會融資總額的2.5%，大量國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)走上了海外上市之路。市場資金供給如此充裕，A股市場的融資功能卻處在半關(guān)閉的狀態(tài)，未能起到對實體經(jīng)濟(jì)的正面作用。恢復(fù)股市的融資功能，有助于降低企業(yè)高企的杠桿率，提振企業(yè)投資；也有助于抑制股價虛高，尤其是炒小、炒新的行為；投資者也能享受企業(yè)成長的紅利。股市的投融資功能都發(fā)揮作用，實現(xiàn)動態(tài)平衡，A股市場才能步入健康有序的發(fā)展軌道。

　　陳實：2015年中國股市的運行格局和機(jī)會

　　2014年，中國股市出現(xiàn)了5年來最大的上漲行情，上證指數(shù)漲幅達(dá)53%，年線收出一根大陽線，標(biāo)志著中國股市七年大熊市的結(jié)束，以及新一輪大牛市的開啟。

　　從大周期看，這輪牛市在過去半年來仍處于牛市第一波的運行中，未來3年內(nèi)，至少都會處于這輪大牛市的運行中。這是最基本的牛市持續(xù)時間，因為中國股市在過去走了長達(dá)7年的熊市，調(diào)整非常充分，故新一輪牛市也必然有數(shù)年的運行周期。我們前期分析指出，新一輪牛市必然會突破上一輪牛市的高點6124點，并創(chuàng)出新高。當(dāng)然，這或許是一兩年以后的事。

　　辭舊迎新，展望2015年，我們認(rèn)為，中國股市將會呈現(xiàn)如下運行格局：

　　第一，深化改革必將繼續(xù)成為大盤和市場走強(qiáng)的最強(qiáng)大推動力，使改革牛市縱深發(fā)展。習(xí)近平在近日召開的深改組第八次會議強(qiáng)調(diào)，2014年是全面深化改革的開局之年，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，氣可鼓而不可泄，要乘勢而上，推動全面深化改革不斷取得新成效。這實際上已經(jīng)指出了2015年股市的大格局，即在2014年股市因改革而初見成效的基礎(chǔ)上，在2015年深化改革中，股市必然要再上臺階。只有股市上漲，國有資產(chǎn)大幅增值，投資者大都盈利，企業(yè)業(yè)績和融資增長，才能有效推動中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，這才是全贏格局，也是改革成功的最重要標(biāo)志。

　　第二，滬港通和融資資金將繼續(xù)為股市提供強(qiáng)大資金支持。滬港通開啟了海外資金進(jìn)入A股的大門，未來，將有更多的海外資金進(jìn)來，而這些海外資金，都將買進(jìn)大盤藍(lán)籌股等權(quán)重股，從而穩(wěn)住或推動大盤。融資資金也將不斷增加，預(yù)計券商將紛紛增資擴(kuò)股，為投資者提供更多資金。此外，當(dāng)牛市賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，房地產(chǎn)資金、居民儲蓄將繼續(xù)入市，形成全民炒股的局面。

　　第三，新股注冊制對市場影響深遠(yuǎn)。注冊制已經(jīng)定調(diào)，預(yù)計2015年底實施。因先要出方案，故估計2015年中期注冊制將基本明朗，市場也一定會提前反應(yīng)。注冊制將大大增加股票供應(yīng)，本質(zhì)上是大利空，特別是對于非藍(lán)籌股、績差股、創(chuàng)業(yè)板等都是致命打擊，將會加劇市場已經(jīng)形成的二八現(xiàn)象。故2015年如果還不能更新投資理念并跟隨主流資金操作，收益可能比2014年還慘。

　　第四，從大盤運行走勢看，預(yù)計2015年一季度將繼續(xù)運行牛市第一波，然后轉(zhuǎn)入牛市二浪調(diào)整。就上漲指數(shù)而言，牛市第一波實際上是從2013年6月的1849 點開始，若漲一倍，就是3700點，這和3478點的上一輪熊市的大B浪反彈比較接近。故這波行情的高點可能在3500-3700點一線，然后可能在注冊制等利空打壓下轉(zhuǎn)入二浪調(diào)整。但是，既然大趨勢是牛市，二浪調(diào)整以箱體震蕩的可能性居大。

　　第五，市場主流機(jī)會將依舊在藍(lán)籌股上，二八現(xiàn)象將成為常態(tài)。只有藍(lán)籌股漲幅巨大轉(zhuǎn)入階段性調(diào)整后，才可能輪到非藍(lán)籌股表現(xiàn)。需要再次強(qiáng)調(diào)的是，藍(lán)籌股中，券商、銀行、保險等金融股依舊是牛市的中堅和支撐，是大資金買進(jìn)的重點，市場的領(lǐng)漲龍頭。其次，周期性二線藍(lán)籌也面臨大機(jī)會，包括電力、煤炭、鋼鐵、有色、地產(chǎn)等；消費、醫(yī)藥等非周期性行業(yè)也將繼續(xù)牛市行情。主題投資方面，一帶一路和國企改革是重點，軍工改制也仍是一大關(guān)注點。我們相信，如果對上述格局有了預(yù)期和把握，就會在2015年獲得良好的收益。我們說，牛市第一波一定會填平所有估值洼地，所以目前操作重點依舊是低估值的藍(lán)籌股。