上周市場創(chuàng)出階段高點后明顯調整。其中，上證綜指下跌33.36點，跌幅為1.4%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌43.17點，跌幅為2.78%。行業(yè)上，非銀金融板塊大漲，醫(yī)藥、食品飲料、餐飲旅游相對抗跌，通信、煤炭、計算機、電力設備等板塊跌幅居前。我們認為，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)高位調整格局。9月數(shù)據(jù)進一步表明經(jīng)濟微改善格局被打斷，政策微刺激的力度難以發(fā)揮更大效果。與此同時，退市制度的推出不利于重組概念股，小市值股票也有調整風險。

　　在品種配置上，我們建議配置醫(yī)藥消費板塊，布局穩(wěn)定增長的細分領域創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭和品牌消費股；主題配置上則繼續(xù)推薦國家安全產(chǎn)業(yè)鏈(國防軍工、信息安全)，以及發(fā)達地區(qū)國資的混合所有制改革和體育產(chǎn)業(yè)。

　　經(jīng)濟狀況依然不樂觀，下行壓力較大。中觀數(shù)據(jù)層面，9月份全社會用電量為4570億千瓦時，同比僅增長2.7%，較8月回升4.2個百分點，創(chuàng)18個月次低。宏觀層面，9月CPI同比上升1.6%，環(huán)比增加0.5%，重回“1”時代，并創(chuàng)出2010年1月以來新低；PPI同比下降1.8%，連續(xù)31個月下降，環(huán)比下降0.4%。物價數(shù)據(jù)表明，目前需求方面仍然偏弱，制造業(yè)產(chǎn)能過剩的情況沒有得到較大改觀，供大于求的壓力較大，調結構仍在進行，經(jīng)濟下行壓力依然較大。經(jīng)濟為數(shù)不多的亮點在于進出口數(shù)據(jù)。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，9月份中國出口同比增長15.3%，進口同比增長7%，當月貿易順差310億美元。9月進出口數(shù)據(jù)好于預期，既有去年基數(shù)的因素，也有外圍經(jīng)濟好轉的因素，預計四季度外貿數(shù)據(jù)將保持穩(wěn)定。

　　金融數(shù)據(jù)略超預期，經(jīng)濟下滑背景下貨幣政策適度對沖。9月新增社會融資總量1.05萬億元，同比減少3598億元，環(huán)比增加945億元。其中，新增人民幣貸款8572億元，同比多增702億元，環(huán)比多增1517億元。影子銀行(委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)新增融資規(guī)模繼續(xù)下滑，9月為-97億元，環(huán)比下降214億元。截至9月末，M2余額為120.21萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年末低0.7個百分點。整體看，9月份貨幣金融數(shù)據(jù)略超預期，但是仍然是經(jīng)濟下行階段對沖為主的政策，接下來定向降準、定向降息政策仍將是政策主流，年內全面降準降息概率較低。

　　央行向市場傳遞穩(wěn)定資金面的意圖。上周五市場傳聞央行通過SLF向多家股份制商業(yè)銀行投放大約2000億元的資金，以支持實體經(jīng)濟并平滑年底資金需求增加所導致的市場波動。周末又有消息稱央行使用的并非SLF，而是PSL工具。暫且不論央行最后到底會使用哪種方式，四季度資金面波動歷來較為劇烈，而央行在向市場傳遞穩(wěn)定流動性環(huán)境的意圖，同時這也是配合降低社會融資成本的措施，對債市有明顯的正面作用。