“2015年投資者應(yīng)當(dāng)戰(zhàn)略增持權(quán)益類資產(chǎn)和美元以及美股，同時(shí)戰(zhàn)略減持二三線房地產(chǎn)和類現(xiàn)金資產(chǎn)，以及黃金的投資。”12月17日的國(guó)泰君安舉辦2015大類資產(chǎn)配置策略研討會(huì)上，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜如是表示。同時(shí)，國(guó)泰君安證券此次特別針對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)給出了新牛市下的五大交易策略。

　　增持權(quán)益類資產(chǎn)

　　林采宜認(rèn)為，2015年美元指數(shù)不斷走強(qiáng)將重塑世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，具體表現(xiàn)為大宗商品價(jià)格面臨進(jìn)一步下跌壓力；歐元、日元以及新興國(guó)家的貨幣貶值；新興國(guó)家面臨資本持續(xù)外流導(dǎo)致的市場(chǎng)融資成本上升。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在轉(zhuǎn)型蛻變中尋求新的生機(jī)。就2014年的大類資產(chǎn)配置策略而言，國(guó)泰君安對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)提出“增持”建議。

　　經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)方面，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，制造業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整的狀態(tài)下繼續(xù)出清過(guò)剩產(chǎn)能，工業(yè)生產(chǎn)總值的增幅將繼續(xù)維持下行趨勢(shì)，GDP等經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的增速也會(huì)相應(yīng)放緩。與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)尤其是信息產(chǎn)業(yè)和智能技術(shù)相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重將繼續(xù)上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，隨著房地產(chǎn)增速的放緩和政府部門淡化直接投資者的角色，投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度會(huì)有所下降，而隨著勞動(dòng)力供不應(yīng)求狀況的持續(xù)、產(chǎn)業(yè)工人工資收入的增長(zhǎng)以及政府民生支出的增加，消費(fèi)將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，成為2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　林采宜特別指出，改革作為新一輪增長(zhǎng)的制度紅利將深刻影響中國(guó)的金融市場(chǎng)。投融資制度改革將使金融市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化的總體格局；要素價(jià)格市場(chǎng)化改革將提高資源配置效率；國(guó)企改革將以漸進(jìn)式的方式實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)。

　　就國(guó)內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)而言，國(guó)泰君安認(rèn)為，2014年底密集出臺(tái)的存款保險(xiǎn)制度、銀行理財(cái)新規(guī)以及銀行及證券行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)都將推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行格局可能是上半年速率較快，下半年趨于平緩；市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期更為敏感，資金偏好逐步從價(jià)值股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股；內(nèi)生增長(zhǎng)型和外延擴(kuò)張型公司都有著較高的配置價(jià)值。同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)確定性增強(qiáng)，建議增持美股。

　　就固定收益類資產(chǎn)，國(guó)泰君安提出“標(biāo)配”建議。債市長(zhǎng)期慢牛格局不變，2015年震蕩會(huì)加劇，戰(zhàn)略配置價(jià)值降低。債券市場(chǎng)資金供給在跨資產(chǎn)切換中存在壓力，另外需要注意銀行理財(cái)資金的投向變化，存款搬家是大概率事件，銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒，仍然需要通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行穩(wěn)住負(fù)債端，因而銀行資產(chǎn)池需要更多納入高收益型資產(chǎn)，優(yōu)先股、普通股優(yōu)先級(jí)、股權(quán)投資基金這些都可能成為銀行理財(cái)投向重點(diǎn)考慮對(duì)象，理財(cái)資金分流對(duì)債市有一定的負(fù)面影響。

　　新牛市五大投資策略

　　值得關(guān)注的是，國(guó)泰君安證券此次特別針對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)給出了新牛市下的五大交易策略。交易策略一是利用融資融券的信號(hào)價(jià)值：采用融資買入的追隨策略，即對(duì)于大筆融資買入的股票，測(cè)試后發(fā)現(xiàn)，如果融資買入金額在1億元以上，占當(dāng)天成交30%以上的，后面上漲動(dòng)力和幅度都比較大。

　　交易策略二是低風(fēng)格組合策略，也就是在資金驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，低市盈率、低市凈率、低市值和股價(jià)的投資對(duì)象會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)同，低風(fēng)格組合策略將獲得超額收益。

　　交易策略三是融資的反向交易策略，在市場(chǎng)不斷上漲的過(guò)程中，要逐步降低杠桿比例，逆市場(chǎng)趨勢(shì)，而不是逐步放大杠桿比例。以臺(tái)灣的案例看，融資買入占比與股價(jià)指數(shù)是成反比的，同時(shí)投資者也需要關(guān)注融資占交易量的比例已經(jīng)接近20%。

　　交易策略四是指數(shù)化投資，指數(shù)加分級(jí)化投資逐步成為趨勢(shì)，這一趨勢(shì)在2011年底形成，并將成為主導(dǎo)型投資策略。

