預(yù)計短期市場的結(jié)構(gòu)化特征將進(jìn)一步明顯，未來投資的要點在于從改革等方面尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。建議對市場短期結(jié)構(gòu)風(fēng)險做出反饋，逐步兌現(xiàn)前期反彈的收益，重點需要規(guī)避業(yè)績低于預(yù)期的公司以及題材股。具體配置上建議有二：一是增加醫(yī)藥大消費等穩(wěn)健板塊配置，埃博拉疫情可能成為相關(guān)醫(yī)藥主題的催化劑；二是重要會議召開將成為改革主題的催化劑，關(guān)注環(huán)保、土改等主題。

　　雙管齊下控風(fēng)險

　　上周政策放松力度繼續(xù)加碼，周二央行再次下調(diào)了正回購發(fā)行利率。今年以來，制約流動性寬松由短端傳遞至長端的一個核心癥結(jié)，就在于央行始終維持偏高的正回購發(fā)行利率所傳遞出的偏緊信號，因此正回購利率下調(diào)可以有效引導(dǎo)長端利率下行。而上周五有媒體報道，央行對股份制銀行釋放SLF，亦是對央行寬松態(tài)度的再次確認(rèn)。受此影響，上周10年期國債利率由4.01%大幅下行20個BP至3.81%。

　　政策加碼意在托底，而最終目的是為改革創(chuàng)造良好的條件。9月份CPI增速和PPI增速再次低于預(yù)期，近期海外原油等能源價格也是持續(xù)走低。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速帶來的通縮風(fēng)險，不排除進(jìn)一步政策寬松的可能性。政策雙管齊下，使得市場尾部風(fēng)險得到控制。

　　外圍市場漸趨穩(wěn)定

　　10月16日美聯(lián)儲圣路易斯聯(lián)儲區(qū)主席布拉德表示，基于目前市場展現(xiàn)的極低通脹預(yù)期，應(yīng)考慮暫停削減量化寬松節(jié)奏。美國市場得到提振，股票與原油等風(fēng)險資產(chǎn)反彈，風(fēng)險利差略有縮窄，美國利率期貨合約對美聯(lián)儲首次升息時點已從2015年6月推遲至2015年9月。

　　2009年以來，每當(dāng)美聯(lián)儲5年均衡通脹預(yù)期指數(shù)跌落至當(dāng)前水平，聯(lián)儲都接近開始或維持長端國債購買，因此本次通脹預(yù)期的崩潰也可能迫使聯(lián)儲在10月的FOMC會議上暫停量化寬松削減，將購債窗口延長至2014年12月。如果未來金融市場無法依靠聯(lián)儲言論上的前瞻指引穩(wěn)定在當(dāng)前水平，那么暫停量寬削減的政策成本要遠(yuǎn)小于未來啟動新一輪量化寬松、下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率(IOER)，或進(jìn)一步降低市場在2015年的升息預(yù)期。1998年9月當(dāng)國際金融市場遭遇亞洲金融危機(jī)、俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約以及對沖基金長期資本(LTCM)倒閉時，美聯(lián)儲曾先發(fā)制人三次下調(diào)基準(zhǔn)利率，防止外圍金融市場風(fēng)險危及本國經(jīng)濟(jì)，而延長兩個月國債購買的政策成本遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)利率調(diào)整。基于歷史經(jīng)驗與部分聯(lián)儲成員表態(tài)，我們判斷10月29日FOMC會議中聯(lián)儲暫停量化寬松削減的概率加大，歐美股市、高收益?zhèn)?、大宗商品與新興市場資產(chǎn)將得到提振。

　　全球金融市場近期的動蕩也在一定程度上是因為受到了埃博拉疫情的影響。目前統(tǒng)計感染死亡率接近50%的病毒，使得恐慌情緒節(jié)節(jié)升高，航空、餐飲、旅游等消費者信心敏感的可選消費行業(yè)容易受到直接沖擊，相關(guān)股票走勢也有所反應(yīng)。然而根據(jù)流行病學(xué)統(tǒng)計，埃博拉的基本傳染數(shù)(指在沒有外力介入且所有人都沒有免疫力的情況下，一個感染者會把疾病傳染給多少個人的平均數(shù))處于各種流行疾病的最低水平，以體液接觸的傳播方式不易形成大范圍傳播，對整體經(jīng)濟(jì)影響有限。亞洲開發(fā)銀行曾估算2003年非典爆發(fā)對中國GDP年增速影響為0.2%左右(實際持續(xù)時間約1個季度)。考慮到目前我國疾病控制水平已高于2003年，而且埃博拉傳染性遠(yuǎn)低于非典，所以埃博拉病毒對經(jīng)濟(jì)增長的潛在沖擊十分有限，心理意義大于實質(zhì)影響。

　　謹(jǐn)慎對待結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

　　總體來看，目前市場整體上無系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)前市場主要風(fēng)險來自于結(jié)構(gòu)分化，主要包括各類題材股過度炒作及供給變數(shù)之下的業(yè)績、估值風(fēng)險。證監(jiān)會上周五的例會發(fā)布了退市制度的細(xì)則，對退市制度進(jìn)行了進(jìn)一步的完善，并明確了7種主動退市和20種強(qiáng)制退市的情形。長期而言退市制度完善將使得殼資源價值下降，而潛在的供給變數(shù)亦帶來估值風(fēng)險。

　　另一方面，季報披露期上市公司業(yè)績?nèi)詫⒔?jīng)受考驗。近期中小板有66家公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告的修正，多數(shù)相比中報時的業(yè)績預(yù)告有所下修，按均值估算可比公司整體增速將由中報的6.7%回落至1.6%。而創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告已披露完畢，按預(yù)告區(qū)間均值估算，可比公司三季報業(yè)績?yōu)?6.4%，高于中報的13.1%。但從歷史經(jīng)驗來看，實際業(yè)績一般更靠近下限，因此未來業(yè)績?nèi)匀淮嬖诘陀陬A(yù)期的風(fēng)險。個股之間仍然分化顯著，近四成創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑，季報披露期仍需甄別、規(guī)避業(yè)績風(fēng)險。