今年以來，傳媒行業(yè)依舊保持高速增長態(tài)勢，在新媒體保持高速增長的同時，傳統媒體轉型大戲也已經開始，再加上傳媒行業(yè)季節(jié)性因素明顯，因此下半年傳媒行業(yè)的凈利潤增速將進一步得到提升。去年較大的漲幅透支了行業(yè)估值，因此整個上半年傳媒板塊都處于估值消化的過程，行業(yè)板塊漲幅較少，但傳媒行業(yè)作為績優(yōu)板塊，在宏觀經濟繼續(xù)下行的過程中，文化娛樂的消費需求反而會更加旺盛，因此傳媒板塊后市很可能會呈現波動式上漲，依然極具配置價值。建議投資者四季度降低風險偏好，在業(yè)績的基礎上把握更加確定性的機會，圍繞國有企業(yè)改革和傳媒行業(yè)的全面互聯網化兩條主線進行布局。

　　行業(yè)繼續(xù)保持高增速

　　2014年，大量公司通過并購、重組等方式進入傳媒互聯網行業(yè)，進一步壯大行業(yè)的同時也導致行業(yè)內上市公司數量、凈利潤增速的參考有效性下降。但剔除大部分重組導致的凈利潤暴漲等干擾因素后，全行業(yè)凈利潤增速仍達到30%-40%，高于半年報水平，繼續(xù)保持著較高的增速。值得注意的是，傳媒行業(yè)的季節(jié)性因素明顯，下半年企業(yè)的廣告預算和節(jié)假日導致的文化消費都會高于上半年，而且從歷史數據來看，傳媒行業(yè)上市公司下半年收入和凈利潤占比也一般都高于上半年，由此傳媒行業(yè)下半年凈利潤增速將進一步得以提升。

　　值得注意的是，在新媒體持續(xù)高速增長的同時，傳統媒體轉型大戲也已經開始，傳媒板塊后市看點料持續(xù)豐富。不僅影視、游戲、互聯網營銷等新媒體業(yè)務持續(xù)呈現高速增長，平面媒體、廣播電視等傳統媒體在互聯網和移動互聯網產業(yè)的壓迫下，也開始嘗試通過并購切入增速較快的新興產業(yè)。

　　具體到傳媒行業(yè)的細分行業(yè)來看，游戲和廣告營銷成為行業(yè)的最大亮點。今年上半年，網絡游戲的整體市場規(guī)模突破500億元，環(huán)比增速回落至10%，低于去年的增速，其中手游市場的規(guī)模達到125億元，超過頁游，環(huán)比增速仍然保持在41.6%，符合市場預期。廣告營銷行業(yè)中，上半年互聯網廣告市場的整體增速依然超過50%，其中移動端的貢獻率達到21.8%，高于去年一季度的20.1%，其中戶外電子屏廣告市場收入二季度環(huán)比上升19.4%，同比上升18.6%。這兩個細分行業(yè)的快速增長的輻射效果也十分明顯。一方面，游戲、互聯網金融的火熱帶動了樓宇及公交市場的收入；另一方面超大LED戶外電子屏在技術上的創(chuàng)新及行業(yè)的整合擴張也帶動整體行業(yè)的增長。

　　傳媒板塊料呈波動式上漲

　　兩主線布局

　　2014年1-9月，傳媒行業(yè)漲幅為10.44%，低于上證A股22.37%和創(chuàng)業(yè)板18.59%的漲幅。從細分子行業(yè)來看，平媒和出版以18.76%的漲幅位居細分行業(yè)第一，而影視動漫和新媒體分列其后，漲幅分別為9.76%和9.93%，廣告營銷漲幅則最少，僅為4.27%。

　　前三季度傳媒行業(yè)板塊漲幅較少的核心原因在于去年較大的漲幅透支了行業(yè)估值，因此整個上半年傳媒板塊都處于估值消化的過程。但假如宏觀經濟表現依舊弱勢，則站在行業(yè)比較的角度，傳媒行業(yè)作為績優(yōu)板塊，尤其經濟下行過程中，對文化娛樂的消費需求反而更加旺盛，因此傳媒板塊后市很可能會呈現波動式上漲，依然極具配置價值。

　　雖然今年市場更傾向于小市值公司并購帶來的巨大彈性，且寄期望于持續(xù)并購帶來的彈性而非企業(yè)成長帶來的業(yè)績增長。但部分成熟子行業(yè)的估值目前已經較高，新興的行業(yè)如O2O概念相關的教育、互聯網金融等行業(yè)又由于產業(yè)鏈較為復雜，需要整個產業(yè)鏈和生態(tài)環(huán)境的配合，因此目前還沒有達到貢獻較大利潤的時點。同時需要注意的是，目前此類股票的估值較高，而且海外市場的調整也會對A股形成較強的影響，因此建議投資者四季度降低風險偏好，在業(yè)績的基礎上把握更加確定性的機會，圍繞兩條主線進行布局。

　　主線一為國有企業(yè)改革。體制改革之后的傳統媒體將擁抱互聯網，盡管傳統媒體未來向新媒體滲透的成功概率和路徑仍會比較艱難，但這是大勢所趨，未來若國企改革進展樂觀，路徑合適，則傳統國有傳統企業(yè)的估值上升空間巨大。

　　主線二為傳媒行業(yè)的全面互聯網化。一方面，互聯網技術對廣告行業(yè)改造明顯，移動互聯網廣告也在快速崛起，因此傳統廣告公司在互聯網化過程中將迎來估值和業(yè)績的雙重彈性；另一方面，隨著教育、影視等行業(yè)互聯網化進程的推進，互聯網教育行業(yè)以及未來商業(yè)模式延展性較大的標的也值得重點關注。