　　交易策略五是主題化投資，在宏觀改革使得對(duì)經(jīng)濟(jì)的展望和梳理都以主題的形式表現(xiàn)，主題化是宏觀問(wèn)題課題化的表現(xiàn)，2015年新格局形成也是以主題形式展開(kāi)。例如財(cái)政金融投融資改革主題下的建筑、房地產(chǎn)非銀金融投資；國(guó)企改革和市場(chǎng)化過(guò)程中的水泥、鋼鐵煤炭行業(yè)；全球化過(guò)程中汽車以及零配件、高鐵、核電、通信電子、紡織輕工等行業(yè)的中堅(jiān)企業(yè)將獲得機(jī)會(huì)；移動(dòng)互聯(lián)品質(zhì)生活和商業(yè)模式變革下的結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)旅游、醫(yī)藥以及財(cái)富管理行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　國(guó)泰君安：批發(fā)零售行業(yè)戰(zhàn)略性配置國(guó)企改革、低估值藍(lán)籌

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭，林浩然 日期：2014-12-17

　　從預(yù)期到落實(shí)，國(guó)企改革再起舞。近期上海國(guó)企改革動(dòng)作頻繁、廣州友誼(20.25, 1.10, 5.74%)收購(gòu)越秀金控復(fù)牌連續(xù)漲停，重慶市12月8日集中簽約28個(gè)國(guó)企“混改”項(xiàng)目將促發(fā)新一輪國(guó)企改革行情。我們一直強(qiáng)調(diào)國(guó)企改革將成為貫穿多年主題，改革也將由預(yù)期轉(zhuǎn)向落實(shí)，2014年是國(guó)企改革元年，2015年將是國(guó)企改革關(guān)鍵之年。零售行業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)將受益，作為地方國(guó)資國(guó)企改革重鎮(zhèn)，上海是國(guó)企改革最活躍區(qū)域，重點(diǎn)關(guān)注上海、重慶、廣東、北京等區(qū)域國(guó)企改革。國(guó)企改革有利于改變現(xiàn)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，打通一二級(jí)市場(chǎng)估值聯(lián)系。國(guó)內(nèi)商業(yè)企業(yè)市場(chǎng)集中度較低，并購(gòu)整合有利于提升市場(chǎng)集中度和向上游品牌的溢價(jià)能力。同時(shí)，集中度的提升也有利于企業(yè)轉(zhuǎn)變盈利模式，逐步實(shí)施自營(yíng)。此外，國(guó)企改革有利于現(xiàn)有商業(yè)企業(yè)積極需求轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，改變被動(dòng)挨打局面。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降及增量資金入市背景下，價(jià)值型股票有望受到追捧。增量資金入市的邏輯得到確認(rèn)，在此背景下，低估值價(jià)值型股票投資邏輯也將逐漸強(qiáng)化。零售行業(yè)資產(chǎn)價(jià)值突出，主要百貨公司平均重估值溢價(jià)率70%以上，王府井、大商股份、鄂武商、新世界、銀座股份等主要公司溢價(jià)率均在100%以上。雖然行業(yè)2014年7月份以來(lái)出現(xiàn)較大幅度上漲，但橫向比較看，行業(yè)漲幅仍處于相對(duì)低位，11月以來(lái)主要百貨及超市漲幅僅為11%。從行業(yè)層面考慮，蘇寧等企業(yè)售后返租模式也有利于促進(jìn)行業(yè)估值提升。而在增量資金驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行情輪動(dòng)下，我們判斷低估值業(yè)績(jī)穩(wěn)定的零售行業(yè)有望迎來(lái)整體估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　戰(zhàn)略性配置國(guó)企改革及低估值藍(lán)籌：零售行業(yè)2014年度漲幅有限，與市場(chǎng)整體相比目前仍處于價(jià)值凹地，且目前估值水平仍處于歷史相對(duì)底部，在增量資金入場(chǎng)博弈的背景下，我們判斷低估值的傳統(tǒng)行業(yè)有望獲得估值提升的大機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，投資主線：1)國(guó)企改革將貫穿多年，有望大幅推進(jìn)商貿(mào)企業(yè)的轉(zhuǎn)型及市場(chǎng)化進(jìn)程，重點(diǎn)推薦北京/上海/重慶/江蘇等國(guó)企改革重點(diǎn)區(qū)域；推薦：重慶百貨、王府井、百聯(lián)股份、老鳳祥、益民集團(tuán)、友好集團(tuán)，受益標(biāo)的：北京城鄉(xiāng)；2)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重倒掛，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的低估值個(gè)股有望迎來(lái)估值及資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦：中央商場(chǎng)、蘇寧云商、歐亞集團(tuán)、鄂武商、海寧皮城，受益標(biāo)的：大商股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換開(kāi)始整體向下調(diào)整；商業(yè)景氣度持續(xù)低迷。